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1 Operazione salvataggio internazionale. Gli interventi messi in atto per evitare la recessione Keith Wade Capo Economista

2 L economia americana oggi Revisione del rischio Diminuzione del debito Settore finanziario Economia reale Precedenti storici non incoraggianti Quale via d uscita? 1

3 Operazione salvataggio internazionale L A-team Team leader Dobbiamo fare tutto il necessario Collaboratore 1 Questo è il problema maggiore? Collaboratore 2 Si sono messi loro in questa situazione 2

4 Operazione salvataggio internazionale Condizioni per il successo evitare la recessione stile Giappone Velocità ed entità della reazione Dimensione e natura del problema Rischi Fattori mitiganti Un cavaliere bianco? 3

5 Opportunità di successo dimensione della crisi Ampia in termini assoluti, meno minacciosa in relazione al PIL Mld USD$ % Risparmi e prestiti USA ( ) Crisi bancaria giapponese (199-99) Crisi bancaria asiatica ( ) Crisi subprime USA (27 - oggi) Perdite bancarie Altri istituti finanziari Percentuale del PIL, sd Fonte: World Bank, stime IMF Tutti I costi sono espressi in dollari reali USA 27. L Asia comprende Indonesia, Corea, FIlippine e Tailandia 4

6 Natura del problema il meccanismo di trasmissione si è bloccato I sondaggi mostrano che le banche sono restie a concedere credito Sondaggio prestiti USA C&I corporates % netta 1 Sondaggio prestiti famiglie USA -mutui % netta % netta 1 1 Real estate USA Grandi & Medie imprese Piccole imprese Tutti Prime Subprime Prestiti commerciali real estate Fonte: US Federal Reserve, Thomson Datastream 5

7 Il meccanismo di trasmissione si è bloccato La Fed sta avendo meno effetti di quelli attesi Spread interbancari % pb 1,2 Impatto sui mutui di un taglio di 1pb da parte della Fed 1,,8,6,4,2, -,2 -,4 -,6 apr7 giu7 ago7 ott7 dic7 feb8 apr8 USA (tasso 3M interbancario sui Fed Funds) Area Euro (tasso 3M interbancario sul tasso base BCE) UK (tasso 3M interbancario sul tasso base UK) Fonte: Thomson Datastream Ciclo corrente basato sul periodo dal 17/9/7 al 7/4/ anni treasury 1-anno ARM (Freddie MAC) Ciclo attuale Ciclo 2-3 Ciclo Ciclo Media degli ultimi 3 cicli 3-anni mutuo a tasso fisso 6

8 Fattore di rischio 1 la dimensione degli squilibri Gli Stati Uniti vivono una significativa interruzione dei finanziamenti e un aggiustamento dei prezzi degli immobili Deficit delle partite correnti USA USD mld Price-income ratio immobili USA 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2, Bilancio annuale USA partite correnti Flussi netti privati Media pre-bolla Mediana price/ income Fonte: Thomson Datastream 7

9 Fattore di rischio 2 la risposta dell inflazione Beni alimentari e petrolio mettono in disaccordo l inflazione headline e quella core % Gap, % G7 inflazione headline, a/a% G7 inflazione core, a/a% Fonte: Thomson Datastream 8

10 Fattore di rischio 2 la risposta dell inflazione La crescita inferiore al trend dovrebbe portare ad una minor inflazione core % % 2, 8 Crescita sopra il 3% 1,5 Inflazione in crescita 1, 6,5 4, -,5-1, -1,5 Crescita sotto il 3% Inflazione in diminuzione 2-2, IPC Core, variazione % a 12 mesi (a/a) Previsione dello scenario base PIL USA, a/a%, ritardato di 4 trimestri, scala dx Fonte: Thomson Datastream, Schroders 9

11 Fattori positivi la forza dell economia globale Un mondo più bilanciato contributo alla crescita del PIL globale nel 27 % EM ex China Eurozone China US Japan UK. 1 ME ex Cina: Argentina, Brasile, Cile, Colombia, Messico, Peru, Venezuela, Cina, India, Indonesia, Malesia, Filippine, Sud Corea, Taiwan, Thailandia, Sud Africa, Russia, Rep. Ceca, Ungheria, Polonia, Slovacchia, Romania, Turchia, Ucraina Fonte: Consensus Economics

12 Crescita del PIL mondiale: rallentamento? Di quanto? Mercati Emergenti pesano ora per la metà della crescita globale a/a% 5 4 Crisi asiatica Ultima recessione USA Previsioni scenario base Contributo alla crescita da parte dei paesi OECD Contributo alla crescita da parte dei mercati emergenti Fonte: IMF, Consensus Economics, Schroders 11

13 I Fondi Sovrani il cavaliere bianco? I prezzi delle Commodities e la sovrabbondanza di risparmi globali alimentano i Fondi Sovrani Riserve valutarie della Cina USD Miliardi 18 Paese Nome Fonte del fondo Attuale dimensione US$ mld Emirati Arabi Uniti Singapore Norvegia Abu Dhabi Investment Authority Government of Singapore Investment Corporation Government Pension Fund - global Risorse naturali Riserve valutarie/surplus fiscale Risorse naturali 329 Kuwait Kuwait Investment Authority Risorse naturali 213 Russia Stabilisation Fund Risorse naturali 148 Cina Central Investment Company Riserve valutarie 68 Fonte: Thomson Datastream, Peterson Institute for International Economics, Nov. 7 12

14 Operazione salvataggio internazionale Ce la faranno? Velocità ed entità della reazione + Dimensione e natura della crisi Rischi: squilibri globali e inflazione Fattori mitiganti: forza dei mercati emergenti + Un cavaliere bianco? I Fondi Sovrani + Aumento/Diminuzione delle probabilità di successo + / Il successo è raggiungibile ma non si esclude un piano B 13

15 14 La view di mercato

16 Nei cicli passati, le fasi espansive della Fed sono durate 3 o 4 anni Questo suggerisce che la politica monetaria USA continuerà a essere espansiva fino al 21 Tasso base Fed % Ciclo attuale Gen Giu Implicazioni Debolezza persistente del dollaro USA Politica monetaria espansiva nei mercati emergenti Rischio di surriscaldamento/ apprezzamento valute ME Flussi continui verso le materie prime Inflazione: core vs headline Ritorno all attivismo fiscale Il grafico mostra i tassi di interesse dei precedenti cicli proiettati nel futuro, in modo da far iniziare la fase espansiva per tutti e tre nel 27 Fonte: Thomson Datastream, Schroders 15

17 Valutazioni: le azioni sembrano interessanti I mercati scambiano ai minimi del range prezzo/utile Trailing PE MSCI World (rispetto alla media storica a 2 anni) Trend PE MSCI World (rispetto alla media storica a 2 anni) Media +/- deviazione standard Media +/- deviazione standard Fonte: Thomson Datastream, Schroders a marzo 28 16

18 Valutazioni interessanti, tassi di interesse in calo comprare azioni? Il ciclo economico dice diversamente La performance di mercato varia attraverso il ciclo economico Performance per fasi del ciclo Fase/ Asset Indicatori Ripresa Espansione Rallentamento Recessione Rallentamento Recessione Ripresa Espansione Azioni Excess return* 8.6 (1%) 8.8 (83%) -8.8 (22%) 9.9 (88%) Volatilità Liquidità Azioni/ Obbligazioni Azioni Azioni Buy List Asset class: Liquidità Mercato obbligazionario: Titoli di Stato Mercato azionario: Azioni USA Dimensione: Titoli Large cap Stile: Growth/ Quality Sectori: Energia/ Beni prima necessità/ Alternatives : Utilities Infrastrutture Petrolio Oro Le valutazioni e i tagli dei tassi non aiutano le azioni nella fase di rallentamento 17 Fonte: Thomson Datastream, Global Financial Data, Schroders. Dati riferiti al periodo dal gennaio 195 al febbraio 28 * Tutti i dati di rischio-rendimento sono in % e annualizzati sulla base di dati mensili. I dati di rischio-rendimento per azioni, obbligazioni e commodity sono relativi alla liquidità I dati tra parentesi si riferiscono al numero di volte che i mercati azionari hanno sovraperformato la liquidità in media durante ogni fase del ciclo dal 195

19 Allocazione azionaria Fai la tua scelta Sovrappeso Stati Uniti Mercati Emergenti Neutrale Giappone (difensivo, beneficia della debolezza del dollaro USA, Fed accomodante ) (forte crescita degli utili per azione, supporto della liquidità, prezzi commodity) (valore, supervenduto, crescita OK) Sottopeso Europa (Euro forte colpisce gli EPS, BCE contrasta l inflazione, troppe azioni cicliche e finanziarie) 18

20 Cosa ci riserva il futuro? La fase di recessione porterà ad una rotazione verso asset più rischiosi Rallentamento Recessione Ripresa Espansione Buy List Asset class: Mercato azionario: Dimensione: Settore: Mercato obbligazionario: Alternatives: Azioni/ Obbligazioni Mercati Emergenti Titoli Small cap Finanziari/ IT/ Consumo High Yield Obbligazioni convertibili Petrolio Liquidità Azioni/ Obbligazioni Azioni Azioni Il mercato azionario e gli asset rischiosi anticipano la ripresa economica 19 Fonte: Thomson Datastream, Global Financial Data, Schroders Tutti i dati di rischio e rendimento sono espressi in % e annualizzati da dati mensili. I numeri di rischio rendimento relativi ad azioni, obbligazioni e commodity si riferiscono alla liquidità

21 La view macro e quella di mercato La crisi finanziaria si ripercuote sull economia reale: la crescita si indebolisce e i consumatori diminuiscono il debito Contesto difficile per la politica monetaria: alto rischio di trappola della liquidità (Giappone 199) Velocità di risposta, la forza dell economia mondiale e i Fondi Sovrani spostano l ago della bilancia dei rischi a favore della ripresa Atteso un lungo periodo di politica monetaria e fiscale espansiva, non si esclude un Piano B Mentre il problema dei paesi OECD é la crescita, quello dei Mercati Emergenti é l inflazione La politica della Fed inasprirà le pressioni nei Mercati Emergenti e sulle materie prime Sottopeso sugli asset rischiosi: le valuazioni forniscono poca difesa nella fase di rallentamento Ritorno alle azioni quando la Fed torna davanti alla curva Le azioni anticipano l economia (sovraperformance dopo la fase di rallentamento) La stabilità economica è necessaria per portare stabilità agli utili Valuazioni interessanti rispetto al passato, liquidità e obbligazioni 2

22 Informazioni importanti Le decisioni sugli investimenti da effettuare e/o sulle strategie da adottare devono essere prese indipendentemente dalle opinioni ed informazioni esposte nel presente documento. Schroders ha riportato nel presente documento le proprie analisi ed opinioni, che sono suscettibili di cambiamenti. Nonostante le informazioni ed opinioni riportate nel presente documento provengano da fonti che riteniamo affidabili, è esclusa qualsiasi responsabilità per eventuali fatti o considerazioni erronee. Ciò non esclude o limita gli obblighi o la responsabilità di Schroder Investment Management Limited (SIM) nei confronti dei propri clienti ai sensi del Financial Services and Markets Act 2 (e successive modifiche) o di qualsiasi altra disposizione regolamentare. Pubblicato da Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, società autorizzata e soggetta alla disciplina della Financial Services Authority (Autorità di vigilanza) del Regno Unito. 21

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