Problema aperto. Come si determina il tasso di cambio atteso? il tasso di cambio di lungo periodo?

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1 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo Problema aperto Come si determina il tasso di cambio atteso? il tasso di cambio di lungo periodo?

2 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo UIP modello di breve periodo Lungo periodo significa che i prezzi dei beni, dei servizi e dei fattori di produzione che producono quei beni e servizi si aggiustano alle condizioni di domanda e offerta in modo che i rispettivi mercati e il mercato monetario siano in equilibrio. Poiché i prezzi possono cambiare, nei modelli di lungo periodo influenzano i tassi di interesse e i tassi di cambio.

3 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo I modelli di lungo periodo non hanno lo scopo di essere descrizioni completamente realistiche del comportamento dei tassi di cambio, ma sono un modo per generalizzare come gli operatori del mercato formano le aspettative sui tassi di cambio futuri. Dovrebbero fornire i fondamentali su cui costruire le aspettative degli operatori

4 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo La legge del prezzo unico La legge del prezzo unico dice semplicemente il prezzo di un bene deve essere uguale in tutte le località quando espresso in una valuta comune Ipotesi necessarie Nessun costo di transazione Nessuna barriera commerciale Beni identici nelle diverse località Nessun impedimento alle variazioni di prezzo Intuizione: se così non fosse sarebbe possibile per qualcuno comprare dove costa meno e vendere dove costa di più (arbitraggio sui beni) Aumenta la domanda del bene meno caro e sale il suo rezzo Diminuisce la domanda del bene più caro e diminuisce il suo prezzo

5 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo La legge del prezzo unico EP g EU P g Prezzo in Europa di un bene g espresso in dollari Bottiglia di brunello 1.29 * 62 = 86,4 Mc Donald s Big Mac 1.29 * 3.26= 4.2 Prezzo in di un bene g espresso in dollari

6 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo La parità dei poteri d acquisto La parità dei poteri di acquisto (PPP) è l applicazione della legge del prezzo unico tra paesi per tutti i beni e servizi, o per gruppi rappresentativi ( panieri ) di beni e servizi. P = EP EU P = livello dei prezzi di beni e servizi negli P EU = livello dei prezzi di beni e servizi in Europa E = tasso di cambio dollaro euro

7 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo La parità dei poteri d acquisto La parità dei poteri di acquisto implica che E = P /P EU Il livello dei prezzi si aggiusta per determinare il tasso di cambio Se il livello dei prezzi negli è $ 250 per paniere, mentre in Europa è di 200 per paniere, la PPP implica che il tasso di cambio deve essere $250/ 200 = 1.25 La parità dei poteri di acquisto dice che la valuta di ogni paese ha lo stesso potere di acquisto: 1 euro compra la stessa quantità di beni e sevizi di 1.25 dollari, dati i livelli dei prezzi nei due Paesi.

8 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo La PPP La parità dei poteri di acquisto ha 2 forme: PPP assoluta: la parità dei poteri di acquisto già discussa. I tassi di cambio sono uguali al rapporto tra i livelli dei prezzi dei paesi. E P P EU PPP relativa: le variazioni dei tassi di cambio sono uguali alle variazioni dei prezzi (inflazione) tra due periodi. t P t P P t t1 E t E E t t 1 EU t = tasso di inflazione da t-1 a t

9 Un modello del tasso di cambio di lungo periodo basato sulla PPP Approccio monetario ai tassi di cambio Approccio monetario al tasso di cambio: usa fattori monetari per prevedere come i tassi di cambio si aggiustano nel lungo periodo. Usa la versione assoluta della PPP. Ipotizza che i prezzi si aggiustino nel lungo periodo. In particolare, il livello dei prezzi si aggiusta per rendere l offerta monetaria (aggregata) reale uguale alla domanda di moneta (aggregata) reale. Ciò implica: P L(r M S,Y ) P EU S MEU L(r,Y EU EU )

10 Approccio monetario ai tassi di cambio Nella misura in cui la PPP vale e i prezzi si aggiustano per uguagliare l offerta di moneta reale alla domanda di moneta reale, abbiamo la seguente previsione: Il tasso di cambio è determinato nel lungo periodo dai prezzi, che a loro volta sono determinati dall offerta relativa di moneta e dalla domanda reale relativa di moneta.

11 Approccio monetario ai tassi di cambio Previsioni sulle variazioni di: Offerta di moneta: un aumento permanente dell offerta di moneta domestica causa un aumento proporzionale del livello dei prezzi domestici, causando un deprezzamento proporzionale della valuta domestica (attraverso la PPP). stessa previsione del modello di lungo periodo senza PPP. M S P E Occorrono più dollari per acquistare un euro

12 Approccio monetario ai tassi di cambio Previsioni sulle variazioni di: Tassi di interesse: una diminuzione del tasso di interesse domestico r aumenta la domanda di moneta domestica, diminuisce il livello dei prezzi interni, causando un apprezzamento proporzionale della valuta domestica (attraverso la PPP). E L(r,Y P Occorrono meno dollari per acquistare un euro )

13 Approccio monetario ai tassi di cambio Previsioni sulle variazioni di: Livello di produzione: un aumento del livello di produzione domestica fa aumentare la domanda di moneta nel paese, riducendo il livello dei prezzi interni, E causando un apprezzamento proporzionale della valuta domestica (attraverso la PPP). Y L(r,Y ) E P Occorrono meno dollari per acquistare un euro

14 Approccio monetario ai tassi di cambio In tutti e tre i casi lo stesso meccanismo di aggiustamento Tutte le 3 variazioni influenzano l offerta di moneta o la domanda di moneta, e ciò provoca un aggiustamento dei prezzi per mantenere l equilibrio nel mercato monetario, e quindi i tassi di cambio si modificano per mantenere la PPP.

15 Approccio monetario ai tassi di cambio Risultato Paradossale: Tasso d interesse e tasso di cambio UIP se r E i titoli statunitensi hanno un maggior rendimento, se il tasso di cambio atteso rimane costante ora se r E la diminuzione del tasso d interesse fa diminuire il livello dei prezzi e il tasso di cambio si apprezza. Occorre capire le ragioni di una diminuzione del tasso d interesse

16 Approccio monetario ai tassi di cambio L effetto Fisher (prende il nome da Irving Fisher) descrive la relazione tra i tassi di interesse nominali e l inflazione. Deriviamo l effetto Fisher dalla condizione di parità dei tassi di interesse: e r reu e Se i mercati finanziari si attendono che la PPP (relativa) valga, allora la variazione attesa del tasso di cambio sarà uguale alla differenza tra l inflazione attesa dei paesi: e e EU r r EU e e EU Effetto Fisher: un aumento del tasso di inflazione domestica causa un uguale aumento del tasso di interesse sui depositi in valuta domestica nel lungo periodo, a parità di altre condizioni.

17 Approccio monetario ai tassi di cambio Supponiamo che la Federal Reserve aumenti in modo inatteso il tasso di crescita dell offerta monetaria in t 0. Supponiamo inoltre che il tasso di inflazione sia π negli prima di t 0 e π + π dopo. Supponiamo che l inflazione sia sempre allo 0% in Europa. Il tasso di interesse si aggiusta secondo l effetto Fisher per rispecchiare questo maggior tasso di inflazione.

18 Approccio monetario ai tassi di cambio Aumento del tasso di crescita offerta di moneta negli (a) Offerta di moneta, M (b) Tasso di interesse in dollari, r M US, t 0 Pendenza = + 2 r 1 r Pendenza= R $ 1 t 0 (c) Livello dei prezzi, P US t 0 (d) Tasso di cambio, E Pendenza = + Pendenza = + Pendenza= Pendenza= t 0 t 0

19 Approccio monetario ai tassi di cambio L aumento dei tassi di interesse nominali riduce la domanda reale di moneta. Per mantenere l equilibrio nel mercato monetario, i prezzi devono modificarsi in modo che P US = M s US/L (r, Y ). Per mantenere la PPP, il tasso di cambio deve aumentare (il dollaro si deprezza): E = P /P EU Successivamente, l offerta di moneta e i prezzi cresceranno al tasso π + π e la valuta domestica si deprezzerà allo stesso tasso.

20 Il ruolo dell inflazione e delle aspettative Nel modello di lungo periodo senza PPP, variazioni dei livelli di offerta di moneta portano a variazioni dei livelli dei prezzi. Non c è inflazione nel lungo periodo, ma solo durante la transizione verso l equilibrio di lungo periodo. Durante la transizione, l inflazione causa un aumento del tasso di interesse nominale fino al suo valore di lungo periodo. Le aspettative di inflazione causano un aumento del rendimento atteso sulla valuta estera, generando il deprezzamento della valuta domestica prima del periodo di transizione.

21 Il ruolo dell inflazione e delle aspettative Nell approccio monetario (con la PPP), il tasso di inflazione aumenta in modo permanente perché il tasso di crescita dell offerta di moneta aumenta in modo permanente. Con un inflazione persistente (superiore all inflazione estera), l approccio monetario prevede anche un aumento del tasso di interesse nominale. Le aspettative di una maggior inflazione domestica provocano l aumento del potere di acquisto della valuta estera rispetto al potere di acquisto della valuta domestica, generando quindi un deprezzamento della valuta domestica.

22 Il ruolo dell inflazione e delle aspettative Nel modello di lungo periodo senza PPP, le aspettative di inflazione causano una iperreazione del tasso di cambio rispetto (un deprezzamento della valuta domestica superiore) al suo valore di lungo periodo. Nell approccio monetario (con PPP), il livello dei prezzi si aggiusta alle aspettative di inflazione, generando un deprezzamento della valuta domestica, ma senza overshooting.

23 Problemi relativi alla PPP Il supporto empirico alla parità dei poteri di acquisto è limitato. I prezzi di panieri di beni identici, convertiti in una sola valuta, differiscono sostanzialmente tra paesi. La PPP relativa è più coerente con i dati, ma anch essa ha una performance scarsa nel prevedere i tassi di cambio.

24 Il comportamento dei tassi di cambio nel lungo periodo La legge del prezzo unico e la PPP Ipotesi molto forti Omogeneità dei beni 2 pizzerie o 2 negozi di scarpe sulla stessa strada Non tutti i beni sono commerciabili Shampoo e taglio dei capelli Non perfettamente rispettata nemmeno all interno di un Paese

25 Problemi relativi alla PPP

26 Problemi relativi alla PPP Indagine Altroconsumo sui supermercati Italiani (ottobre 2011) Carrello standard di prodotti di marca Gli stessi identici prodotti costano il 17% in più ad Messina che a Verona Le 6 meno care Variano fino ad un massimo del 30% (Min. di Verona e Max di Cagliari) Le 8 più care A Firenze c è una differenza del 22% fra il posto più caro e quello meno caro

27 Il Big Mac Index dell Economist Gennaio 2012

28 Problemi relativi alla PPP Ragioni per cui la PPP potrebbe non essere una buona teoria: 1. Barriere commerciali e beni e servizi non commerciati 2. Concorrenza imperfetta 3. Differenze nelle misurazioni del livello dei prezzi

29 Problemi relativi alla PPP Barriere commerciali e beni non commerciati I costi di trasporto e le restrizioni statali agli scambi rendono costoso il commercio e in alcuni casi creano beni e servizi non commerciati. Spesso i servizi non sono commerciati: i servizi sono generalmente offerti all interno di una limitata regione geografica (es: parrucchiere). Maggiori sono i costi di trasporto, maggiore è l intervallo nel quale il tasso di cambio può deviare dal suo valore di PPP. Non necessariamente vige un unico prezzo nei due mercati.

30 Problemi relativi alla PPP La concorrenza imperfetta potrebbe generare discriminazione di prezzo: pricing to market. Un impresa vende lo stesso prodotto a prezzi diversi in differenti mercati per massimizzare i profitti, basandosi sulle aspettative relative alla disponibilità a pagare dei consumatori. Differenze tra misurazioni del livello dei prezzi Il livello dei prezzi differisce tra paesi per il modo in cui si costruiscono i gruppi rappresentativi ( panieri ) di beni e servizi. Poiché i panieri di beni e servizi sono differenti, la misura del loro prezzo non può essere la stessa.

31 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio L ipotesi di PPP non è difendibile empiricamente, questo non significa che l idea di adottare una misura del potere di acquisto delle varie monete nei vari paesi non sia utile ed interessante Tasso di cambio reale prezzo relativo di relativo di due panieri di prodotti Tasso di cambio nominale prezzo relativo di due valute P indice dei prezzi di un paniere di beni tipici di una famiglia americana P EU indice dei prezzi di un paniere di beni tipici di una famiglia europea E tasso di cambio nominale fra il dollaro e l euro

32 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Tasso di cambio reale q E P P EU Se il paniere UE costa 100, il paniere costa $120 e il tasso di cambio nominale è $1,20 per euro, allora il tasso di cambio reale è 1 paniere per paniere UE. Un paniere tipico ha lo stesso prezzo in EU e in se espresso in dollari Un paniere tipico americano riesce ad acquistare un paniere tipico europeo

33 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Tasso di cambio reale q E P P EU Se q il tasso di cambio reale del dollaro si deprezza Un deprezzamento reale del valore dei beni è una caduta nel potere di acquisto del dollaro nei prodotti UE rispetto al potere di acquisto del dollaro nei prodotti. Ciò implica che i beni diventano meno cari e di meno valore rispetto ai beni UE. Ciò implica che il valore dei beni rispetto al valore dei beni UE si riduce. Se q >1 un paniere tipico americano non riesce ad acquistare un paniere tipico europeo

34 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Tasso di cambio reale q E P P EU Se q il tasso di cambio reale del dollaro si apprezza Un apprezzamento reale del valore dei beni significa un aumento del potere di acquisto del dollaro in prodotti UE rispetto al potere di acquisto di un dollaro in prodotti. Ciò implica che i beni diventano più cari e di maggior valore rispetto ai beni UE. Ciò significa che il valore dei beni rispetto al valore dei beni UE aumenta. Big Mac Test Se q <1 un paniere tipico europeo non riesce ad acquistare un paniere tipico europeo

35 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Se fosse vera la PPP PPP Assoluta q = 1 PPP relativa q costante Secondo il più generale approccio del tasso di cambio reale, i tassi di cambio possono anche essere influenzati dal tasso di cambio reale: E = q x P /P EU Che cosa influenza il tasso di cambio reale?

36 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Una variazione della domanda relativa di beni Un aumento della domanda relativa di prodotti causa un aumento del valore (prezzo) dei beni rispetto al valore (prezzo) dei beni esteri. Apprezzamento reale del valore dei beni : P aumenta rispetto a Ex P EU L apprezzamento reale del valore dei beni rende più care le esportazioni americane e meno costose le importazioni negli, riducendo pertanto la quantità relativa domandata. Una diminuzione della domanda relativa di prodotti porta ad un deprezzamento reale del valore dei beni.

37 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Una variazione dell offerta relativa di prodotti Un aumento dell offerta relativa di prodotti (causato da un aumento della produttività ) provoca una riduzione del prezzo/costo dei beni americani rispetto al prezzo/costo dei beni esteri. Deprezzamento reale del valore dei beni : P si riduce rispetto a E x P EU Il deprezzamento reale del valore dei beni americani rende meno care le esportazioni e più costose le importazioni negli, provocando pertanto un aumento della domanda relativa per assecondare la maggiore offerta relativa. Una diminuzione dell offerta relativa di prodotti porta ad un apprezzamento reale del valore dei beni statunitensi.

38 Determinazione del tasso di cambio reale di lungo periodo Nel lungo periodo, l offerta di beni e servizi in ogni paese dipende dai fattori di produzione, come il lavoro, il capitale e la tecnologia non dai prezzi o dai tassi di cambio.

39 Determinazione del tasso di cambio reale di lungo periodo La domanda di prodotti rispetto alla domanda di prodotti UE dipende dal prezzo relativo di questi prodotti, o dal tasso di cambio reale. Quando il tasso di cambio reale, q = (EP EU )/P è alto, la domanda relativa di prodotti è alta.

40 Determinazione del tasso di cambio reale di lungo periodo Un aumento della domanda relativa di prodotti causa un aumento del valore (prezzo) dei beni rispetto al valore (prezzo) dei beni esteri. Apprezzamento reale del dollaro RD 2

41 Determinazione del tasso di cambio reale di lungo periodo Un aumento della offerta relativa di prodotti causa una diminuzione del valore (prezzo) dei beni rispetto al valore (prezzo) dei beni esteri. Deprezzamento reale del dollaro RS 2

42 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Il tasso di cambio reale è un approccio più generale per spiegare i tassi di cambio. Sia fattori monetari che fattori reali influenzano i tassi di cambio: 1a. variazioni del livello di moneta, che portano a temporanea inflazione e a cambiamenti delle aspettative di inflazione. 1b. variazioni dei tassi di crescita monetari, che provocano inflazione persistente e variazioni delle aspettative di inflazione. 2a. variazioni della domanda relativa: l aumento della domanda relativa di prodotti domestici porta ad un apprezzamento reale. 2b. Variazioni dell offerta relativa: l aumento dell offerta relativa di prodotti domestici porta ad un deprezzamento reale.

43 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio perché è importante il tasso di cambio reale? Quali sono gli effetti sul tasso di cambio nominale? E = q x P /P EU Se vale la PPP allora il tasso reale è irrilevante è sempre uguale a 1 PPP assoluta è sempre costante PPP relativa Altrimenti per capire cosa succede al tasso nominale occorre capire come succede al tasso reale

44 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio: perché è importante il tasso di cambio reale? I esempio : un aumento dell offerta relativa di prodotti Aumenta l offerta relativa di prodotti Il tasso reale si deprezza q Aumenta la produttività del lavoro e/o del capitale in E La crescita della produzione aumenta la domanda di moneta q P P EU P Effetto finale ambiguo

45 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio: perché è importante il tasso di cambio reale? II esempio : un aumento della domanda relativa di prodotti Aumenta la domanda relativa di prodotti Cambia solo il prezzo relativo dei beni nei confronti dei beni europei Anche il tasso nominale si apprezza Il tasso reale si apprezza Il livello dei prezzi rimane costante in entrambi i paesi E q P P EU q Benché i tassi di cambio siano nominali rispondono anche a fattori non monetari nel lungo periodo

46 L approccio del tasso di cambio reale ai tassi di cambio Quando i cambiamenti economici sono influenzati solo da fattori monetari e quando le ipotesi della PPP valgono, i tassi di cambio nominali sono determinati dalla PPP. Quando i cambiamenti economici sono causati da fattori che influenzano la produzione reale, i tassi di cambio non sono determinati solo dalla PPP, ma sono influenzati anche dal tasso di cambio reale.

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48 Differenze dei tassi di interesse Se La PPP non vale e il tasso di cambio reale non è costante allora la differenza fra i tassi d interesse tiene anche conto della variazione del tasso di cambio reale Un equazione più generale delle differenze dei tassi di interesse nominali tra paesi può essere derivata da: q e q q E e E E ( e e EU ) Ricordando la UIP r r EU e e E e E E e mettendo insieme le relazioni otteniamo

49 Differenze dei tassi di interesse r r EU q e q q ( e e EU ) La differenza nei tassi di interesse nominali tra due paesi è la somma di: Tasso atteso di deprezzamento del valore dei beni domestici rispetto ai beni esteri Differenza dei tassi attesi di inflazione tra l economia domestica e quella straniera.

50 Tassi di interesse reali I tassi di interesse reali sono i tassi di interesse aggiustati per l inflazione: R e = r π e Dove π e rappresenta l inflazione attesa ed R rappresenta i tassi di interesse nominali. I tassi di interesse reali sono misurati in termini di produzione reale: quanti beni e servizi reali si possono ottenere in futuro risparmiando risorse reali oggi? Quale dovrebbe essere la differenza tra i tassi di interesse reali fra paesi?

51 Tassi di interesse reali I differenziali dei tassi di interesse reali si derivano da R e US R e EU = (r - e ) - (r EU - e EU) r r R EU q e R q q EU e q q L ultima equazione è chiamata parità dei tassi di interesse reali Dice che la differenza tra i tassi di interesse reali (rendimento del risparmio in termini di risorse reali guadagnate) tra paesi è uguale alla variazione attesa del valore/prezzo/costo dei beni e dei servizi tra paesi. q e e EU