Strategia d investimento obbligazionaria. Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi

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1 Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente carattere informativo. In nessun caso le informazioni e le opinioni espresse devono essere considerate come inviti, raccomandazioni, offerte d investimento o sollecitazione al pubblico risparmio.

2 Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare In ribasso In ribasso In ribasso Area Dollaro statunitense Curva regolare In leggero ribasso In leggero ribasso Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Nell ultimo mese le attese erano tutte rivolte alla decisione di politica monetaria che avrebbe preso Draghi. La Bce non ha deluso le aspettative e, come promesso e con decisione unanime, ha deliberato le seguenti misure: riduzione del tasso di riferimento di 10pb allo 0,15%; riduzione del tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginale di 35pb da 0,75 a 0,40%; tasso negativo sui depositi al -0,1%. Inoltre Draghi ha dichiarato che la Bce è pronta a effettuare ulteriori misure se la situazione lo richiedesse. Oltre alla manovra sui tassi sono state decise misure per alimentare i prestiti bancari al settore privato (non finanziario) e alle economie domestiche. In particolare è stato approntato un Targeted LTRO, operazioni a lungo termine condizionate ai prestiti alle imprese non finanziarie. Saranno condotte una serie di operazioni TLTRO con scadenza settembre Le controparti potranno finanziare inizialmente il 7% dell ammontare totale dei loro prestiti al settore privato non finanziario (esclusi mutui alle famiglie ed i prestiti al settore pubblico) in bilancio al 30 aprile L ammontare iniziale si aggira intorno ai 400Mld. Il pacchetto di misure è sicuramente di supporto alla congiuntura e attacca il problema principale delle economie dell Europa periferica: la mancanza di credito alle piccole/medie aziende e ai privati. Resta da vedere se la domanda di credito si materializzerà e se le banche avranno l intenzione e la forza di sfruttare le favorevoli condizioni per erogare credito, alla luce della presenza nei loro book di crediti inesigibili. La manovra dovrebbe evitare la caduta in deflazione e indebolire l euro, a tutto vantaggio della ripresa economica. I mercati finanziari hanno reagito con la continuazione del trend positivo sulle azioni (lento ma inesorabile), mentre l apprezzamento interminabile del Bund si è interrotto, senza tuttavia dare un segnale chiaro di inversione. I mercati periferici hanno ancora una volta beneficiato e sulla scia dell entusiasmo hanno toccato nuovi minimi in termini di spread contro il bund. Raccomandiamo estrema prudenza a questi livelli. I trend in essere hanno una durata temporale importante. Anche se non sembra esserci all orizzonte un evento che può cambiare drasticamente il mood di mercato, le valutazioni sui mercati fixed income appaiono quantomeno tirate. Forse solo sulle obbligazioni corporate emerging gli spazi di apprezzamento non appaiono limitati, come peraltro diciamo ormai da mesi. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 Pagina 2 / 7

3 Asset allocation tattica Area Euro 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Il range di rendimento del 10 anni tedesco, compreso fra l 1.5% e il 2%, è stato recentemente rotto al ribasso. Dopo la decisione in materia di politica monetaria da parte della Bce è possibile un test dei minimi in zona 1.20%. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Il rendimento del decennale americano si è attestato ormai da mesi in un range compreso tra il 2.6% e il 3%. Riteniamo questa zona un livello di equilibrio per adesso. In caso di nuovo test della parte alta del range si può provare tatticamente ad aumentare la quota di decennale in portafoglio. Asset allocation ideale Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il 20% di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni 20% lungo duration 7.5 anni ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 Pagina 3 / 7

4 Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro La curva dei tassi tedesca, che da inizio anno mostra un importante movimento di traslazione verso il basso, ha proseguito questa tendenza anche nell ultimo mese. La decisione, peraltro attesa, della BCE ha ulteriormente supportato il mercato. Per il momento nessuna traccia di prese di beneficio da parte degli operatori. La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi La curva dei rendimenti in dollari è traslata in modo uniforme verso il basso nel corso dell ultimo mese. Le dichiarazioni ondivaghe della Fed non aiutano il mercato ad assumere visioni chiare in materia di tassi e per il momento si tende a non credere in un aumento dei tassi nella prima meta del ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 Pagina 4 / 7

5 Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro La decisione della Bce di ridurre i tassi ufficiali ha riportato il tratto brevissimo della curva dei tassi in zona 0%. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro 6.00 Il tratto breve della curva europea si mantiene a ridosso dello 0%, senza volatilità alcuna. - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro 6.00 La situazione generale dell Europa favorisce l ulteriore discesa dei rendimenti a lunga. Inflazione bassa e Bce proattiva spingono il decennale Tedesco vicino ai minimi, in zona 1.35%. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 Pagina 5 / 7

6 Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi Solita calma piatta sul mercato monetario statunitense. I rialzi tassi sono attesi ancora troppo in la nel tempo per muovere questa parte di curva Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi Il tratto della curva a 2 anni si mantiene intorno al livello di 0.30%, senza particolari sussulti Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Il tratto lungo della curva americano sembra aver trovato un range di equilibrio compreso tra i massimi al 3% e i minimi relativi del 2.5%. Attorno al livello attuale di 2.60% saremmo tendenzialmente venditori. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 Pagina 6 / 7

7 Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) Il differenziale ha cominciato a muoversi verso il basso grazie al movimento del decennale. Siamo comunque su livelli storicamente molto alti. Consigliamo di giocare il flattening ad ogni accenno di irrigidimento della curva - Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) Il livello di steepening rimane su livelli molto elevati, pur in contrazione. Consigliamo di giocare un ulteriore appiattimento della curva nei mesi a venire. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 6 giugno 2014 Pagina 7 / 7

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