Principi di economia Politica economica

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1 Principi di economia Politica economica 11. Macroeconomia delle economie aperte Giuseppe Vittucci Marzetti 1 Corso di laurea in Sociologia Dipartimento di Sociologia e Ricerca Sociale Università degli Studi di Milano-Bicocca A.A Dipartimento di Sociologia e Ricerca Sociale, Università degli Studi di Milano-Bicocca, Via Bicocca degli Arcimboldi 8, 20126, Milano, giuseppe.vittucci@unimib.it Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 1/75

2 Layout 1 Evidenze su commercio internazionale e Investimenti Diretti Esteri Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri 2 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale 3 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse 4 Modello IS-LM ed equilibrio di breve periodo in economia aperta Effetti delle politiche in regimi di cambi flessibili Effetti delle politiche in regimi di cambi fissi Crisi valutarie Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 2/75

3 Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Volumi del commercio internazionale di merci, Fonte: WTO World Commodity Profiles, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 3/75

4 Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Tasso di crescita del commercio internazionale e del PIL Fonte: World Trade Report, Figura: Tasso di crescita annuale del volume di commercio di merci e PIL, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 4/75

5 Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Struttura del commercio internazionale Fonte: World Trade Report, Figura: Quota degli esportatori maggiori sul totale del commercio internazionale mondiale di merci, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 5/75

6 Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Attori più importanti nel commercio internazionale Fonte: COMTRADE, Figura: Quota delle esportazioni e importazioni mondiali, 2007 (Paesi che insieme contano per più del 70% del commercio totale) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 6/75

7 Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Attori più importanti nel commercio internazionale Fonte: COMTRADE, Figura: Quota delle esportazioni e importazioni mondiali, 2011 (Paesi che insieme contano per più del 70% del commercio totale) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 7/75

8 Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Andamento del grado di apertura dei Paesi Paese Australia Canada Danimarca Francia Germania Italia Giappone Norvegia Svezia UK USA Fonte: Kuznets (1967); WB Development Report (1997), WTO Trade Profiles (2013). Tabella: Rapporto tra esportazioni e importazioni di beni e PIL: (X + M)/Y Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 8/75

9 Aumentati negli ultimi 15 anni del XX secolo superando la crescita di PIL ed esportazioni, per poi stabilizzarsi nel ; Provenienti prevalentemente da paesi sviluppati: 90% da paesi sviluppati nel ; 24% dagli USA nel ; 54% dall UE nel Rivolti prevalentemente verso paesi sviluppati, ma quota dei paesi in via di sviluppo aumentata: 66% verso paesi sviluppati nel ; 11% verso gli USA nel ; 48% verso l UE nel Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 9/75 Evidenze su commercio internazionale e Investimenti Diretti Esteri Investimenti Diretti Esteri Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Investimenti Diretti Esteri, IDE (Foreign Direct Investment, FDI) Investimenti in imprese estere di nuova costituzione (greenfield) o attraverso acquisizione o fusione (Merge & Acquisition) in cui l investitore straniero possiede almeno il 10% delle azioni ordinarie, con l obiettivo di stabilire un interesse duraturo nel paese, una relazione a lungo termine e una significativa influenza nella gestione dell impresa.

10 IDE in uscita (% PIL) Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Fonte: UNCTAD, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 10/75

11 IDE in uscita (% PIL) Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Fonte: UNCTAD, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 11/75

12 IDE in entrata (% PIL) Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Fonte: UNCTAD, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 12/75

13 IDE in entrata (% PIL) Commercio internazionale Investimenti Diretti Esteri Fonte: UNCTAD, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 13/75

14 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio (nominale) (nominal exchange rate) tra due valute: numero di unità di una valuta che è possibile scambiare sul mercato con un unità dell altra valuta. Es.: cambio USD/EUR indica quanti dollari è possibile acquistare con un euro; Tasso di cambio USD/EUR pari a 1.3, indica che: e1 vale 1.3; o in modo equivalente 1 valee0.769 (1/1.3) (EUR/USD = 0.769). Se il cambio USD/EUR: aumenta, l euro si apprezza: possibile acquistare più dollari con un euro; diminuisce, l euro si deprezza: possibile acquistare meno dollari con un euro. NB: Nei mercati dei cambi (foreign exchange markets, FOREX o FX), vale la convenzione opposta: si indica per prima la valuta certa (o valuta base), e per seconda la valuta incerta (o valuta di riferimento). Es. cambio Euro/USD indica quanti dollari si scambiano con un euro. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 14/75

15 Tasso di cambio Euro-dollaro USA Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Fonte: BCE, Figura: Tasso di cambio nominale bilaterale USD/EUR, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 15/75

16 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio Euro-sterlina britannica Fonte: BCE, Figura: Tasso di cambio nominale bilaterale GBP/EUR, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 16/75

17 Tasso di cambio Euro-Yen giapponese Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Fonte: BCE, Figura: Tasso di cambio nominale bilaterale JPY/EUR, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 17/75

18 Tasso di cambio Euro-Yuan cinese Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Fonte: BCE, Figura: Tasso di cambio nominale bilaterale CNY/EUR, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 18/75

19 Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio: bilaterale: definito tra due valute; multilaterale o effettivo (nominal effective exchange rate, EER): media ponderata dei tassi di cambio bilaterali. Pesi di ponderazione rispecchiano l importanza relativa degli scambi bilaterali, e incorporano informazioni su importazioni ed esportazioni; EER calcolato per l Euro dalla BCE utilizzando tassi di cambio bilaterali dei 20 maggiori partner commerciali dell area Euro. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 19/75

20 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Pesi della BCE per il calcolo del tasso di cambio effettivo nei diversi periodi di riferimento Fonte: BCE, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 20/75

21 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio nominale effettivo Euro Fonte: BCE, Figura: ECB Nominal EER, Euro area-17 countries vis-a-vis the EER-20 group of trading partners against Euro, ( = 100) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 21/75

22 Tasso di cambio reale Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio reale (bilaterale): rapporto di scambio tra beni e servizi prodotti in due paesi differenti; Esempio: P: prezzo di un Big Mac in Italia; P : prezzo di un Big Mac negli USA; E: tasso di cambio nominale bilaterale USD/EUR tasso di cambio reale prezzo del Big Mac in Italia in termini di Big Mac negli Stati Uniti dato da: ǫ = Prezzo del Big Mac italiano in dollari { }} { E P P }{{} Prezzo del Big Mac USA in dollari Utilizzando per P e P indici del livello generale dei prezzi, rispettivamente, in Italia e negli Stati Uniti. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 22/75

23 Tasso di cambio reale Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio reale come tasso di cambio nominale deflazionato con i prezzi relativi dei beni nazionali: ǫ = E P P Calcolato con riferimento all economia nel complesso, P e P deflatori del PIL, rispettivamente, nazionale ed estero: ǫ come numero indice senza significato in termini assoluti; rilevano le variazioni e non il livello assoluto: ǫ ǫ E E + P P P = E +π P π E Se il tasso di cambio reale: aumenta, si ha un apprezzamento reale della valuta; diminuisce, si ha un deprezzamento reale della valuta. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 23/75

24 Tasso di cambio reale effettivo USA Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Fonte: BIS, Figura: Tasso di cambio reale effettivo, (Indici ristretti che includono 27 economie) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 24/75

25 Tasso di cambio reale effettivo UK Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Fonte: BIS, Figura: Tasso di cambio reale effettivo, (Indici ristretti che includono 27 economie) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 25/75

26 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio reale effettivo Giappone Fonte: BIS, Figura: Tasso di cambio reale effettivo, (Indici ristretti che includono 27 economie) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 26/75

27 Tasso di cambio reale effettivo Italia Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Fonte: BIS, Figura: Tasso di cambio reale effettivo, (Indici ristretti che includono 27 economie) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 27/75

28 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio reale effettivo Eurozona Fonte: BIS, Figura: Tasso di cambio reale effettivo, (Indici ristretti che includono 27 economie) Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 28/75

29 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Deprezzamento della valuta domestica: diminuisce il prezzo dei beni domestici in valuta estera aumento domanda estera di beni domestici (aumento volume esportazioni); aumenta il prezzo delle importazioni in valuta domestica diminuzione della domanda domestica di beni esteri (diminuzione volume importazioni); aumento del valore delle importazioni. I primi due effetti migliorano la bilancia commerciale (trade balance) (esportazioni nette), mentre l ultimo la peggiora; Condizione Marshall-Lerner (o Marshall-Lerner-Robinson): affinché un deprezzamento migliori la bilancia commerciale di un Paese (e quindi i primi due effetti prevalgano sul terzo), la somma in valore assoluto delle elasticità di prezzo di esportazioni e importazioni deve essere maggiore di uno. La condizione risulta in pratica sempre soddisfatta nel medio periodo. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 29/75

30 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Derivazione formale della condizione di Marshall-Lerner Bilancia commerciale (esportazioni nette): B = PX P P M = PX P E E P M = PX P1 ǫ M Partendo da una situazione di pareggio di bilancia commerciale si ha: P X(ǫ) P M(ǫ) ǫ = 0 ǫ X(ǫ) M(ǫ) = 0 con X (esportazioni) e M (importazioni) funzioni di ǫ. Differenziando rispetto ad ǫ otteniamo: X(ǫ) dǫ+ǫ dx(ǫ) dm(ǫ) = 0 1+ ǫ X(ǫ) 1+ ǫ X(ǫ) dx(ǫ) dǫ dx(ǫ) dǫ 1 X(ǫ) ǫ M(ǫ) dm(ǫ) dǫ dm(ǫ) dǫ = 0 = 0 Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 30/75

31 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Derivazione formale della condizione di Marshall-Lerner Affinché la bilancia commerciale rimanga in pareggio deve aversi: ovvero: ǫ dx(ǫ) ǫ dm(ǫ) + = 1 X(ǫ) dǫ M(ǫ) dǫ } {{ } } {{ } Elasticità delle esportazioni Elasticità delle importazioni ε X +ε M = 1 Se la somma delle elasticità è uguale ad uno un apprezzamento del cambio mantiene la bilancia commerciale in pareggio; Quando invece: ε X +ε M > 1 un apprezzamento (deprezzamento) del cambio peggiora (migliora) la bilancia commerciale. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 31/75

32 Curva J Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Nella realtà, ad un deprezzamento della valuta nazionale segue sempre nell immediato un peggioramento della bilancia commerciale; L ulteriore disavanzo tuttavia scompare nel giro di qualche mese, e la bilancia commerciale in seguito migliora rispetto alla situazione precedente la svalutazione; Tale fenomeno, denominato effetto J (o curva J), è causato dalla bassa elasticità di prezzo della domanda di importazioni ed esportazioni nel brevissimo periodo, dovuta a: rigidità contrattuali; abitudini dei consumatori. Fonte: Wikipedia, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 32/75

33 Tasso di cambio nominale Tasso di cambio bilaterale ed effettivo Tasso di cambio reale Tasso di cambio reale e bilancia commerciale Relazione tra tasso di cambio reale e bilancia commerciale ǫ Deficit commerciale Surplus commerciale NX < 0 NX > 0 0 NX Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 33/75

34 Legge del prezzo unico Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Assumiamo che: in due paesi si vende un bene perfettamente omogeneo e commerciabile internazionalmente (es. Big Mac); non esistono frizioni al commercio di alcun tipo (es. costi di trasporto, dazi doganali, ecc.). Dati i due beni omogenei, indipendentemente da dove sono prodotti o consumati, devono scambiarsi in quantità fisiche in rapporto 1/1; Legge del prezzo unico (law of one price): dati due beni identici, il tasso di cambio nominale deve attestarsi ad un livello che rende uguali i due prezzi espressi nella medesima valuta (ǫ = 1): ǫ = E P P = 1 E = P P Esempio: prezzo del Big Mac in Italia: 4e; prezzo del Big Mac negli Stati Uniti: 6 ; la legge del prezzo unico implica un tasso di cambio USD/EUR pari a: E = 6/4 = 1.5. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 34/75

35 Parità del Potere di Acquisto (PPA) Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse In assenza di costi di trasporto o altri costi di transazione, mercati competitivi dovrebbero eguagliare tra paesi i prezzi, espressi nella stessa valuta, di beni omogenei; Assumendo che: i paesi consumano lo stesso paniere di beni; tutti i beni sono commerciabili (tradable) la legge del prezzo unico implica che il tasso di cambio nominale sia tale da garantire la Parità del Potere di Acquisto (PPA) (Purchasing Power Parity, PPP): ǫ = E P P = 1 E = P P P (P ) livello generale dei prezzi nell economia domestica (estera). In base alla versione relativa della teoria della PPA (relative PPP), il tasso di cambio reale resta costante, per cui: ǫ = E ǫ E +π π = 0 E E = π π apprezzamento nominale pari al differenziale di inflazione. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 35/75

36 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Tasso di cambio reale e bilancia commerciale nel caso in cui vale la PPA Se vale la PPA, l elasticità delle esportazioni nette al tasso di cambio reale è molto alta (al limite infinita). ǫ Deficit commerciale Surplus commerciale NX < 0 NX > 0 ǫ 0 NX Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 36/75

37 Inflazione e tassi di cambio nominali Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Fonte: Mankiw (2003), Macroeconomics, Worth Publishers, 5 ed. Figura: Differenziale di inflazione medio rispetto agli USA e variazione percentuale del tasso di cambio nominale Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 37/75

38 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Sopravvalutazione del cambio rispetto al dollaro in base alla PPP Fonte: OECD, Figura: Scarto percentuale del tasso di cambio nominale bilaterale con il dollaro rispetto alla PPA per il PIL, 2010 Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 38/75

39 Burgernomics Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Big Mac index: indice calcolato da The Economist e basato sulla teoria della PPA: Big Mac: bene omogeneo prodotto e consumato in tutto il mondo; P : prezzo di un Big Mac in America in dollari (attualmente 4.2); E P: prezzo di un Big Mac nel paese di riferimento (es. Svizzera) convertito in dollari sulla base del tasso di cambio nominale corrente (es. Big Mac in Svizzera venduto a 6.3 CHF, che, al cambio corrente USD/CHF pari a 1.078, equivalgono a circa 6.8); sopravvalutazione della valuta domestica rispetto al dollaro, calcolata come scostamento relativo rispetto a quel tasso di cambio nominale che garantisce la PPA (P /P): E P P P P = E P P P Es. Franco svizzero sopravvalutato del 61.9% rispetto al dollaro (= ( )/ ). Dal 2004 The Economist calcola anche lo Starbucks tall-latte index. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 39/75

40 Big Mac index Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Fonte: The Economist, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 40/75

41 Perché la PPA fallisce Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Rigidità dei prezzi; Differenze nel paniere di beni prodotti/consumati nei diversi paesi; Esistenza di costi di trasporto e restrizioni al commercio: una parte dei beni non commerciabile internazionalmente (non tradable); Pratiche oligopolistiche o monopolistiche in alcuni paesi per alcuni beni, che, interagendo con le altre barriere al commercio, incidono ulteriormente sulla relazione tra prezzi di beni simili venduti in paesi differenti. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 41/75

42 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Beni non commerciabili e tasso di cambio reale Presenza di beni non commerciabili viola una delle assunzioni della PPA: anche se la legge del prezzo unico vale per i beni commerciabili, non vale per quelli non commerciabili; Dato un indice dei prezzi P = PN αp1 α T, con P N (P T ) indice dei prezzi dei beni (non) tradable, tasso di cambio reale: ǫ = EP P = E Pα N P1 α T PN α P 1 α T = EP T P T ( PN ( P N P T ) α P T ) α = dove EP T P = 1 per la legge del prezzo unico. T Esprimendo in termini di variazioni relative si ha: ǫ ǫ ( PN ) α P T ( ) P α N = α( P N P T ) α ( P N P N P T PN P T PT ) il tasso di cambio reale si apprezza in caso di aumento (diminuzione) del prezzo relativo dei beni non tradable nell economia domestica (estera). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 42/75 P T

43 Effetto Balassa-Samuelson Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Dati due Paesi e due beni T (tradable) e N (non tradable) ipotizzando un solo fattore produttivo omogeneo (lavoro), si ha: P T = w P N = w PT γ T γ = w N γt PT = w γn con γ i produttività del lavoro nel settore i e w salario nominale; Tasso di cambio reale: ǫ = ( PN ( P N P T ) α P T ) α = ( ) α γt γ N ( ) γ α T da cui: ǫ = α( γ T γ N ) α ( γ T ǫ γ T γ N γt γ N γn ) Con differenziale di produttività tra beni tradable e non tradable maggiore nei Paesi più sviluppati rispetto a quelli meno sviluppati, relazione positiva tra grado di sviluppo e apprezzamento del cambio reale (effetto Balassa-Samuelson); Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 43/75 γ N

44 Risparmi e investimenti in economia aperta Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse In economia chiusa, uguaglianza tra risparmi e investimenti (comprese variazioni in scorte non programmate): S I; In economia aperta, saldo delle partite correnti (current account balance) somma dei saldi di merci, servizi, redditi e trasferimenti unilaterali correnti pari alla differenza tra risparmi e investimenti: CAB S I Saldo delle partite correnti pari al saldo (cambiato di segno) dei movimenti di capitale (conto capitale + conto finanziario), cioè flussi di capitale netti in uscita (net capital outflow): risparmi nazionali in eccesso rispetto agli investimenti vanno a finanziare i deficit commerciali esteri; investimenti in eccesso rispetto ai risparmi nazionali sono finanziati dal resto del mondo. Tralasciando conto redditi e trasferimenti unilaterali, si ha: NX S I bilancia commerciale pari alla differenza tra risparmi e investimenti. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 44/75

45 Risparmi e investimenti in economia aperta Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Dato il tasso d interesse, l eccesso di offerta di fondi mutuabili determina il saldo della bilancia commerciale. r r S NX < 0 NX > 0 r r NX S-I I I S 0 NX Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 45/75

46 Risparmi, investimenti e tasso di cambio Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse r NX < 0 NX > 0 S-I r ǫ NX ǫ 0 NX NX Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 46/75

47 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Deficit commerciali e sostenibilità del debito estero Eccedenza di investimenti su risparmi nazionali porta ad equilibrio con deficit di bilancia commerciale; Cambiamento nella posizione patrimoniale netta verso l estero (Net International Investment position, NIIP) differenza fra attività estere detenute da residenti e attività nazionali detenute da non residenti pari al saldo delle partite correnti (+ conto capitale + effetti di valutazione): CA t NIIP t Pagamento per interessi sullo stock di debito estero (external debt, foreign debt) accumulato entra come passivo nel conto redditi (Net Investment Income, NII); Necessari surplus commerciali per controbilanciare il passivo; Sostenibile equilibrio con deficit strutturali di bilancia commerciale? Sì, almeno con tasso di crescita dell economia maggiore del tasso d interesse. Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 47/75

48 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Bilancia commerciale e partite correnti in rapporto al PIL negli USA, Fonte: Schmitt-Grohé & Uribe (2012). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 48/75

49 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Saldi di bilancia commerciale e partite correnti nel 2005 Fonte: Schmitt-Grohé & Uribe (2012). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 49/75

50 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Saldo delle partite correnti e posizione patrimoniale netta verso l estero negli USA Fonte: Schmitt-Grohé & Uribe (2012). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 50/75

51 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Posizione patrimoniale netta verso l estero USA, Fonte: Wikipedia, Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 51/75

52 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse NIIP effettiva ed ipotetica senza effetti di valutazione in USA dal 1976 Fonte: Schmitt-Grohé & Uribe (2012). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 52/75

53 NII e NIIP negli USA, Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Fonte: Schmitt-Grohé & Uribe (2012). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 53/75

54 Saldo delle partite correnti in Cina e USA Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Fonte: Schmitt-Grohé & Uribe (2012). Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 54/75

55 Legge del prezzo unico e Parità del Potere di Acquisto (PPA) Evidenza sulla PPA ed effetto Balassa-Samuelson Interazione tra mercati di beni e capitali nella determinazione del cambio Parità dei tassi di interesse Condizione di non arbitraggio nella scelta tra attività finanziarie nazionali ed estere Dato il tasso di cambio USD/EUR (E), è possibile: 1 investire 1e in attività denominate in euro, ottenendo dopo un anno (1+i t) euro; 2 oppure: convertire l euro in dollari ottenendo E t dollari; investire i dollari in attività denominate in dollari, ottenendo dopo un anno (1+it )Et dollari; riconvertire i dollari in euro ottenendo (1 +it )Et/E t+1 euro. Le due strategie devono dare lo stesso rendimento (condizione di non arbitraggio): 1+i t = (1+it ) E t E t+1 ( 1+ E ) t+1 E t (1+i t ) = 1+it E t E t+1 E t E t +i t i t Giuseppe Vittucci Marzetti Principi di economia Politica economica 55/75