Anteprima. ruolo dei tassi di interesse sui depositi in valuta estera effetto delle aspettative sui tassi di cambio 3-1

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1 Antpima Pincipi di bas sui tassi di cambio Tassi di cambio pzzi di bni I mcati di cambi La domanda di valuta di alt attività Un modllo di mcati valutai uolo di tassi di intss sui dpositi in valuta sta fftto dll aspttativ sui tassi di cambio 3-1

2 Dfinizion di tassi di cambio I tassi di cambio sono quotati com valuta sta p unità di valuta domstica (convnzion uopa) oppu com valuta domstica p unità di valuta sta (convnzion bitannica). Quanti dollai p un uo? $1.298/ 1 (16/02/12) Quanti uo p un dollao? 0.77/$1 Il tasso di cambio ci pmtt di dnomina il costo o il pzzo di un bn o di un svizio in una valuta comun. Quanto costa un ipad 2 16 giga Wifi (amazon)? $ 490 In uo, $ 490 x 0.77 = 377 Quanto costa una bottiglia di bunllo: 62 In dollai 62 x = $ 80.4

3 Dpzzamnto appzzamnto Il dpzzamnto (svalutazion) è una diminuzion dl valo di una valuta isptto ad un alta. Una valuta dpzzata ha mno valo (è mno costosa) pciò può ss scambiata con (può acquista) una quantità infio di valuta sta. $1,29/ 1 $1,15/ 1 significa ch l uo si è dpzzato isptto al dollao (un uo compa mno dollai di pima). Oa svono $1,15 p compa un uo, quindi l uo val di mno il dollao val di più. Il dollao si è appzzato isptto all uo: oa è più costoso

4 Andamnto dl tasso di cambio uo dollao ultimi 180 gioni svalutazion uo ivalutazion uo

5 Dpzzamnto dl cambio pzzo di bni Valuta local Valuta sta 1.29 Valuta sta 1.15 ipad $ Bunllo 62 $ 80.4 $ 71.3 S l uo si dpzza isptto al dollao i podotti amicani vnduti in Italia costano di più (in tmini di uo) i podotti italiani vnduti in USA costano di mno (in tmini di dollai)

6 Appzzamnto dl cambio pzzo di bni Valuta local Valuta sta 1.29 Valuta sta 1.15 ipad $ Bunllo 62 $ 80.4 $ 71.3 S l uo si appzza isptto al dollao i podotti amicani vnduti in Italia costano di mno (in tmini di uo) i podotti italiani vnduti in USA costano di più (in tmini di dollai)

7 Dpzzamnto appzzamnto L appzzamnto (ivalutazion) è un aumnto dl valo di una valuta isptto ad un alta. Una valuta appzzata val di più (è più costosa) pciò può ss scambiata con (può compa) una quantità maggio di valuta sta. $1,298/ 1 $1,35/ 1 significa ch l uo si è appzzato isptto al dollao. Oa con un uo si compano più dollai $1,35. Il dollao si è dpzzato isptto all uo: oa val di mno.

8 Dpzzamnto appzzamnto Quando una valuta si dpzza l impotazioni sono più ca i bni podotti intnamnt l spotazioni sono mno costos. Il dpzzamnto di una valuta iduc il pzzo dll spotazioni isptto al pzzo dll impotazioni. 3-8

9 Dpzzamnto appzzamnto Quando una valuta si appzza l impotazioni sono mno ca i bni podotti intnamnt l spotazioni sono più cai. L appzzamnto di una valuta fa aumnta il pzzo dll spotazioni isptto al pzzo dll impotazioni 3-9

10 Il mcato di cambi Opatoi Gli opatoi: 1. Banch commciali alt istituzioni di dposito: l tansazioni iguadano l acquisto la vndita di dpositi bancai in divs valut a fini di invstimnto. 2. Istituzioni finanziai non bancai (fondi pnsion, fondi assicuativi) possono compa/vnd attività st. 3. Imps pivat: sguono tansazioni in valuta sta p compa/vnd bni, attività o svizi. 4. Banch cntali: sguono tansazioni sull isv ufficiali intnazionali. 3-10

11 Il mcato di cambi Opatoi Gli acquisti l vndit sul mcato di cambi sono dominat dall banch commciali. L banch commciali foniscono liquidità al Fox in bas al volum di tading ch gstiscono gionalmnt. p conto di clinti, dagli istituti a scopo spculativo. Scondo i dati di un indagin ffttuata dal gional finanziaio uomony, nl ) Dutsch Bank ha ffttuato opazioni p il 18% dl valo total, 2) UBS p l 11,3%, 3) Baclays Capital p l 11,1%, 4) Citigoup p il 7,7%, 5) RBS p il 6,5%, 6) JPMogan p il 6,35%, 7) HSBC p il 4,55%, 8) Cdit Suiss p il 4,44%, 9) Goldman Sachs p il 4,28% 10) Mogan Stanly p il 2,91%

12 Il mcato di cambi Caattistich volum Lo scambio avvin solitamnt nll maggioi città finanziai: Londa, Nw Yok, Tokyo, Fancofot Singapo. Gli scambi gionalii dl Fox hanno un valo mdio pai a 4000 miliadi di dollai cica, in cscita dl 20% isptto ai 3300 miliadi di dollai gistati nll apil 2007 (in pogsso dl 18% con tassi di cambio costanti). Valut maggiomnt scambiat: Dollao US 84,9 % uo 39,1 % Yn Giappons 19,0 % Stlina UK 12,9 % Alt 39,6 % 3-12

13 Il mcato di cambi Caattistich volum Il Mcato a ponti (spot makt) L pati si accodano p scambia una valuta conto un alta ad un pzzo dato con consgna pssoché immdiata. Il pzzo a cui avvin lo scambio è noto com tasso di cambio a ponti (spot xchang at) Il ischio di qusto tipo di contatti è molto basso Mcati Divati Sono contatti il cui pzzo è divato dal tasso a ponti. L pati si accodano p scambia una valuta conto un alta in tmpi diffnti /o sotto divs condizioni contingnti Mcati a tmin (fowads), swaps, futus, options. 3-13

14 Il mcato di cambi Caattistich volum Mcato a tmin l pati concodano di scambiasi una cta quantità di valuta ad un pzzo dato a una data futua pfissata (fowad). I contatti gnalmnt non sono cdibili a tzi). Il pzzo a cui avvin lo scambio si chiama tasso di cambio a tmin L dat di scadnza sono tipicamnt 30, 90, 180 o 360 gioni. Swap in valut st: un accodo stipulato fa du contopati ch si scambiano nl tmpo un flusso di pagamnti dnominati in du divs valut (scambio a ponti di una dtminata valuta nl contmpo scambio di gual ammonta, ma di sgno opposto, a una data futua pstabilita)

15 Il mcato di cambi Caattistich volum Futus L pati si accodano p scambiasi valut in una data futua ad un pzzo dato. ntamb l pati dl contatto possono ss cdut a tzi scambiat sul mcato Opzioni: un contatto pogttato da un tzo p un ammonta standad di valuta sta consgnata/icvuta nto una data standad. I contatti possono ss scambiati ni mcati. Il contatto dà al posssso l opzion, ma non l obbligo, di acquista o vnd valuta s n ha ncssità.

16 Tassi di cambio a ponti a tmin L ammonta complssivo dll tansazioni gionali (2010) è composto da: - 37,5% tansazioni spot (1490 miliadi di dollai); - 12% tansazioni fowad (475 miliadi di dollai); - 45,5% contatti swap (1808 miliadi di dollai); - 5% opzioni (207 miliadi di dollai). 3-16

17 Pché si domandano valut st Pché si dvono fa opazioni commciali con l sto: impotatoi d spotatoi sia di bni finali ch di bni intmdi di svizi Pché si vuol divsifica il potafoglio finanziaio Oppu Ci si vuol copi isptto al ischio di cambio (opazioni a coptua) Si vuol spcula sull vaiazioni futu di cambi

18 smpio : Hdging (Coptua) Un impsa amicana si asptta di icv un pagamnto di 1 milion di uo da un impsa italiana in 90 gioni p bni spotati in Italia. Il tasso spot cont è $1,25 p uo. L impsa amicano dovbb icv 1,25 milioni di dollai. S il costo total di poduzion è 1,15 milioni, il pofitto al tasso cont è di dollai. Il guadagno final dlla tansazion è tuttavia incto S il tasso di cambio scnd a 1,1, ad smpio, l impsa icvà solo 1,1 milioni di dollai con una pdita pai a dollai Cosa può fa l impsa p copisi da qusto ischio? Compa un milion di uo in call options ad un tasso di $ 1,2 p uo L impsa è sicua di ottn almno 1,2 milioni di dollai (scitando l opzion) anch s il tasso di cambio dovss scnd sotto 1,2 Il contatto divato tasfoma un attività ischiosa in una attività cta, ( o mglio, con una pdita massima cta)

19 smpio : Attività spculativa S il tasso di cambi attso a 12 msi è 1.30 S un invstito si asptta ch l uo si appzzà a 1.43 ni possimi 12 msi. Alloa compa un milion di uo sul mcato a tmin al tasso di 1,3 S l su aspttativ sono cott fa 12 msi li vnd a 1.43 ( paga il contatto a tmin a 1.3) alizza un pofitto pai a dollai (10%) Qualunqu livllo dl tasso di cambio supio a 1.3 gli pocua un pofitto Qualunqu livllo dl tasso di cambio supio a 1.3 gli pocua una pdita

20 Pché si domandano valut st La motivazion finanziaia è oggi ppondant Facciamo il caso ch un invstito disponga di 100 dollai, s li invst in un dposito bancaio dnominato in dollai Alla fin dll anno icvà USA 100 = 100 (1+ USA ) USA tasso d intss sui dpositi in dollai S dcidss di invsti in uno stsso tipo di dposito ma dnominato in uo, dovbb in pimo luogo cambia i dollai in uo pima dll invstimnto poi icambiali in dollai alla fin dll anno Alla fin dll anno icvà : U tasso d intss sui dpositi in uo tasso di cambio spot tasso di cambio attso alla fin dll anno 100 (1 U )

21 Pché si domandano valut st Modifichiamo un po la lazion ottniamo 100 (1 U ) 100(1 U ) 100(1 U ) Il ndimnto attso di un invstimnto in valuta sta ha du componnti 100(1 U )(1 ) Dipnd dal tasso d intss sto Dipnd dal tasso di svalutazion attso dl dollao (o di ivalutazion attso dll uo) S alla fin dl piodo l uo val di più di pima (compa più dollai) si ha un ultio guadagno, s val di mno una pdita

22 Pché si domandano valut st a. s i movimnti di capitali sono libi, b. s non ci sono tass, c. s non ci sono costi di intmdiazion, d. s i du dpositi bancai hanno lo stsso gado di ischio, alloa dovanno av lo stsso ndimnto 100(1 USA ) 100(1 U )(1 ) Paità scopta di tassi d intss

23 Paità scopta smpio numico $ 1000 USA = 5% $ 1050 = 1000(1+ USA ) $ 1050 =1000 (1+ U )/ = % 1.25 = U = 3% 824 Nota s U < USA pché sia indiffnt invsti in dollai in uo occo ch vi siano aspttativ di svalutazion dl dollao s U > USA pché sia indiffnt invsti in dollai in uo occo ch vi siano aspttativ di ivalutazion dl dollao

24 Paità scopta di tassi d intss vsion appossimata 1 USA (1 U )(1 ) 1 1 USA U U U è un numo molto piccolo si può tascua Nll smpio numico pcdnt è ugual a 0.03*0.02= USA U

25 Paità scopta di tassi d intss(uip) Tasso attso di svalutazion dl dollao 0 Ci si attnd ch il dollao valga mno nl futuo (occoano più dollai p acquista un uo) 0 Ci si attnd ch il dollao valga di più nl futuo (occoano mno dollai p acquista un uo)

26 Paità scopta di tassi d intss(uip) svalutazion attsa dl dollao ivalutazion attsa dll uo ivalutazion attsa dl dollao svalutazion attsa dll uo 0 USA U La ivalutazion attsa dll uo compnsa il mino tasso d intss uopo 0 USA U La ivalutazion attsa dl dollao compnsa il mino tasso d intss amicano

27 Paità scopta di tassi d intss(uip) La Paità scopta di tassi d intss è alla bas dlla toia dlla dtminazion dl tasso di cambio Il mcato di cambi è in quilibio quando i dpositi di tutt l valut offono lo stsso tasso di ndimnto attso. La paità di tassi di intss implica ch i dpositi in tutt l valut sono considati attività gualmnt dsidabili. 3-27

28 Il mcato di cambi Supponiamo ch non valga. USA U Nssun invstito vobb dtn dpositi in uo ciò gnbb una iduzion dlla domanda dl pzzo dll uo. Quindi tutti gli invstitoi vobbo dtn dpositi in dollai, ciò fa aumnta domanda pzzo di dollai. Il dollao si appzzbb l uo si dpzzbb, facndo aumnta il tmin a dsta fino a quando si aggiung l uguaglianza. USA U pchè Ricoda = quantità di dollai ncssaia p acquista un uo costant 3-28

29 Il mcato di cambi Supponiamo ch non valga. USA U =

30 Il mcato di cambi Supponiamo ch non valga. USA U Nssun invstito vobb dtn dpositi in dollai, ciò gnbb una iduzion dlla domanda dl pzzo dl dollao. Quindi tutti gli invstitoi vobbo dtn dpositi in uo, ciò fa aumnta domanda pzzo dgli uo. L uo si appzzbb il dollao si dpzzbb, facndo diminui il tmin a dsta fino a quando si aggiung l uguaglianza. USA U pchè costant

31 Il mcato di cambi Il dpzzamnto dlla dollao oggi ( csc) iduc il ndimnto attso sui dpositi in uo. Un dpzzamnto cont dlla dollao alzbb il costo inizial dll invstimnto in uo a paità dl tasso d intss in uo dl tasso di cambio attso diminuisc il tasso di. L appzzamnto dl dollao oggi ( diminuisc) accsc il ndimnto attso sui dpositi in uo. Un appzzamnto cont dl dollao idubb il costo inizial dll invstimnto in uo, incmntando di consgunza il ndimnto attso in uo a paità dl tasso d intss in uo dl tasso di cambio attso..

32 Il mcato di cambi Utilizzando i dati dll smpio numico vaiando solamnt il valo dl tasso di cambio Rndimnto Tasso di invstimnto cambio in uo 1,225 0,072 1,23 0,068 1,235 0,063 1,24 0,059 1,245 0,055 1,25 0,050 1,255 0,046 1,26 0,042 1,265 0,038 1,27 0,034 1,275 0,030 1,28 0, USA U 0.05 Rndimnto attso in $ dpositi in

33 Dtminazion dl tasso di cambio Il ndimnto di dpositi in uo è mino di qulli in dollai USA Il ndimnto di dpositi in uo è maggio di qulli in dollai 1.25 Il tasso di cambio diminuisc Il dollao si appzza Il cambio di cambio aumnta il dollao si dpzza U 0.05 Rndimnto attso in $ dpositi in

34 Dtminazion dl tasso di cambio S il tasso d intss USA aumnta USA Il ndimnto di dpositi in dollai è maggio dl ndimnto in dollai di dpositi in uo Il tasso di cambio diminuisc Il dollao si appzza U Rndimnto attso in $ dpositi in

35 Dtminazion dl tasso di cambio S il tasso d intss dll uo aumnta la tta si sposta vso dsta Tasso di cambio 1,26274 Ricoda = quantità di dollai ncssaia p acquista un uo Il tasso di cambio aumnta il dollao si dpzza l uo si appzza 1,25 U = 4% U = 3% 0,05 Rndimnto attso in $ dpositi in

36 Il mcato di cambi fftti di vaiazioni di tassi di intss: Un incmnto dl tasso di intss pagato sui dpositi dnominati in una paticola valuta fa aumnta il tasso di ndimnto su qui dpositi. Qusto pota ad un appzzamnto dlla valuta. L aumnto di tassi di intss in dollai causa l appzzamnto dl dollao. L aumnto di tassi di intss in uo causa il dpzzamnto dl dollao. 3-36

37 L fftto di un appzzamnto attso dll uo Tasso di cambio S cambiano l aspttativ sul tasso di cambio il tasso di cambio attso aumnta, la tta dl ndimnto di titoli in uo si sposta vso dx Il tasso di cambio aumnta in modo di mantn costant il tasso di svalutazion attso dl dollao 1,2752 Il tasso di cambio aumnta il dollao si dpzza l uo si appzza 1, U, ,05 Rndimnto attso in $ dpositi in

38 L fftto di un appzzamnto attso dll uo S ci si asptta ch l uo si appzzi in futuo, l invstimnto paghà in un uo con maggio valo, quindi qusti uo futui saanno in gado di acquista più dollai più bni dnominati in dollai Il ndimnto attso in dollai di dpositi in uo pciò aumnta Un appzzamnto attso di una valuta pota ad un appzzamnto ffttivo (slf-fulfilling pophcy) Un dpzzamnto attso di una valuta pota ad un ffttivo dpzzamnto (slf-fulfilling pophcy) 3-38

39 Paità copta di tassi di intss La paità copta di tassi di intss mtt in lazion i tassi di intss ta pasi il tasso di vaiazion ta il tasso di cambio a tmin il tasso di cambio a ponti: USA F dov F è il tasso di cambio a tmin (fowad). Ci dic ch i tassi di ndimnto sui dpositi in dollai sui dpositi in valuta sta copti sono gli stssi. L posizioni copt usando i tassi a tmin hanno basso ischio. U 3-39

40 Paità copta scopta di tassi di intss (1 USA ) (1 UIP U ) ( 1 ) (1 ) USA U CIP F S valgono ntamb F Intuizion: s F non foss ugual a una dll pati dl contatto fowad fabb mglio a sopassd nll attsa ch il tasso di cambio a lui più favovol si conctizzass (ciò val ovviamnt s è nutal al ischio)

41 Paità copta scopta di tassi di intss F 1 1 Pmio a tmin = Tasso attso di svalutazion (dl dollao) a) Il tasso a tmin è il miglio pditto dl tasso futuo di cambio b) La lazion è tstabil (usando dll suvy, di sondaggi) p ottn il tasso attso dl cambio

42 Paità copta scopta di tassi di intss Tatto da Mnzi Chinn and Jffy A. Fankl, 2002, Suvy Data on xchang Rat xpctations: Mo Cuncis, Mo Hoizons, Mo Tsts,

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