M O D U L O 3 C A P I T O L O 3 L ANALISI PER INDICI IL SISTEMA INFORMATIVO DI BILANCIO BILANCIO. ITC Vitale Giordano Prof.

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2 M O D U L O 3 IL SISTEMA INFORMATIVO DI BILANCIO BILANCIO BILANCIO D ESERCIZIO BILANCI STRAORDINARI CESSIONE ANALISI PER INDICI FUSIONE SCISSIONE ANALISI PER FLUSSI TRASFORMAZIONE LIQUIDAZIONE L ANALISI PER INDICI C A P I T O L O 3

3 GLI INDICI DI BILANCIO 1- Gli indici di L analisi per indici del d esercizio consiste nel calcolare, partendo dai dati dello Stato patrimoniale e del Conto economico opportunamente revisionati e riclassificati, indici (quozienti, espressi in percentuale) che mettono a confronto gruppi di valori, anche di diversa natura. I risultati ottenuti vengono poi letti e indirizzati secondo l ottica che si vuole esaminare; in tal senso gli indici si possono raggruppare in base al tipo di analisi: ANALISI DELLA REDDITIVITA ANALISI DELLA PRODUTTIVITA ANALISI PATRIMONIALE ANALISI FINANZIARIA Come tutte le analisi prospettiche, anche l analisi per indici presenta dei limiti, pertanto dovrebbero essere analizzati considerando: le relazioni esistenti tra di loro: lo stato patrimoniale non può essere interpretato ignorando il Conto Economico; i valori di più esercizi (indagine temporale) e i valori delle altre imprese che operano nello stesso settore (indagine spaziale); integrando le informazioni ottenute dal con le informazioni macroeconomiche (contesto storico economico con cui l impresa opera).

4 1- Gli indici di SIMBOLOGIA UTILIZZATA NEL CALCOLO DEGLI INDICI Rm rimanenze Df disponibilità finanziaria Dl disponibilità liquide Ac attivo corrente Im immobilizzazioni Ti totale impieghi Rv ricavi netti di vendita Cl costi del lavoro Am ammortamenti Db debiti a breve scadenza Dc debiti a media/lunga scadenza Cd capitale di dedito (db + dc) Cp capitale proprio Pfn debiti finanziaria netta Re risultato economico d esercizio Tf totale fonti Of oneri finanziari Va valore aggiunto Ro reddito operativo

5 L ANALISI DELLE REDDITIVITA 1- Gli indici di L analisi della redditività individua l entità e l origine del reddito prodotto dall impresa. Di solito si parte da un Conto Economico sintetico redatto a valori percentuali visualizzando la struttura del reddito ed evidenziando sia il contributo fornito dalle diverse aree gestionali alla sua formazione sia il peso degli aggregati di costo. RICAVI NETTI DI VENDITA COSTO DEL VENDUTO MARGINE LORDO INDUSTRIALE COSTI DI DISTRIBUZIONE COSTI DI AMMINISTRAZIONE REDDITO OPERATIVO (EBIT) PROVENTI FIANANZIARI ONERI FINANZIARI RISULTATO DELLA GESTIONE ACCESSORIA RISULTATO ECONOMICO DELLA GESTIONE ORDINARIA RISULTATO DELLA GESTIONE STRAORDINARIA RISULTATO ECONOMICO AL LORDO DELLE IMPOSTE IMPOSTE DELL ESERCIZIO CONTO ECONOMICO SINTETICO A VALORI PERCENTUALI VALORI ASSOLUTI VALORI ,89 38,11 12,77 14,32 11,02 2,42-5,29 0,44 8,59 1,98 6,61-3,46 UTILE NETTO D ESERCIZIO 143 3,15

6 1- Gli indici di L analisi della redditività può essere effettuata attraverso due tipi di misurazione: la redditività specifica conseguita dai soggetti che concorrono al finanziamento dell azienda: i proprietari (o i soci) portatori di capitale di rischio; i finanziatori esterni portatori di capitale di debito; il livello medio della redditività aziendale complessiva. Gli indici di redditività forniscono informazioni sulla capacità aziendale di produrre nuova ricchezza e sulla sua destinazione. REDDITIVITA SPECIFICA L analisi della redditività specifica mira a ottenere delle informazioni circa la situazione economica dell impresa, intesa come capacità di remunerare, dopo la copertura dei costi, il capitale proprio e il capitale di debito.

7 ROE 1- Gli indici di L analisi della redditività si otterranno informazioni sulla situazione economica dell impresa e sulla capacità di remunerare, dopo aver coperto i costi, di remunerare il capitale proprio e il capitale di debito. ROE = utile netto d'esercizio capitale proprio x 100 Re Cp Il ROE = Return On Equity è un indicatore della redditività effettivamente ottenuta dall impresa e quindi del grado di remunerazione del rischio affrontato dall imprenditore o dai soci. L indice espresso dal ROE si riferisce all intera gestione aziendale: ingloba la gestione caratteristica, accessoria, finanziaria e straordinaria. Confrontando il ROE con il rendimento offerto da investimenti alternativi (in altri settori di imprese o in impieghi finanziari a basso rischio, quali Bot, CCT, ecc.), si valuta se è conveniente investire nell impresa o se ci sono alternative di investimento caratterizzate d un minor grado di rischio.

8 Tale indicatore è costituito dal ROI (Return On Investment) o tasso di redditività del capitale investito. 1- Gli indici di ROI = reddito operativo totale impieghi x 100 Ro Ti Misura la capacità dell impresa di remunerare il capitale di terzi. È utile per valutare la convenienza all indebitamento Il valore minimo assunto dal ROI deve almeno corrispondere al costo medio del denaro, misurato dal ROD. ROD = oneri finanziari totali capitale di debito x 100 Of Cd Il ROD (Return On Debt) misura la capacità dell impresa di remunerare il capitale di debito (debiti a breve termine e debiti a medio/lungo termine), ma nello stesso tempo fornisce la misura dell incidenza del peso degli oneri finanziari sulla redditività complessiva.

9 ROS EBIT MARGIN 1- Gli indici di Nell ambito dell analisi di la redditività media unitaria dell impresa viene determinata con il calcolo del ROS (Return On Sales) o EBIT margin che risulta dal rapporto percentuale tra reddito operativo e ricavi di vendita. ROS = reddito operativo ricavi di vendita x 100 Ro Rv Il tasso esprime una sintesi delle relazioni esistenti tra volumi, costi e prezzi di vendita, in quanto risulta dipendente sia dall efficienza interna, sia dalla situazione del mercato.

10 ROTAZIONE DEGLI IMPIEGHI 1- Gli indici di Oltre che dal volume delle vendite (fatturato), i risultati ottenuti nel corso dell esercizio sono influenzati anche dal numero di operazioni (quantità di vendite) effettuate nel periodo. Poiché dal si vuole conoscere l origine della redditività globale, bisogna calcolare il numero di volte che, nell anno, si è ripetuta la redditività unitaria (rotazione degli impieghi) espressa dal ROS. L indice idoneo a misurare la rotazione degli impieghi è così costruito: ROTAZIONE DEGLI IMPIEGHI = ricavi di vendita totale impieghi Rv Ti Più tale indice è elevato, tanto maggiore è il grado di efficienza dell impresa, che presenta un più rapido ciclo di investimentidisinvestimenti, determinato a sua volta dalla durata dei cicli produttivi, delle caratteristiche tecnologiche degli impianti e dei macchinari, dal complesso degli impieghi effettuati, dalle quantità prodotte e vendute.

11 SCOMPOSIZIONE DEL ROI 1- Gli indici di Il ROI, che misura la redditività del capitale complessivamente investito, è direttamente influenzato dalla redditività lorda sulle vendite (ROS) e dall indice di rotazione degli impieghi. Il ROS e l indice di rotazione del capitale investito possono anche avere andamenti contrastanti: per esempio, un innalzamento del prezzo di vendita dei prodotti può determinare un incremento del ROS, ma, contemporaneamente può comportare una riduzione delle quantità vendute che fa diminuire l indice di rotazione del capitale investito. Tali legami sono evidenti considerando che, matematicamente: ROI = ROS x indice di rotazione degli impieghi Infatti si ha: ROI = Ro Rv Ro x = Rv Ti Ti

12 SCOMPOSIZIONE DEL ROE 1- Gli indici di Il ROI influisce sulla redditività aziendale netta complessiva (ROE), in misura direttamente proporzionale (tanto più è elevato il ROI, tanto più elevata è la redditività complessiva espressa del ROE). Il ROE, dipende anche dal livello di indebitamento e dal tasso di incidenza della gestione non caratteristica (in questa accezione considerata come somma algebrica tra risultato della gestione accessoria, risultato della gestione finanziaria e risultato della gestione straordinaria). L indice di indebitamento (leverage) è dato dal rapporto tra il totale impieghi e il capitale proprio. LEVERAGE = totale impieghi capitale proprio Ti Cp Se l impresa finanzia interamente tutti i suoi impieghi con il capitale proprio l indice assume un valore uguale a 1. Se l impresa ricorre anche all indebitamento, il rapporto è superiore a 1. Un indice non superiore a 2 indica un soddisfacente equilibrio tra il capitale proprio e capitale di debito; un quoziente maggiore di 2 segnala invece il ricorso a un notevole indebitamento (azienda sottocapitalizzata).

13 EFFETTO LEVA 1- Gli indici di L andamento dell indebitamento incide sulla misura del ROE, attraverso il ROI, in relazione al costo medio del denaro preso a prestito dall azienda (ROD). Se il ROD è inferiore al ROI, l azienda ha convenienza a indebitarsi; tale convenienza può essere amplificata tanto più è elevato l indice di indebitamento che esercita un effetto moltiplicativo (effetto leva) sul ROI, che a sua volta spinge in alto il valore del ROE. Pertanto si ha che: Se ROI = ROD, la struttura finanziaria dell azienda è neutrale rispetto al ROE; Se ROI > ROD, il ROE aumenta al crescere dell indice di indebitamento; Se ROI < ROD, il ROE diminuisce al crescere dell indice dio indebitamento.

14 INCIDENZA DELLA GESTIONE NON CARATTERISTICA 1- Gli indici di L indice idoneo a misurare tale andamento è denominato tasso di incidenza della gestione non caratteristica ed è dato: utile netto d esercizio reddito operativo x 100 Re Ro Il tasso di incidenza della gestione non caratteristica è positivo se i risultati della gestione accessoria, finanziaria e straordinaria sono positivi, ovvero se algebricamente fanno aumentare il risultato economico complessivo. Se i risultati di tali gestioni sono negativi, il reddito d esercizio subisce un automatica riduzione. L influenza del ROI, del leverage e del tasso di incidenza della gestione non caratteristica sul ROE è evidenziata dalla seguente equazione: ROE = ROI x leverage x incidenza della gestione non caratteristica Infatti si ha: ROE = Ro Rv Ro x = Ti Ti Ti

15 EVA 1- Gli indici di L EVA (Economic Value Added) è un indicatore che stima il valore economico creato da un impresa in un dato esercizio. EVA = (ROI costo del capitale investito) x Ti La formula consente di evidenziare che la creazione del valore dipendente: dal segno della differenza tra il ROI e il costo del capitale investito. È evidente infatti che l impresa crea valore solo se il tasso di rendimento degli impieghi è superiore al costo del capitale investito. dall entità del capitale investito, che esercita un effetto moltiplicativo.

16 L ANALISI DELLA PRODUTTIVITA Maggiore è la produttività dei fattori impiegati, tanto più elevate sono le capacità reddituali dell azienda. 1- Gli indici di PRODUTTIVITA DEL CAPITALE INVESTITO La produttività del capitale può essere misurata dell indice di rotazione del capitale investito che è complementare al ROS nello sviluppo del ROI, oppure dall indice di produttività del capitale investito. L indice di produttività del capitale investito è dato dal rapporto: valore aggiunto totale impieghi x 100 Va Ti Più tale indice assume valori prossimi al 100, maggiore è la produttività del capitale tale impiegato, migliore risulta il grado di efficienza dell impresa.

17 PRODUTTIVITA DEL LAVORO 1- Gli indici di La produttività del lavoro in sede di analisi di può essere misurata considerando quozienti calcolati tra valore della produzione, valore aggiunto e costo del lavoro da un lato, e numero di dipendenti, quale indicatore sintetico della forza lavoro dall altro. Si possono così ottenere i seguenti indici: ricavi di vendita numero dei dipendenti OPPURE valore della produzione numero dei dipendenti Il primo indice evidenzia il fatturato medio per dipendente, il secondo il rendimento del fattore umano. In termini di ricchezza mediamente prodotta da ciascun lavoratore, tale secondo indice può anche essere espresso dal rapporto: valore aggiunto numero dei dipendenti Va Nd Il valore aggiunto mediamente prodotto dai dipendenti è un indice spesso utilizzato nelle analisi macroeconomiche, ai fini dell individuazione delle aziende meritevoli di incentivi economici da parte dello Stato.

18 1- Gli indici di Altrettanto significativi sono gli indici che evidenziano il costo medio per dipendente e il costo del personale rapportato percentualmente ai ricavi di vendita. COSTO MEDIO PER DIPENDENTE = costo del personale dipendente numero dei dipendenti Cl Nd INCIDENZA DEL FATTORE LAVORO = costo del personale dipendente ricavi netti di vendita x 100 Cl Rv

19 L ANALISI PATRIMONIALE L analisi patrimoniale esamina la struttura del patrimonio, al fine di accertare le condizioni di equilibrio nella composizione degli impieghi e delle fonti di finanziamento. 1- Gli indici di PRODUTTIVITA DEL LAVORO La composizione degli impieghi ha l obbiettivo di misurare il grado di rigidità o di elasticità del patrimonio e si collega strettamente alla lettura e alla interpretazione dei margini di struttura e di tesoreria. La composizione degli impieghi è tanto più elastica quanto più velocemente le varie classi di investimenti riescono a trasformarsi in forma liquida, quindi quanto maggiore è il peso percentuale delle attività correnti. rigidità degli impieghi = immobilizzazioni totale impieghi x 100 Im Ti elasticità degli impieghi = attivo corrente totale impieghi x 100 Ac Ti L elasticità degli impieghi può essere verificata anche con il seguente indice: indice di elasticità = attivo corrente immobilizzazioni x 100 Ac Im

20 COMPOSIZIONE DELLE FONTI 1- Gli indici di Per verificare con maggiore immediatezza la correlazione con gli impieghi, anche le fonti di finanziamento devono essere rapportate in termini percentuali rispetto al totale delle fonti (uguale al totale degli impieghi). incidenza dei debiti a breve termine = debiti a breve scadenza totale impieghi x 100 Db Ti incidenza dei debiti a medio/lungo termine = debiti a medio lunga scad. x 100 totale impieghi Dc Ti incidenza del capitale proprio (autonomia finanziaria) = capitale proprio totale impieghi x 100 Cp Ti L indice di autonomia finanziaria segnala l indipendenza dell impresa dalle fonti esterne di finanziamento ed esprime indirettamente il suo grado di capitalizzazione. grado di capitalizzazione = capitale proprio capitale di debito x 100 Cp Db + Dc L indice di capitalizzazione è uguale a 1 quando il capitale proprio è uguale al capitale di debito (debiti a breve scadenza e debiti a media e lunga scadenza), in questo caso l indice di autonomia finanziaria è del 50.

21 L ANALISI FINANZIARIA 1- Gli indici di L analisi finanziaria esamina l attitudine dell azienda a fronteggiare i fabbisogni finanziari senza compromettere l equilibrio economico della gestione. Essa è un analisi di tipo dinamico che può essere esaminata nel dettaglio solo attraverso l analisi dei flussi. Alcune indicazioni possono essere ottenute anche costruendo opportuni indici che solitamente vengono articolati in quattro gruppi: INDICI DI SOLIDITA INDICI DI LIQUIDITA INDICI DI ROTAZIONE INDICI DI DURATA

22 INDICI DI SOLIDITA Gli indici di solidità mettono in evidenza l utilizzo delle fonti di finanziamento per effettuare i diversi impieghi. Essi integrano l analisi della struttura patrimoniale tendente alla verifica del equilibrio della stessa. 1- Gli indici di indice di autocopertura delle immobilizzazioni = capitale proprio immobilizzazioni Cp Im In una situazione ideale in cui gli impieghi a medio/lungo ciclo di utilizzo sono finanziati con capitale proprio, l indice di autocopertura delle immobilizzazioni è uguale a 1. In una situazione di equilibrio l indice di copertura globale delle immobilizzazioni deve assumere valori superiori a 1. indice di copertura globale = capitale permanente immobilizzazioni Dc + Cp Im In una situazione ideale in cui gli impieghi a medio/lungo ciclo di utilizzo sono finanziati con capitale proprio, l indice di autocopertura delle immobilizzazioni è uguale a 1. In una situazione di equilibrio l indice di copertura globale delle immobilizzazioni deve assumere valori superiori a 1.specificamente se l impresa ha una buona solidità patrimoniale, anche l indice di disponibilità segnala una corretta correlazione tra attività correnti e passività correnti: i debiti di prossima scadenza sono coperti da attività che possono essere convertite in moneta entro un breve periodo di tempo. indice di disponibilità = attivo corrente debiti a breve scadenza Ac Db L indice di disponibilità deve essere compreso tra 1 e 2; se l indice è inferiore a 1 esso segnala che l impresa non è in grado di estinguere i debiti a breve termine con le attività correnti

23 INDICI DI LIQUIDITA 1- Gli indici di Gli indici di liquidità valutano la solvibilità dell azienda, ossia la sua capacità a far fronte agli impegni finanziari di prossima scadenza con le proprie risorse liquide o prontamente liquidabili. Distinguiamo: indice di liquidità secondaria = disp. finanz. + disp. liqu. debiti a breve scadenza Df + Dl Db indice di liquidità primaria = disponibilità liquide debiti a breve scadenza Dl Db L indice di liquidità secondaria si ricollega al concetto di margine di tesoreria, solo che diversamente da questo è espresso in termini di rapporto, che, secondo le preferenze dell analista, può anche essere percentualizzato; esso non dovrebbe assumere valori inferiori a 1. L indice di liquidità primaria è poco significativo perché non sempre le passività correnti hanno scadenza immediata, ma sono ripartite nel tempo, sia pure nel breve periodo. Sarebbe quindi più logico calcolare l indice secco di liquidità, mettendo a confronto le disponibilità liquide soltanto con i debiti di imminente scadenza. Infatti tali indici possono essere falsati, se al numeratore si indica denaro liquido derivante da prestiti ottenuti che, in attesa di un prossimo utilizzo, sono depositati nei c/c bancari e postali.

24 POSIZIONE FINANZIARIA NETTA 1- Gli indici di Per valutare con maggiore attendibilità la solvibilità dell impresa è utile calcolarne la Posizione finanziaria netta (Pfn) la quale indica: se positiva, l eccedenza delle disponibilità liquide e dei crediti di finanziamento a breve rispetto ai debiti di finanziamento a breve, medio e lungo termine; se negativa, l insufficienza delle disponibilità liquide e dei crediti di finanziamento a breve rispetto ai debiti di finanziamento a breve, medio e lungo termine. In questa seconda situazione si parla di indebitamento finanziario, che esprime l esposizione netta dell impresa nei confronti dei finanziatori. Pfn = (disponibilità liquide + crediti di finanziamento a breve termine) debiti di finanziamento a breve, a medio e a lungo termine È inoltre importante valutare il numero di anni che servono all impresa per rimborsare, attraverso i risultati economici conseguiti con la gestione caratteristica, i debiti di finanziamento in precedenza contratti. indebitamento finanziario netto margine operativo lordo (EBITDA) Pfn EBITDA Tanto minore è il risultato del rapporto, tanto più l impresa ha la possibilità di rientrare rapidamente dall esposizione finanziaria rimborsando i propri debiti.

25 DEBT RATIO 1- Gli indici di Il debt ratio esprime in termini percentuali in quale misura investito netto (capitale proprio + indebitamento netto) è coperto mediante l indebitamento finanziario netto: debt ratio = indebitamento finanz. netto x 100 capitale investito netto Pfn Cp + Pfn

26 INDICI DI ROTAZIONE 1- Gli indici di Gli indici di rotazione esprimono la velocità di rigiro del complesso degli impieghi e di singoli elementi del patrimonio. Essi indicano il numero delle volte in cui, nell esercizio considerato, gli elementi patrimoniali ritornano in forma liquidità attraverso le vendite. Gli indici di rotazione più significativi costituiscono la specificazione dell indice di rotazione degli impieghi che considera la velocità di rigiro degli impieghi globalmente considerati. Possiamo quindi avere i seguenti indici: indice di rotazione dell'attivo corrente = ricavi di vendita attivo corrente Rv Ac L indice di rotazione dell attivo corrente segnala il numero di volte in cui ruotano le risorse impiegate a breve per effetto delle vendite. indice di rotazione delle rimanenze = costo del venduto rimanenze L indice di rotazione delle scorte mette in evidenza il numero di volte in cui mediamente le rimanenze si rinnovano nel magazzino, trasformandosi in denaro liquido. Cv Rm indice di rotazione dei crediti commerciali = ricavi di vendita + IVA crediti v/clienti

27 INDICI DI DURATA 1- Gli indici di Calcolati gli indici di rotazione, è possibile calcolare gli indici che esprimono la durata media delle dilazioni di pagamento ottenute dai fornitori o concesse ai clienti. In una situazione di equilibrio la durata media delle dilazioni accordate ai clienti deve essere pressoché uguale ai giorni di dilazione media nei pagamenti ottenuti dai fornitori. giorni di dilazione media sugli acquisti = debiti v/fornitori totale deb. v/fornitori sorti nell'anno x 365 giorni di dilazione media sulle vendite = crediti v/clienti tot. Crediti v/clienti sorti nell'anno x 365

28 SCHEMA DI SINTESI PER IL COORDINAMENTO DEGLI INDICI DI BILANCIO ROE Re Cp 1- Gli indici di ROI Ro Ti INCIDENZA GESTIONE NON CARATTERISTICA Re Ro LEVERAGE Ti Cp ROS ROTAZIONE DEGLI IMPIEGHI GRADO DI CAPITALIZZAZIONE INCIDENZA DEL CAPITALE DI DEBITO Ro Rv Rv Ti Cp Cd Db + Dc Ti STRUTTURA DEL CONTO ECONOMICO COMPOSIZIONE DEGLI IMPIEGHI MARGINI PATRIMONIALI COMPOSIZIONE DELLE FONTI INDICI DI EFFICIENZA INDICI DI STRUTTURA

29 M SINTESI O D U CAPITOLO 3 L O 3 L analisi per indici

30 L ANALISI PER INDICI CONSISTE NEL CALCOLARE, PARTENDO DAI DATI DEL BILANCIO RICLASSIFICATO, QUOZIENTI E RAPPORTI CHE METTONO A CONFRONTO GRUPPI DI VALORI ANCHE DI DIVERSA NATURA. L ANALISI DELLA REDDITIVITA HA COME OBIETTIVO L INDIVIDUAZIONE DELL ENTITA E DELL ORIGINE DEL REDDITO PRODOTTO DALL IMPRESA CONTO ECONOMICO PERCENTUALIZZATO ROE ESPRIME LA REDDITIVITA DEL CAPITALE PROPRIO ROI ESPRIME LA REDDIVITA DEL CAPITALE INVESTITO ROD ESPRIME L ONEROSITA DEI FINANZIAMENTI DI CAPITALE DI DEBITO EBITDA MARGIN MISURA L INCIDENZA DEI COSTI OPERATIVI SUI RICAVI DI VENDITA ROS ESPRIME LA REDDITIVITA DELLE VENDITE ROTAZIONE DEGLI IMPIEGHI ESPRIME IL GRADO DI EFFICIENZA INCIDENZA DELLA GESTIONE NON CARATTERISTICA

31 L ANALISI DELLA PRODUTTIVITA EVIDENZIA LA PRODUTTIVITA DEI FATTORI IMPIEGATI PRODUTTIVITA DEL CAPITALE INVESTITO PRODUTTIVITA DEL LAVORO L ANALISI PATRIMONIALE ESAMINA LA STRUTTURA DEL PATRIMONIO CON L OBBIETTIVO DI VERIFICARE LE CONDIZIONI DI EQUILIBRIO DELLA COMPOSIZIONE DELLE FONTI E DEGLI IMPIEGHI STATO PATRIMONIALE PERCENTUALIZZATO, COMPOSIZIONE DEGLI IMPIEGHI E DELLE FONTI INDICE DI ELASTICITA GRADO DI CAPITALIZZAZIONE L ANALISI DELLA SITUAZIONE FINANZIARIA ESAMINA L ATTITUDINE DELL IMPRESA A FRONTEGGIARE I FABBISOGNI FINANZIARI SENZA COMPROMETTERE L EQUILIBRIO ECONOMICO DELLA GESTIONE INDICI DI SOLIDITA INDICI DI LIQUIDITA INDICI DI ROTAZIONE INDICI DI DURATA

32 IL ROI DIPENDE DA ROTAZIONE DEGLI IMPIEGHI ROS IL ROE DIPENDE DA ROI LEVERAGE TASSO DI INCIDENZA DELLA GESTIONE NON CARATTERISTICA