Analisi di bilancio: gli indicatori finanziari della relazione sulla gestione

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1 Analisi di bilancio: gli indicatori finanziari della relazione sulla gestione di Stefano Salvadeo e Giulio Tedeschi (*) Il D.Lgs. n. 32/2007 ha apportato rilevanti modifiche in tema di relazione sulla gestione (art del Codice civile), documento che deve contenere un analisi fedele, equilibrata ed esauriente della situazione della società e dell andamento gestionale. In tal senso, l articolo affronta il tema dell utilizzo degli indicatori finanziari, come ricavati dalla riclassificazione dei dati presenti nel conto economico e nello stato patrimoniale civilistici, nell analisi della situazione economica, patrimoniale e finanziaria dell azienda, tanto nell ottica di esaminare gli andamenti e le tendenze della società nel tempo, quanto nell ottica di confrontarli con altre imprese operanti sul mercato nel medesimo settore. Premessa e scopo L art del Codice civile, come novellato dal D.Lgs. n. 32/2007 (1) (che ha recepito la c.d. «direttiva di modernizzazione contabile» (2)), ha apportato significative modifiche alla relazione sulla gestione (3) che, come noto, accompagna il bilancio d esercizio. La relazione sulla gestione è un documento finalizzato ad integrare la lettura del bilancio, per fornire un quadro più preciso e analitico della realtà aziendale. A tale scopo, per garantire una migliore informativa, la normativa codicistica prevede l esposizione di informazioni sull andamento gestionale, patrimoniale e finanziario dell impresa, che possono essere fornite anche mediante il ricorso ad indicatori di bilancio, ricavati (rectius: riclassificati) - e quindi diversi - da quelli di immediata lettura presenti nel conto economico e nello stato patrimoniale. Si parla così di indicatori di risultato che possono essere sia «finanziari» sia, se del caso, «non finanziari» (per esempio quelli attinenti all ambiente e al personale) (4). È opportuno subito sottolineare che il legislatore, in sede di recepimento della direttiva comunitaria, ha tradotto il termine «financial» in «finanziario», un termine che, interpretato in maniera rigidamente letterale, restringerebbe il campo d applicazione della (*) Dottori Commercialisti - Partners Studio Bernoni Professionisti Associati. (1) D.Lgs. 2 febbraio 2007, n. 32. (2) Si tratta della Direttiva 2003/51/CE del Parlamento europeo e del Consiglio, del 18 giugno 2003, che modifica le direttive 78/660/CEE, 83/349/CEE, 86/635/CEE e 91/674/CEE relative ai conti annuali e ai conti consolidati di taluni tipi di società, delle banche e altri istituti finanziari e delle imprese di assicurazione. (3) L art. 2428, comma 1 del Codice civile dispone che «Il bilancio deve essere corredato da una relazione degli amministratori contenente un analisi fedele, equilibrata ed esauriente della situazione della società e dell andamento e del risultato della gestione, nel suo complesso e nei vari settori in cui essa ha operato, anche attraverso imprese controllate, con particolare riguardo ai costi, ai ricavi e agli investimenti, nonché una descrizione dei principali rischi e incertezze cui la società è esposta». (4) L art. 2428, comma 2 del Codice civile afferma che «L analisi di cui al primo comma è coerente con l entità e la complessità degli affari della società e contiene, nella misura necessaria alla comprensione della situazione della società e dell andamento e del risultato della sua gestione, gli indicatori di risultato finanziari e, se del caso, quelli non finanziari pertinenti all attività specifica della società, comprese le informazioni attinenti all ambiente e al personale. L analisi contiene, ove opportuno, riferimenti agli importi riportati nel bilancio e chiarimenti aggiuntivi su di essi». 7/

2 ratio voluta dal legislatore europeo. Quest ultimo, infatti, con il termine «financial» intendeva ricomprendere tutti i dati desumibili dalla contabilità generale dell azienda (e quindi anche le informazioni economiche, patrimoniali o gestionali) e non solamente quelle tipicamente finanziarie. Pertanto, con il termine «indicatore finanziario» si deve intendere qualsiasi dato rinvenibile nella contabilità aziendale. Il Consiglio Nazionale dei Dottori Commercialisti e degli Esperti Contabili, in un apposito documento (5) ha fornito agli inizi del 2009 alcune utili indicazioni, di taglio operativo, per dare un contenuto espositivo alle novità sulla relazione sulla gestione introdotte dal D.Lgs. n. 32/2007 (6). Scopo del presente articolo è quello di illustrare come possa concretizzarsi l informazione di bilancio sul tema al fine di dare comprensione degli andamenti della gestione e come possano essere esposti gli indicatori finanziari (rectius, gli indicatori patrimoniali, economici e finanziari) più idonei per lo scopo. Per conseguire tale obiettivo, il primo passo da compiere, in qualsiasi analisi di bilancio, è quello di procedere ad una riclassificazione dello stato patrimoniale e del conto economico; si propone una riclassificazione rispettivamente secondo il modello della c.d. pertinenza gestionale e quello della c.d. metodologia finanziaria, per poi sviluppare l analisi anche attraverso il ricorso ad indici e quozienti. Gli indicatori finanziari: riclassificazione del bilancio e analisi Come detto, l art del Codice civile prevede che la relazione sulla gestione contenga «gli indicatori di risultato finanziari e, se del caso, quelli non finanziari pertinenti all attività specifica della società». Con riferimento ai primi, si sottolinea l utilizzo «improprio» da parte del legislatore del termine «finanziari», in quanto come detto tale termine è da interpretarsi nella cognizione più ampia nel senso che deve ricomprendere tutti le informazioni e gli indicatori di natura economica, patrimoniale ed anche finanziaria, desumibili dalla contabilità generale (7). 32 Un altro punto di partenza per una adeguata analisi del bilancio finalizzata a fornire l informazione chiesta dal legislatore richiede, tra le best practices, innanzitutto l esposizione dei dati elementari e degli indicatori in parallelo per almeno due annualità consecutive, in modo da rendere immediata la «comparabilità» tra l esercizio in corso e quello precedente. Una comparazione degli andamenti nel tempo della società è fondamentale per due ordini di lettura: una per esaminare gli andamenti e le tendenze della società nel suo dinamico andamento; l altra per confrontare gli andamenti e la struttura della società con gli andamenti di altre società concorrenti operanti sul mercato nel medesimo settore (8). Il primo passaggio da effettuare in ogni analisi di bilancio è quello di una «riclassificazione» del conto economico e dello stato patrimoniale in funzione dello «scopo» che l analisi si pone: si tratta, in sostanza, di attribuire un diverso e preciso ordine ai valori esposti in bilancio con la finalità di ottenere informazioni più idonee a soddisfare le esigenze di analisi (9). Tale fase, in conformità all interpretazione del CNDCEC, può essere definita come «1 livello di richieste informative - Dati necessari». Per quanto attiene al conto economico, un criterio per una riclassificazione è quello del- (5) Documento CNDCEC «La relazione sulla gestione. Art Codice Civile», diffuso il 14 maggio In particolare, si rimanda al Punto 4 e all Allegato 1 del documento. (6) Per completezza di analisi si segnala che le novità in tema di relazione sulla gestione recate dal D.Lgs. n. 32/2007 si applicavano per la prima volta con riferimento ai bilanci chiusi dopo il 21 novembre Pertanto, per i soggetti «solari», a far data dal bilancio chiuso al 31 dicembre 2008 e relativo al medesimo esercizio. (7) In tal senso il citato documento del Consiglio Nazionale. (8) Così gli indici in «valore assoluto» e i relativi scostamenti consentono di studiare la tendenza della società nel tempo; gli indici espressi in «valore percentuale» consentono di studiare gli andamenti della società rapportati ad altre aziende, seppur di dimensioni diverse. (9) Per una trattazione più approfondita della materia, si vedano, tra gli altri: P. Manzonetto, Indicatori e indici nell analisi di bilancio, Milano, Franco Angeli, 1987; M. Cattaneo, Manuale di finanza aziendale, Bologna, Il Mulino, 1999; C. Caramiello - F. Di Lazzaro - F. Fiori, Indici di bilancio. Strumenti per l analisi della gestione aziendale, Milano, Giuffrè, 2003; C. Teodori, L analisi di bilancio, Torino, Giappichelli, /2010

3 la c.d. «pertinenza gestionale» (10) che consente di individuare per ciascuna area di gestione (core business, attività accessorie, attività finanziaria, attività straordinaria, area tributaria) il risultato economico nel suo venire a formarsi; i risultati di dette aree possono poi successivamente essere analizzati, rapportandoli al capitale investito (o ad altre grandezze patrimoniali). Pertanto, una riclassificazione del conto economico condurrà al seguente schema, detto «conto economico a costo del venduto», che per un impresa industriale potrebbe assumere questa struttura (11): Ricavi delle vendite + Produzione interna = VALORE DELLA PRO- DUZIONE OPERATIVA Costi esterni operativi = VALORE AGGIUNTO Costi del personale = MARGINE OPERATIVO LORDO Ammortamenti e accantonamenti = RISULTATO OPERATIVO + Risultato dell area accessoria + Risultato dell area finanziaria (al netto degli oneri finanziari) = EBIT NORMALIZZATO + Risultato dell area straordinaria = EBIT INTEGRALE Oneri finanziari = RISULTATO LORDO Imposte sul reddito = RISULTATO NETTO Un simile schema di riclassificazione consente di estrapolare, al fine dell analisi e del confronto (sia con altri esercizi, sia con altre aziende e/o con il segmento di mercato), la redditività: della gestione caratteristica, vale a dire l attività «tipica» della società, che comprende i ricavi e la produzione propria del core business; della gestione accessoria, che ricomprende i componenti di reddito positivi e negativi riferibili alle attività collaterali al core business (i.e.: la gestione immobiliare, la gestione mobiliare, la gestione dei crediti, etc.); della gestione finanziaria, ossia il complesso delle operazioni poste in essere dall impresa per reperire fonti di finanziamento, che include i proventi e gli oneri finanziari (12); della gestione straordinaria, che può ricomprendere svalutazioni/rivalutazioni, plusvalenze/minusvalenze, eventi eccezionali e tutti quei fattori che presentano la caratteristica di non ripetitività; dell area tributaria, che include in via principale le imposte sul reddito dell esercizio. Per quanto riguarda lo stato patrimoniale, (10) Sul punto, si veda il documento del Consiglio Nazionale Dottori Commercialisti «Il sistema delle informazioni aziendali alla luce di Basilea 2 e del nuovo diritto societario», diffuso nel marzo (11) Un altro valido criterio per riclassificare il conto economico è quello «a costi e ricavi del venduto». Come evidenziato dal documento dell Istituto di Ricerca dei Dottori Commercialisti e degli Esperti Contabili n. 1 dell ottobre 2008, in questo caso lo schema di conto economico riclassificato sarebbe: RICAVI CARATTERISTICI - Costo del venduto = UTILE LORDO INDUSTRIALE - Costi commerciali e amministrativi = REDDITO OPERATIVO +- Saldo gestione patrimoniale +- Saldo gestione finanziaria +- Saldo gestione straordinaria e tributaria REDDITO NETTO (12) Tuttavia, come precisa il documento del CNDCEC, l area finanziaria è esposta al lordo dei proventi e al netto degli oneri finanziari. Ciò al fine di esporre il risultato lordo di gestione «indipendentemente dalle scelte di finanziamento dell impresa». 7/

4 invece, la riclassificazione può essere effettuata principalmente sulla base di due criteri: quello finanziario (o della esigibilità), che consiste nell ordinare le singole poste patrimoniali e finanziarie sulla base della durata/scadenza dell investimento/finanziamento, e quello - già citato - della pertinenza gestionale, che riclassifica i valori sulla base delle aree operative. Con riferimento al primo criterio, la riclassificazione degli investimenti dei finanziamenti viene effettuata in base alla loro scadenza, individuando attivo fisso, attivo circolante (13), passivo consolidato, passivo corrente (14) e mezzi propri. Pertanto, a titolo esemplificativo, lo schema di riclassificazione dello stato patrimoniale sulla base del criterio della esigibilità può essere il seguente: ATTIVO Immobilizzazioni immateriali + Immobilizzazioni materiali + Immobilizzazioni finanziarie = ATTIVO FISSO (A) Magazzino + Liquidità differite + Liquidità immediate = ATTIVO CIRCOLANTE (B) TOTALE CAPITALE INVE- STITO (A+B) PASSIVO Capitale sociale + Riserve + Risultato d esercizio MEZZI PROPRI (X) PASSIVITA CONSOLIDATE (T) PASSIVITA CORRENTI (Z) TOTALE CAPITALE DI FI- NANZIAMENTO (X+T+Z) Da un simile schema è possibile ricavare informazioni rilevanti sulla gestione aziendale, poiché la riclassificazione mette in luce il grado di indipendenza finanziaria dell impresa rispetto al totale delle fonti (15). L analisi dei dati su un orizzonte temporale più ampio consente di comparare gli andamenti e studiare gli scostamenti. Il bilancio prevede obbligatoriamente un confronto sulla base di due esercizi. Giunti a questo punto è possibile accentrare l analisi: (i) sulla posizione finanziaria della società; (ii) sulla struttura patrimoniale; nonché (iii) sulla dinamica economica. Tale analisi può essere svolta ricorrendo a taluni indici particolarmente significativi. (13) Con attivo circolante si intende il denaro e i valori ad esso assimilati (saldi di c/c bancario, titoli di credito, cedole su titolo di credito a reddito fisso scaduti e da incassare), trasformabili immediatamente e senza oneri in denaro oppure utilizzabili immediatamente in sua vece nelle transazioni con terzi, nonché, più in generale, tutti quegli asset destinati a trasformarsi in liquidità entro 12 mesi. (14) Includono quelle passività che generano delle uscite finanziarie entro i 12 mesi successivi. In genere questa voce comprende debiti commerciali, debiti tributari, previdenziali e anticipi da clienti. (15) Un altro criterio per riclassificare lo stato patrimoniale, anche questo descritto nel citato documento dell IR- DCEC, è quello della pertinenza gestionale. In questo caso, si avrà: ATTIVO Immobilizzazioni + Capitale circolante operativo netto - Fondi rischi/oneri operativi - Tfr = CAPITALE INVESTITO OPERATIVO NETTO (X) Attività finanziarie + Liquidità - Fondi rischi/oneri non operativi = CAPITALE INVESTITO NON OPERATIVO NETTO (Y) TOTALE CAPITALE INVESTITO (X+Y) PASSIVO CAPITALE NETTO (W) PASSIVITA FINANZIARIE A M/L TERMINE (Q) PASSIVITA FINANZIARIE A BREVE TERMINE (H) TOTALE CAPITALE RACCOLTO (W+Q+H) 34 7/2010

5 Con riguardo alla analisi della «posizione finanziaria» si può fare ricorso a taluni «indici della posizione di liquidità» (16). Tra questi, si segnalano: Indicatori in valore assoluto Capitale circolante netto (CCN) = Attivo circolante - passività correnti Margine di tesoreria = Liquidità immediate + liquidità differite - passività correnti Posizione finanziaria netta (PFN) = Attività finanziarie non immobilizzate + disponibilità liquide - debiti verso banche a breve termine - debiti verso altri finanziatori a breve termine Indicatori in valore percentuale Indice di liquidità: = Attivo circolante / passività correnti Indice di liquidità primaria = (Liquidità immediate + liquidità differite) / passività correnti Per valutare l adeguatezza di tali risultanze, generalmente si considera virtuosa un azienda con un capitale circolante netto di importo pari o leggermente maggiore alle rimanenze e così, in termini percentuali, un indice di liquidità maggiore di 1; conseguentemente il margine di tesoreria deve tendere alla positività. Tali indicatori consentono la conoscenza di informazioni sulla solvibilità perché sono atti a confrontare le uscite attese nel breve periodo (passività correnti) con la liquidità disponibile (liquidità immediata) e le entrate previste a breve periodo (liquidità differite) (17). Passando all analisi della «struttura patrimoniale», i principali indicatori da utilizzare possono essere ricavati partendo dallo stato patrimoniale civilistico della società riclassificato. Tra questi: Indice di indebitamento (18) = Totale passività/patrimonio; Indice copertura impieghi fissi = Mezzi propri/attivo fisso; Margine di struttura = Mezzi propri - attivo fisso; Indice di indipendenza finanziaria = Mezzi propri/totale capitale investito; Incidenza debiti = Totale passività/totale capitale investito; Quoziente di indebitamento finanziario = Passività di finanziamento/mezzi propri. Anche in questo caso, si ritiene che un soddisfacente valore dell indice di indipendenza finanziaria si attesti tra il 55% e il 65%, mentre il margine di struttura dovrebbe essere maggiore di zero. È proprio sui margini di struttura, in sede di analisi di bilancio finalizzata alla descrizione della solidità patrimoniale dell impresa, che si sofferma il CNDCEC. Secondo il documento, sulla base del concetto basilare per il quale il tempo di recupero degli impieghi debba essere correlato logicamente al tempo di recupero delle fonti, gli indicatori volti a studiare tale correlazione si rivelano: Il già citato «Margine primario di struttura» = Mezzi propri - attivo fisso; Quoziente primario di struttura = Mezzi propri/attivo fisso; Margine secondario di struttura = Mezzi propri + passività consolidate - attivo fisso; Quoziente secondario di struttura = (Mezzi propri + passività consolidate)/attivo fisso. Passando, da ultimo, all analisi della «dinamica economica» e quindi all economicità della gestione, si può fare ricorso ad alcuni tipici indicatori di redditività, quali il ROI, il ROE e il ROS. Il ROI (19) costituisce il rapporto tra l EBIT e il capitale impiegato (20). Tale indicatore, sostanzialmente, misura il risultato econo- (16) Si segnala che, secondo l interpretazione del CNDCEC, qualora la società risulti adeguatamente capitalizzata, non sembra necessario dover fornire nella relazione sulla gestione ulteriori dettagli riguardo alla situazione finanziaria dell impresa. Inoltre, sul punto, il documento CNDCEC 19 gennaio 2009, pag. 18, evidenzia che «In questa prospettiva, si deve considerare che non esistono indicatori o valori generalmente accettati che siano in grado di accertare in modo assoluto se la società risulta sottocapitalizzata; ciascun caso deve essere studiato separatamente in funzione di taluni fattori caratteristici, quali: il settore operativo, le dimensioni della società, la credibilità creditizia, le possibilità di intervento dei soci nonché la storia e l esperienza della struttura aziendale». (17) Come detto, gli stessi indicatori esposti in percentuale consentono la comparabilità del dato dell azienda con altre imprese del settore, anche a prescindere dalle dimensioni e dal fatturato conseguito. (18) Nel documento CNDCEC tale indice è chiamato «Quoziente di indebitamento complessivo». (19) Return on investment. (20) Per capitale impiegato, ai fini che qui interessano, devono essere intesi il valore della produzione, del magazzino e dei crediti. 7/

6 mico dell impresa con riferimento alla sua attività caratteristica. Pertanto, l indicazione del ROI nella relazione sulla gestione è utile per descrivere il livello di redditività dei capitali investiti nell azienda, a prescindere dalle fonti di finanziamento considerate (soci, banche, creditori, etc.) (21). Un ROI maggiore di zero testimonia un utile operativo, quantomeno con riferimento all attività caratteristica dell impresa. In sede di analisi di bilancio, come affermato dalla dottrina, una misura soddisfacente del ROI viene individuata al livello del costo del denaro vigente in quel momento: valori superiori, naturalmente, si rivelano ulteriormente remunerativi, mentre un ROI negativo mette in evidenza una perdita nel core business aziendale. Il ROE (22) rappresenta il rapporto tra l utile netto conseguito dall azienda e il suo patrimonio netto. Pertanto, tale indicatore misura la redditività del capitale proprio investito nell attività imprenditoriale, considerando non tutte le fonti di finanziamento (come il ROI), ma solo quelle imputabili ai propri soci. Un simile parametro, quindi, è particolarmente utile agli shareholders per soppesare la validità dei propri investimenti. Valori adeguati del ROE sono considerati quelli che superano di almeno 3 punti percentuali il tasso di inflazione (23). Il ROS (24), invece, è calcolato rapportando il reddito operativo e i ricavi netti e moltiplicando il tutto per 100. In questo modo, il valore risultante è in grado di misurare il reddito operativo medio per ciascuna unità di ricavo netto: in altre parole, l indicatore porta alla luce la quota di fatturato che si traduce in utile con riguardo alle vendite effettuate nell attività tipica dell impresa. Anche in questo caso, la dottrina individua valori soddisfacenti del ROS, tenendo però presente le tipicità del settore economico in cui l azienda svolge la propria attività, spaziando dal 3-4% nel segmento del commercio fino al 6-7% nel mondo industriale (25). Sul punto, il documento del CNDCEC evidenzia che, qualora l azienda sia multi-divisionale e operi quindi in settori economici eterogenei, può essere utile calcolare il ROI e il ROS con riferimento a ciascun settore, anche al fine di guidare il management nelle valutazioni strategiche del caso. 36 Conclusioni Le novità introdotte con il D.Lgs. n. 32/2007, che ha recepito la direttiva contabile n. 2003/51/CE, ha modificato in maniera significativa il disposto dell art del Codice civile, inerente alla relazione sulla gestione: quest ultima, in un ottica di sempre crescente necessità di trasparenza, deve essere utilizzata dagli amministratori per svolgere un analisi «fedele, equilibrata ed esauriente» della situazione societaria e dell andamento della gestione. A tale scopo, la normativa civilistica dispone l utilizzo di indicatori finanziari (rectius: desumibili dalla contabilità dell azienda) con lo scopo di verificare l equilibrio economico, finanziario e patrimoniale della società, tanto in un ottica puntuale quanto in un ottica prospettica. Nel presente articolo si è cercato di schematizzare quali possono essere gli strumenti e le informazioni idonee a soddisfare il precetto, in continuità con le indicazioni fornite dalle best practices contenute nel citato documento del Consiglio Nazionale dei Dottori Commercialisti e degli Esperti Contabili sulle novità intervenute in materia di relazione sulla gestione. Tutti gli indicatori analizzati, elencati in maniera naturalmente non esaustiva, sono rica- (21) Proprio per tale ragione, nel calcolare il ROI al numeratore viene inserito l Ebit, e non l utile netto, al fine di non escludere dal conteggio gli oneri finanziari; parimenti, al denominatore si utilizza il totale dell attivo e non il patrimonio netto, in modo da considerare la totalità delle risorse disponibili della società. (22) Return on equity. (23) Per approfondimenti, sia consentito il rimando a S. Salvadeo - G. Tedeschi, «Le operazioni straordinarie e la gestione dei processi di acquisizione», Milano, Ipsoa, 2010, cap. 3, laddove viene evidenziata l importanza del ROE per l effetto leva che esso può generare: infatti, quando i tassi di interesse bancari sono inferiori rispetto alla remunerazione del capitale proprio (per esempio 4% contro un ROE del 6%), per la società è più conveniente indebitarsi attraverso il canale creditizio e investire le nuove risorse nella propria attività caratteristica. Tuttavia, «tale principio non è generalizzabile né attuabile a tempo indeterminato, in quanto all aumentare dei debiti - e quindi all aumentare dei rischi - è verosimile che i creditori accresceranno il saggio d interesse richiesto. In questo modo lo spread tra interessi passivi e ROE si può restringere fino anche ad annullarsi». (24) Return on sales. (25) S. Salvadeo - G.Tedeschi, op. cit.. 7/2010

7 vati direttamente dalle poste del conto economico e dello stato patrimoniale civilistici, opportunamente riclassificati nella relazione sulla gestione per il conseguimento degli scopi dell analisi. Essi, in valore assoluto sono ottenuti attraverso la somma o la differenza algebrica di vari elementi patrimoniali e reddituali, allo scopo di analizzare l andamento della società nel tempo (tendenza). Tali indicatori, tuttavia, possono essere espressi anche in percentuale o tramite quoziente, risultando talvolta più significativi poiché in grado di comparare l andamento della società con quello di altre società e/o del mercato. Il valore in percentuale, infatti, garantisce la confrontabilità del dato anche al variare delle dimensioni. Peraltro, affinché gli indicatori finanziari possano assolvere al loro ruolo previsto dall art del Codice civile, la prassi consiglia di indicare nella relazione sulla gestione (i) i criteri impiegati per la riclassificazione dei prospetti, (ii) le modalità di calcolo dei quozienti e (iii) il significato degli indici (26). Per approfondimenti vedi anche: Dal bilancio d esercizio al reddito d impresa Gli indici di bilancio nella relazione sulla gestione Relazione sulla gestione. Di altri autori vedi anche G. Greco «Gli indicatori di performance nella relazione sulla gestione» in Amministrazione e Finanza n. 5/2010, pag. 73. Nota: (26) Cfr. documento IRDCEC n. 1/2008, pag. 16, laddove afferma che una simile precisazione si rende necessaria poiché «in funzione del criterio classificatorio adottato per gli schemi di bilancio, muta il percorso logico di costruzione dell indice, come pure la sua interpretazione: basti pensare che lo stato patrimoniale può essere riespresso secondo logica finanziaria, oppure operativa, e, per ognuna, è invalso nella prassi riscontrare delle varianti inerenti alla collocazione di certe poste». 7/