Fondi Anima Idee di investimento

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1 Fondi Anima Idee di investimento Strettamente riservato e confidenziale 0

2 Agenda del documento Quali sono le ragioni della crisi dei sistemi di Indicazioni allocative per i prossimi mesi Proposte commerciali 1) Fondi Flessibili: Anima Star Bond; 2) Fondi multi asset: Anima Sforzesco e Anima Visconteo; 1

3 Politiche monetarie: il tema della divergenza Fed e ECB, dopo aver condiviso a lungo politiche espansive (seppur con strumenti e metodi profondamente diversi) si stanno avviando ora verso direzioni divergenti. Politica monetaria più espansiva Politica monetaria meno espansiva 2

4 Effetti della policy divergence: Lungo periodo 3,3 3,0 Dec 2015 OIS 2,88 2,8 FOMC ,58 2,5 2,3 2,0 Dec 2016 OIS FOMC ,11 2,07 2,33 1,8 1,5 1,3 1,0 1,48 1,06 0,94 1,17 1,00 0,84 0,98 1,13 1,38 0,8 0,5 0,3 0,0 set 12 dic 12 mar 13 giu 13 set 13 dic 13 mar 14 giu 14 set 14 Source: JPM Il realizzarsi del differenziale dei tassi US-EU previsto dal mercato metterebbe ulteriormente sotto pressione il tasso di cambio EURUSD Il mercato dei tassi forward americani è ancora distante dal prezzare la normalizzazione dei rendimenti che la stessa FED ritiene più probabile (grafico dx). Se si realizzasse lo scenario previsto dalla FED, l impatto dell aumento del differenziale dei tassi sul cambio EURUSD sarebbe ancora più importante 3

5 Policy Divergence: il breve periodo aggregate IMM positions in USD, $bn beta between currency manager returns & USD Source: JPM Nel breve periodo alcune indicazioni tecniche segnalano che il movimento potrebbe attraversare una fase di pausa Il mercato ha raggiunto livelli «estremi» rispetto ai fondamentali Il posizionamento di mercato sta già favorendo il lungo USD No New News da parte di FED (almeno fino a fine ottobre) ed ECB (post TLRTO di dicembre?) 4

6 Andamento tassi di interesse 5 anni per Italia, Germania, Giappone, USA BTP5YR BUND5YR JGB5Y UST5YR

7 Indicazioni allocative di ANIMA sui temi obbligazionari Core Periferia Germania Modesto sottopeso Preferenza parte di curva 5-10 anni Italia Modesto sovrappeso Preferenza di curva 5-10 anni e inflation linked Semicore Modesto sottopeso Preferenza Francia e Olanda Preferenza per la parte di curva 7-10 anni Periferia ex-italia Modesto sovrappeso Preferenza su Irlanda e Portogallo, Spagna neutrale Preferenza di curva parte 5/10 anni Corporate Bond Valute IG Moderato sovrappeso Riposizionamento graduale da financials a utilities/telecoms subordinati DVLP Lunghi USD e AUD HY Titoli finanziari sopra benchmark e concentrati nella parte bassa della capital structure. Concentrazione su High beta names. EM MKT Lungo MXN, KRW, INR 6

8 Mercati azionari - Banche centrali ancora fondamentali L abbondanza della liquidità disponibile su scala globale è stata uno dei driver principali dell apprezzamento dei mercati azionari negli ultimi anni. Nel 2015, il tasso di crescita dei bilanci cumulati di BCE, Fed, BoE e BoJ è destinato a restare positivo e in linea con i livelli recenti. La novità è il cambio di leadership: dalle Banche Centrali anglosassoni a BoJ e ECB. Bilanci delle principali Banche Centrali Mix delle attività finanziarie delle famiglie Area Euro Fonte: Lombard Street Research, settembre 2014 Il crollo dei rendimenti dei titoli governativi e la compressione dei credit spread che ne derivano rendono ancora più inevitabile la ricerca di ritorni sui mercati azionari. L asset allocation dei portafogli di famiglie e investitori istituzionali, peraltro, evidenzia che lo spazio per incrementare l esposizione azionaria è ampio, soprattutto in Europa. 7

9 Mercati azionari - Valutazioni ancora interessanti In termini assoluti, le valutazioni sui mercati azionari sono vicine alle medie storiche: né particolarmente attraenti, né particolarmente disincentivanti. In termini relativi, però, ovvero in rapporto ai rendimenti espressi dai mercati delle obbligazioni governative e societarie, le valutazioni sono estremamente interessanti: emblematico il confronto fra il dividend-yield del mercato europeo e il rendimento delle obbligazioni governative. MSCI Europe: rapporto P/E MSCI Europe: dividend yield e bond yield 8

10 Mercati azionari Preferenze geografiche Fondamentali Valutazioni Pol. monetaria Solidi EPS +9% nel 2014 e +12% nel I dubbi riguardano la sostenibilità dei margini In miglioramento EPS +8% nel 2014 e +10% nel Yen debole alla base di nuove revisioni al rialzo Lenta ripresa EPS +5% nel 2014 e +13% nel 2015 (Stoxx600). L Euro debole arriva in soccorso! Segni di vita EPS +46% nel 2014 e +26% nel 2015 (da una base infima!). Revisioni positive Meno attraenti P/E x, di poco superiore alla media di lungo periodo (Ancora) attraenti P/E ,0x, interessante rispetto al resto del mondo (e a opportunità di crescita) Attraenti Il P/E del mercato europeo (15.4x sul 2014, 13.6x sul 2015) resta interessante Molto attraenti P/E x, ma sul 2015 siamo a 12.9x. Mercato ancora sottovalutato Neutrale Assets della FED attesi stabili nel 2015, atteso un impatto su P/E dal 1 rialzo dei tassi Stimolo E probabile che la BoJ prosegua con il piano di QQE oltre aprile 2015 Stimolo Tassi, t-ltro e credit QE rendono molto accomodante la politica monetaria in EA Forte stimolo L Italia con il resto della periferia è fra i principali beneficiari della politica ECB 9

11 Linee guida 2014/2015 Tassi d interesse in Europa restano BASSI Ricerca di rendimento in EU M&A, Buy-Backs (riacquisti di azioni dalle aziende stesse) Evitare Assets Illiquidi «US based» (HY, Reits, Small Caps e alcuni EM) Forza del Dollaro Debolezza delle commodities Comprare US inflation linked «Comprare» il consumatore US Evitare UK assets (politica monetaria, elezioni ) 10

12 Rischi di cui non dimenticarsi European political risk Deflationary spiral China: credit bubble? Geopolitical risks US Interest rates 11

13 Europa: una breve pausa prima di un fine d anno migliore Significativo il rally che ha preceduto l annuncio di Draghi del 4 settembre, ci aspettiamo un consolidamento di qualche settimane e un fine d anno migliore. Source: Kepler Cheuvreux

14 Mercati Azionario Europa Focus su dividendi, tassi bassi, deprezzamento» Visione Positiva sul settore FARMACEUTICO: Vista la sostenibilità della crescita delle vendite derivante sia dai nuovi prodotti lanciati che dalle ricche pipeline dalle maggiori società farmaceutiche. Inoltre, la solidità dei bilanci e l alta generazione di Free Cash Flow favoriscono la crescita della remunerazione per gli azionisti; Aumento progressivo del settore dei FINANZIARI: L'avvicinarsi dell AQR, le azioni della BCE per combattere il rischio deflazione, ed un maggiore coordinamento Governi/BCE per stimolare la crescita economica, dovrebbe determinare la sovraperformance del settore (in particolare per i titoli geograficamente esposti all Europa periferica); più in prospettiva il rischio è un ulteriore incremento dei requisiti patrimoniali in particolare per le banche più grandi. Sovrappeso nel settore della TECNOLOGIA: Visto il corrente apprezzamento del dollaro e le revisioni positive sulle aspettative degli utili aziendali; Incrementato settore UTILITIES: Trend operativi deboli, ma prevale la ricerca di rendimenti, cash flow, dividendi. Sottopeso nel settore degli INDUSTRIALI: Vista la corrente minaccia deflazionistica ed il rallentamento nella ripresa economica 13

15 La mappa dell offerta L offerta di ANIMA è organizzata intorno a quattro linee di investimento che si distinguono per le diverse esigenze finanziarie cui intendono dare risposta. Fondi tradizionali, a rendimento relativo Prodotti destinati a Prodotti destinati a servire una servire una precisa di tipologia precisa di tipologia di risparmiatore di risparmiatore BASSA INTENSITA CONSULENZA ALTA Mercati Profili Strategie Soluzioni Prodotti flessibili di nuova Prodotti flessibili di nuova generazione che rispondono generazione che alla domanda di rendimento consegnano risultati meno assoluto dipendenti dall andamento dei mercati Prodotti che rappresentano una risposta chiavi in mano con una durata prestabilita INTENSITA INNOVAZIONE BASSA ALTA 14

16 Fondi Obbligazionari Anima Star Bond

17 Anima Star Bond: Tecniche di gestione a ritorno assoluto sui Mercati Obbligazionari e Valutari Active FX Book Core book Active Duration Book Core Book Active Duration Book Risultato della Macro View + Bottom-Up Analisi della politica monetaria monetarie dei diversi Paesi, dei movimenti della curva dei rendimenti, dei flussi in titoli governativi, corporate, dei bond dei mercati emergenti e delle dinamiche dei rating al fine di individuare i migliori trades in termini di rischio/rendimento Posizioni di duration negative Coperture tramite future Scommesse relative value il per ottenere ritorni dai differenziali, sia nella curva dei rendimenti di un paese che tra diversi paesi (segmentazione delle curve) Active FX Book Attività sulle divise in base a considerazioni macro, aspettative sul mercato, oltre all analisi tecnica e dei fondamentali. Hedging 16

18 RENDIMENTO Anima Star Bond: Core Book focus sul carry L allocazione del core book è fatta considerando l allocazione strategica di medio termine Il team analizza: le politiche monetarie dei diversi Paesi, i movimenti della curva dei rendimenti, i flussi in titoli governativi, corporate, bond dei mercati emergenti e dinamiche dei rating al fine di individuare i migliori trades in termini di rischio/rendimento. Bonds Corporate Bonds High Yield Bonds EMkts Core book Bonds Inv. Grade Global Gov. Bonds RISCHIO Universo Investibile Globale nei «range predefiniti» di gestione del «budget» di rischio del portafoglio ANIMA STAR BOND ISIN: IE00B5SZ0671

19 Anima Star Bond- Active Duration book: approccio opportunistico vs andamento dei tassi Gestione attiva della DURATION Gli strumenti utilizzati sono futures e opzioni sugli indici obbligazionari Questa porzione di portafoglio mira a dare performance in qualsiasi condizione di mercato, anche in periodi di rialzo dei tassi, attraverso posizioni di duration negative (ovvero short su future US 10 Y). Inoltre attraverso scommesse relative value il fondo potrebbe avere ritorni dai differenziali, sia nella curva dei rendimenti di un paese (differenziale di duration vale a dire lungo 5 y fut vs 10 y fut) che tra diversi paesi (es. lungo BTP vs Bund) attraverso la segmentazione delle curve ANIMA STAR BOND ISIN: IE00B5SZ

20 Anima Star Bond- Active FX Book: extra rendimenti dal trading sui cambi Il team obbligazionario di ANIMA può contare inoltre su una expertise proprietaria sui mercati valutari. L approccio qualitativo si basa su considerazioni macro, aspettative sul mercato oltre che l analisi tecnica e dei fondamentali. Questo approccio è usato soprattutto per i principali tassi di cambio: EURUSD, JPYUSD, GBPUSD. L approccio quantitativo si basa sullo screening delle correlazioni/decorrelazioni e riguarda un basket di cambi come AUDNZD, CADMEX, CADNOK, NOKSEK, AUDCAD. Questo basket è meno influenzato da notizie macro e apporta decorrelazione al portafoglio. ANIMA STAR BOND ISIN: IE00B5SZ

21 Anima Star Bond: posizionamento strategico e tattico CORE/LONG Portfolio : Si preferiscono le curve Francia e Olanda (7/10 YRS) e il tratto 5/10 YRS Germania (sottopeso) NO Curva US DIREZIONE TASSI SHORT TREASURY SPREAD TASSI Lunghi ITALIA CORPORATE E HY SPREAD Portfolio : Ancora preferenza sul segmento a «Spread Periferia/Semiperiferia» (5/10) yrs) ITALIA PORTOGALLO & IRLANDA Spagna (neutrale) HIGH YIELD e CORPORATE Scadenze Brevi a minor «Merito di Credito» e con Beta più elevato: =Financials + Utilities + Telecoms FX BOOK & BOND : Posizioni «LONG» su fondamentali : Messicano Peso yield 3,5 % Wong Korea Yield 3 % India Rupia Yield 9% VALUTE MXN KRW INR VALUTE USD AUD FX Book Tattico : Neutrale USD ANIMA STAR BOND ISIN: IE00B5SZ

22 ANM Star Bond : esposizione del portafoglio in base al processo d investimento Active Duration Book Active Duration Book Core Book Attività su FX Book di Breve Termine Dati al 24 Settembre

23 ANIMA Star Bond : Andamento dal Lancio (2012) Anima Star Bond + 11,74% Volatilità 2,6 % JPM Global Agg. Index in EUR + 5,93 % Volatilità 6,85 % Indice BOT + 4,79% Volatilità 0,79 % Elaborazione Anima su dati Bloomberg dal lancio della gestione - dati al 24 Settembre ,41% 3,48% COMMISSIONE DI GESTIONE: 1,40% COMMISSIONE DI SOTTOSCRIZIONE: MAX 3,00% Performance 3,28% ANIMA STAR BOND ISIN: IE00B5SZ

24 Fondi Bilanciati prudenti Multi Assets ANM Sforzesco ANM Visconteo

25 ANM Sforzesco e ANM Visconteo - Le «Multi Assets Class» dell universo investibile ANIMA Sforzesco Benchmark COMMISSIONE DI GESTIONE: 1,15% COMMISSIONE DI SOTTOSCRIZIONE: MAX 2,00% 20% JP Morgan GBI EMU (mercato obbligazionario governativo area Euro) 30% JP Morgan GBI Global (mercato obbligazionario governativo globale in Euro) 25% MTS BOT Lordo (mercato monetario italiano) 15% BofA ML Euro Large Cap Corporate (mercato obbligazionario corporate area Euro) 10% MSCI EMU (mercato azionario area Euro) ANIMA Visconteo Benchmark COMMISSIONE DI GESTIONE: 1,35% COMMISSIONE DI SOTTOSCRIZIONE: MAX 2,00% 20% JP Morgan GBI Global (mercato obbligazionario governativo globale - in Euro) 20% JP Morgan GBI EMU (mercato obbligazionario governativo area Euro) 15% MTS BOT Lordo (mercato monetario italiano) 15% BofA Merrill Lynch Euro Large Cap Corporate (mercato obbligaz.corporate area Euro) 30% MSCI EMU (mercato azionario area Euro) 24

26 Le ragioni dell utilizzo dei Fondi Sforzesco e Visconteo Perché un cliente dovrebbe avere Sforzesco e Visconteo Per uscire dal mercato monetario Fondi ampiamente diversificati che investono in tutte le asset class L investimento azionario (10% Sforzesco, 30% Visconteo) assicura un minimo di diversificazione in presenza di tassi bassi, stimoli alla crescita della BCE e bassi rendimenti dei titoli obbligazionari area core IDEE ATTUALI La liquidità è investita in qualcosa che rende: si preferiscono obbligazioni a breve/medio termine a rendimenti elevati con rating più bassi; Il peso dei finanziari è stato ridotto; ciò è dovuto principalmente al linguaggio dei nuovi strumenti emessi. Sul mercato sono presenti subordinati in cui non è sicura la restituzione del capitale a scadenza e le cedole variabili possono essere anche non pagate. Preferiamo subordinati non finanziari dove le cedole anche se non vengono pagate sono differite Gli emittenti comunque sono di alta qualità Il dollaro in questo momento sta aiutando la performance con scommesse soprattutto contro yen La componente azionaria è a benchmark per non aumentare il rischio del portafoglio: facciamo più alfa che beta. 25

27 YTD ANIMA Sforzesco: le performance ,4% 15,6% 4,6% 7,4% 9,3% 9,7% 12,1% 7,9% 20,6% 1,9% 10,7% 12,7% 8,6% 8,0% -0,2% YTD 2014* 5,0% 2,5% 0,2% 3,1% 3,5% 4,3% 1,3% 1,2% -1,5% 8,8% 5,1% -3,0% 10,4% 3,0% 5,2% Benchmark +0,6% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% Sforzesco: performance annuali Active vs bmk +2,4% In 29 anni di attività, solo 3 volte i rendimenti sono stati negativi. La perdita media è stata molto contenuta e sempre più che ripianata nell anno successivo. * Dati al 30/09/2014 ANIMA SFORZESCO ISIN: IT

28 ANIMA Sforzesco: la gestione dei corporate Processo d investimento Approccio fortemente bottom-up, mirato alla scelta di titoli sottovalutati in termini di fondamentali e di bilancio Gestione molto attiva che si traduce in sovrappesi/sottopesi contro benchmark anche rilevanti in presenza di view/temi «forti» (ad es. i titoli finanziari o della periferia) Nome ISIN Paese Settore Scadenza Fondo Benchmark UNICREDIT SPA UCGIM 5 02/01/16 XS Italia Banche 2/1/2016 1,512% 0,000% INTL BK RECON & DEV IBRD 8 1/2 11/30/29 US45905AJJ88 Sovranazionale Sovranazionali 11/30/2029 1,426% 0,000% UNICREDIT SPA UCGIM /31/22 XS Italia Banche 10/31/2022 1,222% 0,019% BANCA M ONTE DEI PASCHI S M ONTE 7 1/4 07/10/15 XS Italia Banche 7/10/2015 1,148% 0,000% ASSICURAZIONI GENERALI ASSGEN 7 3/4 12/12/42 XS Italia Assicurazioni 12/12/2042 1,070% 0,016% ALLIED IRISH BANKS PLC AIB 5 5/8 11/12/14 XS Irlanda Banche 11/12/2014 1,029% 0,000% UNICREDIT SPA UCGIM 5 3/4 10/28/25 XS Italia Banche 10/28/2025 0,946% 0,011% BANCO POPOLARE SC BPIM 4 1/8 10/22/14 XS Italia Banche 10/22/2014 0,898% 0,000% INTESA SANPAOLO SPA ISPIM 4 1/8 09/19/16 XS Italia Banche 9/19/2016 0,830% 0,013% M EDIOBANCA BACRED 0 10/11/18 XS Italia Banche 10/11/2018 0,793% 0,000% Peso dei primi 10 titoli Corporate 10,87% 0,06% Dati al 24/09/2014 ANIMA SFORZESCO ISIN: IT

29 ANIMA Sforzesco: le strategie obbligazionarie attuali Paese Area Euro Italia Germania Francia Irlanda Paesi Bassi EMU Spagna Portogallo Belgio Austria Lussemburgo Finlandia Nord America USA Canada Pacifico Dati al 24/09/2014 Fondo Benchmark Diff. 58,33% 63,03% -4,69% 42,5% 33,18% 9,32% 6,16% 7,56% -1,4% 4,76% 10,31% -5,55% 1,57% 0,52% 1,05% 0,93% 3,03% -2,1% 0,76% 0,76% 0,59% 4,59% -4,0% 0,36% 0,37% -0,01% 0,32% 2,13% -1,81% 0,19% 0,93% -0,74% 0,18% 0,01% 0,18% 0,0% 0,4% -0,4% 3,94% 12,94% -9,01% 3,94% 12,52% -8,58% 0,0% 0,42% -0,42% 0,24% 8,18% -7,94% Settore Titoli societari Banche Servizi di Pubblica Utilità Telecomunicazioni Assicurazioni Industria di Base Beni Durevoli Auto Salute Consumi Ciclici Media Servizi Finanziari Energia Consumi Non Ciclici Immobiliare Servizi Tecnologia & Elettronica Titoli di stato Quasi- e sovra-nazionali Convertibili Netto Benchmark Diff. 43,48% 14,99% 28,5% 26,71% 5,42% 21,3% 5,25% 2,02% 3,23% 3,66% 1,16% 2,5% 3,29% 0,66% 2,63% 2,1% 0,71% 1,39% 0,99% 0,42% 0,58% 0,59% 0,71% -0,12% 0,34% 0,27% 0,07% 0,24% 0,36% -0,11% 0,18% 0,14% 0,05% 0,12% 0,37% -0,25% 0,0% 0,84% -0,84% 0,0% 0,62% -0,62% 0,0% 0,26% -0,26% 0,0% 0,91% -0,91% 0,0% 0,12% -0,12% 21,57% 75,0% -53,43% 2,32% 0,0% 2,32% 0,44% 0,0% 0,44% Totale 67,81% 89,99% -22,18% Impostazione tattica del portafoglio improntata alla prudenza (duration 2,6 contro 4,7) Forte sottopeso dei titoli di Stato e sovrappeso di liquidità e corporate (sovrappeso di bancari e graduale incremento di utilities/telefonici; meno emittenti legati alla periferia) Sovrappeso sul mercato italiano a scapito dei Paesi core (Usa, Giappone, Germania, Francia) e della Spagna Lunghi dollaro (15% contro 10,9%) e corti yen (3% contro 7,2%) 28

30 YTD ANIMA Visconteo: le performance 5,2%* 40,0% 30,0% Visconteo: performance annuali Benchmark +5.9% Active vs bmk +0.7% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% * Dati al 30/09/2014 ANIMA VISCONTEO ISIN: IT In 29 anni di attività, solo 6 volte i rendimenti sono stati negativi. Con l eccezione del 2001, ad un anno negativo è immediatamente seguito un anno con performance positiva. 29

31 ANIMA Visconteo: le strategie obbligazionarie attuali Paese Area Euro Italia Francia Germania Spagna Paesi Bassi Irlanda EMU Portogallo Belgio Austria Finlandia Nord America USA Canada Pacifico Dati al 24/09/2014 Fondo Benchmark Diff. 42,56% 50,19% -7,63% 25,03% 22,46% 2,56% 6,75% 9,59% -2,84% 5,42% 6,96% -1,54% 1,5% 4,2% -2,7% 1,23% 2,87% -1,64% 1,03% 0,52% 0,51% 0,65% 0,65% 0,65% 0,38% 0,27% 0,23% 1,87% -1,64% 0,08% 0,94% -0,86% 0,0% 0,4% -0,4% 2,4% 9,29% -6,88% 2,1% 8,99% -6,9% 0,31% 0,29% 0,01% 2,13% 5,58% -3,45% Settore Titoli societari Banche Servizi di Pubblica Utilità Telecomunicazioni Industria di Base Assicurazioni Beni Durevoli Auto Salute Servizi Finanziari Consumi Ciclici Consumi Non Ciclici Servizi Tecnologia & Elettronica Energia Media Immobiliare Titoli di stato Quasi- e sovra-nazionali Fondo Benchmark Diff. 28,27% 15,0% 13,27% 16,69% 5,39% 11,3% 3,96% 2,03% 1,93% 2,43% 1,16% 1,27% 1,45% 0,72% 0,73% 1,05% 0,66% 0,39% 0,85% 0,42% 0,43% 0,59% 0,71% -0,12% 0,36% 0,27% 0,09% 0,34% 0,37% -0,03% 0,29% 0,37% -0,08% 0,23% 0,63% -0,4% 0,04% 0,91% -0,87% 0,0% 0,12% -0,12% 0,0% 0,85% -0,85% 0,0% 0,14% -0,14% 0,0% 0,26% -0,26% 21,9% 55,0% -33,1% 0,7% 0,0% 0,7% Totale 50,86% 70,0% -19,14% ANIMA VISCONTEO ISIN: IT Nonostante la presenza del benchmark, Anima Visconteo presenta una gestione fortemente attiva (come risulta, ad esempio, dall attuale sottopeso dei Titoli di Stato), elemento questo che differenzia da sempre il prodotto rispetto ad altri fondi bilanciati, rendendolo particolarmente indicato nell attuale contesto di mercato 30

32 Anima Visconteo: il posizionamento attuale Posizionamento obbligazionario generale Esposizione titoli governativi Esposizione titoli corporate Esposizione azionaria Esposizione valutaria Prudente, caratterizzato da un sovrappeso di liquidità e da una duration di portafoglio inferiore a quella del benchmark L esposizione alla cosiddetta periferia è ottenuta prevalentemente tramite un investimento su obbligazioni italiane (a scapito di Spagna e altri Paesi), emesse sia dal Tesoro sia da emittenti non governativi Vengono preferiti questi titoli a scapito di quelli governativi ed in particolare la sovraesposizione è posizionata nel settore finanziario, nei servizi di pubblica utilità e nelle telecom Leggermente sovrappeso rispetto al benchmark in considerazione della view ancora favorevole per i prossimi mesi Sovrappeso di dollari e sottopeso per yen e sterlina 31

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