GERMANIA E ITALIA: INSIEME PER USCIRE DALLA CRISI Due economie più simili di quanto pensino i tedeschi (e gli stessi italiani)

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1 GERMANIA E ITALIA: INSIEME PER USCIRE DALLA CRISI Due economie più simili di quanto pensino i tedeschi (e gli stessi italiani) Marco Fortis Vice-President Fondazione Edison Professor of Industrial Economy and International Trade, Catholic University of Milan Camera di Commercio Italo-Tedesca, Milano, June 7th,

2 ALL INIZIO DELLA CRISI MONDIALE ERA CHIARO CHE IL VERO PROBLEMA ERA IL DEBITO PRIVATO, NON QUELLO PUBBLICO 2

3 LA CRESCITA ECONOMICA DEGLI ULTIMI 15 ANNI E STATA DROGATA DAI DEBITI, SOPRATTUTTO PRIVATI, ECCETTO CHE IN GERMANIA E ITALIA GDP growth and aggregated debt change, Source: com piled by Fondazione Edison on data from Eurostat IRELAND SPAIN GREECE UK BELGIUM FRANCE AUSTRIA NETHERLANDS ITALY GERM ANY 0% 50% 100% 150% 200% 250% Grow th of the non-financial economy aggregated debt (in pct points of GDP) GDP cumulated real grow th (%) 3

4 ANCORA OGGI IL DEBITO PRIVATO RESTA ASSAI ELEVATO IN MOLTI PAESI: ITALIA E GERMANIA HANNO INVECE I LIVELLI PIU BASSI Private debt in selected countries: 3rd Q 2011 (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Bank of Italy, "Financial Stability Report", No. 3, April ITALY GERMANY FRANCE UNITED STATES JAPAN UNITED KINGDOM SPAIN PORTUGAL IRELAND Households Non-financial enterprises 4

5 IL DEBITO DELLE FAMIGLIE AMERICANE E IN CALO MA RIMANE ALTISSIMO 5

6 NELL UE, GERMANIA E ITALIA SONO I PAESI CHE HANNO SFORATO DI MENO I PARAMETRI DI MAASTRICHT E DEL NUOVO MIP SCOREBOARD : Cumulated excess of the public deficit (vs. Maastricht threshold, 3% of GDP p.a.) and of the private sectors credit flow (vs. MIP threshold, 15% of GDP p.a. ): Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat and IMF GER ITA FRA POR UK GRE SPA IRE Cumulated private sectors credit flow in excess Cumulated public deficit in excess

7 L IMPATTO DELLA CRISI E STATO PIU FORTE NEI PAESI DELLA BOLLA Germany and Italy have gone backwards less than bubble economies. Source: The Economist 7

8 PRIMA DELLA GRECIA, GLI OCCHI DEL MONDO ERANO CONCENTRATI SUI DEBITI DI STATI UNITI E U.K. I suspect that the reason the ratings agencies have not downgraded the UK may be that if they did so, they would, in logic, have to downgrade the US, too. Yet we also cannot escape from an inconvenient truth. Neither the UK nor the US is quite as wealthy as it once believed. There are losses to be shared, much of which will fall on public spending, taxation, or both. Once it becomes evident that neither of these countries can rise to the challenge, fiscal crises are inevitable. It would only be a question of when. Martin Wolf, Financial Times, November 24,

9 MA POI TUTTO IMPROVVISAMENTE E CAMBIATO: ACROPOLIS NOW! Source: The Economist, May 10th

10 DAL DEBITO PRIVATO AL DEBITO SOVRANO Only the Greek crisis was mainly originated by public debt. On the contrary, in the rest of advanced world the financial crisis and its economic consequences produced a big shift from private to sovereign debt. In the U.S., for example, the public federal debt (excluding the debt of individual States, some of which, like California, are in big trouble) rose from 9.2 trillion dollars at the end of 2007 to 15.2 trillion at the end of 2011 (+65%). For comparison purposes, Italy s public debt rose from 1,602 to 1,897 billion euros (+18.2% only) over the same period and Germany s public debt rose from 1,582 billion euros to 2,088 billion euros (+32%, i.e. the half of U.S. debt growth). The Third World War is a war of debts. It is also a war of communication towards the markets, which the Eurozone is losing face to the U.S. and U.K. because of a lack of strategy. The Eurozone sovereign crisis is convenient to U.S. and U.K. and, almost in the short time, to Germany too, which benefits of low interest rates originated from the flight to quality. 10

11 NEGLI ULTIMI 20 ANNI SONO AUMENTATI MOLTO DI PIU I DEBITI PUBBLICI DEGLI ALTRI PAESI CHE NON QUELLI DI ITALIA E GERMANIA Individual Countries' Shares on Eurozone Total Public Debt (%) Source: compiled by Fondazione Edison on data from European Commission 29, ,1 23,6 24,4 15,7 21,6 11, ,8 5,9 7, ITALY GERMANY FRANCE 4 PIGS -7, change 11

12 NEGLI ULTIMI 20 ANNI NESSUNA ECONOMIA AVANZATA, NEANCHE LA GERMANIA, HA PRODOTTO UNO SFORZO FISCALE RILEVANTE COME L ITALIA Dynamic of cumulated primary balances, (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from European Commission ITALY GERMANY FRANCE UK 12

13 OGGI ITALIA E GERMANIA SONO I PAESI CON LE MIGLIORI TRAIETTORIE DELL AVANZO PRIMARIO STATALE Dynamic of cumulated primary balances, (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from European Commission and IMF ITALY GERMANY FRANCE UK USA 13

14 L ITALIA E IN UNA SITUAZIONE COMPLETAMENTE DIVERSA DA QUELLA DEI PIGS Dynamic of cumulated primary balances, (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from European Commission and IMF ITALY SPAIN GREECE IRELAND PORTUGAL 14

15 IN PERCENTUALE DEL PIL, IL DEBITO PUBBLICO DELL ITALIA ORMAI NON E MOLTO PIU ALTO DI QUELLO DEGLI STATI UNITI General Government Gross Debt: Italy and United States (Percent of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from IMF "Fiscal Monitor", April % of GDP 5.9% of GDP ITALY UNITED STATES (without State and Local Governments) 15

16 MA IN PERCENTUALE DELLA RICCHEZZA PRIVATA, IL DEBITO PUBBLICO STATUNITENSE E GIA OGGI MOLTO PIU ALTO DI QUELLO DELL ITALIA Gross Public Debt in United States and Italy: percent of households' total wealth (financial and non-financial) Source: compiled by Marco Fortis on data from Banca d'italia and FED; Fondazione Edison 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% ITALY UNITED STATES 16

17 NEGLI ULTIMI 2 ANNI I DEBITI PUBBLICI DI ITALIA E GERMANIA SONO QUELLI CRESCIUTI DI MENO Growth of public debt, (% of GDP) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat and IMF ITA NET FIN FRA GER U.S. SPA U.K. POR GRE IRE 17

18 SECONDO LA BRI, ANCHE NEL LUNGO PERIODO I DEBITI PUBBLICI DI GERMANIA E ITALIA SONO I MENO CRITICI Source: Cecchetti, Mohanty, Zampolli, The Future of Public Debt, Bank for International Settlements, Working Paper No. 300, March

19 MENTRE AVRANNO DINAMICHE ESPLOSIVE I DEBITI PUBBLICI DI STATI UNITI E GRAN BRETAGNA Source: Cecchetti, Mohanty, Zampolli, The Future of Public Debt, Bank for International Settlements, Working Paper No. 300, March

20 NIALL FERGUSON: PIGS R US Niall Ferguson, Fiscal Crisis and Imperial Collapses: Historical Perspective on Current Predicaments, Ninth Annual Niarchos Lecture, Peterson Institute for International Economics, Washington, DC, May 13,

21 ATTUALMENTE SOLO POCHE ECONOMIE AVANZATE STANNO GESTENDO CON SUCCESSO I LORO BILANCI STATALI, TRA CUI ITALIA E GERMANIA CUMULATED PRIMARY BALANCE G-7 Countries and most important other EU Economies (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April ITALY GERMANY BELGIUM -1.5 AUSTRIA -2.2 SWEDEN -2.8 POLAND -4.5 FINLAND -6.6 FRANCE CANADA NETHERLANDS DENMARK SPAIN UNITED KINGDOM UNITED STATES JAPAN

22 IN EUROPA ITALIA E GERMANIA SONO TRA LE POCHE ECONOMIE A RISPETTARE I PARAMETRI DI MAASTRICHT GENERAL GOVERNMENT BALANCE, 2012 (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April % Maastricht Target SWEDEN -0.8 GERMANY -1.4 FINLAND ITALY BELGIUM HUNGARY AUSTRIA POLAND CZECH REPUBLIC SLOVAK REPUBLIC NETHERLANDS PORTUGAL SLOVENIA FRANCE DENMARK SPAIN GREECE UNITED KINGDOM IRELAND

23 E ITALIA E GERMANIA SONO TRA I POCHI PAESI UE AVVIATI A RISPETTARE I NUOVI VINCOLI DEL FISCAL COMPACT -6.2 GENERAL GOVERNMENT CYCLICALLY ADJUSTED BALANCE, 2012 (Percent of GDP) Source: IMF, Fiscal Monitor, April 2012 (2) (1) (1) Fiscal Compact Upper Target (2) Fiscal Compact Lower Target FINLAND SWEDEN ITALY GERMANY PORTUGAL HUNGARY BELGIUM AUSTRIA SLOVENIA NETHERLANDS POLAND FRANCE SLOVAK REPUBLIC SPAIN DENMARK GREECE IRELAND

24 CIO NONOSTANTE L ITALIA E CONSIDERATA UN PAESE A RISCHIO E ASSAI PIU DEBOLE RISPETTO ALLA GERMANIA, IL CHE COMPORTA ONERI PER NOI MOLTO MAGGIORI SUGLI INTERESSI: UN LUNGO ELENCO DI LUOGHI COMUNI Il debito pubblico dell Italia è più alto e meno sostenibile di quello della Germania. La Germania è competitiva, l Italia no. L Italia ha una specializzazione sbagliata, troppo concentrata nei beni per la persona e la casa, mentre la Germania è più hi-tech. La Germania esporta più dell Italia nei Paesi emergenti; la Germania può fare a meno dell export verso l UE perché il futuro del suo export è nei Paesi emergenti ed in particolare in Cina. La Germania ha un modello industriale vincente, l Italia no. La Germania ha fatto le riforme, l Italia no. E per questa ragione, oltre che perché la Germania ha un industria più forte, che il PIL tedesco cresce oggi di più di quello italiano. 24

25 SE IL DEBITO PUBBLICO FOSSE MISURATO CORRETTAMENTE, NON IN RAPPORTO AL PIL, MA COME DEBT/EQUITY, IL DEBITO PUBBLICO DELL ITALIA RISULTEREBBE UGUALE A QUELLO DELLA GERMANIA 60% Gross public debt/private equity: year 2012 (% of households non-financial and net financial wealth, 2011 data) Source: compiled by Fondazione Edison on Eurostat, IMF Fiscal Monitor and Credit Suisse Global Wealth Databook % 50% 40% 34% 41% 30% 20% 20% threshold 17% 17% 18% 18% 21% 21% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 29% 10% 5% 9% 9% 0% AUS CH SWE DNK FRA UK FIN GER ITA BEL CAN AUT SPA NET ICE USA POR IRE GRE 25

26 NEL MEDIO TERMINE, OLTRE AI DEBITI PUBBLICI DEI PAESI PERIFERICI, APPAIONO SEMPRE PIU SQUILIBRATI RISPETTO AL PATRIMONIO PRIVATO I DEBITI DI SPAGNA E U.S.A. Gross public debt/private equity: year 2017 (% of households non-financial and net financial wealth) Source: compiled by Fondazione Edison on data from IMF Fiscal Monitor April 2012 and Credit Suisse Global Wealth Databook % threshold AUS SWE CH DNK FRA UK BEL GER FIN CAN ITA ICE AUT NET SPA USA POR IRE GRE 26

27 LA DIMOSTRAZIONE CHE IL PIL NON PAGA I DEBITI E INDIRETTAMENTE FORNITA DALLA RECENTE PROPOSTA DEL BCG CHE SUGGERISCE DI TASSARE LA RICCHEZZA One-time wealth tax to reduce nonfinancial-sector debt to 180 percent of GDP: Year 2011 Sources: compiled by the author on data from Boston Consulting Group, Eurostat, Banca d'italia and Credit Suisse GERMANY ITALY FRANCE U.K. SPAIN GREECE U.S. PORTUGAL IRELAND Nonfinancial-sector debt (household, corporate and government), percent of GDP One-time wealth tax that would be charged on each adult with a financial and nonfinancial wealth exceeding 100,000 U.S. dollars to reduce nonfinancial-sector debt to 180 percent of GDP (Euro per adult) 27

28 GERMANY s COMPETITIVENESS UNCTAD-WTO INDEX: YEAR 2010 World competitiveness ranking in 14 sectors Source: International Trade Centre, UNCTAD/WTO 28

29 ITALY s COMPETITIVENESS UNCTAD-WTO INDEX: YEAR 2010 World competitiveness ranking in 14 sectors Source: International Trade Centre, UNCTAD/WTO 29

30 GERMANIA E ITALIA HANNO ENTRAMBE UN FORTE SURPLUS COMMERCIALE CON L ESTERO PER I PRODOTTI MANUFATTI NON ALIMENTARI Net trade in manufactured products, Year 2011 (Euro billion) Source: Eurostat GERMANY 53 ITALY SPAIN FRANCE U.K

31 L EXPORT DELL ITALIA E SEMPRE PIU SIMILE A QUELLO DELLA GERMANIA: IL MADE IN ITALY NON E PIU SOLO MODA E CIBO Trade balance in non-electronic machinery (billion of euros) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat SPAIN FRANCE UNITED KINGDOM ITALY GERMANY 31

32 I PAESI EXTRA-UE PESANO DI PIU NELL EXPORT DELL ITALIA CHE IN QUELLO DELLA GERMANIA Share of extra-eu exports in total goods trade, Year 2011 Source: Eurostat 50% 45% 40% 44.0% 40.7% 38.9% 35% 33.1% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% ITALY GERMANY FRANCE SPAIN 32

33 L EXPORT DELLA GERMANIA E TUTTORA CONCENTRATO NELL UE E NEI PAESI RICCHI Germany's Exports: Main Partners 90% 80% 70% 60% 81% 71% Of which EU 59% 50% 40% 30% 20% 18% 23% 10% 0% 1% EU+USA+CANADA+CH CHINA REST OF THE WORLD 6%

34 NEL NORD E NEL CENTRO, L ITALIA HA LO STESSO MODELLO MANIFATTURIERO DELLA GERMANIA Leading Manufacturing Macroregions in Europe: Year 2007 (Person employed in manufacturing sector) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat 1,800 1,600 1,400 1,200 1, ,688 1,348 1,243 1,225 1, Nord-Ovest (ITA) Nord-Est (ITA) Nordrhein-Westfalen (GER) Baden-Wurttenmberg (GER) Bayern (GER) Este (SPA) Centro (ITA) Bassin Parisien (FRA) 34

35 LA CRESCITA: CHE COSA MANCA AL PIL DELL ITALIA? UN CONFRONTO CON LA GERMANIA La pubblicazione dei dati Eurostat sull andamento del PIL nel 2011 mette in evidenza che tra il 2007 e lo scorso anno il valore aggiunto dell Italia in termini reali è diminuito di 56 miliardi di euro (a prezzi concatenati 2005). Il confronto con la Germania sconforta perché nello stesso periodo il valore aggiunto tedesco è invece cresciuto di 52 miliardi. Tra i due Paesi si è dunque aperto in 4 anni un gap di ben 108 miliardi! Nello stesso periodo il numero di occupati in Germania è cresciuto di oltre 1 milione e 200 mila persone; in Italia invece l occupazione è diminuita di 450 mila persone. 35

36 NON È L INDUSTRIA CHE HA TRAINATO IL PIL DELLA GERMANIA. SONO STATI GLI INVESTIMENTI E LA SPESA PUBBLICA Ma, contrariamente a ciò che molti pensano, la Germania non è cresciuta più dell Italia perché trainata dalla sua (pur indubbiamente forte) industria o dagli effetti di precedenti riforme. Infatti, tra il 2007 e il 2011 il valore aggiunto manifatturiero della Germania è anch esso diminuito di notevolmente, di circa 46 miliardi di euro (a prezzi 2005), mentre quello italiano è calato di 33 miliardi. La Germania ha potuto crescere di più soprattutto perché, paradossalmente, ha tratto grande vantaggio dalla crisi europea dei debiti sovrani. I bassi tassi di interesse tedeschi hanno favorito gli investimenti e permesso allo Stato di spendere direttamente e di sostenere i consumi privati senza peggiorare il rapporto debito/pil. 36

37 DURANTE LA CRISI IL SETTORE MANIFATTURIERO DELLA GERMANIA NON E ANDATO MEGLIO DI QUELLO DELL ITALIA The value added of manufacturing industry in Germany and Italy (volumes, seasonally adjusted, 4th Quarter 2007=100) Source: compiled by Fondazione Edison from Eurostat data Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 Germany Italy 37

38 NEL IL VALORE AGGIUNTO DELLA P.A. IN GERMANIA È CRESCIUTO DI 27 MILIARDI (IN ITALIA SOLO +1) E QUELLO DELLE COSTRUZIONI DI 12 MILIARDI (IN ITALIA INVECE -14) GERMANY AND ITALY: CHANGE OF VALUE ADDED IN VOLUME, (billions of euro, chain-linked volumes, reference year 2005) A=GERMANY B=ITALY C=A-B TOTAL - All NACE activities Wholesale and retail trade, transport, accomodation and food service activities, information and communication Public administration, defence, education, human health and social work activities Construction and real estate activities Financial and insurance activities Agriculture, forestry and fishing Arts, entertainment and recreation; other service activities; activities of household and extra-territorial organizations and bodies Professional, scientific and technical activities; administrative and support service activities Manufacturing Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat 38

39 LA DOMANDA ESTERA NETTA DELLA GERMANIA È PEGGIORATA DI 15,8 MILIARDI (QUELLA DELL ITALIA SOLO DI 3) MA LA SPESA PUBBLICA TEDESCA È CRESCIUTA DI 42 MILIARDI E GLI INVESTIMENTI HANNO TENUTO (IN ITALIA INVECE -56,5 MILIARDI) GERMANY AND ITALY: CHANGE IN GDP AND MAIN COMPONENTS- VOLUMES, Millions of euro, chain-linked volumes, reference year 2005 (at 2005 exchange rates) A=GERMANY B=ITALY C=A-B Gross domestic product at market prices 57,6-67,0 125 Gross capital formation -1,4-56,5 55 Household and NPISH final consumption expenditure 34,9-8,4 43 Final consumption expenditure of general government 41,8-0,4 42 Net exports -15,8-3,0-13 Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat 39

40 NEL LA GERMANIA HA OCCUPATO 477 MILA PERSONE IN PIÙ NELLA P.A. E SONO AUMENTATI DI BEN 585 MILA UNITÀ I LAVORATORI INDIPENDENTI (PRECARI?) GERMANY AND ITALY: CHANGE IN EMPLOYMENT, (1000 persons) A=GERMANY B=ITALY C=A-B TOTAL - All NACE activities Public administration, defence, education, human health and social work activities Professional, scientific and technical activities; administrative and support service activities Manufacturing Wholesale and retail trade, transport, accomodation and food service activities, information and communication Construction and real estate activities Agriculture, forestry and fishing Financial and insurance activities Arts, entertainment and recreation; other service activities; activities of household and extra-territorial organizations and bodies Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat 40

41 IL DUMPING VALUTARIO DELLA GERMANIA E I VANTAGGI PER LEI DI STARE NELL EUROZONA Cumulated trade surplus of Germany vs. selected Eurozone partners: (euro billion) Source: compiled by Fondazione Edison on data from Eurostat SPAIN-PORTUGAL- GREECE FRANCE ITALY 41

42 CONCLUSIONI GENERALI Germania e Italia sono due Paesi molto simili. Hanno un forte orientamento all economia reale e al settore manifatturiero in particolare. Germania ed Italia, assieme a Cina, Giappone e Corea del Sud, sono gli unici Paesi del G-20 ad avere un surplus commerciale con l estero per i prodotti manufatti. Non avendo, saggiamente, aumentato i loro debiti privati e pubblici, nel Italia e Germania hanno avuto i tassi di crescita del PIL più bassi del mondo avanzato, assieme al Giappone, mentre altrove la crescita è stata sostenuta artificialmente dalla bolla dei debiti. Il debito pubblico dell Italia da 20 anni è sotto controllo e nessun Paese nel mondo avanzato ha attuato uno sforzo fiscale simile a quello italiano dal 1993 in poi, inclusi gli ultimi anni. L Italia ha sempre pagato il suo debito e i relativi interessi. In rapporto alla ricchezza privata il debito pubblico italiano è uguale a quello tedesco. I debiti pubblici di Germania e Italia sono i più sostenibili a lungo termine. Entrambi i Paesi hanno debiti privati contenuti ed i rispettivi debiti aggregati sono i più bassi tra i grandi Paesi avanzati. 42

43 RACCOMANDAZIONI ALL ITALIA L Italia deve continuare nella linea del rigore sui conti pubblici. Nel 2012 avrà il più alto surplus primario nell Eurozona. Ciò dovrebbe rassicurare i mercati, la Commissione Europea e la Germania del serio impegno del nostro Paese ad azzerare il deficit di bilancio strutturale nel L Italia è tra i pochi Paesi in grado di rispettare i nuovi target del Fiscal Compact, che la Germania ha fortemente voluto. L Italia deve continuare sul piano delle riforme. Quella delle pensioni è stata molto importante e ci pone all avanguardia. L Italia deve proseguire negli interventi rivolti ad accrescere la sua competitività, che tuttavia non è il suo principale problema, come dimostra il forte surplus italiano con l estero nei manufatti. Il vero problema dell Italia, come di tutto il mondo avanzato, è la debole domanda interna, appesantita dallo stato di deleveraging permanente che ormai caratterizza tutti i Paesi. Le riforme da sole non potranno portare un ritorno ad una significativa crescita del PIL italiano se non nel medio termine. Anche perché il PIL non crescerà mai più ai tassi passati nell intero mondo avanzato. Nessun Paese può realizzare, come sta facendo l Italia nel , un surplus statale primario cumulato di 8-9 punti di PIL senza avere un impatto negativo sulla crescita. I mercati, la Commissione Europea e la Germania devono averne consapevolezza. 43

44 RACCOMANDAZIONI ALLA GERMANIA-1 Da quando è nato l euro, la Germania ha potuto godere come economia esportatrice di uno status privilegiato: avere un surplus commerciale crescente senza dover sopportare una rivalutazione del cambio. Un po come la Cina, la cui moneta è da anni ancorata al dollaro, nonostante il grande e crescente surplus commerciale di Pechino. Grazie al dumping valutario offertole dall euro, la Germania ha potuto conseguire una gigantesca crescita del suo surplus commerciale (specie verso i suoi Paesi partner), che le ha permesso di portare la sua posizione finanziaria netta sull estero dal 4,5% del PIL del 1999 al 38,4% nel Negli ultimi due anni la Germania ha anche potuto avvantaggiarsi, paradossalmente, della crisi greca e dei debiti sovrani dell Eurozona, grazie alla fuga di capitali da altri Paesi, al flight-to-quality verso i Bund ed ai conseguenti bassi tassi di interesse. Sono stati questi ultimi, più della competitività e delle precedenti riforme, a spingere il PIL tedesco nel Ma se l Eurozona si impoverisce troppo a causa della crisi, anche l export tedesco e di conseguenza la domanda interna entreranno in crisi. E tempo che la Germania, se vuole essere davvero la nazione-guida dell Eurozona, si assuma non solo i vantaggi dell euro ma anche le responsabilità che le competono in questa grave crisi europea e mondiale. 44

45 RACCOMANDAZIONI ALLA GERMANIA-2 L unico modo per evitare la catastrofe dell Eurozona, che rimane sotto costante attacco della speculazione mondiale, è che la Germania, con l aiuto di Italia e Francia, dia avvio al programma di EuroUnionbond proposto da Prodi e Quadrio Curzio, basato su miliardi di euro di garanzie reali (riserve auree e azioni di utilities dei vari Paesi). L Italia, ad esempio, porterebbe come garanzia dell emissione degli EuroUnionbond 100 miliardi di euro di riserve auree e 80 miliardi di euro di partecipazioni azionarie e patrimoniali dello Stato italiano. Il varo degli EuroUnionbond (con una leva di 1:3) per miliardi di euro permetterebbe di destinarne alla riduzione del debito pubblico dell Eurozona sotto il 60% del PIL, neutralizzando definitivamente gli attacchi speculativi, e di impiegare i restanti 700 miliardi in investimenti infrastrutturali europei, per il rilancio della crescita. Gli EuroUnionbond potrebbero attrarre molti capitali di Paesi emergenti. Gli EuroUnionbond non rappresenterebbero un allentamento della politica del rigore tanto cara ai tedeschi. Infatti, i Paesi che non rispettano il Fiscal Compact potrebbero essere sanzionati con una perdita secca sul capitale conferito come garanzia degli EuroUnionbond stessi. Se la Germania non si fida dei Paesi periferici, faccia almeno un primo lancio di EuroUnionbond con Francia e Italia. Con ciò avvisando i mercati e la speculazione che i giochi contro l euro sono finiti per sempre perché i suoi tre grandi Paesi fondatori insieme diventerebbero inespugnabili. A quel punto, costruita una solida linea di difesa al centro, si avrebbe più tempo per procedere ai salvataggi mirati delle periferie e dei loro sistemi bancari. La domanda è: si fida la Germania dell Italia che oggi ho qui presentato? 45