I modelli reddituali: elementi di base. Valutazione d impresa a.a

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1 I modell reddtual: elemet d base Valutazoe d mpresa a.a

2 Elemet trodutt l modello reddtuale dscede dalla formula teorca fodametale e s base su ua presoe aaltca (e/o stetca) de fluss reddtual attes attualzzata ad u tasso coerete co fluss prescelt, dato u certo fattore d crescta l aals fodametale costtusce u elemeto dspesable per la alutazoe esste ua suddsoe modell reddtual asset sde ed equty sde (crter pù tradzoal) modell reddtual possoo essere utlzzat per determare: l alore ecoomco, alor potezal pur, alor potezal cotrollabl (assoggettat a specfc col), alor d acquszoe (alore delle serge, de dfferezal d rscho, delle opzo,..) 2

3 Dal flusso cotable al flusso ecoomco dal rsultato d eserczo al EI durata del flusso reddtuale (crescete certezza ed effetto del tasso d attualzzazoe codzoe: gl aumet d captale aeut epoca successa a quella cu aee la alutazoe deoo essere detratt da futur reddt attualzzat (clea surplus relato) 3

4 Elemet per la scelta fra le dfferet formule del metodo reddtuale msurazoe e defzoe de fluss reddtual storc durata dell orzzote temporale d rfermeto presoe aaltca e presoe stetca modaltà d effettuazoe delle preso per l futuro defzoe del tasso d attualzzazoe azeda stad aloe o tegrata co altre 4

5 Presetazoe delle prcpal formule reddtual Formule della redta perpetua seza tasso d crescta co tasso d crescta Formule della durata lmtata co utlzzo d u uco reddto medo atteso co utlzzo d presoe aaltche de fluss d reddto ao per ao Formule che scompogoo la presoe aaltca e stetca (termal alue) I due perod I tre perod 5

6 Formule del modello reddtuale equty sde Formula della redta perpetua metodo reddtuale puro o semplce = = 0 ( + g g ) cu: = reddto medo atteso g = tasso d crescta 0 = reddto dell ultmo ao = tass d attualzzazoe 6

7 Formule del modello reddtuale equty = sde -segue - Formula della ta lmtata cu: = reddto medo atteso = reddto atteso ell ao -esmo = fattore d attualzzazoe a = = ( + ) 7

8 Formule del modello reddtuale equty sde segue - Formula co l alore termale cu: = reddto medo atteso = reddto atteso ao -esmo = fattore d attualzzazoe Vt = termal alue + = t V + + = + t m m V 8

9 La determazoe della gradezza Mot dell applcazoe del reddto medo ormale: lello d flusso reddtuale del quale s sa erfcata o sa altamete probable la raggugbltà sulla base delle capactà esstet o trascurare rsultat probabl ache se a bree assumere u lello d flusso destato a perdurare comporre pute e depresso 9

10 Metodo basato sulla proezoe de rsultat storc dduazoe delle lee chae le cu arazo flueza rsultat attes e d u meccasmo charo d calcolo della damca delle lee chae (tasso d crescta, effceza, arazo d rcao e d costo) processo d defzoe de fluss: defzoe rsultat storc studo della damca rsultat lee chae effetto d mpatto delle arabl su rsultat e dcator formulazoe scear determazoe de rsultat e ders scear scelta del rsultato per ao 0

11 Metodo basato su rsultat programmat Uso de budget auale e de pa plureal Codzoe essezale: pa deoo essere fodat su potes ragoeol, accettabl, e dmostrabl Numero lmtato d a

12 I alor potezal pur capactà d reddto prospettca come somma d tre strat d rsultat azedal: capactà d reddto steady state (reddto che l mpresa potrebbe produrre a permaete), crescta erzale (cremeto d reddto a seguto d estmet gà effettuat) crescta potezale (alore attuale etto degl estmet futur) Gl aalst dstguoo tre categore d mprese Imprese alue Imprese growth Imprese speculate 2

13 Approcco della crescta attesa tee coto delle capactà d sluppo dell mpresa cosderata stad aloe prescdedo da uoe stratege, acquszo, rstrutturazo fazare scelta del tasso g potes ragoeole potes forte Tasso d attualzzazoe al etto del tasso d crescta 3

14 Metodo delle opzo oate Il alore dell azeda èlegato alla rcerca d e uoe che oo rspetto al passato e che da tale passato s dstaccho per mglorare rsultat attes Apprezzameto potezaltà esstet Opzo d mglorameto tero (maggore effceza, arazoe mx d prodott, rafforzameto orgazzazoe dstrbuta) Opzo estere (acquszo, fuso, cesso) Opzo d rstrutturazoe fazara (ad esempo aumeto d captale ua socetà ad alto leerage) 4

15 Il alore d acquszoe Valore sogla oltre l quale l acquszoe d ua azeda cessa d essere coeete: è l puto d equlbro che rede a tale soggetto dfferete se effettuare o meo la trasazoe per l acqurete fazaro dduazoe d u prezzo massmo d offerta che o super l alore attuale d tutte le etrate che l acqurete preede d cosegure futuro dal pacchetto acqusto sa term d dded che d realzzo fale) per l acqurete strategco (l prezzo massmo che offe è par a atagg scotat all attualtà ottebl co l acquszoe fluss d reddt attes) (NB: approcco d stratfcazoe del alore) ell ottca del gudzo tegrato d alutazoe (edeza sa del alore dell mpresa stad aloe sa la stma de alor attrbubl alle serge e a mgloramet d effceza che potrebbero essere realzzat dall esttore) 5

16 Il alore potezale cotrollable a tale alore possoo essere applcate sa le formule tpche del modello reddtuale (equty e asset sde) sa quelle del modello fazaro essezale l rspetto d ua sere d col (e parametr assut, d aggresstà del pao, dpedet da partcolar fas d ta dell azeda) Il processo d stma dee pors come obetto la sostebltà de rsultat (EBITDA, EBITD, EBIT) e della crescta che derao dalle potes adottate (clusa la erfca d sostebltà fazara) 6

17 Azede fase d start up soo azede o acora gute a regme che o producoo acora rsultat post esstoo are fas ella stma caratterzzate da ua certezza arable (s ha sempre u alore potezale) le potes effettuate deoo essere cotrollate e aldate co attezoe (stora de success e degl success, settore, affdabltà modello d busess) p = m + ( C ) 7

18 Azede crs problema complesso che spesso comporta la ecesstà d sopportare u badwll potes d rstrutturazoe dell azeda dal lato fazaro (alore potezale d recupero) se l recupero aràsuccesso l badwll sarà tutto o parte aullato p = m + ( ) C I s 8

19 Formule del modello reddtuale asset sde Formula della redta perpetua = wacc D a = o wacc ( + cu: = + oer fazar ett med g = tasso d crescta del NOPAT D a = alore attualzzato de debt fazar wacc = costo medo poderato del captale o = reddto ultmo ao g g ) D a 9

20 Formule del modello reddtuale asset sde segue - Formula della ta lmtata = a D a = D a cu: = + oer fazar ett med g = tasso d crescta del NOPAT D a = alore attualzzato de debt fazar wacc = costo medo poderato del captale 20

21 Formule del modello reddtuale asset sde segue - Formula co l alore termale cu: = + oer fazar ett med D a = alore attualzzato de debt fazar wacc = costo medo poderato del captale a t D V + = a t m m D V + + = + 2

22 Metod reddtual a cofroto Equty sde fluss reddtual ett tasso attualzzazoe par ad (rsk free rate + premum rsk) potes possbl: ta perpetua, ta lmtata, phase method Asset sde fluss reddtual lord (EBIT, EBITDA) Il tasso d attualzzazoe èl costo medo poderato del captale (wacc) potes possbl: ta perpetua, ta lmtata, phase method 22