FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE

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1 Società di Gestione del Risparmio S.p.A. Largo della Fontanella di Borghese, Roma Iscritta al n. 99 dell Albo delle SGR tenuto dalla Banca d Italia AGORA SELECTION FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO MOBILIARE APERTO DI DIRITTO ITALIANO CATEGORIA: FLESSIBILE RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2014

2 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA SELECTION AL 30 GIUGNO 2014 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2014 Situazione al Situazione a fine esercizio precedente ATTIVITÁ In perc. del totale Valore complessivo In perc. del totale attività Valore complessivo attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,096 A1. Titoli di debito , ,363 A1.1 titoli di stato A1.2 altri , ,363 A2. Titoli di capitale A3. Parti di O.I.C.R , ,733 B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI 0 0,000 B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Parti di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI 0 0, ,943 C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia ,943 C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI 0 0,000 D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE 0 0,000 F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITÁ , ,717 F1. Liquidità disponibile , ,721 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare -64-0, ,004 G. ALTRE ATTIVITÁ , ,244 G1. Ratei attivi , ,215 G2. Risparmio di imposta G3. Altre , ,029 TOTALE ATTIVITÁ , ,000 2

3 AGORA INVESTMENTS SGR S.P.A. RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AGORA SELECTION AL 30 GIUGNO 2014 Situazione Patrimoniale al 30 Giugno 2014 PASSIVITÁ E NETTO Situazione al Situazione a fine esercizio precedente Valore complessivo Valore complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI H1. Finanziamenti ricevuti H2. Sottoscrittori per sottoscrizioni da regolare I. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE 0 L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI 0 L1. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO PARTECIPANTI 0 M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITÁ N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITÁ VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,510 Valore unitario delle quote 4,217 4,120 MOVIMENTI DELLE QUOTE NEL PERIODO ( TOTALE ) Quote emesse ,572 Quote rimborsate ,674 3

4 NOTA ILLUSTRATIVA DELLA RELAZIONE SEMESTRALE 1. Elenco analitico degli strumenti finanziari detenuti Strumenti finanziari Divisa Quantità Controvalore in Euro % incidenza su attività del Fondo AGORA EQUITY EUR , ,83 12,942 WORLD INVEST ABSOL RET C EUR 1.485, ,35 7,742 FULCRUM COMMODITY EUR 4.112, ,88 7,362 AGORA FLEX CLASSE R EUR , ,16 6,868 PICTET ABSOLU RET GLO DIV EUR 2.893, ,52 6,787 CARMIGNAC PATRIMOINE EUR 579, ,95 6,705 VONTOBEL ABS RT BOND EUR EUR 2.654, ,12 6,359 CARMIGNAC EMG PATR-A EUR ACC EUR 3.126, ,19 6,323 KFW 6 % 2013/ BRL , ,96 6,193 LEMANIK EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS EUR 238, ,87 5,859 AGORA VALORE PROTETTO 95 EUR , ,27 4,484 RBS MARKET ACCESS NYSE ARCA ETF EUR 3.000, ,00 4,294 BLUEBAY IN GR ABS RET BD-B EUR 1.789, ,83 4,238 BOOST EURO STOXX 50 3X SHORT EUR 6.000, ,00 3,899 AGORA CASH EUR , ,80 2,501 LYXOR ETF UNLEV S&P500 VIX EUR 1.250, ,00 0,726 ENEA DIVERS MULTISTRAT EUR 5.000,000 1,00 2. Politica di investimento del Fondo Il Fondo della categoria dei flessibili si propone di incrementare nel tempo in maniera significativa le somme versate dai Partecipanti, con un orizzonte temporale di medio/lungo termine (3-5 anni) ed un livello di rischio alto. L obiettivo di rendimento è pari all indice Mts Bot lordo % annuo. La politica d investimento del Fondo si ispira ai criteri del ritorno assoluto e dell adeguata remunerazione del rischio: nel portafoglio del Fondo vengono selezionati fondi ove sia elevato il rapporto tra rendimento atteso e rischio considerando la qualità dei gestori ed il track record delle performance. Il Fondo è caratterizzato da un alto margine di discrezionalità da parte della SGR nella ripartizione (asset allocation) delle attività. Inoltre, tali investimenti sono effettuati sulla base delle aspettative del gestore sull andamento nel medio/breve termine dei mercati, operando se necessario frequenti aggiustamenti alla ripartizione tra aree geografiche, settori di investimento e stili di gestione con possibilità di elevata concentrazione dei rischi. Nei primi sei mesi del 2014 l andamento della crescita economica mondiale è risultato in modesto rallentamento rispetto ai livelli realizzati nella seconda metà dell anno precedente, conseguenza di livelli di attività produttiva ancora al di sotto del potenziale. Da un lato, l andamento contrastante dell economia statunitense e giapponese nel primo semestre non consente ancora di valutare a pieno la reale consistenza dei miglioramenti dell attività produttiva; dall altro i dati ancora contraddittori relativi all andamento delle economie emergenti e le preoccupazioni relative alla salute del sistema finanziario cinese non fugano interamente i dubbi circa una possibile frenata nei prossimi mesi. Per quanto riguarda l Europa, le politiche fiscali hanno prodotto risultati deludenti sia in termini di risanamento dei conti sia in termini di miglioramento delle prospettive di crescita; la dinamica economica resta stagnante e le traiettorie del debito sempre più insostenibili in molti Paesi, Italia in primis. La politica monetaria delle principali Banche Centrali ha continuato a essere fortemente espansiva, anche attraverso l utilizzo di una serie di misure non convenzionali, sia pure con diverse graduazioni a seconda delle aree geografiche. Per quanto riguarda l Eurozona si segnala a giugno il taglio dei tassi ufficiali da 0,25% a 0,15% deciso dalla BCE insieme ad una serie di misure non convenzionali aventi l obiettivo di rivitalizzare la trasmissione del credito 4

5 all economia. In Giappone la banca centrale ha proseguito in misura invariata il suo programma mentre la FED a partire da gennaio ha ridotto il ritmo degli acquisti per un importo di 10 miliardi di dollari al mese e dovrebbe terminare il "tapering" entro fine anno. Sul mercato valutario, il progressivo rafforzamento dell Euro, giunto a ridosso del livello di 1.40 è divenuto motivo di preoccupazione per la BCE che ha esplicitamente dichiarato di voler impedire un rafforzamento eccessivo della divisa comune; tuttavia, le misure adottate in giugno hanno avuto, finora, effetti limitati. Dopo un avvio d anno incerto, i mercati azionari globali hanno ritrovato slancio, chiudendo il semestre con diffusi rialzi. La controversia con la Russia per il controllo della Crimea ha causato fasi di forte apprensione. Nonostante il tapering della FED, l atteggiamento comunque accomodante delle Banche Centrali ha però finito per rinfrancare i mercati e la convinzione che la liquidità resterà a lungo abbondante ha sostenuto le quotazioni, spingendo alcuni mercati verso nuovi massimi storici. L indice Msci World ha fatto registrare un rialzo del 4,95%; meglio gli USA (S&P ,05%) dell Eurozona (Eurostoxx +3.8%), deludente il Giappone ( NKY -7%), positivi i Paesi Emergenti. La tanto attesa rotazione dalle obbligazioni al mercato azionario non si è realizzata ed i mercati dei tassi hanno realizzato risultati positivi ben oltre le attese. Negli Stati Uniti il rendimento dei titoli governativi a dieci anni si è ridotto nel periodo di mezzo punto percentuale, riportandosi in area 2.5%. Le analoghe emissioni tedesche hanno visto ridursi il loro rendimento dall 1.93% a circa l 1.25%, a ridosso dei minimi storici. Particolarmente significativa la performance dei mercati periferici dell area dell Euro, Italia e Spagna in particolare. Sensibile restringimento degli spread anche per le emissioni societarie, più accentuato per il comparto high yield: indice itraxx Europe CrossOver in calo a poco più di 200 punti. Contrariamente alle aspettative, le materie prime sono di gran lunga la migliore classe di attivi, con rialzi che hanno ecceduto il 10%. Particolarmente positivo il comparto energetico così come i metalli preziosi. Nel corso del semestre è stata mantenuta mediamente un esposizione pressoché nulla ai mercati di rischio e le scelte direzionali sui medesimi sono state quasi esclusivamente legate ad operazioni di breve termine con finalità di trading. Per quanto concerne il portafoglio di fondi d investimento, sono state ridotte le posizioni in alcuni fondi che hanno ben performato (Carmignac Patrimoine Emerging) ed alcune strategie neutrali che soffrono in un contesto di volatilità troppo bassa (World Invest, Vontobel). Continuando a ritenere che il mercato azionario minerario esprima valore, in particolare il segmento aurifero, è stata incrementata la posizione in un Etf settoriale così come viene mantenuto in portafoglio, seppur ridotto, un Etf che implementa strategie di gestione della volatilità e che può rappresentare un assicurazione contro movimenti repentini ed avversi dei mercati. Nella prima parte dell anno sono state diffusamente realizzate operazioni di trading su OICR, prevalentemente Etf, sui mercati emergenti al fine di sfruttare fasi di rinnovata volatilità. La preferenza è andata verso quei Paesi o aree che hanno avuto in precedenza una significativa svalutazione del cambio (Asia emergente, Brasile, Russia) o sono particolarmente dipendenti dall andamento delle materie prime. L investimento obbligazionario ha privilegiato il mercato non-euro utilizzando Etf settoriali in valuta locale, obbligazioni emergenti in USD ed obbligazioni duali denominate in valuta forte ma con sottostante la valuta domestica. Il portafoglio è restato nel complesso sempre fortemente concentrato su fondi a ritorno assoluto e con bassa volatilità. La rischiosità complessiva del portafoglio è stata nel semestre mediamente bassa. 5

6 3. Prospettive di investimento in relazione all andamento dei mercati finanziari Il contesto rimane piuttosto turbolento e di difficile lettura. I temi che hanno dominato sui mercati negli ultimi tempi, vale a dire il rallentamento dell'economie emergenti, la sostenibilità o meno delle attuali politiche fiscali e monetarie e la tenuta del debito sovrano nell'area euro, condizioneranno probabilmente l'andamento dei mercati ancora a lungo. Nell'era del quantitative easing ciò che, fino a pochi anni fa, veniva considerato non convenzionale è oggi divenuto prassi comune ed i mercati sembrano sostenuti solo dall aspettativa di espansioni senza fine. Lo scenario centrale sui mercati finanziari resta quello di una crescita sotto il potenziale per un periodo di tempo piuttosto lungo con rischi di ulteriori revisione a ribasso e sorprese negative sul fronte della dinamica dei prezzi che rischia pericolose cadute deflattive. L azione della BCE, con politiche convenzionali e non convenzionali ha evitato finora il collasso dell euro, ma non l entrata in una recessione che non mostra segni di miglioramento ed il rischio deflazione che minaccia di portare su dinamiche esplosive le attuali situazioni debitorie. Strutturalmente il Fondo resterà neutrale o leggermente ribassista rispetto ai mercati azionari dato che la recente fase rialzista è stata guidata da un espansione dei multipli piuttosto che da sorprese positive sugli utili e le attuali metriche cominciano ad essere nella parte alta delle serie storiche. La volatilità ai minimi potrebbe rappresentare un ulteriore elemento di rischio in quanto testimonia l attuale elevato livello di compiacenza nei mercati di rischio. Verranno sfruttati eventuali incrementi di volatilità per realizzare strategie di trading e per assumere maggiori rischi. Il mercato dell oro è stato probabilmente molto finanziarizzato nel periodo grazie al proliferare di prodotti di investimento cartacei e le quotazioni attuali dell oro fisico ci sembrano non coerenti considerando come l offerta resti particolarmente rigida e la domanda degli investitori sia istituzionali (soprattutto banche Centrali e Asia) sia privati (produzione record di nuovi conii nel mondo) molto elevata. Si continua a ritenere che il settore aurifero possa essere la sorpresa positiva del 2014 in termini di rendimento. Si continuano a ritenere interessanti le valutazioni di alcuni Paesi emergenti sul mercato azionario (Russia, Brasile) e selettivamente anche i relativi mercati obbligazionari in valuta domestica offrono buone occasioni di investimento. Per quanto concerne il portafoglio di OICR, il Fondo resterà prevalentemente investito in strategie a ritorno assoluto ben diversificate e con una buona serie storica dei risultati. Il Fondo continuerà anche ad essere investito in diverse strategie neutrali rispetto al rischio ed in strategie specializzate sul trading (volatilità, materie prime, curva dei rendimenti euro) a scopo di diversificazione. La componente obbligazionaria del Fondo continuerà a privilegiare il debito emergente attraverso la selezione di strumenti che consentono di minimizzare il rischio tasso ed il rischio credito limitando i rischi assunti a quello valutario. Gli spread di credito appaiono, al momento, particolarmente compressi e non remunerativi per il rischio. 6

7 4. Determinanti del risultato di gestione Il rendimento del Fondo durante il primo semestre dell anno è stato pari a +2,35%. Il Fondo ha avuto un esposizione diretta pressoché neutrale ai mercati di rischio ma il contributo delle strategie di trading è stato positivo. Nel portafoglio, particolarmente positivo è stato il contributo di Pictet abs e dei fondi Carmignac e della casa mentre World Invest e Fulcrum Commodity hanno contribuito negativamente; poco rilevante il contributo degli altri gestori a sottolineare ancora la difficoltà delle strategie total return di ottenere risultati positivi in un contesto dominato dalla liquidità piuttosto che dai fondamentali. Il Fondo è stato esposto al settore minerario sia direttamente attraverso un Etf sia indirettamente attraverso i fondi in cui è investito ed il contributo è stato positivo. Il Fondo è stato esposto al USD indirettamente attraverso gli OICR in cui è investito ed il contributo è stato sostanzialmente neutro. Significativo il contributo della componente obbligazionaria in valuta (USD e BRL) grazie sia al rendimento cedolare sia al trading sui corsi. Roma, 30 luglio 2014 IL PRESIDENTE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE Alessandro Ceccaroni 7

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