Perché le obbligazioni convertibili potrebbero offrire remunerazioni significative

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1 Il presente materiale è destinato esclusivamente ad USO INTERNO dei Collocatori delle Sicav NN e dei loro Promotori Finanziari e Private Bankers. Ne è vietata la diffusione e la consegna, anche solo per estratto, agli investitori finali. Perché le obbligazioni convertibili potrebbero offrire remunerazioni significative Con l aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti, e l attuazione di nuove disposizioni nell Unione Europea, questa asset class, nata 150 anni fa, offre agli investitori l opportunità di diversificare i portafogli e migliorare i rendimenti corretti per il rischio. I titoli obbligazionari convertibili: Opportunità di incrementare i rendimenti corretti per il rischio Diversificazione del portafoglio Copertura contro l aumento dei tassi Esposizione verso i titoli azionari growth Conformità con i requisiti imposti dalle direttive Solvency II e IORP Rendimenti equiparabili a quelli obbligazionari, volatilità analoga a quella obbligazionaria Le obbligazioni convertibili sono un segreto ben custodito. Questa asset class spesso trascurata offre potenziali plusvalenze analoghe a quelle azionarie, oltre che copertura contro il rischio di ribasso correlata alle obbligazioni. Le obbligazioni convertibili possono inoltre contribuire a una significativa diversificazione del portafoglio. A livello storico hanno sovraperformato le obbligazioni e i titoli azionari sul lungo periodo, spesso ammortizzando le perdite in caso di flessione dei mercati. Dal momento che le compagnie assicurative europee e i fondi pensione devono confrontarsi con le direttive europee Solvency II e IORP II, continuando a valutare l efficienza dei loro portafogli, ci aspettiamo che le caratteristiche idiosincratiche della performance delle 1 1

2 obbligazioni convertibili possano essere meglio comprese. Inoltre, in considerazione dell aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti e del calo dei rendimenti, che creano incertezza sui mercati finanziari, le peculiarità di performance delle obbligazioni convertibili sono particolarmente rilevanti. Cogliere il potenziale di apprezzamento, ridurre il rischio di ribasso IG Govt/Corp Bonds HY Bonds Conver bles S&P 500 Le obbligazioni convertibili sono concepite per consentire agli emittenti di finanziare la propria crescita in modo interessante, e per offrire agli investitori la possibilità di acquisire una partecipazione nella società con un rischio più basso. Originariamente impiegate negli Stati Uniti nel 1860 per finanziare l industria ferroviaria, che presentava rischi elevati, le società hanno potuto finanziarsi inizialmente a un costo relativamente basso, offrendo in cambio all obbligazionista un opzione per convertire l obbligazione in azione. Questo consente agli investitori di partecipare alla crescita della società, offrendo però una copertura qualora i piani di sviluppo non dovessero concretizzarsi. Diversificazione del portafoglio vantaggiosa Il potenziale di diversificazione delle obbligazioni convertibili deriva dalla loro struttura ibrida. Dal momento che le obbligazioni includono le opzioni azionarie, possono essere convertite in un numero predefinito di azioni ordinarie dell emittente, qualora l obbligazionista lo desideri. Analogamente alle obbligazioni ordinarie, gli investitori ricevono il pagamento degli interessi con una cedola fissa, e le obbligazioni possono essere rimborsate alla scadenza al valore nominale, qualora non siano convertite o vendute anticipatamente. Perché non detenere invece semplicemente una combinazione di obbligazioni e azioni? Perché l opzione di conversione azionaria fa in modo che i titoli convertibili possano beneficiare dei migliori vantaggi offerti da entrambe le componenti godono dell apprezzamento dei prezzi delle azioni, ma grazie alla componente obbligazionaria sono coperte dal rischio di ribasso. Questa cosiddetta convessità aumenta il potenziale di diversificazione. In mercati incerti, il valore dell obbligazione rappresenta una soglia minima, limitando il rischio di ribasso. Inoltre, dal momento che le obbligazioni convertibili sono correlate alle azioni ordinarie, hanno dimostrato di essere meno vulnerabili rispetto alle obbligazioni tradizionali, in caso di aumento dei tassi di interesse. Correlazioni cross asset e performance in contesti di aumento dei tassi di interesse Correlazione Feb 94 Dic 94 Apr 99 Ott 99 Mar 04 Giu 04 Ott 04 Apr 05 Gen 06 Giu 06 Nov 10 Feb 11 Mag 13 Lug 13 Cvt v S&P Cvt v HY Cvt v IG Cvt v 5y Ott 15 Nov 15 Variazione di tasso Fed Funds y y Performance Cvt -8.76% 7.59% 0.11% 2.23% 2.07% 7.97% 0.48% 0.57% Cvt ex -Mando -9.72% 8.21% 0.06% 1.08% 1.99% 7.95% 0.31% 1.20% S&P -1.17% 1.78% 1.68% 7.93% 1.55% 10.23% 1.52% 3.37% Corp -4.34% -2.31% -2.24% 0.92% 0.11% 0.47% -4.72% -0.47% Fonte: BofA Merril Lynch Global Research * Dati al 20 novembre I rendiment corporate sono la media dei rendimenti IG e HY 2

3 A livello storico, un ammortizzatore contro l aumento dei tassi Le opzioni azionarie integrate nelle obbligazioni convertibili hanno mostrato la tendenza a offrire una copertura in caso di aumento dei tassi di interesse, come sta attualmente accadendo negli Stati Uniti. In periodi di aumento dei tassi le azioni si sono spesso apprezzate, e tendenzialmente i titoli convertibili ne hanno seguito l andamento al rialzo. Tuttavia, alcune obbligazioni convertibili presentano caratteristiche che le rendono titoli più simili al reddito fisso, e l aumento dei tassi di interesse può incidere negativamente su queste obbligazioni. La figura sottostante evidenza la performance degli indici obbligazionario, azionario, e convertibile negli ultimi 20 anni, nel corso dei quali il rendimento dei Treasury decennali è aumentato di oltre 100 punti base. In questi periodi, i rendimenti dei titoli convertibili hanno tendenzialmente rispecchiato i rendimenti azionari, piuttosto che quelli obbligazionari. Accesso a un universo di società growth Al momento, il volume dell universo delle grandi emissioni di obbligazioni convertibili globali si attesta a 300 miliardi di dollari, e comprende circa 800 emissioni. La stragrande maggioranza di titoli convertibili è emessa negli Stati Uniti e in Europa, e la restante parte in Asia compreso il Giappone. La gamma delle società emittenti comprende nomi noti come Boeing, Vodafone, e Intel, oltre a società mid cap a forte crescita. In varia misura tendono a presentare caratteristiche growth. Come di seguito illustrato, l universo è ampio, sia in termini geografici che di rating creditizi. Ripartizione dell universo di investimento delle obbligazioni convertibili Rating / TR Fondi Globali HedgedUSD Privo di rating 61% Rating / TR Fondi Globali HedgedUSD Investment grade 20% Privo High Yield di rating 19% 61% Investment grade 20% High Yield 19% TR area geografica / TR Fondi Globali HedgedUSD TR area USA geografica 34% / TR Fondi Globali Europe HedgedUSD 38% USA Giappone15% 34% Europe Asia EX 38% Giaponne 8% Giappone15% Altri mercati 4% Asia EX Giaponne 8% Altri mercati 4% Source: Thomson Reuters Global Focus Index, as of Aug 2014 La direttiva Solvency II mette in luce l efficienza delle obbligazioni convertibili La direttiva europea Solvency II, diretta a regolamentare Source: Thomson Reuters Global Focus Index, as of Aug 2014 l impiego del patrimonio delle compagnie assicurative, entra in vigore a gennaio La direttiva costringe gli investitori a esaminare attentamente gli impieghi patrimoniali, mettendo in luce le potenzialità delle obbligazioni convertibili a migliorare i rendimenti corretti per il rischio. Ci aspettiamo che da gennaio le nuove norme favoriscano l aumento della domanda di titoli convertibili. Il track record delle obbligazioni convertibili, che beneficiano dell apprezzamento dell azione e della copertura obbligazionaria, implica che potenzialmente le compagnie assicurative possano destinare una quota più ridotta del Tematiche della strategia per le obbligazioni convertibili di NN IP Sensibilità azionaria (in%) Deleveraging bancario Liquidità Abitazioni USA Crescita dei consumi USA Razionalizzazione delle omprese Tecnologia informatica cloud QE Giappone Componenti elettronici Spesa healthcare Agricoltura / Crescita dell`offerta alimentare Variazione dei regimi alimentari e consumi Invecchiamento globale Ripresa europea Crescita degli acquisti online Attività innovative Spesa per le infrastrutture Esposizione immobiliare 0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Distanza dal floor obbligazionario (rischio azionario in %) Fonte: NN IP, dicembre

4 patrimonio all investimento nei titoli convertibili per avere una probabilità di rendimento, rispetto a quanto dovrebbero fare nel caso di un portafoglio bilanciato azionario e obbligazionario. Ciò consente a queste compagnie di impiegare il patrimonio in modo più efficiente. La proposta di revisione della direttiva IORP, con ogni probabilità assoggetterà i fondi pensionistici a principi analoghi armonizzati di adeguatezza patrimoniale, che potrebbero inoltre mettere in luce i punti di forza delle obbligazioni convertibili. Quando questo accadrà, i fondi pensione dovranno anche fare una valutazione dell impiego del patrimonio, evidenziando nuovamente l efficienza dei titoli convertibili. In quale modo le obbligazioni convertibili potrebbero sostenere il portafoglio? Il rialzo dei tassi di interesse negli Stati Uniti e il mutamento delle normative europee stanno aumentando l importanza della diversificazione e dell allocazione efficiente del patrimonio. In considerazione di ciò, i titoli convertibili possono essere introdotti nei portafogli istituzionali. La combinazione tra il potenziale di crescita delle azioni e le doti di salvaguardia del capitale delle obbligazioni, possono migliorare i rendimenti corretti per il rischio dei portafogli. Inoltre in un periodo di timori riguardo a un inversione di tendenza del ciclo del credito, vale anche la pena notare che i titoli convertibili presentano rischi di credito inferiori rispetto a quelli azionari, e in genere si classificano allo stesso livello delle obbligazioni corporate non garantite. Il profilo asimmetrico delle obbligazioni convertibili combina il meglio delle azioni e delle obbligazioni, fattore che le rende uno strumento ottimale di diversificazione nel lungo periodo, con punti di forza specifici in mercati caratterizzati da incertezza. Il nostro team di investimento e la nostra filosofia In NN Investment Partners, il team di investimento combina le competenze sia negli investimenti obbligazionari che azionari. Investiamo in modo selettivo, cercando di costruire un portafoglio di obbligazioni convertibili, che abbini l elevata affidabilità del credito alla possibilità di beneficiare dell apprezzamento dell azione. Il nostro approccio all investimento pone l accento sulle tematiche di crescita, che individuano e rappresentano le tendenze attuali, e che sostengono un espansione degli utili sul lungo periodo. Con il raggruppamento degli investimenti in base alle tematiche anziché ai settori, possiamo esprimere le nostre view top down con maggiore precisione rispetto al tradizionale approccio settoriale, in quanto i settori spesso presentano una forte dispersione dei vari driver di rendimento. Riteniamo che le tematiche evidenzino i fattori che guidano la crescita delle aziende, in un contesto in perenne mutamento. L universo dei titoli convertibili è inoltre ampio in termini di tematiche di crescita, tra cui la spesa healthcare, gli acquisti on-line e la tecnologia informatica cloud. La figura sottostante illustra i temi attivi in cui attualmente abbiamo degli investimenti. Tarek Saber Head of Convertible Bond Strategies Jasper van Ingen Senior Portfolio Manager Convertible Bond Strategies Ivan Nikolov Senior Portfolio Manager Convertible Bond Strategies 4

5 Su NN Investment Partners NN Investment Partners (NN IP)* è il gestore globale di NN Group NV, società olandese, quotata in Borsa. NN Investment Partners, con quartier generale a L Aia, gestisce asset pari a circa EUR 180 miliardi** (USD 202 miliardi**) per clienti istituzionali, distributori di fondi e clienti privati in tutto il mondo, impiega oltre 1200 dipendenti e possiede uffici in 16 Paesi in Europa, Medio Oriente, Asia e Stati Uniti. NN Investment Partners ha cambiato nome il 7 aprile 2015, era precedentemente conosciuta come ING Investment Management. Al momento ING Group N.V. (ING Group) possiede il 16.2% di NN Group. Il Gruppo ING intende disinvestire la partecipazione restante entro il 31 dicembre 2016, in linea con le tempistiche concordate con la Commissione Europea. Per maggiori informazioni NN Investment Partners Luxembourg SA - Italian Branch Via Santa Maria Segreta 7/9, Milano Simona Merzagora Managing Director Tel simona.merzagora@nnip.com Massimo Corneo Director - Distribution Clients Tel massimo.corneo@nnip.com Alice Guidi Sales Support - Distribution Clients Tel alice.guidi@nnip.com *Dati al 30 settembre 2015 Per ulteriori informazioni sulle nostre strategie di investimento o sui nostri fondi, vi preghiamo di contattarci o visitare il sito Il presente materiale è destinato esclusivamente ad USO INTERNO dei Collocatori delle Sicav NN e dei loro Promotori Finanziari e Private Bankers. Ne è vietata la diffusione e la consegna, anche solo per estratto, agli investitori finali. Le informazioni contenute nel presente documento sono state predisposte esclusivamente a scopo informativo e non costituiscono offerta o invito all acquisto o alla vendita di titoli o alla partecipazione a qualunque strategia di trading. Le informazioni sono state accuratamente verificate e selezionate, tuttavia non si rilasciano dichiarazioni o garanzie, espresse o implicite, in ordine alla loro accuratezza o completezza. Tutte le informazioni possono essere modificate senza preavviso. I rendimenti passati non sono indicativi di risultati futuri. I dati di rendimento rappresentati sono al lordo dell effetto fiscale. Eventuali simulazioni di rendimento riportate nel presente documento sono puramente a scopo illustrativo e non devono essere considerate come promessa, obiettivo o garanzia di rendimenti futuri. Né NN Investment Partners Holdings N.V. né qualunque altra società o unità appartenente al Gruppo NN, qualunque dei suoi funzionari, amministratori o dipendenti assumono alcuna responsabilità in relazione alle informazioni o indicazioni qui fornite. Ogni investimento in strumenti finanziari deve essere attentamente valutato. Nessun investimento in strumenti finanziari è privo di rischi; il valore dell investimento può aumentare o diminuire anche su base giornaliera ed il capitale investito potrebbe non essere interamente recuperato. Si declina ogni responsabilità per eventuali perdite subite a seguito dell utilizzo di questa pubblicazione o dell affidamento fatto dal lettore sul suo contenuto nell assunzione di decisioni di investimento. Questo documento e le informazioni in esso contenute hanno carattere riservato e non possono essere assolutamente copiate, citate, riprodotte, distribuite o trasferite a qualunque soggetto senza nostro preventivo consenso scritto. Qualunque prodotto menzionato in questo documento è soggetto a particolari condizioni; prima della sottoscrizione il Collocatore deve consegnare all investitore il KIID e gli eventuali documenti informativi e d offerta supplementari. Eventuali reclami derivanti da o in connessione ai termini e le condizioni di queste avvertenze legali sono regolate dalla legge olandese. 5