Borsa. alla deriva. Ache serve la Borsa? La risposta clas - Piazza Affari è sempre meno presente nello sviluppo industriale italiano

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1 Economia Mercati finanziari e industria Piazza Affari è sempre meno presente nello sviluppo industriale italiano Borsa Una Si intitola «L.O.V.E.» ma è già stato soprannominato «Il dito» la scultura di Maurizio Cattelan esposta in piazza Affari davanti al palazzo della Borsa Italiana. A sinistra, Giuseppe Vegas, presidente della Consob Ovunque la tecnologia e la scienza applicata alla Borsa stanno cambiando natura e funzione dei mercati. Ma la finanza di casa nostra continua a muoversi con metodi e velocità obsoleti, allontanandosi dal ruolo per cui è nata: offrire nuovi canali di finanziamento per le imprese, soprattutto medie e piccole, di Ugo Bertone alla deriva «Nel nostro Paese», scrive il presidente della Consob Giuseppe Vegas, «il mercato azionario ha rivestito da sempre un ruolo modesto, che nell ultimo decennio ha conosciuto un ulteriore contrazione, solo in parte spiegata da congiunture sfavorevoli» Ache serve la Borsa? La risposta clas - s ica, presente in tutti i manuali di economia, è ben nota: il mercato a - zionario è il canale attraverso cui i capitali affluiscono dal risparmio alle attività pro duttive. Peccato che in Italia il canale sia in disarmo più della rete dei Navigli disegnata da Leo nar do da Vin ci attorno a Milano. Prendiamo la relazione della Con - sob, l organo di controllo dei mer c ati finanziari: «Nel nostro Paese», scri ve il presidente Giuseppe Ve gas, «il mer cato azionario da sempre ha ri v estito un ruolo modesto, che nell ultimo decennio ha co n o - sciuto un ulteriore contrazione, solo in par - t e spiegata da congiunture sfavorevoli. Fra il 2001 e il 2010 il numero di società domestiche è rimasto sostanzialmente in - variato (appena al di sot t o delle 300 uni - tà) e il peso della capitalizzazione sul Pil si è praticamente di m ezzato (dal 47 al 27 per cento circa); i di videndi e i riacquisti di azioni proprie han n o sopravanzato gli aumenti di capitale e ogni anno sono state restituite agli azionisti somme pari al 2,6 per cento della capitalizzazione». Da queste poche note risulta evidente che la fotografia della situazione, che precede la crisi dei listini e della finanza scop - piata in estate, è ben più cruda e grave di quanto non voglia fare emergere il presidente della Consob. I numeri in dettaglio so no più eloquenti degli aggettivi: in dieci anni la Borsa è passata da 297 a 286 società quotate, pur moltiplicando i mercati uf - ficiali (Aim, Expandi) e le relative autorità di controllo; nello stesso periodo, la ca - pi t a l izzazione è passata da 818 a 423 mi - liardi; ogni anno, le società quotate re sti - tuiscono agli azionisti (il più del l e volte ban che) in media circa 141 miliardi ogni Tra il 2001 e il 2010 le società quotate in Borsa Italiana sono calate da 297 a 286, La capitalizzazione è passata da 818 a 423 miliardi e il peso della capitalizzazione sul Pil si è quasi dimezzato, dal 47 al 27% circa 28 OUTLOOK OUTLOOK 29

2 Economia Mercati finanziari e industria an no, sotto forma di dividendi, acquisto di azioni proprie e altre forme di «creazione di valore», più di quel che versano sotto for ma di finanziamento alle imp res e. In sintesi: «Nell ultimo decennio la Borsa non ha rappresentato un canale di reperimento di risorse per sostenere i processi di investimento, crescita e innovazione». La crisi, insomma, è tale da mettere in discussione la funzione stessa del mercato az ionario. In Italia, ma non solo. A differenza che in passato, infatti, una certa cri s i del ruolo della Borsa non è solo frutto di ataviche tare del capitalismo italiano, che pu r e esistono e di cui merita parlare. Ma an c he di un fenomeno nuovo, in cui la tecnologia, scienza applicata alla Borsa e le no vità imposte dalla concorrenza tra listini pubblici e privati ha cambiato natura e funzione dei mercati. Per a - verne un idea, basti la lettera inviata il 3 novembre scorso dalla stessa Consob a Borsa Italiana, ormai succursale controllata al 100 per cent o dal London Stock Ex - A inizio 2001 risultavano quotate a Milano 84 imprese con 50 milioni di euro di capitale, il 29% del totale. La percentuale in Francia sale al 50% e al 64% in Germania. Rafforzare la piazza finanziaria italiana, anche con una politica di agevolazioni fiscali per le matricole, può essere una di quelle riforme a basso costo per far ripartire la ripresa. Senza dotazione di capitali infatti le imprese non vanno lontano James H. Simons, matematico di fama internazionale, fondatore dell hedge fund Renaissance Technologies change. La Com missione chiede di applicare penalizzazioni sugli «high frequency trading», cioè le contrattazioni ad altissima velocità gestite sulla base di algoritmi. Una materia da apprendisti stregoni in cui brillano cervelli come quello di Ja - mes Harris Simons, matematico di fama internazionale (coautore della teoria delle stringhe per misurare la traiettoria dei corpi nello spazio in odore di Nobel), che nel suo Renaissance Te chno lo gies (hedge fund dalle spettacolari prestazioni) dirige una squadra di scienziati di alto livello che applicano le leggi del l a biologia e della matematica alla Bor s a. Il tutto grazie a com puter superveloci in grado di sfruttare, nell arco di nanosecondi, i segnali ri - scon trabili nell infrastruttura tecnologica che governa le transazioni. Ro b a da fantascienza, già nobilitata dalla pen na di Ro - bert Harris ne «L indice della paura», fi - nancial thriller in cui una rete di i naf fer - rabili cloud computer sfuggiti al con trollo del loro creatore, non solo scommettono sulla volatilità dei mercati, condizionata dall economia piuttosto che dalla po li tica o da altri fattori umani, ma addirittura la creano. Nul la esclude, ci suggerisce la lettura di Harris, che una rete di computer abbia ap profittato della litigiosità crescente del la politica italiana per amplificare le di men sioni della crisi del debito pubblico di ca s a nostra. Per carità, la capacità italica di farsi del male è così nota che non occorre fare ri - corso a un cervellone elettronico per individuare un colpevole. Ma sta di fatto che la Consob ha deciso di intervenire, così co - me è già successo sui listini americani. Del re s to, già oggi poco più della metà dei vo - lumi scambiati in Piazza Affari sono ri - con ducibili a operazioni di flash trader che, in real tà, non hanno bisogno delle sofisticate in frastrutture del fondo di Simons o del le for mule di un ingegnere italiano pre - stato al l a finanza, Paolo Pellegrini, che han no con sentito al fondo di John Paul - son di sban c are i mercati nei giorni della crisi dei subprime. Il 6 maggio del 2010, nel primo gior no della crisi greca, un trader del Kansas Waddell & Reed inserì un or dine che, finito nella rete elettronica del Nas d aq e del Dow Jones, pro d usse nel giro di venti minuti ordini di vendita pro v ocando una caduta su pe r iore al 10 per cento per trenta titoli del l o Standard & Poor s 500. Di qui le contromisure adottate in Usa dalla Sec (la Com m issione per i titoli e gli scambi Usa, cugina dell italiana Consob) per go vernare il fe nomeno che da allora ha pre so sempre più piede. La scorsa estate, men t re le Borse per d evano colpi, gli operatori del Vix, l indice che misura la volatilità delle opzioni a breve termine e che è an c he chia m ato «l indicatore della paura degli investitori», hanno accumula- to in commissioni e profitti circa 21 miliardi di dollari. Gra z ie ai computer e stando al la larga dagli e conomisti o dagli esperti di Borsa. In som ma, le Borse hanno cambiato pelle. Oggi so no gi ganteschi casinò complessi e sofisticati, che rispondono a una serie di pa ra metri che, a differenza di quanto avviene sul tappeto verde, rispondono senz altro a una logica ra zionale ma che sono por t ati a esasperare i trend e a non valutare i fondamentali di un azienda. Nella valutazione di un ti tolo conta il rischio Paese, i flussi dei comparable, i mi - steri dei derivati e, più ancora, le dinamiche finanziarie ge ne rali. Co me, in parte, è sempre accaduto. Ma una volta avveniva tutto in maniera ben più ar t igianale. In questa cornice, che assomiglia sempre più a un circuito di Formula 1, la fi nan - za di casa nostra continua a muoversi con metodi e velocità di altri tempi, senza far - si illusioni di potere utilizzare questo ca - nale per nuove quotazioni o per aumenti di capitale se non quelli, blindatissimi, 30 OUTLOOK OUTLOOK 31

3 Economia Mercati finanziari e industria I principali obiettivi di apprendimento professionali A sinistra, un momento di una sfilata di Ferragamo, che recentemente ha esordito alla Borsa milanese. Sotto, l interno di un negozio Gucci, marchio passato in mani straniere. Sono molti i simboli del made in Italy a mancare a Piazza Affari Vent anni dopo l avvio della stagione delle privatizzazioni, Piazza Affari resta in buona parte un listino di banche, dove la parte del leone la fanno le fondazioni ex bancarie, le grandi aziende pubbliche e le utility controllate dagli enti locali. La media impresa italiana, grande protagonista della realtà economica, se ne sta alla larga 32 OUTLOOK imposti dalle autorità bancarie agli istituti di credito. Il quadro recente, da questo punto di vista, è davvero triste. Osservando il listino di Piazza Affari si dovrà prendere nota di alcune cose: la ritirata di Bulgari, acquistata da Lvmh, ma anche il peso decrescente di società come Parmalat o Edison, ormai entrate nell orbita di multinazionali che hanno scarso interesse per una quotazione italiana; l uscita di scena di una delle grandi protagoniste della stagione Internet, cioè Fastweb che nel 2011 ha lasciato Piazza Affari dopo l Opa del nuovo padrone, Swisscom. Inoltre, il «tradimento» di Prada, che ha scelto di quotarsi a Hong Kong, ha compromesso il ruolo della Borsa milanese come piattaforma del made in Italy, nonostante il felice esordio di Ferragamo: nel giro di pochi anni, infatti, ha perduto gioielli come Gucci o Valentino, già quotato attraverso Hdp e Marzotto, subìto il fallimento del gruppo Burani e di Ittierre, inseguito invano matricole come Armani. Infine, centinaia di migliaia di azionisti vivono con amarezza il tramonto di Seat Pagine Gialle, «spremuta» a suon di maxi cedole e altre operazioni strategiche dai maghi della finanza innovativa, private o hedge fund, cui si deve anche, in buona parte, il declino di titoli come Saeco o la parabola di Ferretti. No, a leggere i numeri non sembra che la Borsa abbia svolto la sua funzione «classica». Anche dal punto di vista della qualità ci sarebbe molto da dire. Vent anni dopo l avvio, con grande clamore, della stagione delle privatizzazioni, Piazza Affari resta in buona parte un listino di banche (ove la parte del leone la fanno le fondazioni ex bancarie, private solo di nome più che di fatto), di grandi aziende pubbliche (Finmeccanica, Eni, Enel ) o utility controllate dalla mano pubblica locale. La media impresa italiana, grande protagonista della realtà economica, sta alla larga. Per non parlare delle piccole, in aperta contraddizione con la natura del capitalismo italiano, così ricco di imprese «mini» cui sarebbero tanto utili capitali. A febbraio del 2011 si contavano solo 84 imprese con una capitalizzazione inferiore ai 50 milioni di euro, pari al 29 per cento delle imprese quotate a Milano: in Francia, terra delle grandi imprese, la percentuale delle pmi quotate sale al 50 per cento e raggiunge il 64 per cento in Germania. Nulla di nuovo sotto il sole, si potrebbe dire. L Italia, sotto il profilo del finanziamento delle imprese, resta ancorata al passato. Il modello «banco-centrico» del capitalismo italiano viene da lontano e si è rivelato impermeabile a un imponente sforzo legislativo che ha ormai adeguato il sistema delle regole italiane al resto della Comunità europea, sotto l egida dell Esma, l organo di coordinamento delle Borse continentali. Una volta tanto, non è certo per difetto del legislatore o delle varie autorità di controllo che il mercato non si è tra- Migliorare la competenza linguistica richiesta dal proprio ruolo aziendale: Role-building Where language works for YOU and YOUR company RUOLO Consulenza e formazione linguistica di Migliorare la capacità di comunicare per creare e mantenere rapporti sociali: Relationship-building PERSONA Migliorare l immagine di sè nel presentare e parlare in pubblico: Image-building LEADER Il prossimi appuntamenti: (fine gennaio): un invito per un aperitivo speciale, un opportunità per conoscersi e socializzare in inglese! The English Movie (fine marzo): per chi ama il cinema in lingua originale e per commentare il film, in inglese! Meet the Author Evening (fine maggio): incontrare l autore e scoprire il suo libro, con domande e risposte sempre in inglese! LanguageWorks consulenza e formazione linguistica per utilizzo professionale Nuova Didactica - LanguageWorks c.so Cavour 56, Modena Orianna RAGGLI Tel Cell

4 Economia ENERGETICO RISPARM O ER ETICO e Tutti ti lo o dicono, o, noi lo facciamo ci am Da sempre IMPIANTI INDUSTRIALI CLEAN ROOM CELLE CLIMATICHE ENERGIA SERVICE sformato in un laboratorio per favorire la crescita delle imprese, tramite fusioni o ac - quisizioni, e nemmeno in un arena in gra do di garantire la «contendibilità». Il mo dello si è rivelato impermeabile alle riforme: l avanzata degli investitori istituzionali non c è stata, almeno tra gli operatori italiani; trionfa al contrario lo schema proprietario classico, come dimostra il fa t to che tra il 1998 e il 2010 il numero di so cietà quotate controllate di diritto o di fat t o è salito da quota 156 a 178, sebbene il pe s o in termini di capitalizzazione sia ca l ato di 8 punti percentuali, mentre la quo ta media detenuta dal primo azionista è rimasta stabile attorno al 45 per cento. Sotto i cieli della crisi, insomma, l I ta lia delle imprese è costretta a fare ricorso, in pra tica, al solo credito bancario. Il che, ai tem - pi del credit crunch, non è necessariamente una buona cosa. Anche perché di fronte alla sfida globale, le dimensioni dell impresa ri - schiano di essere un fattore di competitività rilevante, se non decisivo. È un bel gua io, in somma, non poter disporre di una comunità finanziaria adeguata, in grado di favorire aggregazioni o di proporre i dossier giusti, senza i conflitti di in teresse che spesso si celano dietro certe of ferte «generose» del - le banche, impegnate a piazzare la loro mer - ce meno buona, per non dir peggio. Da quel punto di vista, le prospettive non sono certo delle migliori. In questi anni hanno chiu so i battenti numerosi centri studi di istituti bancari, non sostituiti da iniziative indipendenti di analogo livello. La necessità di tagliare i costi, emergenza primaria delle banche anche per il 2012, porterà a nuovi ri - sparmi in materia: costa meno avvalersi del - la ricerca azionaria di Ubs o Goldman Sachs, ad esempio, che non fi nanziare strutture pro - prie. Per queste ra gioni, rafforzare la piaz - za finanziaria italiana, anche con un opportuna politica di a gevolazioni fiscali per le matricole, può essere una di quelle riforme a basso costo per far ripartire la ripresa. Senza dotazione di capitali, infatti, le im - prese non van no lontano. E la Borsa è un po come la de mocrazia: come diceva Win - ston Churchill, un sistema pessimo «salvo che gli altri rischiano di essere peggio».

5 Questo è un invito dedicato a chi ci conosce - RSVP- Questo è un invito dedicato a chi non ci conosce - RSVPQuanto vale per te un collaboratore preparato? Quanto tempo dedichi alla tua formazione? Quanto vorresti cambiare in meglio la tua azienda? Quali sono le novità formative del 2012? Come si può imparare o migliorare una lingua in ambito professionale? In che modo posso realizzare un piano formativo personalizzato? Il protagonista della tua formazione Il protagonista della tua formazione sei tu! olori compositi Chiamaci per un analisi del fabbisogno formativo e per conoscere come finanziare la formazione. Corso Cavour, Modena - tel sei tu! Chiamaci per scoprire le novità dell offerta formativa 2012, per conoscere la nuova area di consulenza e formazione linguistica LanguageWorks, per una consulenza sulla realizzazione di corsi specifici e le opportunità di finanziamento. Corso Cavour, Modena - tel Colori compositi

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