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1 Quadro Macroeconomico attuale e previsioni future La settimana appena conclusa non ha portato nuove buone notizie sul fronte crisi area euro. Da Eurogruppo/Ecofin e dal G7 non sono emerse novità di rilievo. Se si aggiunge il downgrade della Spagna da parte di S&P, si comprende perché l euro abbia corretto da 1,30 a 1,28 EUR/USD tra lunedì e mercoledì. S&P ha tagliato il rating della Spagna di due scalini, da BBB+ a BBB-, uno scalino sopra la valutazione "junk" (spazzatura) e ha mantenuto l'outlook negativo per Madrid. L'agenzia ha giustificato in un comunicato il declassamento citando le sempre maggiori difficoltà del Governo spagnolo nel fronteggiare la crisi economica e ha avvertito che le difficoltà di Madrid hanno provocato l'aumento della disoccupazione e i tagli alla spesa, che alimenteranno le tensioni tra il Governo centrale e le regioni. L'attuale deterioramento delle condizioni economiche e finanziarie potrebbe aumentare i rischi fiscali nel breve-medio termine, prima che le riforme fiscali a sostegno della crescita siano radicate, avverte Standard & Poor's, sottolineando che «l'aumento della pressione a cui è sottoposto il Paese limita le opzioni politiche del Governo spagnolo». La valutazione di S&P è ora uguale a quella di Moody's. S&P ha infine avvertito di essere pronta a prendere altri provvedimenti se l'eurozona non riuscirà a rendere sostenibile il costo del finanziamento del debito. La notizia del downgrade della Spagna da parte dell'agenzia di rating Standard & Poor's ha riportato la tensione sui titoli di Stato dei Paesi periferici. Il differenziale di rendimento tra i Bonos decennali con i corrispondenti Bund tedeschi è risalito di oltre 10 punti nelle prime ore di contrattazioni passando da 430 a 440 punti mentre il rendimento è risalito sopra il 6 per cento. Soffrono, di conseguenza anche i titoli italiani con lo spread Bund-BTp oltre 368 punti. Per buona parte dell'anno le mosse delle agenzie di rating sono state spesso "snobbate" dagli

2 operatori che in molti casi avevano già scontato eventuali declassamenti. Questa volta invece no. La ragione è che da diverse settimane il mercato dei titoli di Stato era in qualche modo "anestetizzato". Prima la decisione della Bce di varare il programma Omt, poi il via libera della corte costituzionale tedesca al fondo salva-stati Esm, avevano infatti frenato la speculazione sui periferici. Se nei mesi scorsi tutta l'attenzione dei mercati si era concentrata sulle mosse delle banche centrali, ora il mirino si è spostato sul governo di Madrid. Il piano di acquisti di titoli di Stato, in gergo chiamato il "bazooka" della Bce, rimane infatti disinnescato fintanto che la Spagna non chieda ufficialmente il salvataggio. La palla insomma è nelle mani di Mariano Rajoy, come ha ricordato lo stesso Draghi all'ultimo direttivo Bce. Il premier spagnolo tuttavia ha finora temporeggiato, soprattutto per ragioni di politica interna (nelle prossime settimane ci saranno una serie di importanti appuntamenti elettorali). La decisione della prima agenzia di rating però potrebbe "spronarlo" ad accelerare i tempi. Questo almeno è quello che si attendono i mercati che, tornando a vendere carta spagnola (e italiana) in qualche modo tornano a mettere sotto pressione Madrid. Ma l incertezza sui mercati deriva anche dal rallentamento economico globale che sta interessando sia i paesi del G7 sia quelli emergenti. Il Fondo monetario internazionale, infatti, ha rivisto in peggio le previsioni sull'economia globale, rilevando che la ripresa ha subito nuove battute d'arresto mentre l'incertezza pesa con forza sulle prospettive. Ora per quest'anno l'istituzione di Washington si attende una crescita globale del 3,3 per cento, in netto rallentamento dal 3,8 per cento del 2011 e dal 5,1 per cento del 2010, mentre sul 2013 il Fmi stima un più 3,6 per cento. Sul 2012 la stima è stata abbassata di 0,2 punti percentuali, sul 2013 di 0,3 punti. Nella sua analisi il Fmi parla di fattori ben noti che stanno guidando l'economia, come i piani di risanamento dei conti e la debolezza finanziaria che frenano la crescita, laddove all'opposto le politiche monetarie espansive, fatte di tassi bassi tendono a stimolare l'attività, ma non solo. Al lavoro sembra esserci di più di queste forze meccanicistiche, scrive il capo economista Olivier Blanchard, ovvero un generale clima di incertezza. È difficile valutarne esattamente gli effetti e la natura, ma se si riuscisse a smorzare questa incertezza, afferma il Fmi, la situazione potrebbe evolversi ben meglio del previsto.

3 Un anno di ricaduta in recessione, il 2012, che verrà seguito da un 2013 di crescita quasi al palo : queste le prospettive non esaltanti per l'area euro, secondo le nuove previsioni stilate dal Fondo monetario internazionale nell'aggiornamento del World Economic Outlook. Per quest'anno è previsto un calo dello 0,4 per cento del Pil complessivo di Eurolandia, cui seguirà un limitato più 0,2 per cento il prossimo: cifre richieste in peggio rispettivamente di 0,1 e 0,5 punti percentuali rispetto a sei mesi fa. Un quadro generale che ancora una volta nasconde dinamiche divergenti tra i paesi dell'unione valutaria, che da un estremo vede la Germania limitare i danni con tassi di crescita modesti, più 0,9 per cento su 2012 e 2013, dall'altro vede la Grecia sprofondare sempre più nel baratro. La penisola ellenica infatti non riuscirà a sganciarsi dalla recessione e dopo un meno 6,9 % del Pil nel 2011 subirà un ulteriore meno 6 per cento nel 2012 e un meno 4 per cento nel E intanto la disoccupazione proseguirà con una impennata tale da raggiungere il valore più elevato in Europa, perfino oltre quello della Spagna: secondo il Fmi la disoccupazione in Grecia toccherà il 23,8 per cento quest'anno e il 25,4 per cento nel In Spagna invece dopo un 24,9 per cento quest'anno la disoccupazione salirà al 25,1 per cento nel 2013, con un Pil al meno 1,5 per cento sul 2012 e al meno 1,3 per cento nel Male anche il Portogallo, che vedrà il Pil calare del 3 per cento quest'anno e di un altro 1 per cento nel 2013, anche qui la disoccupazione è in forte aumento fino al 16 per cento il prossimo anno. Mentre si salva l'irlanda, tornata a crescere con un più 0,4 per cento nel 2012 e un più 1,4 per cento nel Per quanto riguarda l Italia, l FMI ha consistentemente rivisto in peggio le previsioni sulla nostra economia: ora per quest'anno si attende una recessione del 2,3 per cento in termini di Pil, mentre nel 2013 la contrazione proseguirà con un ulteriore meno 0,7%. In entrambi i casi si tratta di revisioni in peggio di 0,4 punti percentuali rispetto alle stime sull'italia aggiornate lo scorso 16 luglio. Sul 2012 il dato italiano è il peggiore tra i grandi paesi avanzati, mentre guardando a tutta l'area euro è la terza recessione più forte dopo il meno 6% previsto dal Fmi per la Grecia e il meno 3% del Portogallo. Non meno preoccupanti le previsioni sul mercato del lavoro: dall' 8,4% medio registrato sul 2011,la disoccupazione è attesa in aumento al 10,6% sull'insieme di quest'anno. Inoltre secondo il Fmi subirà un ulteriore aggravamento nel 2013 raggiungendo l'11,1%.

4 Conferme di rallentamento anche dal Beige Book che riporta ancora espansione modesta dell attività economica. In generale la crescita prosegue sui ritmi dei mesi precedenti, anche se in due aree si segnala stagnazione o rallentamento. I consumi restano circa stabili, o in debole aumento; anche le vendite di auto su base mensile sono poco variate. Prosegue invece il miglioramento delle condizioni nel settore immobiliare residenziale, con dati positivi sulle vendite e sui cantieri. Per quanto riguarda il manifatturiero, la situazione è mista, ma in miglioramento rispetto al rapporto precedente. Sui prezzi le indicazioni delle imprese continuano a puntare alla stabilità. Dal mercato del lavoro, le condizioni sono stabili, con pressioni salariali quasi nulle. Il rapporto conferma la valutazione di un economia in crescita positiva ma molto modesta e non modifica in alcun modo il quadro di debole aggiustamento del mercato del lavoro che ha giustificato l introduzione di QE3 a settembre. In conclusione, la nuova settimana sui mercati si prevede piuttosto povera di dati nell area euro, dove l attenzione sarà soprattutto sull esito del Consiglio Europeo, dal quale si attende soprattutto una roadmap circa il processo di unione bancaria. Il dato più importante in calendario è lo ZEW tedesco (primo indice di fiducia di ottobre) e l inflazione area euro. Settimana densa di avvenimenti, invece, quella dagli USA con le indagini del settore manifatturiero, le vendite al dettaglio, la produzione industriale, le vendite di case esistenti ed infine l indice dei prezzi al consumo per il mese di settembre. Principali tassi di cambio: EURO DOLLARO U.S.A. Settimana di forte volatilità per il cambio che ha oscillato fra gli e gli EUR/USD per chiudere sostanzialmente invariato grazie al recupero sul finire di ottava nonostante la sostanziale assenza di novità positive, recuperando da 1,2826 a 1,2952 EUR/USD. I fattori scatenanti potrebbero essere venuti dal persistere di un certo grado di fiducia da parte degli operatori pro euro: fallito più volte nelle ultime due settimane il tentativo di rompere al ribasso 1,2800 EUR/USD, hanno prevalso le spinte rialziste verso quello che è il primosupporto utile per mantenere in essere il fronte rialzista, ovvero 1,2946.

5 A mantenere un certo grado di fiducia contribuisce anche la distanza ravvicinata tra gli appuntamenti istituzionali durante i quali i nodi devono essere affrontati: questa settimana, infatti, sarà la volta del Consiglio Europeo, che si riunisce giovedì e venerdì. Se ci sarà qualche passo avanti significativo, l euro potrà almeno tentare un test di 1,3100. In caso contrario, prevarrà ancora il downside con supporti a 1,2800-1,2765. DOLLARO AMERICANO YEN GIAPPONESE Il contesto sopra descritto sull area euro e il permanere delle incertezze sulla crescita globale nonché interna a causa di eventuali ripercussioni negative della guerra tra Cina e Giappone per le isole al largo della costa cinese, mantengono un livello di avversione al rischio sufficiente a far rafforzare ulteriormente lo yen. Oltretutto la questione dello yen non è stata di fatto affrontata al G7. I rappresentanti giapponesi l hanno proposta alle controparti presenti, ma senza alcun risultato. Dopo un inizio di settimana sostanzialmente stabile e un incursione sotto i USD/JPY, lo yen, grazie anche alla stessa fiducia sui mercati che ha spinto al rialzo l euro, si è indebolito leggermente sul finire di settimana, ma solo come effetto della lieve risalita dei rendimenti USA rispetto a quelli giapponesi. Tuttavia fin quando non si sarà sufficientemente ridimensionato il rischio crisi area euro o i rendimenti USA inizieranno a risalire grazie ad eventuali dati migliori del previsto, lo stallo della valuta nipponica non si sbloccherà. Rimane in attesa la BoJ che è pronta a intervenire aumentando ulteriormente lo stimolo monetario alle prossime riunioni se ve ne sarà la necessità.

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