IL BAROMETRO DEI MERCATI Dicembre 2012

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1 Strumenti di finanza per commercialisti IL BAROMETRO DEI MERCATI Dicembre 2012 Commissione Finanza e Controllo di Gestione - Milano

2 Premessa Il concetto del barometro Il barometro è uno strumento che indica il tempo atmosferico (precisamente la pressione atmosferica) del momento in cui si compie la misurazione: confrontando il dato attuale a quello precedente, è possibile fare trarre qualche conclusione logica sul futuro; ma è uno strumento incompleto :ad esempio, mancano indicazioni sulla intensità e direzione del vento; tuttavia è stato un valido metodo per le previsioni del tempo; la sua validità è legata alla capacità di analisi, alla esperienza e conoscenza dei fenomeni atmosferici locali. Anche sui mercati possiamo confrontare i dati passati con quelli attuali, per ottenere delle indicazioni di massima ma sempre con una dose di buon senso 2 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

3 Il Barometro dei mercati Nel Barometro presenta una visione sintetica delle principali dinamiche dei mercati, da utilizzare per valutare la acquisizione dei fattori produttivi e avere una base di analisi per la definizione di previsioni e dei budget Il Barometro è diviso in due sezioni: Tassi d interesse europei - EURIBOR dedicata alla gestione finanziaria Tasso di cambio eurodollaro e commodity focalizzata alla dinamica della produzione/vendita E disponibile una breve guida alla lettura, con una spiegazione della terminologia adottata e un approfondimento metodologico 3 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

4 Approfondimento del mese Un sintetico bilancio del 2012 Il fine anno è periodo di resoconto sugli andamenti dei mercati finanziari dell'anno precedente. Aldilà del forte pessimismo microeconomico che ha caratterizzato l'anno con le grosse difficoltà della nostra economia a portare avanti politiche di sviluppo non possiamo non notare che dal punto di vista dei mercati finanziari è stato un anno molto favorevole con molte asset class con performance positive anche importanti e con il listino italico che dopo molte turbolenze ha portato a casa un'annata moderatamente positiva con una performance complessiva positiva del 7,8%. Se il mercato azionario è andato abbastanza bene il mercato del credito è andato molto bene con le performance superiori viste sugli asset considerati più rischiosi mentre le obbligazioni governative hanno avuto performance più modeste almeno nelle componenti dei titoli considerati più sicuri. Sulle valute il 2012 oltre alla forte debolezza dello yen sopratutto dell'ultima parte dell'anno ha visto quasi tutte le valute rivalutarsi contro dollaro escludendo alcune valute minori come la valuta indiana ed il rand sudafricano. Infine le materie prime hanno avuto un'annata moderatamente positiva ma non particolarmente brillante sia in considerazione delle relativa debolezza del dollaro in cui sono prezzate sia perché le materie prime energetiche hanno sentito la pressione della produzione nordamericana in forte espansione grazie alle nuove tecniche estrattive. 4 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

5 Approfondimento del mese Un sintetico bilancio del 2012 Come dicevamo prima aldilà delle mille turbolenze del 2012 i mercati azionari hanno chiusa un annata positiva; l'msci World AC, cioè l'indice che raggruppa tutti i principali listini azionari, ha avuto una performance positiva di oltre il 13% e così più o meno tutti gli indici mondiali da quelli europei a quelli americani. Tra gli indici meno brillanti si possono annoverare quello spagnolo alla presa con la crisi delle banche locali e quello cinese alle prese con un rallentamento economico ma ancora di più con un listino con delle difficoltà di scambi e con troppe restrizioni operative che favorisce inevitabilmente il listino di Hong Kong. 5 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

6 Approfondimento del mese Un sintetico bilancio del 2012 Sui mercati obbligazionari le performance sono state complessivamente positive ed in particolare ottime da parte dei titoli dei paesi emergenti con performance superiori a molti mercati azionari cosi come per le obbligazioni ad alto rischio e rendimento che hanno raggiunto un rendimento annuale di oltre il 15%. poco performante il decennale Inglese ed i titoli governativi dei paesi cosi detti sicuri che comunque hanno garantito la protezione del capitale nei mesi di alta turbolenza finanziaria 6 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

7 Approfondimento del mese Un sintetico bilancio del 2012 Sugli indici di credito sintetici le performance sono state impressionanti soprattutto nella componente finanziaria dove i cds (i titoli di protezione dal rischio di credito) sui titoli subordinati bancari sono andati all'inferno e ritorno con una performance annuale superiore al 50% ma anche i cds dei titoli senior finanziari hanno sfiorato performance vicine al 50% insieme al ritorno finanziario sul mercato dei titoli ABX tripla A cioè i titoli sintetici che raggruppano al proprio interno i cosi detti mutui subprime nella loro componente più sicura che hanno ripreso valore seppure da livelli estremamente compressi 7 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

8 Approfondimento del mese Un sintetico bilancio del 2012 Sui mercati valutari si è palesata la sfida svalutatrice che ha coinvolto le principali banche centrali mondiali che nell'ultima parte dell'anno ha mostrato una marcata debolezza dello yen che è ritornata ad essere la principale valuta di funding ed un dollaro che tendenzialmente si è mostrato debole salvo rare eccezioni come appunto lo yen precedentemente citato, il real brasiliano, il pesos di un Argentina che non esce dalle secche della ristrutturazione del debito, la rupia indiana, il rand sudafricano e poco altro 8 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

9 Approfondimento del mese Un sintetico bilancio del 2012 Infine le materie prime hanno si mostrato un annata positiva ma più frutto della debolezza del dollaro piuttosto che della propria forza; le commodities agricole ed i metalli preziosi hanno sovra performato mentre le difficoltà dell'economia ed il boom estrattivo di natural gas e petrolio nord americano ha limitato la performance delle materie prime energetiche (sebbene in Europa questo effetto sia stato molto ridotto da un prezzo del gas naturale molto più alto che negli USA ed un costo di raffinazione del petrolio figlio delle difficoltà produttive di impianti di raffinazione obsoleti). 9 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

10 Tassi di interesse europei EURIBOR Le notizie più significative (headlines) 10 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

16 Tassi di interesse europei EURIBOR Commento sintetico La situazione europea è migliorata a livello finanziario, ma resta molto difficile per l economia reale e la crescita viene prevista ancora lontana: i passi del fiscal compact e della unione bancaria portano ad un governo economico unico per l unione europea La BCE ha ridotto le previsioni di crescita nel 2013, scese a 0,6% - 0,4% Si veda a pagina 23 la tabella delle previsioni Ernt&Young prevede ancora recessione in eurolandia nel 2013, con un nuovo record di disoccupati a 20 milioni, soprattutto in Grecia Spagna e Portogallo In Germania, l occupazione è ancora in crescita e le prossime elezioni nazionali di settembre dovrebbero confermare l attuale governo e la sua politica: test nelle prossime elezioni locali in Bassa Sassonia il 20 gennaio per il CDU, che ha subito una serie di rovesci nelle ultime consultazioni locali In Italia, nuove incertezze politiche saranno messe alla prova dalla prossime elezioni: la riduzione dello spread ( vedere slide a pagina 20), che è costata tanti sacrifici, può essere vanificata da un allentamento delle attuali politiche economiche In Gran Bretagna le continue operazioni di sostegno ai titoli di stato (QE) non hanno intaccato il rating, ancora tripla A, ma sia il debito che il deficit sono in aumento, anche se l occupazione sembra essere ancora sostenuta La situazione delle banche europee sembra migliorata, ma l obiettivo della vigilanza comune è stato di fatto spostato di un anno: La posizione tedesca è quella di sottoporre a vigilanza BCE gli istituti bancari maggiori, di fatto lasciando il sistema della Landsbanken sotto il controllo della BundesBank Stanno iniziando in questi giorni i colloqui per l introduzione di Basilea3, che se adottata richiederebbe maggiori accantonamenti alle banche con conseguente minor possibilità di concedere credito: in USA si è già deciso di posporre l adozione di un sistema così potenzialmente recessivo Lo scandalo LIBOR ha avuto un suo omologo nell EURIBOR, e una commissione d inchiesta inglese ha sottolineato come il sistema finanziario non sia in grado di autoregolarsi : nuove regole e nuovi controlli sono indispensabili per mantanere correttezza nel sistema finanziario Nel sistema bancario europeo ci sono 6mila miliardi di derivati, soprattutto nelle banche svizzere tedesche e francesi Per Deutche Bank i derivati rappresentano il 37% dell attivo e il 14% dei ricavi è da attività di trading, mentre le italo-spagnole sono sotto il 8% le regole che penalizzano gli attivi in titoli di stati in confronto al trading hanno quindi effetti diversi per i diversi sistemi bancari 16 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

17 Tassi di interesse europei EURIBOR Il punto sui mercati: tassi di interesse e accesso al credito La concessione di credito alle imprese è ancora in riduzione, a causa della doppia crisi dei debiti sovrani e dei bilanci bancari Sempre più imprese hanno difficoltà a ottenere credito, e molte sono dissuase da alti tassi di interesse richiesti Una indagine Bankitalia rileva come i criteri di concessione di prestiti siano diventati ancora più selettivi nel secondo semestre 2012, riducendo i volumi del fido accordato o richiedendo ulteriori garanzie Nel futuro, il deleveraging bancario continuerà a ridurre l offerta di credito Aumentano i crediti in sofferenza e quindi gli accantonamenti bancari L applicazione di Basilea 3 avrà effetti di assorbimento di liquidità dal sistema bancario Riduzione anche per il credito ai privati, specie nella concessione dei mutui (-49%) e nel credito al consumo (-12%), con effetti recessivi soprattutto nel settore immobiliare Le difficoltà nell ottenere credito diventano strutturali: le aziende devono gestire il capitale circolante con la massima attenzione; riportiamo le raccomandazioni dello scorso mese: Chiedete alle banche quali sia il vostro rating e su quali variabili è possibile agire per migliorarlo Costruire e tenere aggiornato un budget di cassa Le banche mostrano grande attenzione alle informazioni tratte dalla Centrale dei Rischi e dagli andamentali per valutare rischio impresa e dei suoi clienti: è consigliata una gestione della tesoreria proattiva. Il deterioramento del fatturato o della qualità del credito vengono immediatamente percepiti dalle banche, ed è bene essere molto attenti e puntuali nel predisporre relazioni periodiche sull andamento aziendale 17 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

18 -coin fonte: Banca d Italia 18 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

19 Tassi di interesse europei EURIBOR Si noti la correlazione tra EURIBOR tre mesi e tasso BCE Nel grafico si apprezza l aumento BCE di metà 2011, che accompagna la crescita dei tassi a breve e segue la crescita dei tassi a lungo, che iniziano la loro discesa già nel primo trimestre 2011 e la discesa generale fino a raggiungere i minimi storici attuali ; I tassi di medio/lungo periodo hanno raggiunto una stabilità ai livelli storici minimi, i tassi a breve sono ancora in lenta ma costante riduzione 19 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

20 Tassi di interesse europei EURIBOR Grafico spread BTP BUND fonte: Importante e rapida riduzione dello spread dopo le dichiarazioni BCE del 6 settembre, seguita da una ripresa legata alle incertezze politiche sulla effettiva gestione BCE e da rinnovate preoccupazioni su Spagna e Grecia ; oscillazioni legate alle incertezze sulle scelte politiche europee; raggiunti i minimi di periodo 20 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

21 Tassi di interesse europei EURIBOR grafico BUND Dopo una discesa fino a quota 135, da metà marzo il BUND è risalito a 142, ancora una volta in seguito a timori sul rischio dei debiti sovrani Nel dettaglio si nota come il BUND sia salito ai massimi da tre anni, in giugno ha avuto un importante storno e da settembre, in attesa e dopo le dichiarazioni BCE è in deciso calo seguito da una ripresa dei corsi per le incertezze sulla gestione del salvaspread da parte della BCE e da problemi economici e finanziari in Spagna ; recenti rialzi per tornare ai massimi storici : rapida discesa a fine anno per un flight-to-risk e da aspettative di riduzione degli asset detenuti dalla banche centrali 21 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

22 Tassi di interesse europei EURIBOR Curva dei tassi tedeschi: fonte Bloomberg Le scadenze fino ad un anno sono intorno allo zero, la scadenza 10y ( il BUND) è al 1,5%, in lieve risalita nell ultima settimana ma ancora lontana dal 2% del marzo Commissione Finanza e Controllo di Gestione

23 Forecast BCE aggiornamento quadrimestrale, prossimo aggiornamento 15 marzo Commissione Finanza e Controllo di Gestione

24 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Le notizie più significative (headlines) 24 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

27 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Commento sintetico in USA l accordo sul fiscal cliff, concluso in extremis alla chiusura dell anno, ha evitato una crisi di fiducia dei mercati sulla tenuta delle politiche economiche USA L accordo sembra essere però deludente negli importi e nella qualità, dato che si è trattato solo sulle imposte e non sui tagli di spesa: si veda lo schema nella pagina seguente Anche il FMI ha detto che l accordo «Non basta a riportare i conti sulla retta via» La FED ha dichiarato di collegare gli stimoli all economia al tasso di disoccupazione Sono stati dichiarati espliciti target economici una disoccupazione scesa almeno al 6,5% con l inflazione a uno o due anni entro il 2,5% Le minute FED pubblicate nel 2013 mostrano però una posizione molto meno decisa : il sostegno potrebbe concludersi comunque nel 2013 Fitch ha sottolineato che la situazione del debito statunitense non è buona, e a febbraio si verificherà se sia il caso di fare un downgrade dalla doppia A Il debito pubblico USA è sopra il 120% del PIL A tra fine febbraio ed inizio marzo l'economia USA alla prova della politica: -deadline del limite del debito a fine febbraio -100 billions di sequester cuts a partire dal 1 di marzo -continuing budget resolution in scadenza il 27/03 Possibili quindi nuove incertezze legate alla posizione dei repubblicani sui tagli alla spesa 27 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

28 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Commento sintetico La Cina dà forti segnali di forza economica, e di fatto si presenta come la maggiore economia in espansione a tassi superiori al 7%, con il PIL in accelerazione nell ultimo trimestre a + 8,4% Anche se l export cinese è rallentato a +2,9% contro il 9% previsto, la domanda interna è in crescita Accelerazione dell industria: l indice Pmi del settore manifatturiero a dicembre è salito a quota 50,9 Le imprese cinesi si orientano verso i Bric e gli altri Paesi dell Asia, per calo dell export verso Europa e Stati Uniti. Prosegue il processo di urbanizzazione, che porterà un aumento degli investimenti Il congresso del Partito ha eletto una solida leadership per i prossimi 10 anni, garantendo fiducia e stabilità. La posizione politica cinese in oriente si sta scontrando con nuove resistenze da parte dei confinanti La Cina ha varato una portaerei e sta facendo manovre di addestramento Il conflitto con il Giappone sulla sovranità delle isole Senkaku-diaoyu ha influenzato le elezioni giapponesi, dove ha vinto la destra, anche a causa della delusione dell elettorato giapponese per il governo uscente 28 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

29 Tassi di cambio eurodollaro e commodity 29 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

30 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Commento sintetico (segue) I mercati delle commodity sono moderatamente ottimisti, ritenendo che la economia globale abbia smesso di ridursi anche se non ha ancora iniziato una solida ripresa: il superamento del fiscal cliff è stato visto positivamnente, anche se i mercati hanno avuto due settimane a volumi ridotti a causa delle festività Il petrolio chiude il 2012 con una media del Brent di 111,65 dollari al barile, Il Financial Times prevede Il prezzo del Brent al barile superiore a 100 $ per tutto il 2013, nonostante l'aumento del volume delle estrazioni in Nord America sull'onda della rivoluzione energetica delle estrazioni shale oil ; l'aumento della produzione di petrolio negli Stati Uniti e in Canada compenserà l'interruzione dell'estrazione di Norvegia e Gran Bretagna, a causa dell'esaurimento dei giacimenti Secondo un sondaggio condotto da Reuters tra 26 analisti, nel 2013 il prezzo del greggio dovrebbe calare intorno a 108 dollari al barile. Il rame si è incrementato nell ultimo mese le prospettive di una situazione fondamentale che negli anni futuri si manterrà favorevole a prezzi storicamente alti; si veda il grafico di lungo periodo nella slide seguente la soluzione del fiscal cliff e gli interventi del governo cinese a favore del mercato interno, dovrebbero definire l andamento del mercato nel prossimo semestre Si conferma la posizione degli Commodity Trading Advisors (Cta) che hanno spinto i prezzi, obbligando chi deteneva operazioni allo scoperto a coprire rapidamente le posizioni, con effetto di aumentare ancora di più i prezzi: assenti ancora dal mercato gli operatori più legati ai fondamentali: per adesso gli operatori cinesi si rivolgono al mercato interno, impiegando le scorte accumulate negli scorsi trimestri 30 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

31 Tassi di cambio eurodollaro e commodity 31 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

32 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Il punto sui mercati: La situazione americana del fiscal cliff e del conseguente rischio di sospensione degli stimoli monetari ha assorbito l attenzione dei mercati: ma appena passata la scadenza, altre preoccupazioni hanno agitato i mercati, sia da parte della FED che dalla mancata ripresa europea Dal punto di vista grafico, il mercato ha tentato più volte di raggiungere quota 1,33 ma è sempre stato respinto: nell ultima settimana ha perso due figure in due giorni, per scivolare poco sopra 1,30. La situazione rimane molto volatile, ma i bassi volumi delle settimane festive facilitano operazioni speculative e occorre aspettare la ripresa della attività per consolidare i prezzi, La volatilità implicita, pur con il rialzo del ultima settimana, è ancora sui minimi pluriennali La riduzione della volatilità indica una minor pressione in acquisto delle opzioni Il valore del future a marzo 2013 è 1, 3055(*) A titolo di mera indicazione operativa, i valori di opzioni (*): le call OTM base 1,3300 scadenza marzo 2013 sono pari a 0,0066 le put OTM base 1,2800 scadenza marzo 2013 sono pari a 0,0071 (*) Dati aggiornati al 4 gennaio Commissione Finanza e Controllo di Gestione

33 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Grafico eurodollaro Sovrapposta la media mobile 100, indicatore comunemente utilizzato per mostrare il trend. Si nota come, dopo la crescita di inizio anno, da maggio a settembre è rimasto tra 1,45 e 1,40 a settembre è sceso fino ai minimi di 1,32 di ottobre per poi risalire dal mese di novembre ha preso una posizione negativa. Minimi di periodo a metà gennaio, poi ripresa fino a quasi 1,35; raggiunti i minimi dell anno a 1,20, costante ripresa con brusca impennata nei primi giorni di settembre fino a 1,28, oscillazioni in settembre e nuova crescita a 1,3070. Oscillazioni intorno a 1,30 seguendo le notizie su fiscal cliff e previsioni di ripresa economica, risalita sulla resistenza a 1,33 e poi brusca ridiscesa sotto 1,31 33 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

34 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Grafico andamento prezzi del rame, considerato proxy dell andamento dell economia La media mobile sovraimposta aiuta a leggere i trend storici Nel 2012 una decisa risalita dei prezzi ma ancora inferiore ai massimi del 2011, risalita che nel mese di febbraio si è arrestata, segnalando poca forza nella economia reale; in marzo una quasi perfetta stabilità dei prezzi, da aprile una discesa ininterrotta dei prezzi verso i minimi di ottobre 2011; Ripresa dei corsi a fine giugno, e costante risalita con brusca impennata negli ultimi giorni legati a situazioni dei magazzini e speculative più che sulla futura crescita economica: oscillazioni in settembre, caduta dei corsi in ottobre per rinnovate incertezze sulla situazione economica mondiale, ripresa da novembre per stime sulla ripresa economica cinese e mondiale : livelli grafici di resistenza, che se superati potrebbero lasciare spazio per una ripresa dei corsi 34 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

35 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Grafico andamento prezzo petrolio Crude Oil WTI. Nel 2012 una iniziale stabilità intorno a 100$, la rapida risalita fino a 110$ e una graduale discesa fino a 103$, grazie al parziale rientro delle tensioni in Iran. I timori sulla crescita economica prendono il sopravvento sulle tensioni geopolitiche e il prezzo scende rapidamente fino ai 80$ e non dà segni di rallentamento, raggiungendo quasi i minimi dell ultimo anno : rapida ripresa dalla fine di giugno, si per motivi legati a fattori legati alla estrazione che per deboli segni di ripresa economica : mercato incerto e volatile in settembre. Ottobre e novembre con violente oscillazioni, risalita in dicembre su speranze di crescita globale 35 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

36 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Andamento della volatilità implicita sull eurodollaro L indicatore è calcolato con la metodologia del VIX : volatilità implicita delle opzioni ATM a 30 giorni nel 2012 una costante anche se non lineare discesa con importante risalita fino a giugno : da metà giugno una discontinua discesa che però a dicembre si è interrotta : dopo il minimo a 7%, una brusca risalita a 9% Nell inserto, il dettaglio degli ultimi tre mesi: si nota la forte variabilità 36 Commissione Finanza e Controllo di Gestione