COVERED WARRANT EURIBOR CAP Dare il giusto peso al proprio mutuo
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- Orsola Gentili
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1 COVERED WARRANT EURIBOR CAP Dare il giusto peso al proprio mutuo
2 Il rischio di rialzo dei tassi a breve l espansione dei crediti alle famiglie è continuata, a ritmi dell ordine del 3% sui dodici mesi. I nuovi prestiti per l acquisto di abitazioni vengono concessi prevalentemente a tasso variabile: occorre che i contraenti siano avvertiti del rischio che corrono in caso di aumenti di tasso. M.Draghi Congresso ASSIOM Napoli - 13 febbraio 2010 Oltre la metà - 52,7% - delle famiglie con un mutuo in corso è esposta al rischio di aumenti del tasso d interesse, perché ha stipulato un prestito a tasso variabile In presenza di un elevato differenziale di tasso tra mutui a tasso fisso e mutui a tasso variabile, pertanto, la legittima preoccupazione in merito alla sostenibilità del servizio del debito tende a favorire l assunzione, meno consapevole, di una scelta rischiosa. Rapporto Risparmio Italia - Centro Einaudi Maglia nera per gli Italiani, per quanto riguarda la scelta di un mutuo a tasso fisso: rispetto all Italia, il tasso fisso è presente in misura quasi doppia in Francia e in Germania Eurostat 2009 La Federal Reserve alza il tasso discount (Discount Rate) a 0.75% da 0.50%. E la prima misura in qualche modo restrittiva decisa dalle autorità americane dall agosto 2007 Wall Street Journal 19 febbraio
3 Introduzione 4 Banca Akros SpA (Akros) ha emesso una serie di Covered Warrant Cap C (CWC) legati all andamento andamento del tasso Euribor 3 mesi, con l obiettivo l di fornire alla propria clientela un valido strumento per la copertura del rischio di tasso d d interesse legato a mutui e finanziamenti a tasso variabile, già esistenti o di prossima erogazione. 4 Si tratta di strumenti la cui articolazione in termini di Strike,, scadenza e taglio minimo rappresenta la più valida soluzione per sterilizzare un eventuale andamento avverso o dei mercati. 3
4 Sommario 1. Il Covered Warrant Cap 2. Obiettivi e Vantaggi 3. Funzionamento del Prodotto 4. Rischi e Pricing 5. Guida all acquisto acquisto 4
5 Il Covered Warrant Cap 1. Il Covered Warrant Cap 2. Obiettivi e Vantaggi 3. Funzionamento del Prodotto 4. Risk e Pricing 5. Guida all Acquisto 5
6 Il Covered Warrant Cap 4 Akros è Sponsor di un Programma di Emissioni di Covered Warrant Cap (CWC), C), uno strumento idoneo all immunizzazione del rischio di tasso nel caso di aspettative rialziste sul tasso Euribor a 3 mesi, cui è parametrata la maggior parte dei mutui residenziali. 4 I CWC offrono al sottoscrittore la copertura dal rischio di aumento del tasso 3M Euribor al di sopra di un certo livello Strike concordato. 4 L acquirente del Warrant, a fronte del pagamento di un importo pari i al Premio iniziale più una commissione volta a remunerare la Banca Commerciale che offre il CWC, riceverà un importo pari al Differenziale periodico. Premio iniziale + Commissione Premio iniziale + Commissione Akros Commissione Banca Commerciale Soggetto Mutuatario Differenziale periodico Differenziale periodico 4Il Differenziale periodico risulterà pari alla differenza, se positiva, tra la rilevazione del tasso Euribor 3 mesi ed il livello Strike concordato, applicato al Nominale del CWC per il periodo trimestrale di riferimento. 6
7 Obiettivi e Vantaggi 1. Definizione di Covered Warrant Cap 2. Obiettivi e Vantaggi 3. Funzionamento del Prodotto 4. Risk e Pricing 5. Guida all Acquisto 7
8 I Vantaggi per la Banca Distributrice L offerta di CWC consente alla Banca Distributrice di ottenere i seguenti s vantaggi: Soddisfare l esigenza l di copertura dei mutuatari ed acquisire maggiore competitivit itività sul territorio. Incassare commissioni imputabili al Conto Economico dell esercizio esercizio corrente: Akros liquiderà mensilmente al distributore un importo commissionale proporzionale al numero di contratti aperti ( n di contratti acquistati) per ogni serie di CWC. Akros affiancherà la Banca Distributrice nella presentazione del prodotto alla rete commerciale e nell individuazione della combinazione ottimale di CWC. Akros è disponibile ad affiancare la Banca Distributrice nell attivit attività di advertising del prodotto. 8
9 Obiettivi e Vantaggi: la copertura al mercato corrente Il tasso Euribor 3 Mesi, cui i mutui sono generalmente parametrati, ha raggiunto tra il 2007 ed il 2008 i livelli massimi registrati negli ultimi 5 anni. L aumento della rata del mutuo ha avuto un impatto drammatico sui bilanci familiari, suggerendo l esigenza l di una copertura del rischio di tasso, un rischio troppo spesso sottovalutato. Bloomberg Secondo Banca d Italia d i finanziamenti concessi alle famiglie per l acquisto l di abitazioni ammontavano a 285 miliardi di euro nel 2008, 08, con +17,3% rispetto all anno anno precedente, un tasso di crescita che non ha mostrato segnali i di contrazione Quanto alle rate, vista la preponderanza di finanziamenti a tasso o variabile sul totale di quelli concessi, nel biennio considerato il rincaro è stato incessante, con una crescita media annuale su base nazionale di 885 euro nel 2007 e di ulteriori 1025 euro nel L impatto maggiore si è verificato nelle regioni centrali e settentrionali, dove il rincaro annuale ha sfiorato i 1300 Euro. A partire dall inizio del 2009 si è assistito ad un repentino ribasso del tasso Euribor 3 Mesi di riferimento, r ora sui livelli minimi mai registrati. L attuale livello del tasso Euribor 3 mesi (0.95% al 6 Ottobre contro un livello massimo del % raggiunto ad Ottobre 2008) e la discesa della volatilità rispetto ai valori medi del biennio appena trascorso, consentono o una copertura a costi storicamente contenuti. 9
10 Obiettivi e Vantaggi: Il Sottostante Il tasso oggetto di copertura, ovvero il Sottostante del CWC è il tasso Euribor a 3 mesi. L Euribor (Euro Interbank Offered Rate) è il tasso interbancario di riferimento del mercato monetario dell area Euro per scadenze da 1 a 12 mesi. Il tasso Euribor è calcolato, per ciascuna scadenza, come media aritmetica semplice e e normalizzata dei tassi (offerta) praticati da un gruppo di selezionati Primary Dealers. Il livello del tasso Euribor così definito, è calcolato quotidianamente (calendario Target) alle ore (ora di Bruxelles) ed è contestualmente pubblicato sulle pagine dei maggiori information n provider finanziari, quali Bloomberg (pagina EBF) e Reuters (EURIBOR01) e sulla stampa specializzata (SOLE24Ore). La quotazione dell Euribor così pubblicata è valida per valuta Spot (T+2), secondo la convenzione di calcolo Act/360 ed è tradizionalmente espressa con 3 decimali dopo la virgola. 10
11 Obiettivi e Vantaggi: Il CWC consente la copertura del rischio di tasso attraverso l acquisto l di uno strumento cartolarizzato e standardizzato. Copertura del rischio Tasso Il rischio di un incremento dei tassi d d interesse è una eventualità sempre presente sui mercati finanziari soprattutto in un contesto, to, come quello attuale, con i principali tassi mondiali a livelli minimi e aspettative di ripresa dell economia economia e dell inflazione a partire dal La copertura del rischio di tasso si realizza attraverso l incasso l del Differenziale periodico da parte del soggetto mutuatario. ario. Ipotizziamo che il tasso Euribor 3 mesi rilevato risulti pari al 4.00% e che il mutuatario abbia acquistato il CWC con Strike pari al 3.50%. In tal caso, il tasso debitore per il mutuatario risulterà complessivamente pari al 3.50% circa: Il mutuatario paga 4.00% sul mutuo e incassa il differenziale pari p allo 0.50% dal CWC (4.00% %). Per completezza, si precisa che i Covered Warrant possono essere acquistati anche per finalità diverse da quella di copertura, da parte di investitori che non hanno stipulato un mutuo (e dunque non sono interessati a coprirsi dal rischio di crescita dei tassi di interesse), ma hanno aspettative rialziste sull'andamento dei tassi. 4Utilizzo di uno strumento standardizzato Il CWC quotato al Sedex ha caratteristiche di elevata liquidità e liquidabilità.. Il CWC è immediatamente negoziabile qualora venissero meno le esigenze di copertura (Rimborso del mutuo e / o discesa del tasso di riferimento). 11
12 Obiettivi e Vantaggi: Flessibilità e Trasparenza 4 Flessibilità La gamma dei CWC di Banca Akros è articolata su vari strike e su varie scadenze, in modo tale da consentire la massima flessibilità delle strategie di copertura che il cliente vuole intraprendere. In particolare sono previsti strike compresi tra 3.50% e 5.00% con c scadenze da 5 a 20 anni, in grado di proteggere le tipologie di mutui più diffuse sul mercato e più popolari tra la clientela finale. Un utilizzo combinato dei vari CWC garantisce l ottimizzazione l del rapporto costi/benefici della copertura in base alle possibilità di spesa dell utente. 4 Trasparenza IL CWC è uno strumento trasparente perché,, a differenza dei contratti derivati di Interest Rate Cap Over the Counter con i quali si può ottenere una copertura analoga, è un titolo vero e proprio, emesso da Banca Akros, dotato di un proprio codice ISIN e con un prospetto depositato in Consob, che assicura la massima tutela per il prenditore. 12
13 Obiettivi e Vantaggi: Quotazione 4 Quotazione La gamma dei CWC di Banca Akros è quotata su SeDex, il mercato di Borsa Italiana dedicato alla negoziazione dei derivati cartolarizzati.. Tale quotazione garantisce il mantenimento di standard di liquidit idità e trasparenza unici che altri prodotti attualmente sul mercato, simili ma non quotati su questa a piattaforma, non possono raggiungere. La segmentazione del mercato SeDeX prevede classi omogenee per tipologia di prodotto e finalità d investimento come qui di seguito illustrato: CWC Banca Akros 13
14 Obiettivi e Vantaggi: Quotazione Reuters 4 Quotazione Attraverso il servizio REUTERS è possibile avere le quotazioni in tempo reale dell intera griglia di CWC alla pagina QUOTE: 0#EXOAKR_t.MI 14
15 Funzionamento del prodotto 1. Definizione di Covered Warrant Cap 2. Obiettivi e Vantaggi 3. Funzionamento del Prodotto 4. Risk e Pricing 5. Guida all Acquisto 15
16 Funzionamento del prodotto 4 Il CWC è un warrant di tipo Call ed incorpora una pluralità di opzioni cap di stile europeo (una per ogni scadenza trimestrale) con esercizio automatico. 4 Definiamo come DIFFERENZIALE (D) la grandezza risultante dal calcolo colo della seguente formula: D = Importo di Riferimento x MAX [(Fixing-Strike);0] x Coefficiente di periodo Fixing = livello del tasso Euribor3m rilevato alle di Francoforte e pubblicato sulla pagina Reuters ATICFOREX06 Strike = livello del tasso Euribor3m al di sotto del quale nessun n differenziale è dovuto Coefficiente di periodo = n gg effettivi di calendario all interno di ogni periodo trimestrale di riferimento / 360 Periodo di Riferimento = durata del periodo di calcolo del tasso Euribor3m; Sono previsti 4 periodi per ogni anno solare pari ai trimestri Gennaio/Marzo, Aprile/Giugno, Luglio/Settembre e Ottobre/Dicembre 4 Nel caso in cui il differenziale sia maggiore di zero il titolare e del CWC avrà automaticamente diritto al pagamento dell importo D a fronte del Premio versato al momento della sottoscrizione del contratto. 4 In pratica per ognuna delle date di rilevazione verrà pagato, se positivo, il differenziale calcolato come sopra indicato, indipendentemente da quanto avvenuto nelle scadenze precedenti e senza che tale liquidazione influisca su eventuali esercizi futuri fino alla scadenza finale della copertura stessa. 16
17 Funzionamento del prodotto 3M Euribor Fixing L acquirente riceve il differenziale tra il Fixing e lo Strike Strike P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9.Pn Nessun flusso è dovuto Per ogni periodo trimestrale (Px( Px) ) si rileverà il Fixing Ufficiale dell Euribor3m. Se tale livello sarà superiore allo Strike del CWC verrà automaticamente liquidato il flusso differenziale a favore del possessore del Warrant, Altrimenti il CWC non liquiderà alcun importo. 17
18 Funzionamento del prodotto 1y 5y 10y Nella figura a fianco sono riportate le curve dei tassi d d interesse attesi (forward curve). In evidenza, in particolare, il tasso Euribor3m atteso tra 1y, 5y e 10y. Bloomberg Osservando i tassi forward dell Euribor a 3 mesi si può immediatamente constatare come la probabilit ilità di ricevere un flusso positivo dal ricorso al CWC aumenti man mano che si sposta l orizzonte l di analisi nel futuro. Nel concreto la combinazione Mutuo + CWC consente, pur rimanendo in un regime di tassi variabili che beneficia di livelli bassi di Euribor3m di trasformare di fatto il servizio del debito in tasso fisso ogniqualvolta il parametro di riferimento supera lo strike del CWC. 18
19 Funzionamento del prodotto: la Gamma Offerta I CWC sono stati emessi in più serie, che si differenziano tra loro per le seguenti caratteristiche: 4Strike: 3.50% % % 4Partenza: 09 Febbraio Liquidazione: Trimestrale (31 marzo, 30 giugno, 30 settembre e dicembre) 4Scadenza: 5y 10y 15y 20y 4Importo di riferimento: bullet (non ammortato). 19
20 Funzionamento del prodotto: Regime Fiscale 4 Le informazioni seguenti riassumono il regime fiscale proprio dell ll investimento in CWC, da parte di persone fisiche residenti in Italia, al di fuori dell esercizio esercizio di imprese commerciali, ai sensi della legislazione tributaria italiana e della prassi dei mercati, fermo restando possibili cambiamenti che potrebbero avere anche effetti retroattivi. tivi. Quanto illustrato non è in ogni caso da intendersi come un analisi esauriente di tutte le conseguenze fiscali dell investimento in CWC. 4 I redditi da capitale conseguiti da investitori persone fisiche residenti in Italia, intesi come flusso differenziale derivante dall esercizio automatico dei Covered Warrant sono assoggettati a tassazione con aliquota del 12.50%. 4 Gli eventuali proventi derivanti dalla cessione dei Warrant,, al netto del premio pagato inizialmente, rientrano tra i redditi diversi di cui al comma 1, lett C quater,, art.81 del T.U.I.R. e sono assoggettati all aliquota aliquota del 12.50%. 4 Modalità di prelievo particolari sono previste nel caso in cui i CWC siano detenuti in un regime di risparmio gestito o amministrato. 20
21 Rischi e Pricing 1. Definizione di Covered Warrant Cap 2. Obiettivi e Vantaggi 3. Funzionamento del Prodotto 4. Rischi e Pricing 5. Guida all Acquisto 21
22 Rischi e Pricing 4 Rischio di Emittente Con riferimento al capitale investito l acquirente l del CWC assume il rischio che l emittente l risulti insolvente. 4 Rischio di Liquidità Comprende i temporanei problemi di liquidità che lo strumento potrebbe avere. Si evidenzia che l Emittente l si impegna comunque a fornire una quotazione sulla piattaforma prescelta (SeDex), garantendo di fatto l elevata l flessibilità dell impiego dei Cowered Warrant nell ambito di una gestione attiva del rischio di tasso. 4 Rischio Sottostante Trattandosi di un prodotto derivato il suo valore varia in funzione dell andamento del tasso Euribor3m. Ogni variazione del sottostante si tradurrà in un oscillazione positiva o negativa più che proporzionale (effetto leva) e sarà tanto più significativa quanto maggiore è la vita residua del CWC acquistato. 4 Rischio Cambio I CWC sono denominati in Euro e pertanto non sono soggetti al rischio di cambio 22
23 Rischi e Pricing 4Determinanti del prezzo e valore minimo Il prezzo di un CWC dipende dalle variabili sotto indicate per ciascuna c delle quali è riportata la sensitività diretta (al suo aumentare il valore del Warrant aumenta) o indiretta: 4 Sottostante Euribor 3m (correlazione diretta) 4 Volatilità (correlazione diretta) 4 Tempo Residuo a Scadenza (correlazione diretta) Alla scadenza il valore del CWC è pari al suo Valore Intrinseco, ovvero al differenziale D. Il valore minimo di un CWC è dunque pari a zero: Il RISCHIO MASSIMO derivante dall acquisto del CWC è pertanto pari al solo premio pagato. (Tale situazione si verifica qualora il sottostante registri sempre un valore inferiore allo strike del CWC per tutta la sua durata) 23
24 Guida all Acquisto 1. Definizione di Covered Warrant Cap 2. Obiettivi e Vantaggi 3. Funzionamento del Prodotto 4. Rischi e Pricing 5. Guida all Acquisto 24
25 Guida all Acquisto 4Acquisto Il cliente paga il Premio del CWC su Euribor 3 mesi, ovvero il prezzo della copertura, in un unica soluzione al momento dell acquisto. 4Vendita In qualsiasi momento il cliente può vendere i CWC su Euribor 3 Mesi incassandone il valore corrente. Questa possibilità è particolarmente utile nel caso di estinzione anticipata del mutuo, ovvero qualora le esigenze di copertura dal rischio di tasso venissero meno. 4Quotazione I CWC di Banca Akros sono negoziabili sulla piattaforma SeDex, il mercato di Borsa Italiana dedicato alla negoziazione dei derivati cartolarizzati. 25
26 Guida all Acquisto 4 Il nozionale di ogni CWC su Euribor 3 Mesi è pari ad Euro e non prevede ammortamento. 4 Al fine di realizzare la copertura di mutui e prestiti con un piano di ammortamento, si può combinare l acquisto di più Warrant con scadenza diversa, in modo tale da avvicinare il profilo di redditività del portafoglio di CWC così costruito al profilo di rischio del mutuo in essere. 4 Banca Akros SpA ha predisposto un utile e semplice CALCOLATORE che consente di individuare la combinazione efficiente dei Warrant offerti ai fini della copertura di uno specifico mutuo. 4 La combinazione di CWC individuata dal CALCOLATORE costituirà una delle possibili combinazioni di portafoglio in grado di immunizzare in maniera efficiente, seppure in forma non speculare, il rischio tasso derivante dal mutuo oggetto della copertura. 26
27 Guida all Acquisto: Calcolatore Inserendo i dati rilevanti del mutuo da coprire è possibile calcolare il piano di ammortamento e la conseguente combinazione di CWC necessaria per coprire il rischio di tasso 27
28 Guida all Acquisto: Calcolatore 4 Calcolatore CWC L utilizzo del Calcolatore prevede l Hedging del rischio di tasso sull intero importo oggetto di copertura), utilizzando i warrant fino alla durata massima disponibile. Dal numero di warrant così calcolato viene detratta la quantità di CWC della serie precedente (cioè immediatamente più a breve tra quelli offerti) e così a scalare in maniera differenziale fino alla determinazione del numero di warrant della serie con durata minima. Si ottimizza di conseguenza il numero dei CWC e la scadenza necessaria per la copertura. Una volta determinata la composizione del portafoglio di copertura ottimale, si procede alla scelta dello Strike in base alla propensione al rischio ed alle possibilità di spesa del mutuatario. La flessibilità dello strumento consente tuttavia la scelta di una diversa combinazione di CWC a copertura incrementando eventualmente il loro numero. 28
29 Disclaimer This presentation is for the sole use of the intended recipient and any file transmitted with it may contain material that is confidential and privileged. If you are not the intended recipient of this , please do not read this and delete this message and any file attached from your system and then notify us immediately by reply or by telephone. You should not copy or use this message and any file attached for any purpose, disclose the contents of the same to any other person or forward them without express permission by us. Considering the means of transmission, we do not undertake any liability with respect to the secrecy and confidentiality of the information contained in this and in its attachments. Questa presentazione è ad esclusivo utilizzo del destinatario gli eventuali documenti allegati potrebbero avere carattere riservato. Qualora non foste il destinatario del presente messaggio Vi preghiamo di non leggerlo, di cancellarlo dal Vostro sistema assieme ad ogni documento ad esso allegato e di volerci avvertire immediatamente tramite posta elettronica o telefonicamente. E' vietata la duplicazione o l'utilizzo per qualunque fine del presente messaggio e di ogni documento ad esso allegato così come la relativa divulgazione, distribuzione o inoltro a terzi senza l'espressa autorizzazione del mittente. Il mittente, in ragione del mezzo di trasmissione utilizzato, non assume alcuna responsabilità in merito alla segretezza e riservatezza delle informazioni contenute nel presente messaggio e nei relativi allegati. 29
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