FINOR Advisory Evidence-Based: una nuova via alla gestione attiva di portafoglio
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- Cesarina Fadda
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1 AMBROSETTI ASSET MANAGEMENT s o l u z i o n i p e r l i n v e s t i m e n t o FINOR Advisory Evidence-Based: una nuova via alla gestione attiva di portafoglio Fabio Gnecco Alessandro Allegri Riccardo Ambrosetti 20 Maggio 2008 Lo scorso 20 Maggio abbiamo avuto il piacere di ospitare presso la sala Colonne A del Westin Palace di Milano più di 30 rappresentanti qualificati di investitori istituzionali interessati all attività Advisory Evidenced Based proposta da Ambrosetti Asset Management SpA (Sim di consulenza indipendente in attesa di autorizzazione). 1. AAM News: Agenda incontro risultati certificati Ripetibilità delle performance: modello Evidence-Based Performance Analysis 2. Aspettative Approfondimenti e domande L incontro, previsto in 3 parti, è stato condotto dal nostro Amministratore Delegato, Dr Fabio Gnecco supportato per la parte previsionale dal Dr. Alessandro Allegri, Resp. Decisioni di Investimento e prossimo Consigliere di Amministrazione, supportati per le presentazioni di rito dal Presidente. 2 Molto interesse è stato suscitato dalle performance certificate della nostra attività di Advisory, primo caso noto sul mercato domestico e, presumibilmente, sul mercato dell Europa continentale.
2 Risultati certificati LINEA AZ. IN TITOLI EUROSTOXX YTD Linea NAV Linea 23.49% 14.65% 26.07% 20.86% 14.87% 14.10% 6.90% 21.27% 15.12% 6.79% 9.39% 7.75% 4.80% 5.75% 8.07% Performance Performance annualizzata Volatilità annualizzata Sharpe Ratio Data di partenza: 30/06/2003 Data finale: : Linea 147.8% 37.74% 12.27% /05/2007 Indice Eurostoxx 50 Risultati certificati 86.51% 17.60% 10.07% Delta 61.29% 20.14% Nb: i dati sopra riportati sono relativi a portafogli al netto delle commissioni di gestione e di performance. I risultati sono certificati da revisore contabile. In primis si sono mostrati i requisiti di una soluzione Proprietà Istituzionale powered by AAM durante circa 4 anni di mandato. Risultati certificati LINEA FLESSIBILE IN FONDI 0 100% YTD Linea NAV Linea 5.84% 20.53% 3.20% 8.27% +/- +/- 2.64% 12.26% Performance Performance annualizzata Data di partenza: 01/08/2004 Data finale: : Linea 52.48% 15.36% 30/12/ % 5.20% 2.20% Indice Fideuram Flessibile Risultati certificati Delta 34.72% 10.16% % 4.29% 8.92% Volatilità annualizzata 7.25% 3.30% 3.96% % 1.07% 4.52% Sharpe Ratio Nb: i dati sopra riportati sono relativi a portafogli al netto dei costi d'intermediazione e delle commissioni. I risultati sono certificati da revisore contabile. 4 A seguire i risultati di una soluzione GPF durante i primi 3 anni e mezzo di mandato. 2
3 Risultati certificati LINEA FLESSIBILE IN TITOLI EUROSTOXX 50 Linea NAV YTD Linea 16.41% 14.32% 15.98% 16.99% 11.48% 4.01% 3.93% 8.27% 4.29% 3.44% +/ % 10.39% 7.71% 12.70% 8.04% Performance Performance annualizzata Volatilità annualizzata Sharpe Ratio Data di partenza: 30/06/2003 Data finale: : Linea 101.3% 25.86% 9.66% /05/2007 Indice Fideuram Flessibile Risultati certificati 26.25% 6.70% 3.12% Delta 75.05% 19.16% Nb: i dati sopra riportati sono relativi a portafogli al netto delle commissioni di gestione e di performance. I risultati sono certificati da revisore contabile. Infine, la derivata delle due soluzioni certificate, prodotto del sistema di selezione titoli del primo Portafoglio Modello combinato con il protocollo di gestione esposizione azionaria utilizzato nella seconda: risultati quindi virtuali, in quanto non realmente conseguiti, ma praticamente realizzabili. 6 Prevedibilità Performance future Il nostro è un approccio sistematico, quindi ripetibile. Definiamo prima le regole e poi le rispettiamo in maniera disciplinata. Il nostro è un approccio Evidence Based (supposizioni NO, fatti dimostrabili SI). 6.54% Di seguito si è introdotto il tema conduttore del nostro approccio alle decisioni di investimento, sistematico nel senso di garantire la ripetitibilità dei risultati (protocolli informatizzati assicurano la reiterazione all infinito del processo di scelta) ma anche basato sulle evidenze, a sostegno della tesi che ogni scelta non rappresenta processi intuitivi ma esatti calcoli probabilistici. Il tutto si fonde nella ragionevole certezza di ottenere analoghi risultati in simili condizioni future di mercato. 3
4 La slide utilizzata permette con semplicità di puntualizzare non più la differenza tra approccio intuitivo e sistematico ma tra quest ultimo e sistematico Evidence Based: sarà di questa ultima categoria solo un modello che ha valutato le probabilità che un determinato evento possa accadere in futuro e che ne preconfiguri l impatto atteso! 8 I vantaggi dell approccio Evidence Based Performance Analysis Scegliere posizioni sempre con probabilità di successo favorevoli. Ridurre gli errori decisionali dovuti all emotività. Assicurare probabilisticamente i risultati attesi a termine. Permettere una guida sicura anche nelle situazioni critiche. Si evidenzia come lavoriamo il mercato finanziario per periodi discontinui, in termini programmatici (associando sempre condizioni di spazio a finestre temporali), e giocando solo probabilità favorevoli. L oggettività del nostro approccio in termini calcistici si allinea al detto concentrati sulla palla, non sull uomo dove la palla per noi sono le performance attese e l uomo sono valutazioni, studi, analisi che incidono su giudizi intuitivi. 7 Un approccio Esempio all AM rigoroso Approccio SISTEMATICO: compro SP500 tutti i lunedi in apertura e lo rivendo giovedi sera in chiusura perché ritengo che il mercato salga sempre i primi giorni della settimana. Approccio SISTEMATICO EVIDENCE BASED: compro SP500 tutti i lunedi in apertura e lo rivendo giovedi sera in chiusura perché ho EVIDENZA che questa strategia ha il 70% di probabilità di successo; inoltre nei casi favorevoli guadagno 1,3 volte rispetto ai casi sfavorevoli. 9 Dopo avere riassunto sinteticamente i principali vantaggi, si è passati al cuore della nostra filosofia. La filosofia AAM Entra solo se hai almeno 2 possibilità su 3 di successo. Decidi per Termine Definito, R/R atteso, Confidenza elevata. 4
5 Pianificazione dei risultati Il processo sistematico EBPA consente di migliorare la pianificazione dei progetti d investimento: Ci siamo poi calati nell esperienza vista dalla parte dei clienti che ci hanno accompagnati in questi primi 5 anni di attività. 10 A) il ns. partner realizzerà risultati a termine in linea con le attese B) il ns. partner potrà pianificare gli economics futuri Un valore molto forte che ci viene riconosciuto è la capacità di definire adeguatamente quale sarà il corretto benchmark da battere (sfidante che sempre sarà previsto, anche in caso di linee di investimento flessibili) e poi, soprattutto, di mantenere fede all impegno di batterlo a termine percorrendo un sentiero contraddistinto da abituali vittorie di tappa (sottoperiodi) e da rare sconfitte periodali Pianificare gli economics futuri a) Guadagno atteso dal player b) Valutazione tecnico-commerciale del prodotto c) Pubblicazione del Conto Economico previsionale Management fees Brokerage fees* 1.06% 1.09% 1.28% 0.92% 1.11% 1.10% 0.98% 1.14% 1.08% 1.11% 1.14% 1.15% 1.22% * Fees di intermediazione per rotazioni ** 20% incremento trimestrale High Water Mark Performance fees HWM** 3.34% 3.18% 4.08% 5.84% 0.94% 2.57% 1.16% 2.36% 2.31% 1.49% 2.12% 1.74% 0.26% 11 Risultati a termine in linea con le attese 1- individuazione degli obiettivi da battere (bcmk interno) 2- definizione dei protocolli decisionali adeguati 3- implementazione operativa delle decisioni di investimento All fees 5.91% 5.77% 6.86% 8.27% 3.55% 5.17% 3.65% 5.00% 4.89% 4.10% 4.76% 4.39% 2.98% PMO netto 10.5% 11.0% 15.7% 19.7% 5.1% 9.1% 3.5% 7.3% 8.5% 5.8% 7.8% 5.8% 1.1% Realizzazione Progetto Bcmk Tempo Il processo AAM produce quindi un budget di ricavi piuttosto preciso: è infatti tipico fornire a conclusione della fase progettuale il consuntivo economico di quanto sarebbe accaduto alle condizioni determinate dal cliente nei periodi di back test, così da consentire la budgettizzazione nel futuro di ritorni attesi e costi sostenibili. Soddisfacendo almeno parzialmente le richieste da più parti pervenuteci dopo il meeting sello scorso 23 Gennaio, abbiamo illustrato alcuni dettagli dei modelli proprietari principali sottostanti la realizzazione di quelle performance certificate e. più in generale, alla produzione dei Portafogli Modello Dedicati di ciascun nostro cliente. 5
6 Apriamo il motore AAM 13 Esaminiamo 2 modelli proprietari: 1) Morgana Predictor (il primo componente) 2)Trend Rating l ultimo nato (in fase di deposito) 15 Chi è Morgana Predictor 14 Investimenti Evidence-Based Morgana Predictor TimeFrame Estimated Direction (avviamento al rialzo, al ribasso, neutro) Levels (alto/basso normali, estesi) spazio rialzo neutro ribasso t 1- t 0 t 0 t 1 indica dove andrà il sottostante e con che probabilità e rischi MP + TR = Decisione di investimento Trend Rating indica il sentiment corrente e misura le possibilità di mutamento oggettiva, consapevole, ad elevato tasso di successo Obiettivo raggiungibile in un tempo t (Time Frame) tempo Livello esteso Livello normale Ci siamo limitati a menzionare il modello previsivo Morgana Predictor che compie in questi anni 10 anni dal deposito ed il nuovo nato, Trend Rating, in fase di deposito. Di Morgana è stato accennato alla peculiarità di stabilire all inizio di una finestra temporale (qualsiasi essa sia, da pochi minuti a molti trimestri) la TENDENZA INIZIALE ATTESA (TED) di uno strumento finanziario e di associare a questa risposta previsionale (chi ha il pallino in mano all inizio, i compratori, i venditori o nessuno?) l identificazione di livelli operativi di PREZZO OBIETTIVO (Livello normale, livello esteso, livello di controllo) dello strumento finanziario che quantificano la potenziale estensione della tendenza individuata. 6
7 16 BBB BBA BAB Il Trend Rating nasce come completamento di Morgana: stabilisce oggettivamente nel momento del calcolo se c è predominanza di sentiment rialzista (A) o ribassista (B) permettendo di innestare le previsioni di Morgana in contesti più o meno condivisi a livello di sentiment dei diversi players (Long, Medium, Short Term). Allo stato attuale è stato adottato un linguaggio standard che permette, tra le altre opzioni, di associare la dinamica mutevole domanda-offerta a rating di natura fondamentale. Da cinque anni il nostro cliente ideale (rilassato, fiducioso, soddisfatto) cercava il luogo fisico dove associare questa tensione intellettuale alla fisicità del luogo. Oggi lo abbiamo trovato. Cos è il Trend Rating Un rating per tipo di player: Long Term, Medium Term, Short Term* BAA 100 ABB RIBASSO RIALZO 0 Condivisione del sentiment * Long Term 2-4 Q, Medium Term 1-3 M, Short Term 4-8 W AAA AAB ABA Nuova sede «partnership oriented» 7
8 Nuova sede «partnership oriented» 18 Villa Sforni Via Conciliazione 1 Como Centro di eccellenza nelle soluzioni di investimento Con questo ulteriore grande impegno vogliamo offrire la piena possibilità di essere sfruttati dai clienti per sviluppare partnership ad alto valore aggiunto. Clienti istituzionali che gestiscano danaro guadagnando molto coltivando risparmiatori contenti ed advisor remunerato in funzione dei vantaggi creati sono il nostro obiettivo dichiarato. Per fare questo riteniamo che ci voglia un luogo dedicato con professionalità significative sia per quanto concerne i processi decisionali che con riguardo all attività di progettazione, lancio, mantenimento e rinnovo prodotto. Questi ambiziosi obiettivi saranno raggiunti solo sviluppando partnership di elevato appeal. Per questo ci sposteremo dal prossimo mese di Settembre nella nuova sede posta alle porte di Cernobbio, fronte lago, con più di 500 metri quadri dedicati allo sviluppo di partnership altamente qualificate. La parte successiva è stata dedicata allo sviluppo delle attese per il prosieguo dell anno. Mercato Msci World Lc S&P500 Eurostoxx50 Topix Emerging Mkts Usa 10 yr Euro 10 yr Reits World pr. Crb Eur/Usd Eur/Jpy TED FLAT FLAT FLAT DOWN UP DOWN FLAT DOWN UP UP FLAT Aspettative 2008 Confidenza Target Min Target Max Warning Extreme Last
9 L osservazione fatta in premessa è stata che i mercati non azionari hanno in generale funzionato come un orologio : hanno pienamente rispettato il Ted e raggiungo senza superare i target indicati (numeri su fondo verde vs. numeri in rettangolo verde). Le azioni hanno esagerato scendendo ampiamente sotto i target ritenuti limite: perché? Come ipotizzato il 23 Gennaio, si pensa che la difficoltà di smontare e liquidare strutture complesse di origine non azionaria abbiamo fomentato vendite in parte condizionate di attività facilmente liquidabili (proprio le azioni!). Infatti, oggi i prezzi azionari navigano sopra i livelli che non avevano tenuto a Gennaio, quasi a confermare la sensazione di ritorno a valutazioni congrue, fatto che manterrebbe lo scenario positivo da noi prospettato per il 2008! Di seguito la carrellata di previsioni rilasciate. 22 S&P 500 Attese 2008 Range atteso 30% Performance annua attesa > + 10% Open 1467 Low 1256 High stimato verso 1700 circa Close stimata > Attese 2008 Eurostoxx vs S&P500 Sovrarendimento atteso: +10% Attese Topix vs S&P500 Sottorendimento atteso: -14% 9 24
10 Attese Emerging World vs S&P500 Sovrarendimento atteso: +17% 26 Attese 2008 USA 10Y Bottom 2008 atteso a Ripresa dinamica rialzista <
11 Attese 2008 Reits World Bottom 2008 atteso a Stabilizzazione < 16 CRB Attese 2008 Top 2008 atteso a 420 Stabilizzazione tra 420 e 350 EurUsd Top 2008 atteso a 1.60 Attese 2008 Stabilità Eccoci arrivati in fondo! Dopo un fitto contradditorio con la platea che ha toccato aspetti come la capacità di programmare il budget futuro ad alea controllata, la necessità sempre più dirompente dell industria del risparmio gestito di colmare alcuni gap rispetto all offerta di 11
12 player leader a livello globale, molte domande sono state poste su come può essere possibile sfruttare AAM nel contesto della nuove normative e della contrazione dei margini di redditività. 30 vi attende! Le risposte fornite naturalmente non hanno potuto essere esaustive. Molti clienti attuali e, ci auguriamo, futuri ci hanno già chiesto di approfondire alcune tematiche complesse. Vi preghiamo di comunicarci le vostre eventuali richieste, ci aiuterete ad organizzare eventi adeguati a rispondere nel modo più appropriato sulle tematiche più sentite. Allo scopo se gradite potrete inviarci per mail suggerimenti alla casella comunicazioni@ambrosettiam.it indicando nel soggetto suggerimenti meeting. Ci fareste cosa gradita. A presto! DISCLAIMER: Il presente materiale serve come supporto di informazione all unico indirizzo personale del destinatario e per sua sola informazione personale. I dati, le opinioni, e, in generale, i contenuti dei documenti messi a disposizione non rappresentano dunque una "sollecitazione all'investimento" ai sensi dell'art. 1, comma 1, lett. t) del D.Lgs. 58/1998. Le statistiche illustrate sono frutto di rigorosi test condotti da AAM con strumenti proprietari Le performance passate non sono garanzia delle performance future. Ambrosetti Asset Management SIM S.p.A. Sede legale ed amministrativa: Via Conciliazione 1, Como - Tel Fax Capitale Sociale ,00 i.v. Capitale Sociale al 31/12/ ,00 Delibera Consob N del 05/08/2008 Iscrizione all albo 250 Aderente al Fondo Nazionale di Garanzia Registro Imprese di Como Rea Como C.F. e P.I
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