FINANZA AZIENDALE AVANZATO

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1 FINANZA AZIENDALE AVANZATO La politica dei dividendi Lezione 13 1

2 Scopo della lezione Analizzare se la distribuzione dei dividendi da parte di un impresa sia rilevante ai fini del suo valore e come le imprese agiscono in relazione a questo 2

3 Il problema La politica dei dividendi influenza o meno il valore di un impresa? 3

4 L irrilevanza della politica dei dividendi secondo Modigliani e Miller Data la seguente equazione: CF t A t = Div t -N t Si ipotizzi un impresa con: CF t (cash flow al momento t) = ,00 A t (nuovo investimento) = 8.000,00 Div t (dividendo distribuibile) = 2.000,00 N t (nuovo capitale emesso) = 0 4

5 L irrilevanza della politica dei dividendi secondo Modigliani e Miller (segue) Si pagano i dividendi dopo aver accettato i progetti a VAN positivo Div t = CF t A t Div t = 2.000,00 Dividendi per azione (con azioni) = 2,00 Valore di un azione senza dividendo (con asset per un valore di ,00) = 40,00 Ricchezza di un azionista = 42,00 (per azione) ( 40,00+ 2,00) 5

6 L irrilevanza della politica dei dividendi secondo Modigliani e Miller (segue) Si pagano i dividendi per un importo maggiore finanziandosi attraverso un aumento di capitale di 1.000,00 dopo aver accettato i progetti a VAN positivo Div t = CF t A t + N t Div t = 3.000,00 Dividendo per azione = 3,00 Valore di un azione senza dividendo prima dell aumento di capitale = 39,00 Numero di nuove azioni emesse = 25,64 ( 1.000,00/ 39,00) Valore di un azione senza dividendo dopo l aumento di capitale = 39,00 ( /1.025,64) Ricchezza di un azionista = 42,00 (per azione) ( 39,00+ 3,00) 6

7 L irrilevanza della politica dei dividendi secondo Modigliani e Miller (segue) Il valore dell impresa (espresso in termini di ricchezza dell azionista) non cambia a seconda della politica dei dividendi utilizzata Esso dipende unicamente dalla bontà degli investimenti che vengono realizzati! MA Siamo in presenza delle ipotesi forti di perfezione del mercato (Il prezzo a cui sono vendute le nuove azioni è esattamente in linea con il loro valore) 7

8 Dalla teoria alla realtà (segue) Le decisioni di politica dei dividendi sono influenzate da diversi fattori Fattori contro alti dividendi Tassazione (dove vi sia differenza di trattamento tra dividendi e capital gain) Per il caso italiano si veda lezione 2 Rinuncia all autofinanziamento Le attese saranno sempre di dividenti costanti e una riduzione potrebbe portare ad una diminuzione del valore delle azioni 8

9 Dalla teoria alla realtà Fattori pro alti dividendi Attirare gli investitori istituzionali ed ampliare il mercato per far aumentare il valore delle azioni Dare un informazione di buona salute al mercato per attirare investitori e far aumentare il valore delle azioni (valore segnaletico) Psicologicamente è più rassicurante avere un reddito certo oggi che uno incerto in futuro Ma esiste anche l effetto di clientela 9

10 Alternative alla distribuzione di dividendi Investimenti su progetti a VAN negativo (nonostante sia antieconomico ci sono manager che lo fanno per seguire propri obiettivi personali) Acquisto di azioni proprie (non ci sono problemi con mercati perfetti) Acquisizioni (sorgono problemi di sinergie e prezzi) Acquisto di attività finanziarie (trasferimento nel tempo) 10

11 Parole Chiave della lezione Fattori pro alti dividendi Fattori contro alti dividendi Contenuto informativo della politica dei dividendi L effetto di clientela Acquisto di azioni proprie 11