SFIDE NELLA GESTIONE DI PORTAFOGLI OBBLIGAZIONARI. Le raccomandazioni di Morningstar

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1 SFIDE NELLA GESTIONE DI PORTAFOGLI OBBLIGAZIONARI. Le raccomandazioni di Morningstar DARIO CASTAGNA, CFA Institutional Investment Consultant Morningstar Investment Rimini, 18 maggio Morningstar Investment

2 Sfide nella gestione di portafogli obbligazionari Le raccomandazioni di Morningstar Asset Allocation Diversificazione Mercati Emergenti Ma non diversificare troppo! E non dimenticare l inflazione Benchmark Portfolio Construction Valutazione del rischio CVaR Valutazione del rischio Credit Ratings Valutazione delle strategie d investimento 2 Morningstar Investment

3 Morningstar Investment 3 Morningstar Investment

4 Morningstar Investment Morningstar Associates United States Morningstar Associates Europe United Kingdom Morningstar Investment Services United States United States Europe France Morningstar Investment is a division of Morningstar, Inc. and includes Morningstar Associates, LLC (established 1999); Morningstar Associates Europe LTD (established 2006); Morningstar Investment Services, Inc. (established 2001); Ibbotson Associates, Inc. (acquired 2006); Old Broad Street Research Ltd. (acquired 2010); Ibbotson Associates Australia Ltd (acquired as Intech Pty Ltd in 2010); and Seeds Group (acquired in 2010). All are registered investment advisors and either direct or indirect subsidiaries of Morningstar, Inc. 4 Morningstar Investment

5 Morningstar Investment $182.2B Total Assets* 35 anni Serving Clients** 2 brevetti Human Capital and Asset Allocation with Annuities*** Indipendenti e affidabili $141.5 miliardi di asset under advisement - Investment Consulting $38.4 miliardi di asset under management - Retirement Solutions $3.0 miliardi di asset under management - Morningstar Managed Portfolios Soluzioni dedicate al cliente Societa con competenze globali ed expertise locali in 26 paesi 90+ risorse nell area investimenti 6 PhDs e 30 CFA Charterholders Selezionati da 75 delle 500 aziende di Fortune 500 per la fornitura di servizi finanziari World-Class Reputation Frequenti citazioni su The New York Times, The Wall Street Journal, Forbes, Fortune, BusinessWeek, etc. Più di 75 research paper pubblicati 7 Graham and Dodd Awards ricevuti dal CFA Institute * Dati aggiornati al 31/03/2012 che includono sia Morningstar Associates che Ibbotson Associates. ** Ibbotson Associates Inc. viene costituita nel Morningstar Associates è fondata nel 1999 and Morningstar Investment Services, Inc. è fondata nel *** Brevetto rilasciato a Ibbotson Associates per Asset Allocation with Annuities nel Brevetto rilasciato a Ibbotson Associates per Human Capital nel Morningstar Investment

6 Sfide nella gestione di portafogli obbligazionari Asset Allocation 6 Morningstar Investment

7 Asset Allocation: Diversificazione I risparmiatori italiani investono 283 miliardi di euro in obbligazioni di cui solo 36 miliardi al di fuori dell area Pan-Euro (13%) Mercato Obbligazionario Globale Ex-EM Pan-Europa 32 Resto del mondo Ex-EM 68 Investitori Italiani Fonte: Barclays, Assogestioni 7 Morningstar Investment

8 Asset Allocation: Vantaggi della diversificazione Accesso a diversi business cycles in diverse aree geografiche Ampliamento dell investment universe Varieta di rendimenti (yield curves) Cambiamenti politici Tassi di cambio (forex) 1 = USD$1.23 in Ottobre = USD$0.83 in Ottobre = USD$1.44 in Ottobre = USD$1.30 in Aprile Morningstar Investment

9 Asset Allocation: Vantaggi della diversificazione Accesso a diversi business cycles in diverse aree geografiche Ampliamento dell investment universe Varieta di rendimenti (yield curves) Cambiamenti politici Tassi di cambio (forex) 1 = USD$1.23 in Ottobre = USD$0.83 in Ottobre = USD$1.44 in Ottobre = USD$1.30 in Aprile Morningstar Investment

10 Asset Allocation: Vantaggi della diversificazione Correlazioni tra diverse asset class obbligazionarie Fonte: Morningstar database 10 Morningstar Investment

11 Asset Allocation: Vantaggi della diversificazione Rendimenti di diverse asset class obbligazionarie Fonte: Morningstar database 11 Morningstar Investment

12 Asset Allocation: Diversificazione Raccomandazione Riconsidera l esposizione obbligazionaria internazionale per assicurarti di godere di tutti i potenziali benefici della diversificazione 12 Morningstar Investment

13 Asset Allocation: Diversificazione Mercati emergenti Mercato Obbligazionario Globale Globale ex Europe/EM 61 Europa 29 Mercati Emergenti 10 Investitori Italiani Fonte: Barclays, Assogestioni 13 Morningstar Investment

14 Asset Allocation: Diversificazione Mercati emergenti come % dei mercati mondiali Population 0% 25% 50% 75% 100% Foreign Exchange Reserves )GDP (at PPP Fonte: IMF Market Capitalization Float Adjusted Emerging Developed Statistics*11 Developed Fonte: IMF World Economic Emerging Outlook Population in billion 5.7 billion Population Growth ( ) Public Debt (% of GDP) Corporate Net Debt / Equity Foreign Exchange Reserves 6 23 Current Account Balance (% of -1 2 GDP) Public and Private Savings (% of GDP) Fiscal Deficit (% of GDP) Morningstar Investment

15 Asset Allocation: Diversificazione Mercati emergenti Raccomandazione Riconsidera l esposizione obbligazionaria ai mercati emergenti (parte dell allocazione dovrebbe provenire dall azionario). Qualcuno potrebbe essere eccessivamente esposto. 15 Morningstar Investment

16 Asset Allocation: Diversificazione Ma non troppo! 16 Morningstar Investment

17 Asset Allocation: Diversificazione E non dimenticare i titoli indicizzati all inflazione % titoli indicizzati all inflazione: 17 Morningstar Investment

18 Asset Allocation: Diversificazione Ma non troppo! Raccomandazione Al diminuire dell orrizonte temporale, aumenta l esposizione ai titoli in valuta domestica e ai titoli indicizzati all inflazione (e immobiliari) 18 Morningstar Investment

19 Asset Allocation: Benchmarks Perche usarli: Rappresentano l universo d investimento Si evolvono nel tempo con il mercato Forniscono dettagli sui risk factor dell asset class Informano i manager e i clienti riguardo gli obiettivi d investimento Permettono di separare l alpha da beta 19 Morningstar Investment

20 Asset Allocation: Benchmarks Perche usarli: Rappresentano l universo d investimento Si evolvono nel tempo con il mercato Forniscono dettagli sui risk factor dell asset class Informano i manager e i clienti riguardo gli obiettivi d investimento Permettono di separare l alpha da beta 20 Morningstar Investment

21 Asset Allocation: Benchmarks Approccio tradizionale: pesati per market capitalization Vantaggi Storicamente quello che è stato usato Facili da capire Peso maggiore ad emittenti maggiori Svantaggi Peso maggiore ad emittenti maggiori 21 Morningstar Investment

22 Asset Allocation: Benchmarks Alternativa - indici GDP weighted Livello di debito Tradizionale GDP* 0-40% % % > 120% 18 8 Vantaggi Evita il bias ai paesi + indebitati Forward looking allocations Svantaggi Complicato set di regole Possibili limiti nella liquidita e nell accesso al mercato Complica l asset allocation Performance hard-stick *Barclays GDP-Weighted Global Aggregate Bond Index 22 Morningstar Investment

23 Asset Allocation: Benchmarks Raccomandazione Nella scelta di stategie obbligazionarie considera il benchmark del manager e valuta la possibilita di utilizzare un indice GDP-weighted 23 Morningstar Investment

24 Sfide nella costruzione di portafogli obbligazionari Portfolio Construction 24 Morningstar Investment

25 Portfolio Construction: Valutazione del rischio Rendimento di un obbligazione Best case: interesse + capitale a scadenza Worst case: no interesse e perdita del capitale Profilo asimmetrico La standard deviation non è una buona misura di rischio per gli investimenti obbligazionari 25 Morningstar Investment

26 Portfolio Construction: Valutazione del rischio Raccomandazione Considera l utilizzo di statistiche alternative per la valutazione del rischio (CVaR) 26 Morningstar Investment

27 Portfolio Construction: Credit Ratings Michelin Ristorante: 3 stelle Valore nel concedere l award a pochi Credit Ratings Titolo Obbligazionario: AAA L emittente paga per il rating Una casa o un milione di case 27 Morningstar Investment

28 Portfolio Construction: Credit Ratings Raccomandazione Sii consapevole dei limiti relativi ai credit ratings e cerca di utilizzare alternative quando possibile 28 Morningstar Investment

29 Portfolio Construction: Valutazione delle strategie obbligazionarie Asset allocation del piu grande fondo obbligazionario del mondo: Fonte: Morningstar 29 Morningstar Investment

30 Portfolio Construction: Valutazione delle strategie obbligazionarie Il fondo obbligazionario medio nel database Morningstar ha oltre 200 titoli in portafoglio Oltre 80% dei fondi obbligazionari nel database di Morningstar investe in almeno una dei seguenti strumenti finanziari: Swaps on interest rates Opzioni Future Forward CDS Un fondo su due puo usare leverage 30 Morningstar Investment

31 Portfolio Construction: Valutazione delle strategie obbligazionarie La descrizione delle attivata in portafoglio non e sempre chiara: Ois Usd R Fedl01/ /19/12 Myc Irs Usd 3ml/ /15/11 Cme Spesso le informazioni per riconoscerle non sono disponibili (over the counter) RBS analysis non è non un alternativa nella maggior parte dei casi 31 Morningstar Investment

32 Portfolio Construction Valutazione delle strategie obbligazionarie Raccomandazione La scelta delle strategie obbligazionarie non può prescindere dall analisi qualitativa del manager 32 Morningstar Investment

33 Portfolio Construction: Valutazione delle strategie obbligazionarie Le 5P di Morningstar Parent Structure/ownership Organization stability/financial strength Culture/stewardship Regulatory/compliance People Team quality/experience Team depth Team continuity Alignment of interests Price Process Security selection/idea generation Valuation discipline Portfolio construction/risk management Capacity Performance Rolling risk-adjusted returns vs. style benchmark Downside statistics Attribution 33 Morningstar Investment

34 Conclusioni Asset Allocation Diversificazione ancora sottoulitizzata In particolare emerging markets Ma al diminuire dell orizzonte temporale, aumenta l allocazione ai titoli in euro e indicizzati all inflazine Sii consapevole del benchmark dei gestori Portfolio Construction Distribuzione dei rendimenti assimetrica necessita l utilizzo di calcoli del rischio asimmetrici Attenzione ai credit ratings Analisi degli strumenti selezionati non puo prescindere dall analisi qualitativa per le strategie meno tradizionali 34 Morningstar Investment

35 Grazie! 35 Morningstar Investment