KBC Bank. 17 novembre Nota societaria Credit. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche. Aggiornamento

Transcript

1 KBC Bank (Moody s: A1/Negativo; S&P: A-/Stabile; Fitch: A/Stabile) Discreti i numeri trimestrali, qualche preoccupazione per l esposizione verso l Irlanda Con una capitalizzazione di mercato di 10,5 miliardi di euro circa (dati aggiornati al 16 novembre 2010; fonte Bloomberg) e 328,6 miliardi di euro di asset, KBC è un gruppo finanziario belga di primaria importanza, attivo nei servizi bancari, assicurativi e nella gestione del risparmio. Nel corso dell ultimo quinquennio, la consolidata posizione di KBC Bank sul mercato domestico (59% dei profitti consolidati nel 3 trimestre 2010, 65% nel medesimo trimestre del 2009) è stata affiancata da una crescente esposizione verso l Europa centrale e orientale. Il Gruppo KBC ha riportato nel 3 trimestre un utile consolidato pari a 545 milioni di euro, decisamente più elevato rispetto ai 149 milioni del trimestre precedente e migliore dei 528 milioni del corrispondente periodo del Il risultato netto, depurato delle componenti straordinarie (positive per 100 milioni di euro), si è attestato a 445 milioni (verso 631 milioni nel 3 trimestre 2009 e inferiore alle stime di consenso di 480 milioni). Da un analisi dell utile netto per singola area emerge, da un lato, che tutte le business unit (BU) hanno contribuito positivamente, ma che il profitto al netto delle poste non ricorrenti (underlying) ha accusato una netta flessione in Belgio (-19% anno su anno) a causa della riduzione delle commissioni dell attività bancaria e assicurativa. L area che include le attività nell Europa centrale e orientale (CEE), in cui KBC ha un portafoglio prestiti di 38 miliardi di euro, ha archiviato il trimestre con un utile netto di 53 milioni di euro (39 milioni nel 3 trimestre 2009), grazie alla positiva contribuzione di Repubblica Ceca, Slovacchia e Polonia, solo in parte erosa dalle perdite in Ungheria. Il costo del rischio di credito è diminuito portandosi allo 0,8% dall 1,11% dell esercizio 2009, ma resta ampiamente superiore ai valori pre-crisi (si cfr. tabella). Più in dettaglio il costo del rischio di credito resta sempre contenuto in Belgio, mentre in area CEE è sempre molto elevato (1,32% da 1,23% nel 1 semestre 2010; Ungheria e Bulgaria le aree più problematiche). Nel segmento Merchant Banking la qualità degli attivi risente dell esposizione verso l Irlanda, attraverso KBC Bank Ireland, attiva dal 1973 e posseduta al 100% da KBC Bank. Nota societaria Credit Aggiornamento Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche Ricerca per Investitori privati e PMI Serena Marchesi Analista Finanziario Analisi per aree di business: portafoglio prestiti, costo del rischio di credito e medie di lungo periodo Aree di business Portafoglio prestiti Costo del rischio di credito (%) Mld euro M10 Media '99-'09 Belgio 53 0,13 0,09 0,15 0,12 0,16 Europa centrale e orientale (CEE) 38 0,26 0,73 1,70 1,32 1,03 Merchant Banking 56 0,02 0,48 1,19 1,01 0,47 Totale 166 0,13 0,46 1,11 0,80 0,40 I prestiti in sofferenza (NPL, ovvero Non-Performing Loan scaduti da oltre 90 giorni) ammontano a livello di Gruppo al 4% e si trovano sui massimi da inizio Dati aggiornati al

2 Incidenza percentuale dei prestiti in sofferenza (dati da inizio 2009) 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 3,3% 3,4% 3,6% 3,7% 4,0% 2,5% 2,5% 2,8% 2,0% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 Come si può vedere dalla tabella il Belgio mostra un assoluta stabilità nella dinamica dei prestiti sofferenti, mentre la situazione appare in progressivo deterioramento sia in Europa centroorientale che a livello di Merchant Banking. Livello dei Non Performing Loan (NPL ratio) nelle diverse aree di business % Merchant Banking CEE Belgio 1 trim ,7 2,4 1,50 2 trim ,3 3,1 1,50 3 trim ,7 4,0 1,50 4 trim ,9 4,1 1,50 1 trim ,0 4,6 1,50 2 trim ,1 5,2 1,50 3 trim ,8 5,6 1,50 Per quanto riguarda l Irlanda il portafoglio prestiti ammonta al 30 settembre 2010 a 17,4 mld di euro (10,5% del portafoglio complessivo) e ha subito solo una leggera limatura rispetto ai 17,7 mld del trimestre precedente. Gli accantonamenti del periodo sono risultati pari a 53 milioni di euro (142 milioni e 28 milioni di euro nel 1 e 2 trimestre, rispettivamente). I prestiti NPL sono significativamente aumentati fino al 9% e la politica di accantonamenti appare piuttosto blanda (NPL coverage al 29%, un valore che il management riferisce essere in linea con quello degli altri player presenti sul mercato irlandese dei mutui residenziali). La maggior parte dei prestiti è rappresentata da mutui a proprietari occupanti gli immobili. KBC ha stimato che un eventuale ulteriore flessione nei prezzi degli immobili residenziali avrebbe un costo pari a circa 50 milioni di euro aggiuntivi di accantonamenti, mentre un eventuale aumento dell 1% nel tasso di disoccupazione (già oggi al 13%) avrebbe un impatto negativo pari a 50 milioni di euro circa. Il portafoglio di bond governativi (51 mld di euro alla fine del 1 trimestre) vede un esposizione verso i Paesi periferici pari, secondo quanto riportato da KBC stessa nell ultima relazione trimestrale, a 6,9 mld di euro, di cui 2,3 miliardi interessano la Spagna, 800 milioni la Grecia, 500 milioni l Irlanda e, infine, 300 milioni il Portogallo. Il management del Gruppo ha provveduto ad effettuare un alleggerimento delle posizioni più volatili e nel corso del 3 trimestre l esposizione verso la Grecia è diminuita di 200 milioni di euro e quella verso la Spagna di circa 100 milioni. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 2

3 Il nozionale dei CDO 1 ancora in portafoglio risulta pari al 30 settembre 2010 a circa 25 mld di euro. Su tali posizioni sono state effettuate svalutazioni cumulative (cumulative markdowns) per 6,5 miliardi di euro. Per quanto riguarda il rischio prospettico di tali posizioni è bene ricordare che, dopo aver ricevuto tra ottobre 2008 e gennaio ,5 miliardi di fondi pubblici, KBC ha concordato nel maggio 2009 con il Governo belga un complesso sistema di garanzie. Attraverso tali accordi il Governo si impegna a coprire fino a 20 miliardi di euro di esposizioni sui CDO. Più in dettaglio i rischi vengono suddivisi in tre tranche. La prima tranche di perdite (3,2 miliardi di euro) resta in capo interamente a KBC e, infatti, l istituto ha già effettuato gli opportuni accantonamenti per evitare che tali perdite vadano a pesare sui risultati futuri. Sulla seconda tranche (2 miliardi di euro) KBC ha l opzione se accollarsi la perdita autonomamente o chiedere l aiuto dello Stato (attraverso la sottoscrizione di un aumento di capitale). Ogni ulteriore perdita (terza tranche) sarà interamente a carico dello Stato. In conclusione, anche se l esposizione verso l Irlanda rappresenta un fattore di criticità che potrebbe pesare sulle future performance del gruppo, riteniamo che il supporto governativo e la solidità del business in Belgio (e in alcuni paesi economicamente più robusti dell Europa orientale) supportino l affidabilità creditizia di tale emittente. I titoli obbligazionari a 6 anni a tasso variabile (Euribor 6 mesi) in scadenza nel marzo e nel maggio 2014 hanno sofferto molto nella fase acuta della crisi (fino a toccare quotazioni in area 65-70) ma ora hanno ampiamente recuperato (96 circa per il titolo scadenza maggio 2014 e 98 per il titolo scadenza marzo 2014; fonte: TLX, prezzi aggiornati alle ore 12 del ). Il rischio KBC percepito sul mercato: la dinamica del CDS a 5 anni Senior rispetto all indice Finanziario Senior (pb) KBC CDS 5 anni Indice Finanziario Senior 0 1-gen 1-mar 1-mag 1-lug 1-set 1-nov Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg 1 Acronimo per Collateralized Debt Obligation. Si tratta di un titolo obbligazionario sintetico garantito da crediti ed emesso da una società appositamente creata (società veicolo), a cui vengono cedute le attività poste a garanzia. I CDO sono solitamente garantiti da un portafoglio composto da prestiti, titoli obbligazionari o credit default swap (CDS) e suddivisi in più categorie (tranche), a seconda della loro priorità di rimborso (Fonte: Banca d Italia). Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 3

4 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Intesa Sanpaolo pubblica ricerca Retail sulla Società su base regolare. L ultima nota societaria Credit su KBC é stata pubblicata in data Un approfondimento su KBC è contenuto anche nel Mensile Obbligazioni del Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( e di Intesa Sanpaolo ( Nota metodologica L analisi delle obbligazioni e degli emittenti della presente pubblicazione si basa sui rating delle principali agenzie (Fitch, Moody s e Standard&Poor s), sui dati ufficiali pubblicati nelle relazioni periodiche (trimestrali, semestrali ed annuali) della Società, sulle previsioni macroeconomiche realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e sulla valutazione delle prospettive del merito di credito degli emittenti, anche sulla base delle informazioni estrapolabili dalle quotazioni di mercato (Asset Swap Spread delle obbligazioni e CDS sull emittente). Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo dichiara i seguenti interessi e conflitti di interesse ai sensi degli articoli 69-quater e 69-quinquies, del regolamento adottato con delibera Consob n del , e successive modificazioni ed integrazioni e dell art. 24 del Regolamento della Banca d Italia e della Consob ai sensi dell art. 6, comma 2-bis del Testo Unico della Finanza. La Banca ha posto in essere idonei meccanismi organizzativi e amministrativi (information barriers), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alle raccomandazioni prodotte. Per maggiori informazioni si rinvia al documento Policy per studi e ricerche e all estratto del Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse a disposizione sul sito internet di Intesa Sanpaolo ( Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 4

5 Certificazione dell analista L analista che ha predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, il cui nome e ruolo sono riportati nella prima pagina del documento, dichiara che: (a) le opinioni espresse sulla Società citata nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata dell analista; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né l analista né qualsiasi altra persona della sua famiglia hanno interessi finanziari nei titoli della Società citata nel documento. 2. Né l analista né qualsiasi altra persona della sua famiglia operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nella Società citata nel documento. 3. L analista citata nel documento non riceve bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Disclosure 4. Banca IMI ha svolto il ruolo di Joint Lead Manager e Bookrunner a favore di KBC BANK nell'ambito dell emissione obbligazionaria avvenuta nel mese di settembre Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Analista Obbligazionario Paolo Guida Serena Marchesi Analista Azionario Fulvia Risso Ester Brizzolara Analista Valute e Materie prime Laura Carozza Mario Romani Piero Toia Editing: Cristina Baiardi Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 5