Investment Report 026

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1 Investment Report Giugno 2010 Paese. Kazakhstan. Energia rinnovabile. Energia solare. Materia prima. Caffè. Azione. ENEL. Tasso d interesse. Dollaro australiano. Kazakhstan. Paese. Il Kazakhstan viene definito dai gestori un mercato di frontiera, accezione che indica un sottogruppo dei mercati emergenti che pur dotati di mercati azionari accessibili risultano meno sviluppati rispetto ad altre nazioni. Questo limitato grado di sviluppo, nel caso del Kazakhstan, si manifesta nel numero ridotto di titoli azionari disponibili, soprattutto se ci si concentra sulle azioni quotate a Londra sotto forma di GDR 1. Questi titoli, attualmente sei, sono i componenti dell indice KTX (Kazakh Traded Index) e presentano, pertanto, una grande concentrazione del rischio in pochi titoli. Analizzando i pesi più importanti, però, si capisce perché questo rischio risulti essere accettabile nell ottica di una diversificazione del portafoglio: ENRC (27%), KazMunaiGas (27%), Kazakhmys (24%) e Halyk Savings Bank (15%). Le prime tre società sono importanti produttori di materie prime, quali rame, ferrocromo (importante per la produzione di acciaio inossidabile), petrolio e gas naturale, mentre Halyk The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni.

2 Investment Report 026 pag. 2/11 appartiene al settore bancario. Questa esposizione alle materie prime industriali ha sicuramente stimolato l interesse degli investitori, ma nel contempo ha mostrato una particolare sensibilità della nazione ai forti cicli economici di questi ultimi anni. L espansione economica ha subito una battuta d arresto nel 2008, in seguito all implosione della domanda mondiale e ha creato diversi problemi per il settore finanziario del Paese, che aveva fatto leva sull ondata di ricchezza giunta dalle esportazioni. Lo Stato ha dovuto intervenire nel settore finanziario, nazionalizzando due delle banche principali del Paese (tra cui l Alliance Bank, già componente dell indice KTX), e ricapitalizzando altre due banche (inclusa Halyk Savings Bank, componente dell indice) attraverso la sottoscrizione di aumenti di capitale che hanno portato il 25% del capitale sociale in mano allo Stato. Il Paese ha subito anche una svalutazione della valuta locale, la Tenge, all inizio del 2009, pari a circa il 18% rispetto al Dollaro USA. La crescita della partecipazione statale nel settore bancario non ha fatto altro che acuire un fenomeno già evidente per le altre principali società; la partecipazione dello Stato è salita al 63% nel caso di KazMunaiGas, al 25% nel caso di Halyk, al 15% per Kazakhmys e all 11,7% nel caso di ENRC 2. Questa posizione dominante dello Stato nell economia del Paese si riflette anche nei rapporti con gli operatori stranieri nel settore degli idrocarburi: dopo l iniziale periodo di sviluppo, sono emersi dei contenziosi con le società straniere, tra cui l italiana ENI, creando le condizioni per la partecipazione nelle operazioni locali di KazMunaiGas. Del resto, questi sono i sintomi della transizione da un mercato di frontiera a un mercato emergente aperto e favorevole allo sviluppo da parte di imprese private, anche straniere. Lasciando a parte le considerazioni di breve termine per quanto riguarda un possibile rallentamento dell attività economica cinese e l influenza dello Stato nelle imprese più importanti, si può ritenere il Paese tra i più promettente per il futuro. La catastrofe di BP nel Golfo di Messico comporterà il ridimensionamento, almeno in alcune zone, dell attività di esplorazione, aumentando naturalmente il valore delle riserve Kazakh. Lo sviluppo dei nuovi giacimenti di idrocarburi dovrebbe determinare un forte aumento delle esportazioni nei prossimi anni, aspetto che creerà le giuste condizioni per un boom non solo delle società come KazMunaiGas, ma anche nel settore bancario. In questo contesto, il fatto che le azioni di Halyk rimangano ancora del 70% inferiori ai massimi storici, segnati nel 2007, dovrebbe offrire un occasione di guadagno interessante. Di tutti i componenti dell indice KTX, però, forse il più interessante è ENRC grazie alla sua politica di sviluppo oltre i confini naturali del suo Paese d origine. La società ha approfittato del periodo della crisi per acquistare diverse miniere in Africa, assumendo delle partecipazioni in Paesi dove le condizioni per gli investitori stranieri risultano spesso meno che ottimali. Questa diversificazione è segno di una crescente maturità nelle strategie societarie, il che potrebbe portare notevoli benefici agli investitori lungimiranti. 1 Global Depositary Receipts un metodo di quotazione di società straniere presso la borsa di Londra. 2 Il controllo dello Stato nei confronti di ENRC è rinforzata dalla partecipazione di Kazakhmys, che controlla il 26% di ENRC. Grafico Kazakhstan ETF KTX Index NL ,53 Euro

3 Investment Report 026 pag. /11 Caffè. Materia prima. L analisi del caffè presentata nell Investment Report numero 12 del 2010 ha evidenziato il grande divario tra produzione e consumi che si è sviluppato in questi ultimi anni, con un deficit complessivo per gli ultimi tre anni pari a 20 milioni di sacchi (ciascun sacco ha un peso di 60 chili). Questa situazione ha portato a una notevole riduzione delle scorte e nella scorsa analisi pubblicata il 22 marzo era stato riportato il livello indicato dalla borsa ICE, che gestisce il future sul caffè arabica a New York, di 2,69 milioni di sacchi. Gli ultimi mesi hanno visto un ulteriore riduzione delle scorte, giunte ora a 2,25 milioni di sacchi (si veda il grafico riportato), in continuo calo sin dai livelli di ottobre 2008 e ormai inferiori del 52% rispetto all epoca. Inoltre, i dati sulle esportazioni mondiali, rilasciati recentemente dall International Coffee Organisation (ICO), hanno indicato un calo dell 8,1% per i primi sette mesi della stagione in corso (ottobre 2009 aprile 2010) rispetto al medesimo periodo di un anno fa. C o n l e q u ot a z i o n i d e l c a f fè che continuavano a sostare vicino ai costi di produzione, appariva evidente che la situazione era insostenibile nel mediolungo termine a causa della mancanza di incentivi ai coltivatori. Recentemente, pare che il mercato si sia accorto dell anomalia tra il mercato in deficit e le quotazioni relativamente basse, causando un forte rialzo, di circa il 20%, nel giro di poche sedute. Dopo questo forte incremento delle quotazioni che, stando a quanto riportato dalla stampa specializzata, è stato innescato dalle preoccupazioni dei trader per la quantità e la qualità dell offerta brasiliana, il mercato potrebbe consolidarsi prima di cercare una nuova direzione. Tuttavia, nel lungo termine, il trend rialzista è molto evidente e indica un supporto intorno a 135. Nonostante questo scenario tecnico e f o n d a m e n t a l e a p p a r e n t e m e n t e molto favorevole a una prosecuzione dell apprezzamento delle quotazioni, vale la pena di focalizzarsi sulle prospettive per la prossima stagione che inizierà il 1 ottobre. Essendo una stagione d abbondanza per il ciclo biennale del raccolto brasiliano, è lecito aspettarsi un aumento dell offerta mondiale; il Brasile conta per il 33% della produzione mondiale. Secondo le ultime previsioni rilasciate dall ICO, la produzione brasiliana dovrebbe aumentare da 39,5 milioni di sacchi per la stagione in corso a milioni nel 2010/11, che, insieme agli aumenti attesi per altri produttori importanti, dovrebbe contribuire a un aumento della produzione mondiale pari a circa il 12%. La produzione mondiale, secondo l ICO, sarà da record e nell ordine di milioni di tonnellate, mentre i consumi dovrebbero aumentare in linea con la tendenza degli ultimi anni, per arrivare a 134 milioni di tonnellate, anch essi da record. Queste previsioni indicano un mercato sostanzialmente in equilibrio, ma senza un margine sufficiente per ricostruire le scorte a livello mondiale, che sono previste nel 24% dei consumi per la fine della stagione attuale; un livello critico se si considera il rapporto del 35% di appena cinque anni fa. Occorre tuttavia segnalare una certa discordanza tra i dati dell ICO e quelli del FAS (Foreign Agricultural Service Servizio di Agricoltura Estera) degli USA, annunciati Grafico Caffè m 5.50m 3.25m 3.00m 2.75m 2.50m 2.25m Benchmark Certificate Caffè MINI Long Caffè MINI Short Caffè NL recentemente. Il FAS prevede una produzione mondiale di quasi 140 milioni di sacchi, con consumi per 131,5 milioni, lasciando il mercato con un surplus notevole che avrebbe l effetto di ridurre le tensioni presenti sul mercato. Va notato, però, che le previsioni attuali sono altamente speculative in quanto la stagione 2010/11 non avrà inizio se non fra tre mesi e quindi è più che probabile che tali stime siano soggette a revisioni. L importante è considerare che i consumi stanno crescendo con un ritmo costante intorno al 2% l anno, il che significa che la produzione dovrà espandersi costantemente per soddisfare questa domanda. Per ottenere questa espansione, il mercato avrà bisogno di prezzi più alti, il che indica una bassa probabilità di assistere al ritorno del mercato orso per il caffè NL NL Strike* 99,2733 Strike* 228,2249 Stop Loss* 107,15 Stop Loss* 210,11 Leva* 2,43 Leva* 2,69 13,66 Euro 0,560 Euro 0,506 Euro

4 Investment Report 026 pag. /11 Dollaro australiano. Tasso d interesse. Si profilano tempi interessanti per il mercato delle valute, dopo la decisione della Cina di abbandonare il cambio fisso contro il Dollaro USA a partire dal 21 giugno. La Banca Centrale cinese ha indicato, però, che un grande apprezzamento della valuta non è negli interessi della Cina, lasciando intravedere un contenuto apprezzamento nel prossimo periodo che ha lo scopo soprattutto di contrastare le forti critiche provenienti dai suoi partner commerciali, in particolare gli Stati Uniti. La domanda per gli investitori con posizioni in valute legate alle commodity, come il Dollaro australiano, è: quale sarà l effetto della decisione cinese sulla crescita economica mondiale e, di conseguenza, sui consumi delle materie prime a cui le loro economie sono strettamente legati? Il consenso tra gli analisti è che la decisione non sarebbe stata presa se non esistesse nelle autorità cinesi la convinzione che la ripresa economica mondiale sia sostenibile. È sostanzialmente per questo motivo che la decisione ha portato un ondata di acquisti sui mercati azionari mondiali, facendo rafforzare ulteriormente le valute come quella australiana. Il Dollaro ha avuto un andamento piuttosto altalenante contro l Euro da quando è stato analizzato l ultima volta (si veda l Investment Report numero 16 del 2010); dopo aver segnato dei nuovi massimi intorno a 1,40 (1 Euro = 1,40 Dollari australiani), ha subito un brusco ritracciamento verso la quota di 1,50, prima di rafforzarsi nuovamente, superando così la soglia di 1,40. I tassi d interesse nel Paese hanno dato un buon incentivo agli investitori nell acquistare obbligazioni denominate in Dollari australiani, grazie ai sei aumenti del Cash Rate, il tasso principale guidato dalla Banca Centrale del Paese, che ormai ha raggiunto il 4,50%. L appetibilità del Dollaro è stata confermata anche dai recenti dati rilasciati dal Ministero delle Finanze giapponese: tra dicembre e aprile, gli investitori giapponesi hanno segnato un aumento netto di 352,5 miliardi di Yen in strumenti finanziari denominati nella valuta australiana. Nello stesso periodo, questo importante gruppo di investitori ha venduto 2,3 mila miliardi di Yen in strumenti finanziari denominati in Euro. La storia più importante per questa valuta, però, rimarrà sempre quella della crescita cinese e, di conseguenza, la crescita mondiale; il brusco ritracciamento di cui si è parlato precedentemente è stato frutto dei dati cinesi che hanno indicato un rallentamento della crescita nel settore manifatturiero nel mese di maggio, combinato ai timori per l effetto contagio dalla crisi nella zona Euro. Per il momento, questi timori sembrano smentiti, ma con il Dollaro australiano sui massimi nei confronti dell Euro, gli investitori dovrebbero valutare il gradiente di rischio supplementare per ottenere, a livello di interessi, qualche punto percentuale di maggior rendimento. Per investire in valute estere, RBS offre un prodotto innovativo: Grafico Dollaro australiano Set Valuta Plus Certificates Dollaro Australiano NL I Valuta Plus Certificates, oltre che come alternativa ad un deposito, possono essere utilizzati strategicamente per investire sull apprezzamento di una valuta estera rispetto all Euro. I Valuta Plus Certificates hanno come riferimento tassi di interesse a breve termine per cui le variazioni dei tassi di interesse, il rischio tipicamente associato alle obbligazioni, incidono solo marginalmente. Variazioni minime dei tassi non impattano sul prezzo denaro-lettera del market maker, ma variazioni sensibili e di carattere eccezionale possono avere un impatto. FONTE RBS Gen 09 Mag Set Gen 10 Mag ,20 Euro

5 Investment Report 026 pag. /11 Eneriga solare. Energia rinnovabile. All inizio dell anno (si veda l Investment Report numero 7 del 2010), il governo tedesco ha indicato l intenzione di ridurre i sussidi disponibili per il settore fotovoltaico in Germania, danneggiando potenzialmente quello che rimane il mercato più importante al mondo per l energia solare. I tagli previsti dopo la recente votazione nel parlamento sono del 16% per i pannelli installati sui tetti delle abitazioni e l 11% per i siti convertiti all energia solare; un provvedimento che, sebbene abbia incontrato una parziale contrarietà nel Bundesrat la Camera dei rappresentanti dei singoli Stati all interno della Federazione dovrebbe passare nel corso delle prossime settimane. Malgrado un taglio dei sussidi rappresenti un fattore negativo per il settore fotovoltaico nell immediato, la ragione per cui è stato proposto è fondamentalmente giusta. Negli ultimi anni, i costi di produzione dei pannelli sono diminuiti del 20 30%, il che significa che i sussidi offrivano un beneficio economico troppo alto agli utilizzatori finali e, in più, ostacolavano la ricerca e lo sviluppo in quanto la vecchia tecnologia risultava già molto redditizia. Nel lungo termine, il settore continuerà Theme Certificate Energia solare NL sicuramente il suo percorso di sviluppo, com è facilmente dimostrato dalla recente decisione di First Solar Inc (12% circa dell indice RBS Solar Energy TR Index) di raddoppiare la capacità del proprio stabilimento a Francoforte. La decisione è stata guidata dal desiderio di soddisfare la domanda proveniente dall Europa con uno stabilimento vicino alla fonte di domanda, dove esiste il beneficio di lavoratori già ben formati nelle tecniche di produzione grazie allo sviluppo del settore negli ultimi anni ,95 Euro ENEL. Azione. Nella recente intervista pubblicata dal settimanale Panorama, l Amministratore Delegato di, Fulvio Conti ha ricordato che l azienda produce già il 12% di elettricità dal nucleare, nelle centrali in Spagna e Slovacchia, e che pur essendo molto elevato il costo per finanziare tali impianti il conto energia al privato potrebbe scendere di quasi un terzo dall impiego di queste centrali in Italia. Considerazioni che vanno contestualizzate in condizioni di ceteris paribus, a parità di altri fattori; tuttavia l iter burocratico e la costruzione di centrali nucleari potrebbero subire ancora molti intoppi, il cui esito appare affatto scontato. Proprio per questo mantiene un elevato impegno nello sviluppo di nuovi progetti e collaborazioni nell ambito delle energie rinnovabili; come il recente accordo con Rushydro, il maggior produttore di energia idroelettrica russo, o la partecipazione di Green Power in Desertec, il progetto fotovoltaico di produzione di energia nelle zone aride del Nord Africa. Sempre in ambito di rinnovabili, occorre segnalare l entrata in funzione in provincia di Sassari di 40 nuove pale eoliche da 1,5 MW, come espansione a 84 MW della potenza complessiva dell impianto di Green Power. Esplorando i dati di a livello fondamentale, a fronte di una crescita dei ricavi del 20% e dei margini del 16%, il risultato netto, a 1,050 miliardi, ha mostrato una contrazione del 45% rispetto al primo trimestre del 2009; in leggero MINI Long MINI Short NL NL NL NL NL NL NL NL aumento l indebitamento finanziario netto che ha quasi raggiunto i 52 miliardi di Euro. L andamento delle quotazioni si presenta da tempo inserito in un ampio canale laterale che vede i primi argini a 3,50 e 4,25 Euro; all interno di questi livelli l operatività predilige un atteggiamento di trading range, l eventuale fuoriuscita direzionale potrà acquistare consistenza mediante conferma dell attraversamento di 3,15 e 4,40 Euro. Strike* 2,85 2,09 1,54 Strike* 4,65 4,68 5,04 5,74 6,49 Stop Loss* 3,06 2,24 1,65 Stop Loss* 4,32 4,35 4,68 5,33 6,03 Leva* 4,51 2,32 1,72 Leva* 3,57 3,46 2,59 1,73 1,28 0,075 Euro 0,172 Euro 0,234 Euro 0,107 Euro 0,110 Euro 0,145 Euro 0,244 Euro 0,331 Euro * Valori indicativi registrati al

6 Messaggio pubblicitario La soluzione è semplice: obbligazioni Royal 5%. 5% fisso per dieci anni. Le obbligazioni Royal ti danno la trasparenza che stai cercando. Attraverso la tua banca di fiducia, puoi acquistarle e rivenderle quando vuoi, anche prima della scadenza, perchè sono quotate in continuo in Borsa Italiana (mercato MOT) con liquidità esposta da Banca Akros (Gruppo BPM). La tassazione è al 12,5%. L investimento minimo è di soli Euro. Scopri sul nostro sito Internet l intera gamma delle obbligazioni Royal, differenti per rendimento, durata e pagamento delle cedole. L emittente è RBS N.V. (rating S&P A+, Moodys A2). Periodicità cedole Ammontare cedole lorde Codice ROYAL 5% semestrale 5% fisso annuo NL ROYAL 8% STEEPENER semestrale 8% fissa annua per i primi due anni e per i rimanenti 8 anni 3 volte il differenziale, se positivo, tra il tasso swap 10 anni ed il tasso swap 2 anni, con cedola minima garantita del 3% NL Per la documentazione delle Obbligazioni Royal: Per maggiori informazioni: Numero Verde Il trattamento fiscale dipende dalla situazione individuale di ciascun cliente e può essere soggetto a modifiche in futuro. In relazione alle US Persons possono essere applicabili leggi USA. Tutte le suddette informazioni devono essere necessariamente integrate con quelle messe a disposizione dall intermediario in base alla normativa di volta in volta applicabile. PRIMA DELLA NEGOZIAZIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL BASE PROSPECTUS relating to notes approvato da AFM in data , IN PARTICOLARE PER I FATTORI DI RISCHIO, ED I PERTINENTI FINAL TERMS, nonché le SCHEDE PRODOTTO in particolare per I RENDIMENTI MEDI ANNUI GARANTITI. Il rendimento lordo del BTP 4% è 3,92% (dati al ). The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V.

7 Investment Report 026 pag. /11 Nuove emissioni. Obbligazioni Royal 5% Royal 8% Steepener Royal Operazione 10% Royal Four% Royal Variabile Max 6% Royal 5% Flex Royal Combinazione Perfetta Royal Protezione Royal Ripresa Royal 4% Royal 6 anni Variabile Royal 5,5% Inflazione Royal 8%-Euribor Royal Sicurezza Royal Tasso Crescente Royal 220 Royal EONIA 165 Royal Welcome Royal Italia 10% Royal 7 anni Royal Fisso-Variabile Royal 5 anni Royal 5.50% Royal Variabile Royal 3 anni Royal 70/100 NUOVE NL NL NL XS NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Benchmark Certificate su Indici AEX Bovespa BUX CAC 40 Index CECEEUR Index DAX DJ EuroStoxx 50 DJ Industrial Average Index EGX 30 Index FTSE 100 FTSE/ASE 20 Hang Seng Hang Seng China Enterprise Ibex 35 KTX Kazakh Traded Mexican Bolsa (IPC) MSCI Taiwan Nikkei 225 NYSE Arca Airline RDX (EU) S&P 500 S&P Australian Stock Exchange SMI Tel Aviv 25 NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL

8 Investment Report 026 pag. 8/11 Benchmark Certificate su Materie Prime Alluminio Argento Cacao Caffè Cotone Frumento Gas Naturale Granoturco Nickel Oro Palladio Piombo Platino Rame Succo d arancia WTI Zinc Zucchero NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Quanto Certificate su Indici Nikkei 225 RBS India ADR/GDR S&P 500 NL NL NL Quanto Certificate su Materie Prime Argento Oro Palladio Platino NL NL NL NL Mini Long su Indici DAX DAX Dow Jones Industrial Euro Stoxx 50 Euro Stoxx 50 Euro Stoxx 50 Nasdaq 100 Nikkei 225 S&P 500 SMI SMI NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Strike iniziale* Stop Loss iniziale*

9 Investment Report 026 pag. 9/11 Mini Short su Indici DJ Industrial Av Euro Stoxx 50 Euro Stoxx 50 Nasdaq 100 Nikkei 225 Nikkei 225 RDX RDX Russian Dep S&P 500 NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Strike iniziale* Stop Loss iniziale* Mini Long su Azioni Italiane BMPS BMPS BPM Fiat Finmeccanica Intesa Sanpaolo Mediaset Mediobanca Saipem STM Tenaris SA Tenaris SA Tiscali Ubi Banca NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Strike iniziale* 0,8 0,7 2,5 7,3 7 1,85 3,7 4,8 21 5, ,1 5,5 1,65 1,63 1,62 1,6 1,5 Stop Loss iniziale* 0,86 0,75 2,68 7,82 7,49 1,95 3,96 5,14 22,47 5,89 12,84 11,77 0,11 5,89 1,74 1,72 1,71 1,68 1,58

10 Investment Report 026 pag. 10/11 Mini Short su Azioni Italiane Banco Popolare Banco Popolare BMPS BMPS BPM BPM SpA SpA ENI ENI ENI Fiat Fiat Generali Assicurazioni Generali Assicurazioni Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Mediaset Mediobanca STM STM Telecom Italia Tenaris SA NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Strike iniziale* 5,5 6,2 1,2 1,42 4,5 5,5 4,65 5, ,2 20,4 11,3 11, ,78 3,25 3, ,7 1,1 18,5 2,2 2,3 2,5 Stop Loss iniziale* 5,11 5,76 1,11 1,32 4,18 5,11 4,32 4, ,19 19,38 10,5 10,78 16,74 19,53 2,64 3,08 3,23 7,44 8,37 8,37 9,02 1,04 17,2 2,09 2,18 2,37 * I valori indicativi sono riferiti alle rispettive date di emissione.

11 La presente newsletter non è distribuibile negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi, né in Olanda o a soggetti olandesi, né a soggetti privati nel Regno Unito. La presente newsletter è preparata da The Royal Bank of Scotland N.V. ( RBS N.V. ) con meri scopi informativi e di marketing. Sebbene le informazioni contenute nella presente newsletter siano ottenute da fonti ritenute attendibili, non viene espressa alcuna dichiarazione relativamente all accuratezza o completezza di tali informazioni; né RBS N.V., né The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) possono essere ritenute responsabili né possono assumersi responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzazione di tali informazioni. 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