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1 Fondo CMIG Multi-Assets Global (MAG) Newsletter Rendimento dal lancio -14,48 % Rendimento Annuo -7,71 % Valore quota Data di lancio 4, ( ) Rendimento a 1 mese Rendimento a 3 mesi Rendimento a 6 mesi Dr. Ana Cukic-Munro & Patrick Armstrong Gestionari del Fondo Top Ten dei titoli MLIIF Glo Capital Secs Abs Ret Fund GBP Morgan Stanley IPD 14.4% 31/3/09 Aberdeen Global - Asia Pacific Equity D Acc Baring Directional Global Bond Inc Franklin Mutual European A Acc EUR MW Tops Ltd EUR SEK Natural Gas Ultra Alpha 29/06/09 BlackRock UK Absolute Alpha Acc Harbourmaster A4 0% 17/11/2024 Fidelity Euro Equity Market Neutral EUR 5,8% 3,5% 3,5% 3,2% 2,8% 2,6% 2,6% 2,5% 2,4% 2,4% Nel mese di agosto, i mercati azionari globali si sono ripresi dopo che la fiducia degli investitori è stata risollevata da un economia statunitense inaspettatamente forte. I titoli azionari asiatici sono calati per gran parte del mese, poiché le flessioni dei prezzi delle materie prime hanno abbassato gli indici, ma la maggior parte delle regioni ha chiuso in modo forte, confermando lo stato di salute dell economia americana. L indice MSCI World ha guadagnato il 4,5% in euro, in termini di rendimento totale. Nel corso del mese, il fondo è rimasto indietro al suo titolo di riferimento (benchmark) monetario, poiché la ripresa dei titoli a bassa capitalizzazione negli Stati Uniti ha colpito la nostra posizione a breve termine nel settore. Continuiamo a ritenere che le previsioni degli utili a bassa capitalizzazione statunitensi siano ottimistiche e che l area resti ampiamente sopravvalutata. Prevediamo che gli utili scenderanno verso il basso. Altrove, la nostra posizione sul bestiame vivo ha restituito parte dei suoi recenti utili, dopo che i prezzi del grano sono scesi, pesando sui rendimenti mensili. Comunque, un aspetto positivo c era: le nostre consistenze nel settore idrico e ambientale sono state fra quelle che hanno contribuito positivamente ai rendimenti, mentre il fondo Franklin Mutual European è rientrato fra quelli con una performance migliore, grazie alla ripresa dei titoli azionari. Nel corso del mese abbiamo aggiunto il fondo Fidelity European Equity Market Neutral. Questo fondo punta a raggiungere una performance assolutamente positiva, a prescindere dal contesto prevalente del mercato, investendo in un quantitativo approssimativamente equo di posizioni a breve e a lungo termine, ricavate dall universo dei titoli azionari pan-europei. L approccio quantitativo del fondo deriva principalmente dall alta convinzione delle raccomandazioni a comprare e a vendere dello staff di ricerca dei titoli azionari del fondo Fidelity, staff che gode grande stima.

2 Allocazione degli attivi Allocazione attuale Titoli azionari 16,0% Titoli azionari con rendimenti assoluti 16,40% Titoli a interesse fisso 25,60% Liquidità 7,50% Hedge su titoli azionari 2,90% Valute 6,60% Beni immobili 9,00% Private Equity 0,60% Beni di consumo 12,20% Titoli a interesse fisso con rendimenti assoluti 3,20% Indici Percentuale Indici Percentuale ( ) JP Morgan EMU Aggregate 1,44% DAX 30 TR -22,33 % EURIBOR 3 Month 0,84% Dow Jones Euro Stoxx 50 NR -22,84 % CMIG Multi-Assets Global -14,48% FTSE 100 TR -18,96 % MSCI World CR EUR -17,22% ATX CR -44,10 %

3 Il Fondo CMIG Multi-Assets Global Strategia Continuiamo a credere che una diversificazione attraverso l investimento sia in classi di attivi alternative che tradizionali porterà dei rendimenti adeguati al rischio attraenti sul lungo termine. Le correlazioni tra classi di attivi tendono ad aumentare nei periodi di difficoltà dei mercati ma sul lungo termine è stato dimostrato che la diversificazione produce un livello di rendimento piú elevato a fronte di un livello di rischio piú basso. L esposizione del Fondo ai titoli di credito ha avuto un impatto negativo durante il mese di settembre ma riteniamo che questo settore potrebbe avere un altrettanto veloce ripresa nel caso in cui la Federal Reserve e il US Treasury riescano a riportare un po di fiducia nel sistema finanziario. Riteniamo che le condizioni di mercato resteranno difficili per il prossimo futuro. Una ripresa dei titoli finanziari dai livelli estremamente bassi che hanno attualmente non riuscirebbe comunque ad occultare il fatto che le economie dei paesi occidentali sono in recessione e che l economia asiatica sta rallentando. Le previsioni di reddito sono ancora troppo elevate e questo porterà a una diffusa riduzione delle previsioni finanziarie. In base a queste prospettive continuiamo a preferire : i titoli di credito rispetto a quelli azionari, in particolare quelli con un ottima reputazione nel sopravvalutato settore finanziario; le strategie di mercato neutre relative a titoli azionari e beni di consumo; titoli azionari «a prova di recessione» come quelli del settore acqua, agricoltura e ambiente ; infine i beni di consumo di derivazione agricola diretta, come il bestiame. Gestione del rischio Malgrado la recente volatilità dei mercati, lo scostamento annuale standard del fondo dalla data di lancio rimane nei limiti del budget di rischio. Inoltre, non sarà necessario aumentare il profilo di rischio del fondo al fine di raggiungere gli obiettivi di rendimento, visto che la spinta favorevole data dal recupero delle nostre posizioni finanziarie di credito e di prestito dovrebbe permetterci di ottenere una ripresa significativa, pur mantenendo sempre un portafoglio altamente diversificato. Titoli di credito finanziari

4 Il Fondo ha un esposizione considerevole (circa 20%) alle obbligazioni emesse da società finanziarie. Riteniamo che il premio di rischio offerto da questi titoli di credito compensa abbondantemente il rischio di default. Prima che una banca possa diventare inadempiente rispetto alle sue obbligazioni procederà a un emissione di azioni riservate agli azionisti, taglierà i dividendi ed infine venderà i suoi assets non-core. Anche nello scenario in cui il capitale proprio dovesse ridursi a zero è molto probabile che la banca centrale corrispondente offrirebbe un piano di salvataggio. Tuttavia, questa esposizione si è dimostrata molto costosa all inizio di settembre quando i mercati sono stati presi dal panico dopo il fallimento di Lehman ed dall evitato crollo di AIG. Sebbene i mercati si siano orientati al ribasso rispetto alla maggior parte dei titoli di credito finanziari, è stato AIG ad avere il maggior impatto sul nostro portafoglio (circa 210 bps). La nostra teoria che AIG (e gli altri titoli che abbiamo in portafoglio) era troppo grande per fallire si è dimostrata corretta. Purtroppo l intervento della Federal Reserve non è stato esteso al fine di garantire le obbligazioni emesse dalla compagnia di assicurazione e questa è stata la prima volta in cui non sono state incluse obbligazioni in un piano di salvataggio. Le obbligazioni AIG che abbiamo in portafoglio hanno un prezzo di 25c. Nel caso in cui la vendita dei propri assets da parte di AIG dovesse andare bene, e i mercati obbligazionari dovessero ritornare ad un livello piú vicino alla normalità, riteniamo che che ci sarebbe anche una ripresa significativa del valore delle obbligazioni di AIG e che questo avrebbe un impatto positivo sulla performance del fondo. Altri titoli obbligazionari finanziari hanno subito una forte riduzione ed hanno ostacolato notevolmente la performance del fondo. Malgrado questo, rimaniamo molto ottimisti circa le prospettive di queste obbligazioni di ritornare ad un livello di normalità. Il posizionamento delle società finanziarie è migliorato nelle ultime settimane grazie alle azioni intreprese da varie banche centrali e a delle fusioni. A parte una serie di inadempienti finanziari, che riteniamo adesso molto meno probabili, il recupero da parte di questi titoli darà una forte spinta positiva al fondo. Il piano della Federal Reserve e del US Treasury di permettere alle banche di scaricare i loro mortgage-backed assets su un nuovo organismo finanziato dal governo ha provocato un immediato rialzo dei loro titoli azionari. Ci aspettiamo ad una riduzione significativa dello scarto dei titoli obbligazionari. L esposizione ai prestiti /CDOs (Harbourmaster, Goldman Sachs Signum, Finance) nel nostro portafoglio è stata anche ridotta notevolmente durante questo mese (circa 100bps). Malgrado il rallentamento dell economia, i prestiti bancari alle società non hanno visto un aumento degli inadempimenti. Il Fondo ha un esposizione ad una gamma di prestiti di altà qualità gestiti da Harbourmaster and Carlyle. Visto che il numero di inadempimenti rimane contenuto, riteniamo che ci sia un significativo potenziale per un forte recupero da parte di questi attivi e nel caso in cui il valore del capitale non dovesse aumentare nel breve termine i rendimenti elevati di questi titoli offrirebbero comunque un rendita considerevole. Le altre classi di attivi Le altre classi di attivi non hanno dato grandi benefici legati alla diversificazione durante il mese di settembre, in quanto i titoli azionari, i beni di consumo e i beni immobili hanno subito un forte ribasso. Abbiamo leggermente adeguato le nostre posizioni in queste classi di attivi e rimaniamo fiduciosi. Gas Naturale Abbiamo venduto le nostre ultime posizioni nel settore del gas naturale visto che vi è stato un altro approviggionamento, riducendo cosí le nostre aspettative di reddito sui contratti futures del Avevamo precedentemente ridotto la nostra esposizione per raggiungere un livello di profitto ma le restanti posizioni sono state comunque vendute ad un prezzo molto vicino a quello al quale erano state comprate. Titoli azionari per settore La nostra esigua esposizione a titoli azionari mainstream si è dimostrata benefica durante l attività di vendita di titoli che ha caratterizzato l inizio di settembre ed i nostril fondi che investono nel settore dell acqua e dell ambiente hanno mostrato una maggiore capacità di recupero rispetto al mercato in senso lato. Beni immobili

5 Le nostre holding immobiliari asiatiche e dell Europa dell est hanno resistito abbastanza bene, grazie al fatto che l impatto delle notizie negative è stato scaricato sui prezzi e l attenzione è stata focalizzata altrove. La riduzione del valore di alcuni di questi investment trusts è enorme e ci aspettiamo ad una significativo rialzo dei prezzi una volta che il mercato riuscirà a conentrarsi nuovamente sui fundamentals. Titoli azionari con rendimenti assoluti/strategie di hedge fund Le nostre posizioni negli hedge funds hanno perso un pó di terreno ma non hanno potuto evitare completamente il massacro generale verificatosi sui mercati finanziari.

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