Previsioni di Mercato Raiffeisen

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1 Previsioni di Mercato Raiffeisen di Raiffeisen Capital Management per Cassa Raiffeisen di Brunico Dicembre 2014 Commento di mercato Le banche centrali hanno di nuovo il comando Tradizionalmente, verso la fine dell anno si cerca di prevedere gli sviluppi fondamentali dell anno che verrà. Innanzitutto, però, uno sguardo nel retrovisore, cosa ci eravamo aspettati a dicembre 2013? I nostri messaggi principali allora furono: (1) le azioni salgono trainate dai dati fondamentali migliori (in particolare utili aziendali in aumento); (2) i rendimenti delle obbligazioni e (3) il dollaro aumentano moderatamente; (4) i mercati vengono influenzati maggiormente dai dati fondamentali, l impatto della liquidità diminuisce. Dal confronto con la realtà emerge una vittoria ai punti, ma si è dovuto, tuttavia, intascare l uno o l altro colpo basso (relativo alle previsioni). In particolare, le obbligazioni hanno fatto registrare un significativo aumento diametralmente opposto alle nostre attese. La previsione di un impatto maggiore dei dati fondamentali si è certamente avverata in parte, specialmente negli ultimi mesi le banche centrali hanno, però, di nuovo ripreso le redini. Ciò ha anche fatto sì che, per esempio, i mercati azionari ultimamente siano diventati di nuovo più cari, nonostante gli utili aziendali più bassi. Gli andamenti sono ancora più estremi in alcuni mercati obbligazionari, dove qualche livello di rendimenti non può più essere spiegato in modo convincente. Gli investitori in titoli di Stato europei hanno messo il proprio destino nelle mani della BCE, perché se non arrivano gli acquisti del QE, ci sarà un sell-off. Una situazione scomoda, indubbiamente. A volte è però ancora meno confortevole, quando ci si mette contro corrente e si esce troppo presto dai mercati. La valutazione della performance in genere è di breve periodo e un andamento del valore inferiore alla media spesso non è tollerato a lungo, nonostante ci siano buoni motivi per il posizionamento. Troviamo, per esempio, dei validi esempi nella bolla dot-com. Intanto, i titoli di Stato italiani o spagnoli decennali hanno all incirca una valutazione simile al settore tecnologico nell anno La sfida che si presenterà all investitore sarà riuscire a uscire per tempo. Se ciò sarà necessario già nel 2015, è incerto. Per ora siamo sovrappesati in asset rischiosi (per es. azioni, obbligazioni EM, periferia). Finché suonerà l orchestra delle banche centrali, noi balleremo. Kurt Schappelwein, Head of Multi Asset Strategien di Raiffeisen Capital Management*, Vienna * In questo contesto, Raiffeisen Capital Management sta per Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.h. (1)

2 CONGIUNTURA Le seguenti valutazioni rappresentano la situazione in un dato momento e possono cambiare in qualsiasi momento e senza preavviso. Non costituiscono nessuna previsione per l'andamento futuro dei mercati dei capitali. AREA EURO Anche a novembre abbiamo di nuovo visto dati macro misti nella zona euro. Gli indici Ifo sono stati leggermente più solidi, dalla Francia e dall Italia sono arrivate delle piccole sorprese positive. L Italia mostra dati divergenti. Nel terzo trimestre i dati sul PIL sono stati solo moderatamente positivi con lo 0,2% su base trimestrale. Nel confronto annuo la crescita si attesta allo 0,8%. Nel frattempo ci aspettiamo soltanto una crescita dello 0,7% per tutto il 2014, nel 2015 dell 1,0%. A novembre nella zona euro il tasso d inflazione era dello 0,3% su base annua, dopo lo 0,4% di ottobre. Per il 2014 la nostra stima sul tasso d inflazione rimane ferma allo 0,5%, per il 2015 prevediamo un 1,0%. Crescita PIL reale (p.a.) USA Gli indicatori dell economia USA mostrano tuttora un andamento positivo. Il mercato del lavoro continua a svilupparsi in maniera sostenuta. Nel 2014 sono stati creati in media nuovi posti di lavoro al mese. Di conseguenza, la disoccupazione cala progressivamente. Ultimamente sono scese ancora le aspettative sui tassi d interesse. Entro la fine del 2015 prevediamo un livello dei tassi guida di 0,5%. Ciò è comunque nettamente inferiore alle previsioni della banca centrale. Complessivamente ci sono, però, ancora molti argomenti a favore del mercato azionario USA. La congiuntura sarà la più forte nei paesi sviluppati anche l anno prossimo e gli utili aziendali saliranno ulteriormente. La politica monetaria rimarrà espansiva, anche se nella seconda metà del 2015 ci sarà l uno o l altro rialzo dei tassi d interesse. La domanda rimane alta, in particolare anche per i continui riacquisti di azioni proprie. Nel breve periodo l umore degli investitori è forse troppo euforico, il che invita sempre alla prudenza. Non dovrebbero quindi sorprendere delle correzioni nei prossimi mesi. Le previsioni di medio termine rimangono tuttavia positive. Fiducia dei consumatori Emerging Markets La crescita economica nei mercati emergenti va ancora definita come molto inferiore alla media. Ci sono notevoli divergenze regionali con tassi di crescita leggermente superiori in Asia e, nella migliore delle ipotesi, uno sviluppo stagnante in America Latina ed Europa. Gli Emerging Markets soffrono la debole domanda proveniente dalla Cina. I motivi sono riconducibili agli eccessi degli anni passati che hanno portato a un sovrainvestimento senza precedenti. Un esempio è rappresentato dal boom immobiliare in Cina. Questo boom degli investimenti ha generato una domanda immensa di materie prime che ora sta calando. Anche quest anno le azioni USA sono state ancora una volta il punto di riferimento; in particolare se considerate in EUR. Oltre all andamento molto forte degli USA, le azioni dei mercati emergenti hanno tenuto però decisamente meglio rispetto al resto del mondo. Rimangono però un problema dal punto di vista degli utili l America Latina e l Europa dell Est. Nel frattempo sembra che ci sia un cedimento per quanto riguarda le azioni est-europee che giustifica un leggero. Nel complesso, le valutazioni sono ancora a favore degli Emerging Markets, anche se una valutazione favorevole spesso non è ingiustificata (v. Russia). (2) Performance azioni Emerging Markets Fonte: Raiffeisen KAG, Bloomberg Finance L.P., dicembre 2014

3 MERCATI FINANZIARI MERCATI MONETARI & OBBLIGAZIONARI Oltre ai rendimenti dei titoli di Stato della Germania, a novembre sono scesi anche quelli dei paesi periferici. Sono calati anche i loro premi di rischio rispetto ai titoli di Stato tedeschi. Rimaniamo sovrappesati sui titoli di Stato dei paesi periferici rispetto a quelli core. Manteniamo inoltre il della periferia rispetto alle obbligazioni societarie. Quest ultime offrono ancora un quadro differenziato: i premi di rischio delle obbligazioni high yield sono leggermente calati a novembre, mentre gli spread delle obbligazioni con rating investment grade non hanno subito variazioni. MERCATI AZIONARI Da diversi mesi i mercati azionari europei stanno praticamente seguendo un trend laterale. Nel campo delle acquisizioni e fusioni tra società ultimamente sono state annullate alcune transazioni già annunciate, ma la dinamica maggiore rispetto agli ultimi anni rappresenta tuttora un fattore di sostegno per i mercati azionari. Per quanto riguarda gli utili aziendali, dominano ancora le revisioni degli utili al ribasso. I recenti dati congiunturali deludenti scoraggiano le speranze di una rapida inversione di tendenza. Nei prossimi mesi dovrebbe però arrivare supporto dal cambio più debole. Dal punto di vista delle valutazioni, secondo noi gli attuali livelli continuano a essere attraenti nel medio periodo. Affinché i corsi possano continuare a salire bisogna che ci sia tuttavia supporto dal lato degli utili, poiché riteniamo limitato il potenziale di un ulteriore espansione delle valutazioni. MERCATI DELLE MATERIE PRIME Nelle ultime settimane, i mercati delle materie prime hanno mostrato il loro lato debole. Al momento, in primo piano si trova indubbiamente il settore dell energia. La mancata riduzione della produzione da parte dell OPEC ha causato un'altra caduta del prezzo. La domanda decisiva nei prossimi trimestri è con quale velocità ci sarà una reazione dell offerta (in particolare riguardo alla produzione USA). I problemi per la classe di attivo delle materie prime nascono anche da un dollaro più forte. Nel complesso, secondo noi i livelli attuali stanno, però, già scontando molto pessimismo (o meglio, esagerato) per questa classe di attivo. Fonte: Raiffeisen KAG, Bloomberg Finance L.P., dicembre 2014 (3)

4 PREVISIONI Congiuntura Dati congiunturali tuttora positivi negli USA Attesa di crescita migliore nella zona euro Aziende Ancora revisioni degli utili negative Crescita degli utili si sta attenuando Sentiment tra gli investitori Quadro tecnico positivo Ampiezza di mercato robusta Sentiment è diventato più ottimistico Altro Politica delle banche centrali acquista di nuovo più importanza Prospettiva di acquisti di titoli di Stato della BCE Il calo del prezzo del petrolio è negativo per gli utili delle compagnie petrolifere, ma positivo per i consumatori Impatti della forza del dollaro USA Aspettative inflazionistiche basse TITOLI DI STATO Tendenza Germania sottopeso Europa (ex Germania) leggero IM Italia Obbligazioni High Yield Emerging Markets leggero neutrale FOKUS Obbligazioni globali AZIONI Europa USA Japan leggero sottopeso Pazifik (ex Japan) leggero sottopeso Emerging Markets Osteuropa/Russland VALUTE & MATERIE PRIME EUR/USD EUR/JPY Oro (4)

5 IN PRIMO PIANO Raiffeisen Azionario Europa dell Est: Prospettive Commento di Angelika Millendorfer, 27 novembre 2014 Al momento non esiste una tendenza omogenea sui mercati est-europei. Le azioni turche hanno per lo più avuto un andamento positivo e sono tuttora tra i nostri favoriti. Il debole prezzo del petrolio e la previsione di tagli dei tassi d interesse nel primo semestre del 2015 sostengono la Borsa di Istanbul. A novembre, invece, è continuata la massiccia debolezza del rublo, verso la fine del mese c è stata, però, un azione contraria. Il mercato azionario è riuscito a stabilizzarsi, nonostante l assenza finora di impulsi positivi sia dalla crisi ucraina sia dal prezzo del petrolio. Rimaniamo ancora cauti per quanto riguarda questo paese, poiché la debolezza del prezzo del petrolio e le continue insicurezze politiche esercitano notevole pressione sull economia, la quale rischia di scivolare in una recessione. I paesi dell Europa centrale fanno parte di quelle economie che traggono profitto dalla debolezza del prezzo del petrolio. Siamo molto positivi sulla Polonia, dove la crescita nello scenario attuale è addirittura più sostenuta delle attese grazie ai forti consumi interni. Lo stesso vale per la Repubblica Ceca, anche se in misura leggermente inferiore. L Ungheria, invece, sta soffrendo a causa dell elevato volume di esportazioni verso la Russia. Riguardo al mercato rumeno, a lungo uno dei nostri preferiti, ultimamente siamo diventati più cauti a causa della notevole importanza del settore del petrolio e del gas. Se non ci saranno altre turbolenze geopolitiche, i prossimi mesi potrebbero essere caratterizzati da un consolidamento sui mercati dell Europa dell Est, poiché storicamente i mesi di dicembre e gennaio spesso sono i mesi borsistici migliori. Le valutazioni in questo documento rappresentano la situazione in un dato momento e possono cambiare in qualsiasi momento e senza preavviso. Non costituiscono una previsione per il futuro andamento dei mercati dei capitali. Questo documento ha valore d informazione per i clienti professionali e consulenti, è vietata la diffusione ai clienti al dettaglio. (5)

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