Di casa nel mondo emergente

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1 Aprile 2013 Di casa nel mondo emergente Mercato azionario russo

2 Potassa Gas Terreni arabili Foreste Uranio Petrolio Rame Carbone 2 - At Di home casa nel in an mondo emerging emergente world - Mercato Russian Equities azionario russo April 2013 Aprile 2013 RUSSIA: UN ECONOMIA IN ESPANSIONE SEMPRE PIÙ DIVERSIFICATA Dopo un decennio caratterizzato da una forte espansione dell economia, la Russia oggi è uno trai Paesi emergenti più interessanti: gli indicatori macroeconomici sinora hanno tenuto relativamente bene, i potenziali fattori di traino della crescita di lungo periodo sono robusti e il mercato finanziario sta beneficiando di un miglioramento delle infrastrutture. Grazie allo sviluppo dell economia interna, il mercato azionario russo presenta occasioni decisamente favorevoli per gli investitori dinamici, che possono trarre vantaggio sia da dividendi elevati che da imprese orientate alla crescita. La prevalenza delle grandi compagnie petrolifere controllate dallo Stato negli indici azionari potrebbe far pensare che il greggio rappresenti l unico settore nel quale operare, tuttavia per un investitore attivo il panorama russo si presenta abbastanza diversificato. La crescita dell economia nazionale è stata trainata da società dinamiche ed efficienti, che sono riuscite a trarre profitto dal boom dei consumi interni. Inoltre, le imprese petrolifere possono ancora migliorare le proprie valutazioni grazie alle recenti modifiche della fiscalità e delle normative sulla governance delle imprese, che garantiscono una maggiore tutela degli azionisti di minoranza. Le azioni delle società più solide nei vari settori del mercato possono consentire performance notevolmente superiori all indice e remunerare adeguatamente i gestori in grado di individuarle. Percentuale riserve globali % Fonte: BP Statistical Review of World Energy- Giugno USGS Mineral commodity summary 2012 INGENTI RISORSE NATURALI NON SOLO MINERARIE Uno dei maggiori esportatori globali di idrocarburi liquidi Oltre dieci milioni di barili al giorno Secondo produttore di petrolio mondiale dopo l Arabia Saudita Le più vaste riserve e secondo produttore mondiale di gas naturale al mondo Le seconde riserve di carbone al mondo Ingenti giacimenti di ferro, rame, oro, nickel e cromo Importante produttore di legno e derrate agricole Crescita PIL cumulativa reale % IV I II III IV I II III IV I II III Fonte: Rosstat, TKB BNP Paribas Investment Partners, gennaio 2013 Prospettive macroeconomiche Dopo la dissoluzione dell Unione sovietica, la Russia ha registrato una crescita del PIL pro-capite di oltre 20 volte (in USD) ed al momento rappresenta la sesta economia mondiale in termini di Prodotto interno lordo a parità di potere d acquisto. La crescita del PIL al momento tiene abbastanza bene: si è collocata al 3,4% nel 2012 e si prevede che si attesterà intorno al 3% nel Il bilancio dello stato nel 2012 è risultato in equilibrio e in base alle stime nel 2013 registrerà un deficit inferiore all 1%. L indebitamento è relativamente basso, sia per il settore societario che per le famiglie (8% del PIL), mentre il debito pubblico è pari all 11% del PIL. Nel corso dell ultimo decennio l inflazione ha registrato una diminuzione graduale, passando da livelli a due cifre al 6,6% nel 2012, e secondo le attese scenderà ancora nel 2013 (6%).

3 Di casa nel mondo emergente - Mercato azionario russo Aprile L economia russa resiste meglio alle brusche fluttuazioni dei prezzi del petrolio da quando la banca centrale ha cambiato l obiettivo della propria politica, passando dal controllo dei tassi di cambio alla lotta all inflazione. A partire dal 2009, gli interventi valutari sono notevolmente diminuiti: il cambio del rublo è diventato più flessibile e si adegua meglio all evoluzione del mercato del petrolio. Inoltre, la legge bilancio del 2013 è stata concepita in modo da ridurre l esposizione della Russia alle fluttuazioni dei prezzi del petrolio: infatti, le entrate e le uscite dello Stato devono essere basate sui prezzi storici del greggio (media ultimi cinque anni) e non su quelli attesi. Questa misura si pone l obiettivo di evitare un aumento eccessivo della spesa e delle entrate nelle fasi di rincaro del petrolio e di ridurre l impatto degli andamenti ciclici. FATTORI DI CRESCITA NEL LUNGO PERIODO Domanda locale Secondo i nostri esperti, la Russia dovrebbe beneficiare dell aumento della domanda interna, alimentata da redditi disponibili relativamente elevati e dall espansione della classe media. La domanda interna rappresenta uno dei principali motori della crescita per l economia russa, sostenuta da un costo della vita e da un indebitamento privato relativamente bassi. Più di recente, lo Stato ha stimolato il boom dei consumi attraverso aumenti dei salari e delle pensioni dei dipendenti pubblici. Nel 2012, ad esempio, i salari di esercito e polizia sono raddoppiati o triplicati mentre le retribuzioni degli altri dipendenti pubblici sono salite di circa il 10%. La Russia conta 143 milioni di abitanti che dispongono del PIL pro-capite più elevato tra i paesi BRIC. Si tratta, dunque, del più importante mercato europeo per la vendita di prodotti al dettaglio, che offre un notevole potenziale di crescita (partendo da un livello relativamente basso) per le società che producono beni e servizi per il consumo interno. Ingresso nel WTO (World Trade Organisation) L ingresso nel WTO dovrebbe agire da catalizzatore nel medio-lungo termine per migliorare l efficienza, accelerare la modernizzazione e far lievitare gli investimenti diretti dall estero. L aumento della concorrenza da parte di aziende internazionali dovrebbe spingere le imprese locali poco efficienti ad effettuare delle ristrutturazioni o ad uscire dal mercato, liberando delle risorse per le società più dinamiche. Inoltre, l allentamento dei vincoli alle importazioni (attrezzature, macchinari e altri beni d investimento) incoraggerà le società ad aggiornare le tecnologie di cui dispongono velocizzando la modernizzazione dell economia. Miglioramento delle infrastrutture l incremento degli investimenti a partire dal 2007 è riconducibile al lancio di grandi progetti infrastrutturali (i Giochi olimpici invernali di Sochi del 2014, i Mondiali di calcio del 2018 e il summit APEC nel 2012 sono tra i più importanti) come pure dalla necessità di nuove strade e linee ferroviarie. Le misure del governo per ridurre le strozzature infrastrutturali forniranno ulteriore sostegno all economia: tali provvedimenti, infatti, potrebbero aggiungere sino al 2% alla crescita annua del PIL.. Russia: investimenti in infrastrutture Aeroporti Porti Rub mld Gallerie Ponti Strade Ferrovie E 2013E 2014E 2015E Fonte: TKB BNP Paribas Investment Partners, Federal Treasury of Russia, FTP , Ottobre 2012

4 4 - Di casa nel mondo emergente - Mercato azionario russo Aprile 2013 MIGLIORANO LE INFRASTRUTTURE DI MERCATO Il mercato azionario russo ha introdotto numerosi miglioramenti tecnologici mirati ad allinearsi agli standard internazionali. Tale processo dovrebbe consentire un aumento della liquidità, una riduzione della volatilità di alcune azioni e di eliminare le discrepanza tra le quotazioni di alcuni titoli locali e i corrispondenti depository receipts quotati su mercati esteri. Nel febbraio del 2013 Euroclear ha iniziato a collocare direttamente titoli di stato russi denominati in rubli, migliorando in modo sostanziale l accesso degli investitori internazionali su un mercato che vale USD 100 miliardi. Secondo le stime, il flusso di nuovo capitale estero in Russia dovrebbe attestarsi intorno ai 20 miliardi di dollari 1. Entro la metà del 2013 le banche depositarie locali potranno avvalersi di un Central Depository per le azioni (ossia di un depositario centrale) e si prevede che i titoli russi l anno prossimo saranno accettati alla compensazione da Euroclear. Ciò dovrebbe rendere le azioni russe accessibili ad una platea più vasta di investitori internazionali, con effetti positivi sulla liquidità e la volatilità del mercato. Un altra importante novità è il regolamento più veloce delle compravendite, che a partire da quest anno sulla Borsa di Mosca verrà effettuato entro due giorni dalla data della transazione. Questa misura dovrebbe migliorare la liquidità complessiva del mercato, ma alcune azioni potrebbero beneficiarne in misura maggiore. LA SELEZIONE AZIONARIA IN PRIMO PIANO Vi sono numerose inefficienze sul mercato azionario russo che possono essere sfruttate attraverso un attenta selezione azionaria. Tali inefficienze si riscontrano anche nei settori del petrolio e del gas naturale, che pure sono stati analizzati approfonditamente. Un buon esempio di tali opportunità è rappresentato dalla sorprendente sovraperformance in termini di rendimento complessivo registrata da alcune società nell arco di cinque anni. Bashneft, infatti, ha fatto segnare una performance notevolmente superiore rispetto ad altre importanti società grazie alle proprie caratteristiche qualitative. Il nostro team d investimento responsabile della selezione azionaria a livello locale dispone di tutti gli strumenti per individuare questo tipo di opportunità. Inoltre, vi sono numerose occasioni favorevoli nel segmento delle società a piccola e media capitalizzazione che beneficiano dell aumento della produttività, del consolidamento del settore, dell elevato livello della governance societaria e dell aumento della domanda di beni di consumo. Il mercato russo, inoltre, annovera molte imprese che versano dividendi interessanti, e alcune di esse possono offrire un dividend-yield compreso tra il 6 e il 18%. Il dividend-yield della Russia è secondo solo a quello del mercato del Brasile ed è superiore a quello di Turchia e Indonesia. Rendimento complessivo: fine fine febbraio % Bashneft Surgutneftegaz preferred Lukoil Gazprom Vladimir Tsuprov Chief Investment Officer Vladimir in qualità di responsabile principale degli investimenti coordina gli interventi dei vari team di gestione per quanto riguarda l allocazione degli attivi nel comparto azionario e in quello obbligazionario sia per i fondi che operano sul mercato interno sia per quelli internazionali. V. Tsuprov è entrato nella società nel 2005 dopo aver ricoperto un ruolo analogo presso la National Development Bank. Si è laureato in Economia e Finanza presso l università di San Pietroburgo. Fonte: TKB BNP Paribas Investment Partners, gennaio Bloomberg/Euroclear

5 Di casa nel mondo emergente - Mercato azionario russo Aprile Prodotti d investimento e classi di attivo IL TEAM D INVESTIMENTO IN RUSSIA Fondi per la clientela globale 53% Fondi retail 2% Fondi chiusi 7% TKB BNP Paribas Investment Partners Obbligazioni è una società di gestione specializzata sul mercato della Russia 24% e dei paesi dell ex-unione Sovietica. La società che a fine febbraio 2013 gestiva USD 5,2 miliardi di attivi è presente a Mosca e San Pietroburgo Liquidità ed è il principale (depositi inclusi) operatore Equities nel settore degli investimenti in Russia con stile long-only per 59% 15% conto di clienti internazionali, che comprendono alcuni dei più importanti fondi pensione, compagnie di assicurazione, istituzioni Immobiliare 1% finanziarie, fondi di fondi e gestori di Altri ingenti 1% patrimoni privati. i Equities 59% Mandati istituzionali 38% Obbligazioni 24% Liquidità (depositi inclusi) 15% Immobiliare 1% Altri 1% Il team d investimento vanta un ampia esperienza nella gestione di titoli azionari (di ogni capitalizzazione) e segue un processo d investimento sviluppato internamente che punta ad ottenere un extra-rendimento nel lungo periodo tramite strategie absolutereturn, high-conviction o strategie basate su un benchmark. Il team implementa un approfondita attività di ricerca in tutta la Russia, ma anche in Ucraina e in Asia Centrale, per individuare le società più solide nei vari settori di mercato, avvalendosi anche di visite dirette presso le imprese e di incontri regolari con i dirigenti delle aziende. ECCELLENZA RICONOSCIUTA NEL CAMPO DEGLI INVESTIMENTI TKB ha implementato un approccio d investimento rigoroso e ben strutturato, insieme ad un controllo del rischio in linea con gli standard internazionali. Fonte: TKB BNP Paribas Investment Partners, Marzo Autonomia delle decisioni d investimento: il team è responsabile del processo d investimento e dei risultati ottenuti, e non deve adeguarsi alle opinioni prevalenti nella società sugli attivi dei paesi emergenti. Igor Danilenko Senior equity portfolio manager Igor è responsabile della gestione dei portafogli azionari che adottano una strategia high conviction e in particolare delle decisioni d investimento del comparto Parvest Equity Russia Opportunity. I. Danilenko in passato ha gestito le partecipazioni azionarie per Prosperity Capital Management nelle sedi di Londra e Mosca tra il 2005 e il Si è laureato in Finanza presso la Stockholm School of Economics. Gennady Sukhanov Head of Research Gennady ha iniziato ha collaborare con la società nel 2009 dopo avere guidato il team d investimento responsabile delle mid e small cap presso Troika Dialog a Mosca. G. Sukhanov è un esperto del settore petrolifero e del gas naturale di cui se ne occupa direttamente, oltre al coordinamento dei quattro analisti del team. Nel 2012, sig. Sukhanov è stato classificato al settimo posto tra gli analisti buy-side (specializzati in acquisti) in Russia *. Si è laureato in Management presso l Università del Maryland (USA), ha conseguito un MBA presso l Università dell Ohio (USA) e ha ottenuto il diploma di Chartered Financial Analyst (CFA). 2. Autonomia della ricerca: il team responsabile degli investimenti adotta un processo d investimento sviluppato in proprio con l obiettivo di ottenere un extra-rendimento nel lungo periodo attraverso prodotti gestiti con strategie absolute return, high conviction o basate su un benchmark. 3. Conoscenza approfondita del mercato russo: i nostri analisti individuano le migliori opportunità d investimento in tutti i settori del mercato in Russia, Ucraina e Asia centrale, prestando particolare attenzione al tema della governance societaria. disponiamo della capacità di individuare le imprese con elevato potenziale di crescita ma scarsamente considerate dal mercato, attraverso visite alle aziende e incontri regolari con i dirigenti. 4. Incentivi ad operare nell interesse degli investitori: gli incentivi del team sono strutturati in modo da remunerare la qualità del processo d investimento, della ricerca e della performance e non il volume degli attivi in gestione. 5. Capacità riconosciute: secondo l indagine Thomson Reuters Extel 2012, ben sette tra i nostri gestori e analisti sono tra i 10 migliori professionisti buy-side in Russia. *Indagine Thomson Reuters Extel

6 6 - Di casa nel mondo emergente - Mercato azionario russo Aprile 2013 Informazioni importanti: fattori di rischio da considerare prima di effettuare l investimento Gli investimenti nei nostri comparti devono essere effettuati esclusivamente sulla base delle informazioni riportate nella documentazione pertinente, ovvero del prospetto informativo e degli altri documenti appropriati (KIID). Informazioni di carattere generale Le azioni russe dovrebbero essere considerate un investimento di lungo periodo e gli investitori non dovrebbero investire capitali di cui potrebbero avere bisogno a breve. Il valore degli investimenti può fluttuare e il prezzo delle partecipazioni può diminuire o aumentare e non è coperto da garanzia. Pertanto, soprattutto in un orizzonte di breve periodo, vi è la possibilità che gli investitori recuperino una somma inferiore a quella inizialmente investita. Gli investitori devono essere disposti a subire eventuali perdite. Non vi è alcuna garanzia che gli obiettivi d investimento vengano realizzati. Le performance del passato non rappresentano un indicazione affidabile per i rendimenti futuri. Gli investimenti in oggetto vengono effettuati sui mercati azionari. Pertanto, il valore degli investimenti e il rendimento che generano può diminuire o aumentare in base alle fluttuazioni dei titoli mobiliari sottostanti e pertanto non è garantito. Ricordiamo agli investitori che al momento della vendita dell investimento è possibile ricevere un somma inferiore a quella investita. A differenza dei libretti di risparmio e dei conti bancari che garantiscono il capitale, il valore degli investimenti può diminuire oltre che aumentare ed è possibile che gli investitori non recuperino la somma investita, in particolare in caso di disimpegno nel breve periodo. Tassi di cambio/investimenti internazionali/mercati emergenti Il valore dell investimento potrebbe risentire di fluttuazioni valutarie qualora il fondo sia abilitato ad investire all estero. Le oscillazioni dei tassi di cambio potrebbero avere effetti negativi sul valore, sul prezzo o sul rendimento dell investimento. Potrebbero essere utilizzati degli strumenti di copertura in cambi per gestire il rischio valutario. Gli investitori devono essere consapevoli dei rischi ulteriori associati con gli investimenti sui mercati emergenti o in via di sviluppo. L affidabilità dei sistemi di negoziazione e regolamento in alcuni mercati emergenti può non essere equivalente a quella dei mercati più sviluppati e ciò può comportare problemi nel realizzo degli investimenti. La mancanza di liquidità ed efficienza in alcuni dei mercati azionari o dei cambi in determinati paesi emergenti può di volta in volta comportare per il gestore degli investimenti maggiori difficoltà nell acquisto o nella vendita di titoli rispetto ai mercati più sviluppati.

7 Di casa nel mondo emergente - Mercato azionario russo Aprile Per informazioni: Egor Kiselev Investment Specialist TKB BNP Paribas Investment Partners Tel.: +7 (812) ext e.kiselev@tkb-bnpparibasip.com TKB BNP Paribas Investment Partners (JSC) 69/71, lit.a, Marata Street, Saint Petersburg, , Russia

8 Il presente documento è redatto da BNP Paribas Asset Management (BNPP AM)* partner di BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. È prodotto a mero titolo informativo. Il presente documento non costituisce: 1. un offerta di acquisto o una sollecitazione a vendere; non costituirà la base di qualsivoglia contratto o impegno né ci si potrà fare affidamento in relazione a questi ultimi; 2. una consulenza finanziaria. Il presente documento fa riferimento ad alcuni Fondi/Sicav (OICR) autorizzati e disciplinati nelle giurisdizioni in cui hanno sede legale. Salvo quanto indicato nell ultimo prospetto dell OICR interessato, non è stata avviata alcuna azione finalizzata a permettere l offerta pubblica dello stesso in altre giurisdizioni in cui una tale azione sarebbe necessaria e in particolare negli Stati Uniti a US persons (ai sensi del Regolamento S del United States Securities Act del 1933). Prima di effettuare una sottoscrizione in un paese in cui un OICR è autorizzato, gli investitori devono verificare eventuali vincoli legali o restrizioni relativi alla sottoscrizione, all acquisto, al possesso o alla vendita dell OICR medesimo. Eventuali decisioni di investire in un OICR vanno prese dopo aver letto attentamente l ultima versione della documentazione d offerta e aver consultato l ultimo rendiconto finanziario, laddove applicabile. L ultima versione della documentazione d offerta e l ultimo rendiconto finanziario sono disponibili presso le sedi dei collocatori e le filiali dei soggetti incaricati dei pagamenti. Il presente documento rappresenta il parere di BNPP AM alla data indicata nel documento stesso ed è quindi soggetto a modifiche senza preavviso. BNPP AM non è obbligata ad aggiornare o a modificare le informazioni ovvero le opinioni contenute nel presente documento. Eventuali decisioni di investire in un OICR devono tenere conto dell eventuale importo minimo di sottoscrizione nonchè delle tempistiche necessarie al disinvestimento e del conseguente rimborso delle quote sottoscritte. Pertanto, gli investitori sono invitati a richiedere il parere indipendente dei loro abituali consulenti finanziari, legali e fiscali per valutare l adeguatezza e l opportunità di investire nell OICR. Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite senza una preventiva conoscenza delle circostanze, della posizione finanziaria, del profilo di rischio e degli obiettivi d investimento del potenziale investitore. Tenuto conto dei rischi di natura economica e finanziaria, non può essere offerta alcuna garanzia che vengano raggiunti gli obiettivi d investimento così come illustrati. La performance può essere influenzata dalle strategie, dagli obiettivi d investimento, dalle condizioni economiche e di mercato. La performance storica non è indicativa di risultati futuri e il valore degli investimenti negli OICR può diminuire oltre che aumentare. Non viene offerta alcuna garanzia di riottenere l importo inizialmente investito. I dati di performance, ove presenti nel documento, sono riportati al lordo delle commissioni, dei costi di sottoscrizione e di riscatto e degli oneri fiscali. Prima dell adesione leggere attentamente il prospetto relativo agli OICR oggetto del presente documento, disponibile presso le sedi dei collocatori, le filiali dei Soggetti incaricati dei pagamenti e sul sito internet * BNPP AM è una società di gestione di investimenti autorizzata in Francia dalla Autorité des Marchés Financiers con il numero 96-02; società per azioni, con capitale di euro, ha sede legale al n. 1 di boulevard Haussmann, Parigi, Francia, RCS Paris ** BNPP IP è il marchio mondiale dei servizi di gestione patrimoniale del gruppo BNP Paribas. Se indicati, i singoli organismi di gestione patrimoniale di BNP Paribas Investment Partners sono specificati a mero titolo informativo e non necessariamente svolgono attività in ogni giurisdizione. Per ulteriori informazioni, contattare l Investment Partner autorizzato nella propria giurisdizione. 14, rue Bergère Paris - France Aprile Design: - P