La lettera di Gestione La Française AM

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1 La lettera di Gestione La Française AM & performance dei fondi flagship (classe I) Aprile 2013

2 I fattori chiave del mese Il mese scorso l'indagine ISM negli Stati Uniti e l'indice PMI in Cina hanno deluso e nell'eurozona, gli indici di fiducia economici, pubblicati dalla Commissione Europea, mostrano un deterioramento della fiducia nel corso del mese, specialmente nei paesi "core". I mercati sono preoccupati per un possibile rallentamento della crescita a livello globale. L'accordo concluso tra il governo cipriota e la troika garantisce certamente i depositi bancari fino a , ma pone in atto anche la liquidazione delle due principali banche del paese ripartendo i costi tra investitori, creditori e depositanti. Si tratta di un accordo che garantisce un severo controllo sui capitali, un duro colpo per l'economia locale e che costituisce soprattutto un precedente importante per tutto il sistema bancario europeo. La comunicazione delle autorità europee e della BCE circa il piano di salvataggio di Cipro è stata piuttosto disordinata e ha generato un nuovo attacco sui periferici. In Italia, i tentativi di Bersani, leader della coalizione di centro-sinistra, di formare una maggioranza bipartisan al Senato non sono andati a buon fine, ma il presidente Napolitano ha escluso le dimissioni. La Fed e la BOJ hanno deliberatamente riaffermato la loro politica accomodante, mentre la BCE sembra continuare ad essere in disaccordo.

3 Indice 1. Gestione dell'azionario Les Gestions Actions 2. Gestione Mercati Emergenti Les Gestions Emergentes 3. Gestione dell'obbligazionario Les Gestions Taux 4. Gestione Credito e Convertibili Les Gestions Crédit et Convertibles 5. Gestione Diversificata e Multi-gestione Les Gestions Diversifiées et la Multigestion 6. Performance mensili dei fondi flagship La Française AM (classe I) Questo documento ha fini esclusivamente informativi e di marketing. Le informazioni contenute non rappresentano un consiglio d'investimento, una proposta d'investimento o un incitamento qualunque ad operare sui mercati finanziari. Le valutazioni formulate riflettono l'opinione del loro autore alla data di pubblicazione e sono suscettibili a continua evoluzione. Il Gruppo La Française non può essere ritenuto responsabile, in qualunque modo, di ogni danno diretto o indiretto derivante dall'utilizzo della presente pubblicazione o delle informazioni in essa contenute. Sebbene i contenuti del presente documento siano stati redatti con estrema attenzione e cura, non viene fornita alcuna sicurezza, garanzia o dichiarazione, né esplicita né implicita, in merito alla loro accuratezza, attendibilità o completezza. Essi sono soggetti a modifiche e non rappresentano, né costituiscono obblighi contrattuali. Si deve tener presente che le performance passate non sono necessariamente una garanzia di quelle future, che possono variare nel tempo. Per quanto riguarda i rischi relativi finanziari, economici e borsistici, non è possibile fornire garanzia alcuna che i presenti prodotti ottengano gli obiettivi predefiniti. Il presente documento e le informazioni in esso contenute sono strettamente riservate. Il presente materiale ha unicamente scopo informativo e si rivolge solamente ai soggetti ai quali è stato consegnato. La presente pubblicazione non può essere riprodotta, completamente o parzialmente, diffusa o distribuita a terzi, senza autorizzazione scritta preventiva del Gruppo La Française.

4 Le nostre convinzioni Aprile 2013 Il rialzo dei mercati azionari è proseguito nel mese di marzo (+1,3% per lo Stoxx 600), in particolare grazie alla buona performance dell economia americana. Il mercato ha vissuto importanti movimenti di rotazione settoriale con la prosecuzione del ritracciamento dei prezzi delle risorse di base (-7.8%) e bancarie (-5.8%), mentre i settori difensivi miglioravano con rialzi del +7,6% per le telecomunicazioni, +5,5% per l agroalimentare e +5,3% per i settori legati alla sanità. Proseguono le stime al ribasso degli indicatori europei: -3,6% di taglio sulle stime di BPA 2013 per il MSCI Europe, per una crescita stimata, da questo momento in poi, al +10,4%. La valorizzazione dei mercati azionari si è normalizzata rispetto ai valori storici: il PER 2013 e dell indice MSCI Europe è, da ora in poi, pari a circa 12,5x. Da questo momento in poi, una flessione del ciclo economico mondiale, avente, come corollario, un impatto positivo sui ricavi per azioni, ci sembra indispensabile per giustificare un ulteriore progresso dei mercati azionari. D altronde, il momento molto positivo per la borsa americana ci porta a storici più elevati e non ci sembra che rappresenti più un catalizzatore a breve termine per i valori europei. La nostra strategia di investimento A questo punto abbiamo adottato un posizionamento leggermente più prudente sui nostri portafogli rispetto all inizio dell anno. Dopo aver ottenuto profitti sul settore bancario a fine gennaio-inizio febbraio, abbiamo nuovamente ridotto il livello di rischio globale dei portafogli. In termini settoriali, la nostra strategia presenta sempre una sovraesposizione nei settori "tecnologia", "beni e servizi industriali", "cura della persona e della casa"., che sono esposti alla domanda dei paesi Emergenti. Siamo sempre sottoesposti sui settori "servizi alla collettività" e "telecomunicazioni", per i quali non prevediamo alcuna dinamica positiva, tenuto conto dell'esposizione di questi settori alle economie dell Eurozona. Riduciamo la nostra esposizione al settore edile in ragione della sovraperformance abbinata a correzioni a breve termine. Continuiamo a non investire nei settori legati alle materie prime, ovvero "energia" e "risorse di base", in un contesto in cui la domanda mondiale stenta ad accelerare, mentre la dinamica dell offerta è più positiva. Il nostro focus del mese: le dinamiche beneficiarie divise per area Presentiamo qui di seguito le tendenze di Europe USA Emergents correzione dei primi tre mesi dell anno Indice général MSCI -3.6% -1.5% -3.3% 2013 sulle aree principali: Europa, Stati Consumer Discretionary -4.0% -4.7% -2.4% Uniti e borse dei mercati Emergenti. Si evince che queste tendenze sono Consumer Staples -3.1% -0.1% -7.5% globalmente meno negative sulle imprese Energy -7.0% -1.9% -4.4% americane che sulle loro omologhe Financ ials -3.4% 0.7% -0.3% europee e dei Paesi Emergenti, Health Care -3.1% -0.4% -2.9% traducendosi in una migliore stagione di emissioni 4T 2012 oltre oceano. Vale la Industrials Information Technology -1.3% 1.7% 0.0% -3.4% -8.1% -0.9% pena sottolineare che i valori del settore Materials -4.3% -1.9% -9.2% energia hanno registrato le maggiori Telecommunication Services -3.7% -5.2% -4.2% revisioni al ribasso sull'europa, e che il settore finanza mostra evoluzioni Utilities -4.0% -0.2% 3.7% contrastanti tra USA e Europa a favore degli istituti americani. Gli utili per azione degli indici emergenti sono stati portati al ribasso dai settori materie prime e industriale. Achevée de rédiger le 5 avril 2013 Ritorno all'indice Trovate l andamento dei nostri fondi flagship nella tabella riassuntiva

5 Aprile 2013 Le nostre convinzioni In ragione del fatto che i dati pubblicati questo mese confermano il momentum economico dei mercati emergenti, l inflazione non sembra sempre essere fonte di preoccupazione. La maggioranza delle banche centrali nelle aree in via di sviluppo mantiene una politica accomodante relativamente alle condizioni monetarie, e ciò dovrebbe sostenere il mercato del debito e azionario. Nel contempo, benché la forte ripresa degli Stati Uniti, associata ad un atteggiamento cauto del mercato in seguito all episodio cipriota, abbiano influito sui flussi di investimento verso i mercati emergenti e nello specifico sul debito estero e sul mercato azionario, manteniamo un atteggiamento positivo. Il mercato cinese ha ugualmente sofferto per le misure adottate dalle autorità, volte a frenare il mercato immobiliare e a controllare maggiormente le attività delle banche private. La riduzione delle correlazioni tra le varie classi di attività ci spinge a optare per una maggiore selettività; la scelta paese ci sembra più che mai determinante. La nostra strategia di investimento La valorizzazione dell azionario emergente, sempre più attraente, nonché le più elevate aspettative relative agli utili delle società in queste aree dall'inizio dell'anno (dal 13,8% al 15,6%), ci spinge a mantenere una visione positiva su questa classe di attività, con un delta del 51%. Delta comunque ridotto nel periodo, grazie ad una presa di profitto sull azionario turco e tailandese (tra i migliori mercati dall inizio dell anno) e una riduzione dell azionario russo, messo sotto pressione a seguito degli avvenimenti di Cipro. Relativamente al nostro portafoglio obbligazionario, manteniamo il nostro orientamento a favore del debito locale, un posizionamento che si è rivelato positivo sin dall'inizio dell'anno. La nostra allocazione a livello geografico si è quindi evoluta in seno a questa classe di attività per riflettere il nostro "country picking". Le nostre posizioni in Europa dell'est si sono anch'esse ridotte a favore di quelle in America Latina (acquisto del debito colombiano a scapito del debito polacco e ungherese). Per quanto riguarda il debito delle valute forti, abbiamo scelto di ridurre la sensibilità operando arbitraggi all'interno di uno stesso paese (in particolare in Messico e in Perù). Manteniamo il nostro orientamento a favore dei paesi High Yield, strategia che si è rivelata remunerativa dall inizio dell anno. Manteniamo la nostra visione costruttiva sulle valute emergenti e sulle materie prime. Il nostro posizionamento è aumentato sulle valute in grado di beneficiare della ripresa negli Stati Uniti, come il peso messicano. Il nostro focus Paese: La banca centrale colombiana, per far fronte al rallentamento dell economia, è stata molto proattiva sin dall anno scorso riducendo il proprio tasso principale di riferimento di 200bp. Il mercato non prevede riduzioni dei tassi per il mese di aprile. L inflazione (all 1,83% su 1 anno) resta inferiore al limite minimo dell'obiettivo della banca centrale (2%). La produzione industriale riportava, in gennaio, un -1,7% su un anno e per le vendite al dettaglio un +1,3%. Colombia (BBB - ;Baa3) Elementi Macro 2012e PIL (crescita) +3,8% CPI +2,4% Debito/PIL 38,9% Saldo di bilancio - 1,4% Saldo corrente - 2,9% Riserva valute Debito estero in% sulle esportazioni $39 bn 100% Achevée de rédiger le 5 avril 2013 Ritorno all indice Trovate l andamento dei nostri fondi flagship nella tabella riassuntiva

6 Aprile 2013 Le nostre convinzioni La BCE andrà verosimilmente a posticipare un ribasso dei tassi, scostandosi ancora una volta dalle scelte operate dalle altre grandi banche centrali. I rendimenti delle obbligazioni core tedesche e americane ritornano al loro livello più basso, sotto l'impulso di una nuova ondata di avversione al rischio. La parte a breve termine della curva Euro non esprime quindi un apprezzabile valore e riteniamo che le obbligazioni a lungo termine abbiano un potenziale di tenuta ulteriormente ridotto. A breve termine, la formazione di un governo (senza dubbio formato da tecnici) in Italia dovrebbe rassicurare i mercati. A medio termine, le incertezze sul potenziale di ripresa e su nuove elezioni impediranno una forte riduzione dei tassi. I titoli indicizzati sull inflazione hanno sofferto pesantemente nel corso dei mesi di febbraio e marzo. Con il ritorno di un andamento più favorevole e di livelli attraenti, siamo convinti che i titoli indicizzati offriranno un abbinamento rischio/ rendimento interessante nel corso dei prossimi mesi. La nostra strategia di investimento Viste le incertezze politiche, abbiamo preso una posizione neutrale sui titoli di Stato italiani. Un ritorno ai livelli di fine gennaio dovrebbe portarci a ridurre ulteriormente il nostro profilo di rischio. Restiamo ugualmente neutri sulle obbligazioni core a lungo termine nell Eurozona in ragione del fatto che lo swap a 10 anni europeo a 1,66% non si discosta molto dal nostro limite inferiore dell'1,60%. Abbiamo riaperto posizioni sul mercato core indicizzato all inflazione per il mese di aprile in ragione del carry positivo del mese e dell inflazione di break even, forward 3 mesi, inferiore all'1,80% sui 10 anni. Il nostro focus del mese Dopo il piano di salvataggio cipriota, i mercati si sono focalizzati rapidamente sulla Slovenia, piccolo paese dell'eurozona che presenta un sistema bancario legato a ingenti crediti di dubbia esigibilità. Il parallelo con Cipro si ferma però qui. Se la recessione colpisce dal 2009 e le prospettive di crescita restano per ora negative, il livello del debito pubblico resta inferiore al 60% a fine 2013 e il livello di crediti di dubbia esigibilità del sistema bancario rappresenta soltanto il 20% del PIL, per un totale degli attivi non eccedente il 130%, ovvero il rapporto più basso dei paesi dell Eurozona! L aumento dei tassi registrato sembra quindi essere, a nostro avviso, un opportunità, anche se occorre superare due difficoltà a breve termine: la necessità di finanziamento che dovrà, almeno in parte, essere garantita dall esterno, e la necessità di creare una bad bank per alleggerire il fardello del sistema bancario in mancanza di una ricapitalizzazione oggi impossibile da realizzare. Rendimento delle obbligazioni slovene in scadenza il 17 marzo 2015 Achevée de rédiger le 5 avril 2013 Ritorno all'indice Trovate l andamento dei nostri fondi flagship nella tabella riassuntiva

7 Aprile 2013 Le nostre convinzioni Nel mese di marzo il mercato del credito è stato influenzato pesantemente dalla situazione cipriota e dalle difficoltà italiane nella formazione di un Governo. Ad una prima analisi, gli indicatori macroeconomici europei risultano deludenti e possono dare adito a dubbi sulla ripresa dell attività nel secondo semestre dell anno. I timori di contagio hanno pesato sui mercati finanziari a seguito della ristrutturazione del settore bancario cipriota, con la liquidazione della banca Laïki, dell applicazione effettiva del bail-in in un piano europeo per i creditori senior della Banca di Cipro, e delle perdite per i correntisti con un saldo oltre i Queste decisioni creano, di fatto, un precedente e la valutazione del sostegno implicito degli Stati al rating potrebbe essere rivista al ribasso dalle agenzie di rating per l'intero settore. Nel corso di questo mese, l andamento degli indici di credito iboxx è stato divergente, con i titoli finanziari senior che sottoperformano i corporate (+5bps d ASW vs -10bp d ASW). I titoli finanziari italiani e spagnoli hanno particolarmente sofferto, con, rispettivamente, un allargamento rispettivamente di 27pb e 17pb, così come i titoli francesi con 11pb, mentre i titoli tedeschi beneficiano di una riduzione pari a 7pb. Il mercato primario è stato dinamico per gli emittenti corporate IG e HY. Di contro, il volume di emissione per i titoli finanziari è stato molto basso. In un contesto particolarmente volatile, le obbligazioni convertibili hanno tenuto molto bene nel mese e sovraperformano le loro azioni sottostanti dall inizio dell anno. Da notare una serie di cattive notizie che hanno impattato il mercato del credito quali il possibile fallimento della società spagnola Pescanova e la ristrutturazione di IVG in Germania. D altronde, malgrado un ritorno dell'avversione al rischio, i valori si mantengono invariati o mostrano un leggero miglioramento. La nostra strategia di investimento Il nostro focus del mese Rimaniamo cauti nel breve/medio periodo con un approccio prudente e selettivo in termini di settore e aree geografiche. La nostra riduzione dei titoli finanziari senior a lungo termine, rispetto ai corporate a breve, attuata nel mese di febbraio, è stata accentuata a seguito l'episodio cipriota in quanto gli emittenti non finanziari presentavano il vantaggio di essere meno sensibili agli eventi sovrani. Ove concesso dai limiti di portafoglio abbiamo investito in emittenti fuori dall'eurozona. Evitiamo le banche second-tier, in particolare nell area periferica, in quanto il rischio di fuga dei depositi va a incidere ulteriormente su un sistema debole, in cui la percentuale dei prestiti di dubbia esigibilità continua a crescere. Restiamo ottimisti riguardo alle obbligazioni convertibili a profilo misto, con sottostante titoli con evidente crescita. Dopo le disavventure con Pescanova e IVG, restiamo più prudenti su società il cui credito sembra fragile. Restiamo sovraesposti sul mercato del credito denominato in sterline. Questo credito risulta essere sempre conveniente e dovrebbe continuare a sovraperformare nei prossimi mesi. Gli spread sui mercati di credito in euro e in dollari USA hanno subìto un allargamento nel mese di marzo. Conserviamo, malgrado tutto, una rilevante esposizione sul mercato del credito in dollari USA che ci appare meno volatile, in particolare relativamente alle imprese non europee. Trovate l andamento dei nostri fondi flagship nella tabella riassuntiva Ritorno all indice

8 Aprile 2013 Le nostre convinzioni Il mese di marzo è stato contraddistinto da un nuovo episodio sulla scena europea. Dopo le elezioni italiane, infatti, e la sorpresa del movimento "5 stelle", Cipro ci ha nuovamente ricordato che l Europa è ancora ben lungi dall aver risolto tutti i suoi problemi. Questi avvenimenti ci hanno portato a rivedere parzialmente le nostre allocazioni a fronte delle incertezze a breve termine. Abbiamo quindi ridotto il nostro obiettivo d investimento sui debiti periferici vendendo i titoli spagnoli che hanno subito solo una lieve flessione. Di contro, conserviamo le nostre posizioni sul mercato obbligazionario in Italia. Abbiamo continuato le nostre operazioni di riallocazione delle azioni europee verso il mercato azionario americano, e nello specifico verso il settore finanziario. Questo movimento di riallocazione ci ha inoltre portato a rafforzare il nostro obiettivo d investimento sul mercato giapponese, a seguito degli annunci della banca centrale il cui programma di acquisto degli asset ha registrato un notevole aumento e ciò fintanto che l inflazione giapponese non raggiungerà il 2%. Infine, preferiamo sempre il credito High Yield rispetto al credito "Investment Grade in una situazione di tassi sempre molto bassi, pur restando generalmente prudenti sul credito. Indicatore di rischio Il nostro budget di rischio è leggermente in ribasso e si attesta al 9,05% tuttavia è ampiamente riallocato al di fuori dell Europa. Composizione del portafoglio Restiamo leggermente sovraesposti sulle azioni ma attualmente il nostro rischio resta principalmente sugli Stati Uniti. Manteniamo le nostre allocazioni sul mercato emergente, così come il nostro obiettivo d investimento sul mercato giapponese. I nostri investimenti sul mercato obbligazionario sono sempre incentrati sui paesi emergenti e sull Italia. I tassi core e il credito Investment Grade restano largamente sottopesati. Strategia del mese : gli RMBS Questi crediti strutturati mirano a sfruttare il al rialzo sul mercato immobiliare americano, in linea con il nostro obiettivo d investimento presentato il mese scorso sulle banche americane. Abbiamo adottato queste posizioni l estate scorsa su veicoli d'investimento poco liquidi e quindi presenti unicamente nei nostri portafogli alternativi. Questi titoli, malgrado il loro forte rialzo nell'arco di 15 mesi, mostrano sempre rendimenti dell'ordine del 7-8%, al netto del tasso di default e tenendo conto delle ipotesi molto prudenti sull'evoluzione del settore immobiliare. Restiamo molto positivi su queste posizioni a medio termine. Trovate l andamento dei nostri fondi flagship nella tabella riassuntiva Ritorno all'indice Achevée de rédiger le 5 avril 2013

9 Performance mensili dei fondi flagship La Française AM* Aprile 2013 * I fondi autorizzati alla commercializzazione in Italia sono: - LFP EM Impact Europe - LFP JKC China Value - LFP JKC Asia Value - LFP Money Market - LFP Protectaux - LFP Emerging Bonds - LFP Libroblig - LFP R2P Global Credit I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri. Tutti i rischi relativi ai prodotti in oggetto sono indicati nella documentazione legale e commerciale. I Fondi non ricevono alcuna garanzia di capitale e sono esposti ai rischi del mercato nel quale investono. JKC China Value: JK Capital Management Limited - Capitale sociale (al 31/10/2010) HK $ Numero di iscrizione presso il Registro delle Imprese di Hong Kong: Data di costituzione: 21/03/1996 sede: Suite 1101, 11 / F., Chinachem Tower, Connaught Road Central, Hong Kong SAR. LFP-SARASIN AM - Société par Actions Simplifiée con capitale di RCS Parigi. Società di gestione di portafogli autorizzata dall'amf (Autorité des Marchés Financiers) con il n. GP 9755 il 30/06/1997.

10 Disclaimer Le informazioni e il materiale forniti non rappresentano in nessun caso consulenza, offerta, sollecitazione o raccomandazione a sottoscrivere specifici investimenti. Tutte le informazioni e i dati contenuti nel presente documento sono da considerare aggiornati alla data della sua redazione, considerando il relativo contesto economico, finanziario e borsistico in quella data e rispecchiano le prospettive di La Française AM sui mercati e la loro evoluzione. Si deve tener presente che le performance passate non sono necessariamente una garanzia di quelle future, che possono variare nel tempo. Le commissioni di emissione e rimborso e la tassazione sulle plusvalenze, se presenti, non sono inclusi nei dati di performance. Per quanto riguarda i rischi relativi finanziari, economici e borsistici, non è possibile fornire garanzia alcuna che i presenti prodotti ottengano gli obiettivi predefiniti. Sebbene i contenuti del presente documento siano stati redatti con estrema attenzione e cura, non viene fornita alcuna sicurezza, garanzia o dichiarazione, né esplicita né implicita, in merito alla loro accuratezza, attendibilità o completezza. Essi sono soggetti a modifiche e non rappresentano, né costituiscono obblighi contrattuali. I prodotti d investimento cui si fa riferimento in questa presentazione non sono rivolti, né sono adatti a tutti i tipi d investitori. I potenziali sottoscrittori devono valutare attentamente e indipendentemente i documenti legali e commerciali forniti e in particolare i rischi eventuali, e richiedere consulenza professionale ove necessario (compresi gli aspetti normativi e fiscali) per poter determinare il potenziale della soluzione d investimento e raggiungere i propri obiettivi di investimento. Per informazioni più dettagliate sui fondi di investimento consultare il prospetto o il KIID che devono essere letti prima di qualsiasi investimento. I documenti legali e commerciali sono disponibili presso il sito del gruppo La Française AM e/o su richiesta presso il vostro interlocutore finanziario abituale. La relazione annuale e la relazione semestrale di ciascun fondo sono disponibili su richiesta a: Il presente documento e tutte le informazioni in esso contenute sono strettamente riservate. Il presente materiale ha unicamente scopo informativo e si rivolge solamente ai soggetti a cui è stato consegnato da La Française AM. Sono vietate tutte le forme di distribuzione/diffusione a terzi di tutto o parte del contenuto di questa presentazione, senza previo consenso scritto da parte di La Française AM. Inoltre, tutti i nomi, i marchi registrati, i logo e gli slogan che identificano prodotti o servizi La Française AM sono di proprietà esclusiva di La Française AM e il loro uso è proibito in qualsiasi forma senza previo consenso scritto da La Française AM.

11 Investing Together Da oltre 35 anni, il gruppo La Française sviluppa competenze specifiche in qualità di gestore patrimoniale in campo mobiliare, immobiliare e di soluzioni globali d'investimento. Inoltre, da oltre 10 anni, La Française è un importante attore nell'assunzione di partecipazioni minoritarie. Grazie ad un approccio a lungo termine, la filosofia del gruppo mira a integrare le sfide di domani che forgiano le convinzioni del presente. Attore responsabile nel mercato, La Française pone al centro delle sue priorità l'interesse e la soddisfazione dei suoi clienti Con un patrimonio gestito di oltre 37 miliardi di euro, La Française, pur beneficiando di un'indipendenza totale nello svolgimento della propria attività, possiede una struttura di azionisti solida e unica che riunisce un azionista bancario di riferimento, Crédit Mutuel Nord Europe, e dirigenti e dipendenti del gruppo. 173, bd Haussmann Parigi - Francia Tel.: +33 (0) Fax: +33 (0) La Française - Société Anonyme con capitale sociale pari a RCS Paris

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