Politiche monetarie e nuove opportunità: le mosse dei gestori alternativi

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1 Politiche monetarie e nuove opportunità: le mosse dei gestori alternativi No. 8 - Luglio 2014

2 N. 86 Luglio Dicembre Come negli scorsi anni, anche nel 2014 le politiche monetarie delle principali Banche Centrali del mondo si stanno rivelando fattori estremamente importanti per l'individuazione delle opportunità di investimento sui diversi mercati finanziari. Sembra quindi opportuno, con questa nostra newsletter periodica, fornire una visione sintetica delle mosse che i gestori alternativi intendono attuare nei prossimi trimestri in risposta alle differenti direzioni che le politiche monetarie globali andranno ad assumere nella seconda metà del Europa La Banca Centrale Europea è stata decisamente la più attiva negli ultimi mesi. Assumendo il ruolo di autorità regolamentare unica nel settore finanziario in Eurozona, la BCE ha promosso anzitutto un "operazione trasparenza" tramite l'assetqualityreview sui bilanci bancari, a seguito della quale saranno anche effettuati stress test che metteranno alla prova la tenuta dei bilanci stessi in condizioni di forte difficoltà dei mercati finanziari e immobiliari. L'AssetQualityReview ha stimolato il verificarsi di numerose operazioni di finanza straordinaria all'interno del settore bancario, che a loro volta hanno rappresentato altrettante opportunità di investimento per i gestori alternativi. Si tratta anzitutto di riorganizzazioni radicali della struttura del capitale, tramite emissioni di nuove tipologie di debito e aumenti di capitale. Anche nei prossimi mesi i gestori alternativi si attendono un contesto ancora ricco di questo tipo di opportunità: in particolare i fondi con strategia eventdriven e i fondi credit long/short assumono posizioni rialziste su titoli di debito di vecchia emissione, nell'aspettativa di un richiamo degli stessi o di una conversione in nuovi strumenti di debito, e sono attivi con posizioni rialziste o ribassiste sugli aumenti di capitale. La nascita di strumenti di debito bancario con caratteristiche innovative rappresenta essa stessa un'opportunità di trading molto interessante per investitori sofisticati quali i gestori alternativi, considerando il grado di complessità nella valutazione di tali emissioni. Più recentemente, nel meeting del 5 giugno, la BCE ha nuovamente sorpreso economisti e mercati con un pacchetto di annunci di politica monetaria espansiva molto innovativo, articolato in diversi punti ciascuno dei quali con una finalità ben precisa, ma in generale allo scopo di far ripartire credito e inflazione in Eurozona. In particolar modo, la misura considerata più interessante fra quelle presentate dalla BCE è l'introduzione delle targetedlonger-termrefinancingoperation (le cosiddette TLTRO), vale a dire le operazioni di finanziamento, con scadenza settembre 2018, tramite le quali le controparti bancarie avranno diritto di prendere a prestito dalla BCE: 1. inizialmente il 7% dell'ammontare dei prestiti totali al settore privato non bancario in Eurozona, misurato al 30 aprile 2014, escludendo dal calcolo i mutui immobiliari e i prestiti alla pubblica amministrazione (per un totale di 400 mld eur in settembre e dicembre 2014);

3 N. 6 Dicembre in seguito, da marzo 2015 a giugno 2016, su base trimestrale, fino a tre volte dell'ammontare dei prestiti netti erogati al settore privato non finanziario della zona Euro. Superata quindi la fase di messa in sicurezza dei propri bilanci, le banche potranno tornare a focalizzarsi sulla generazione di profitti tramite la propria attività core, vale a dire l'erogazione del credito alle imprese. Dopo anni in cui il settore bancario si è mosso soprattutto sulla spinta di considerazioni di carattere macroeconomico, con scarsa differenziazione fra i diversi emittenti, i gestori long/short che operano sul mercato azionario potranno tornare a considerare il settore bancario con un approccio di selezione delle posizioni lunghe e corte basato sull'analisi dei fondamentali delle singole banche, sulla base delle prospettive di redditività di ciascuna. In una fase successiva, il settore finanziario potrebbe essere interessato da importanti consolidamenti, che rappresenterebbero un'opportunità di investimento per i gestori eventdriven. Più in generale, è opinione comune dei gestori alternativi che queste iniziative consentiranno l'innescarsi di un circolo virtuoso nei Paesi dell'europa periferica, sinora interessati da un credit crunch che ha impattato soprattutto sulla piccola e media impresa. Si rileva infatti tra i gestori alternativi una maggiore positività su queste aree di mercato nel medio/lungo termine, soprattutto sui Paesi periferici che si dimostreranno virtuosi anche nella promozione di riforme strutturali, mentre maggiore cautela viene espressa nel breve alla luce di valutazioni di tali aree di mercato già salite molto. La BCE ha inoltre dichiarato di voler intensificare il lavoro preparatorio legato all'acquisto degli ABS: la banca centrale ha infatti intenzione di promuovere la costituzione di un mercato di ABS semplici e trasparenti, aventi come attività sottostanti prestiti alle società private in settori diversi dal finanziario: ciò rappresenta un'opportunità di investimento nuova e molto interessante per i gestori alternativi. Le strategie operanti sul credito strutturato sono state infatti, storicamente, focalizzate in prevalenza sul mercato americano che però ha sempre presentato un grado di complessità superiore e una maggiore opacità rispetto a quanto si prevede sarà quello europeo nelle intenzioni della Banca Centrale Europea. Stati Uniti La Federal Reserve sta proseguendo con la graduale riduzione del quantitative easing iniziata in dicembre 2013 (tapering), al ritmo di 10 mld $ al mese: attualmente la Banca Centrale sta effettuando acquisti mensili di Titoli di Stato per 20 mld $ e acquisti mensili di agency MBS per 15 mld $. Nonostante il tapering, non si è ancora avvertito l'impatto della politica monetaria al margine più restrittiva, in quanto la Fed rappresenta tuttora una percentuale rilevante della domanda di Treasury americani, in un contesto in cui il totale delle emissioni del Tesoro è andato a diminuire gradualmente.

4 N. 6 Dicembre Secondo i gestori alternativi l'impatto sulla curva dei tassi americana della politica monetaria al margine più restrittiva della Federal Reserve sarà percepito a partire da settembre/ottobre, quando la Fed avrà esaurito il quantitative easing e si inizieranno a scontare i primi aumenti dei tassi di interesse. In quella fase, i posizionamenti che potranno maggiormente premiare i gestori alternativi saranno: 1. allocazioni ribassiste sulla curva dei tassi (puntando cioè su uno spostamento al rialzo della curva); 2. in ambito societario, posizioni ribassiste sugli investmentgrade, che storicamente hanno rappresentato l'area dei mercati del credito più vulnerabile a politiche monetarie restrittive e già ora hanno rendimenti prossimi ai minimi storici. Con riferimento al tasso di cambio euro/dollaro, difficile trovare fra i gestori alternativi una visione unanime. Analizzando le diverse politiche monetarie, al margine più espansiva quella della BCE e più restrittiva quella della Fed, sarebbe prevedibile un rafforzamento del dollaro rispetto all'euro. Dal punto di vista tecnico, invece, il circolo virtuoso che le politiche monetarie espansive non convenzionali della BCE potrebbero riuscire a innescare in Europa ha le potenzialità per attirare forti flussi di acquisto sulle assetclass europee, spingendo quindi al rialzo l'euro, nell'aspettativa di una imminente uscita dell'eurozona dalla fase di stagnazione economica. Il rischio di rialzo vs. ribasso dell'euro risulta quindi bilanciato nel medio termine e la visione dei gestori alternativi è neutrale. UK Già da diversi mesi, la forte accelerazione dell'economia inglese ha spinto i gestori alternativi a maturare l'opinione secondo cui la Bank of England (BoE) sarà la prima fra le banche centrali dei Paesi sviluppati a dover aumentare i tassi di interesse: un parere rafforzato dalle recenti dichiarazioni del Governatore della BoE, Carney, che ha affermato che il primo rialzo dei tassi potrebbe essere più vicino rispetto a quanto il mercato si attenda. Questa aspettativa apre per i gestori alternativi opportunità di investimento ribassiste sul reddito fisso in UK, con prospettive di rendimento più o meno buone sulla base della rapidità e della gradualità della normalizzazione (al rialzo) dei tassi di interesse. Giappone La Bank of Japan (BoJ) ha iniziato ormai da oltre un anno un importante quantitative easing finalizzato al raddoppio della base monetaria entro il 2015, con un obiettivo di inflazione del 2% nel medio termine. Era opinione dei gestori alternativi, a inizio 2014, che ci sarebbe stato spazio per un potenziamento del quantitative easing da parte della BoJ rispetto ai livelli attuali, in presenza di un'economia che avrebbe fatto fatica ad accelerare, soprattutto a seguito dell'aumento della tassazione sui consumi (dal 5 all'8%) avvenuto dal 1 aprile 2014.

5 N. 6 Dicembre Al contrario, l'economia giapponese ha sorpreso in positivo le aspettative: la BoJ sembra sostanzialmente soddisfatta dalla tenuta dell'economia post-aumento della tassazione sui consumi, pertanto i gestori alternativi hanno ridimensionato le proprie aspettative circa una politica monetaria al margine più espansiva rispetto a quella attuale. Possibile attendersi, invece, un accelerazione delle riforme strutturali da parte del Governo giapponese, nell ambito della cosiddetta Third Arrow dell Abenomics, che potrebbero rappresentare uno stimolo per la ripresa del mercato nel medio termine. I gestori ritengono pertanto che le opportunità di investimento sul mercato giapponese siano, oggi, soprattutto sul mercato azionario, da sfruttare con un approccio selettivo sulla base di una approfondita analisi dei fondamentali. Cina Svolta interessante di politica monetaria in Cina negli ultimi due mesi. Dopo due anni in cui la politica monetaria è stata sostanzialmente restrittiva, le autorità cinesi hanno deciso in maggio e giugno la riduzione dei requisiti di riserva obbligatoria per gran parte del sistema bancario, al fine di consentire una moderata accelerazione dell'erogazione del credito in presenza di un indebolimento del mercato immobiliare superiore alle attese. I gestori alternativi ritengono che nei prossimi mesi le autorità cinesi proseguiranno con politiche di fine tuning della liquidità al fine di affrontare specifiche situazioni di debolezza dell'economia. Pertanto identificano nel mercato cinese nel breve interessanti opportunità di investimento soprattutto per la parte rialzista del portafoglio, a fronte di una generale sottovalutazione dovuta un consenso molto negativo nei confronti di tale area del mondo. Conclusioni Nel 2014, le politiche monetarie delle principali Banche Centrali resteranno un fattore fondamentale per individuare le opportunità di investimento sui mercati finanziari di tutto il mondo. In particolar modo, crediamo che l area in cui si andranno a creare le opportunità più interessanti sarà l Eurozona, grazie all insieme degli interventi (regolamentari e di politica monetaria) che la Banca Centrale Europea ha promosso da inizio anno. Tali mosse fortemente innovative consentiranno lo sviluppo di nuove idee di investimento nell ambito degli strumenti di debito bancario, sui mercati azionari e, in prospettiva, su un nuovo mercato di credito strutturato (ABS), che potranno essere sfruttate da gestori alternativi con strategia long/short credit, long/short equity e event driven. Importante anche l operato delle Banche Centrali del resto del mondo, soprattutto in UK e US dove riteniamo che le migliori opportunità di investimento saranno implementabili più avanti nell anno sui mercati del reddito fisso e delle valute tramite strategie macro, e in Cina, dove si aprono nuove opportunità sul fronte azionario.

6 N. 6 Dicembre Contattomedia: Verini & Associati Marcella Verini Alessandra Camusso Disclaimer Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a mero scopo informativo e la loro divulgazione non è da considerarsi sollecitazione al pubblico risparmio. Il contenuto di tale documento non potrà essere riprodotto o distribuito a terzi né potranno essere divulgati i contenuti. Hedge Invest non sarà in alcun modo responsabile per qualsiasi danno, costo diretto o indiretto che dovesse derivare dall'inosservanza di tale divieto.

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