IL SISTEMA DI CONTROLLO DEL COLLEGIO SINDACALE E DELLE SOCIETA' DI REVISIONE Università degli studi di Milano Bicocca

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1 IL SISTEMA DI CONTROLLO DEL COLLEGIO SINDACALE E DELLE SOCIETA' DI REVISIONE Università degli studi di Milano Bicocca Prof. Daniele Bernardi A.a Vigilanza sui principi di corretta amministrazione: etica della remunerazione Art Codice civile Chi determina i compensi L assemblea ordinaria determina il compenso degli amministratori e sindaci se non stabilito dallo statuto. Art C.c. I compensi spe@ana ai membri del consiglio di amministrazione I comma e del comitato esecuavo sono stabilia all a@o della nomina o dall assemblea. II comma Essi possono essere cosatuia in tu@o o in parte da partecipazioni agli uali o dall a@ribuzione del diri@o di so@oscrivere a prezzo predeterminato azioni di futura emissione. III Comma La remunerazione di amministratori invesaa di paracolari cariche in conformità allo statuto è stabilita dal consiglio di amministrazione senato il parere del collegio sindacale. Se lo statuto lo prevede, l assemblea può determinare un importo complessivo per la remunerazione di tuj gli amministratori, inclusi quelli invesaa di paracolari cariche. 1

2 Art bis Codice civile Chi determina i compensi Nelle società ove è previsto il consiglio di sorveglianza l assemblea ordinaria (1) determina il compenso ad essi spe@ante se non è stabilito dallo statuto Art terdecies Il consiglio di sorveglianza: C.c. a) Nomina e revoca i componena del consiglio di gesaone; ne determina il compenso salvo che la relaava competenza sia a@ribuita all assemblea; noviesdecis Nel sistema monisaco Richiama l art Tipologia dei compensi e teorie sulla loro determinazione Di determinazione assembleare Fissi Variabili In funzione dei risultaa o degli obiejvi anche so@o forma di partecipazioni agli uali Variabili so@o forma di partecipazione al capitale (Stock OpAon, piani partecipaavi, ecc ) in funzione dei risultaa o degli obiejvi Trasparenza del piano di remunerazione, restano nella sfera di discrezionalità dei soci, gli organi di vigilanza hanno (forse giustamente), scarsa possibilità di influenzare il processo CRITICITA PER VARIABILI: gli obiejvi e i risultaa devono essere di Medio- Lungo termine, trasparena (chiaramente ed oggejvamente individuaa), per evitare l assunzione di eccessivi rischi per l impresa o distorsivi nel breve termine 2

3 Tipologia dei compensi e teorie sulla loro determinazione Di determinazione interna (per speciali cariche) 2389 C.c., terzo comma Fissi Variabili In funzione dei risultaa o degli obiejvi anche so@o forma di partecipazioni agli uali Variabili so@o forma di partecipazione al capitale (Stock OpAon, piani partecipaavi, ecc ) in funzione dei risultaa o degli obiejvi Minore trasparenza del piano di remunerazione, sono so@oposa al vaglio assembleare in seconda le@ura, gli organi di vigilanza hanno maggiore possibilità di influenzare il processo CRITICITA PER VARIABILI: gli obiejvi e i risultaa devono essere di Medio- Lungo termine, trasparena (chiaramente ed oggejvamente individuaa e comunicaa), per evitare l assunzione di eccessivi rischi per l impresa o distorsivi nel breve termine Piani di incenavazione, variabili e partecipazioni al capitale: le teorie che influenzano Contra@azione ojmale i principi ObieJvi: di corre@a amministrazione (Op0mal contrac0ng 1)Allineamento degli interessi tra chi amministra e la theory) proprietà, 2)Incoraggiare la creazione del valore (nel MLT), 3)A@rarre e fidelizzare persone altamente qualificate, 4)Favorire l idenaficazione con l azienda. In sintesi perseguimento di Efficienza ed efficacia Rendita (rent- extrac0on theory) Deriva dall esercizio del potere degli amministratori per usufruire di una rendita di posizione ossia di un valore in eccesso rispe@o alla contra:azione o<male, con a@ribuzione di ricchezza a scapito degli azionisa 3

4 Il contesto Italiano ed internazionale: sintesi dei daa raccola. Fonte: A.Melis, S.Carta, S.Gaia, Università di Cagliari, Facoltà di Economia e Roma Tre Board remunera0on in blockholder- dominated firms. Why do italian firms use stock op0ons? Assegnazione di stock option in Italia, imprese quotate non finanziarie rent- extraction theory (115 casi su 163 esaminati), 70,55% Optimal contracting theory (40 casi su 163 esaminati), 24,65% Area grigia di non certa attribuzione Il contesto internazionale (USA): sintesi dei daa raccola. The Wall Street Journal Survey of CEO CompensaIon (EstraKo) The Wall Street Journal CEO CompensaIon Study was conducted by Hay Group, a management- consuling firm. The study analyzes CEO pay from the first 200 U. S. companies with fiscal year 2008 revenue of at least $5 billion that filed their proxy statements between October 2008 and March It will be updated as companies file new proxies. Survey Methodology & Terms DefiniIons Footnotes. Fonte HAY GROUP, 2 aprile 2009 (ripreso da Il sole 24 Ore). DaA di sintesi (rielaborazione dei relatori impora in USD/000): Compenso fisso annuale Compensi variabili (incentivi) Stock Option (grants) Restricted stock grants Totale compensi , , , , ,1 In USD thousand 14,58% 21,32% 44,99% 19,12% 100,00% Le stock Op sono il 64,11% del totale, i variabili il 85,42% ,42% DEL TOTALE COMPENSI ,11% DEL TOTALE COMPENSI- Variabili Stock option 4

5 Il contesto internazionale (USA): sintesi dei daa raccola. The Wall Street Journal Survey of CEO Compensation (Estratto) Dati di sintesi (rielaborazione dei relatori importi in USD/000): Il monte compensi e premi dei chief executive officer (Ceo) di 200 grandi società statunitensi (con ricavi annui superiori ai 5 miliardi di dollari) hanno accusato un calo dell'8,5% a 2,24 milioni di dollari. Tenendo conto di pacchetti di azioni, stock option e altri incentivi a lungo termine i compensi totali sono scesi del 3,4% a una media di 7,56 milioni. E mentre lo stipendio medio è cresciuto del 4,5%, i bonus hanno subito un calo del 10,9% come conseguenza di un decremento dei profitti del 5,8 per cento. Si tratta della prima diminuzione negli ultimi sette anni e del secondo da quando il Wsj ha iniziato a monitorare le buste paga dei Ceo, nel Molto più pesante nel settore più colpito dalla crisi, e che ne è stato anche il fulcro, ovvero banche commerciali e d'investimenti, che un tempo - ricorda il quotidiano finanziario americano - staccavano gli assegni di gran lunga più consistenti. Così i compensi diretti inclusivi di azioni, stock option e incentivi, sono calati del 14,2% a una media di 7,6 milioni. Ben più consistente il crollo dei compensi cash per i Ceo dell'industria finanziaria: -43% a 976 mila dollari. EffeJ distorsivi in Italia (daa 2008) 1. L analisi empirica di 163 assegnazioni di stock opion aveni come beneficiari consiglieri di amministrazione di imprese italiane non finanziarie quotate ha evidenziato come in Italia l uilizzo di tali strumeni non possa essere spiegato sulla base di logiche di contra'azione o,male, ossia di perseguimento di efficienza ed efficacia, 2. La rent- extrac1on theory sembra, invece, fornire una spiegazione che meglio rappresenta la realtà delle imprese esaminate dallo studio citato, tuke carakerizzate dalla presenza di un azionista di riferimento. 3. L effe@o distorsivo è marcato: L uso di stock opion quale strumento di incenivazione appare, dallo studio, funzionale al soddisfacimento degli interessi dell azionista di riferimento. L ipotesi formulata nello studio che le assegnazioni spiegabili dalla contra:azione o<male siano state più frequentemente approvate dall assemblea dei soci rispe@o a quelle spiegabili dalla rent- extrac0on theory non è stata confermata dall analisi. 5

6 EffeJ distorsivi in Italia (daa 2008) 4. Questo perché, nel contesto domesico, il beneficiario dell assegnazione spesso coincide (direkamente o per il tramite di famigliari) con il soggeko economico che controllo l impresa o comunque ha un influenza dominante sull assemblea ( in grado di controllare direkamente e tramite la catena di controllo una frazione di capitale almeno pari al 10% dei dirih di voto) con poche ma significaive eccezioni (Nota *). 5. Ne deriva il pericolo che l azionista di riferimento che ricopre incarichi operaivi e che è assegnatario dei benefici possa esercitare il proprio potere per akribuirsi extra ricchezza a scapito delle minoranze, (Nota*) Geox, BeneKon Group,Prysmian tra i casi di Op1mal contrac1ng theory Principi di corre@a amministrazione: il ruolo degli organi di vigilanza e della governance Le assegnazioni di stock opion che soddisfano i requisii della contra'azione o,male si carakerizzano per essere state approvate più di frequente mediante un buon sistema di governance coerente con la presenza dei segueni fakori: presenza di amministratori indipendeni; un presidente privo di deleghe esecuive; amministratori nominai dalle minoranze e meccanismi che diano alle minoranze la possibilità di nominarli (cosiddeko voto di lista); un comitato per la remunerazione adeguato, in quanto La presenza di un adeguato numero di amministratori indipendeni e di un Presidente non esecuivo può limitare il potere del soggeko economico beneficiario del piano che esprime il controllo dell impresa, La presenza di amministratori nominai dalle minoranze permeke una maggiore tutela degli interessi degli azionisi, Il comitato per la remunerazione è considerato adeguato quando in linea con il codice di autodisciplina e i cui membri non sono beneficiari dei variabili. 6

7 I rimedi. Principi di amministrazione: il ruolo degli organi di vigilanza e della governance 1 di 3 Ma è necessario altresì che : a) I piani di incenivazione dovrebbero prevedere un periodo medio lungo durante il quale il diriko di opzione non può essere esercitato e devono essere soddisfake tuke le condizioni necessarie affinché il beneficiario possa, alla scadenza del periodo stesso, esercitare le opzioni ( periodo di ves0ng ), b) I piani di incenivazione dovrebbero prevedere un adeguato periodo durante il quale i beneficiari non possono cedere le azioni derivani dall esercizio delle stock opion ( Periodo di lock- up ), c) I piani di incenivazione dovrebbero limitare la possibilità di concedere significaivi benefici ai soggeh che sono anche espressione del soggeko economico che controlla l impresa o sono a quest ulimo strekamente collegai, d) I parametri economici e gli obiehvi da conseguire per accedere al beneficio dovrebbero essere sempre di medio lungo periodo, I rimedi. Principi di corre@a amministrazione: il ruolo degli organi di vigilanza e della governance 2 di 3 e) Al contempo, i sistemi retribuivi non devono essere in contrasto con le poliiche di prudente gesione del rischio e con le sue strategie di lungo periodo. f) In paricolare, le forme di retribuzione incenivante, basate su strumeni finanziari (es. stock op1on) o collegate alla performance aziendale, devono essere parametrate al rischio e strukurate in modo da evitare il prodursi di incenivi in confliko con l interesse della società in un'ohca di lungo periodo. 7

8 I rimedi. Principi di amministrazione: il ruolo degli organi di vigilanza e della governance 3 di 3 g) l assemblea ordinaria, oltre a stabilire i compensi spekani agli organi dalla stessa nominai, approva: (i) le poliiche di remunerazione a favore dei consiglieri di amministrazione e di gesione, (ii) i piani basai su strumeni finanziari (es.stock opion).dall approvazione delle poliiche e dei piani deve risultare la coerenza degli stessi rispe@o alla prudente gesaone del rischio e alle strategie di lungo periodo, anche prevedendo un corre@o bilanciamento tra le componena fisse e quelle variabili della remunerazione e, con riguardo alle seconde, sistemi di ponderazione per il rischio e meccanismi vola ad assicurare il collegamento del compenso con risultaa effejvi e duraturi. All assemblea deve essere assicurata adeguata informaiva sull akuazione delle poliiche di remunerazione. (Nota) Nota :(puna e), f), g), da Banca D Italia, bollejno di vigilanza 3/2008, organizzazione e governo societario delle banche). I rimedi. Principi di corre@a amministrazione: E dunque, soko il profilo quanitaivo e dei parametri: 1) ( periodo di ves0ng ) dovrebbe essere superiore ai 36 mesi, 2) ( Periodo di lock- up ) dovrebbe essere sempre presente e sufficientemente lungo, 3)Presenza di un target di perfomance cui legare il beneficio, che idenafichi un corre@o rapporto tra saggio di sviluppo, reddiavità e contenimento del rischio. 8

9 Conclusioni 1. I rischi di degenerazione sono limitati da una buona governance, 2. Corretta informativa e trasparenza sono essenziali, 3. I benefici dovrebbero essere sempre di medio lungo periodo come di medio lungo periodo i parametri economici (obiettivi di target) cui sono collegati, 4. Massima attenzione al contenimento del rischio, 5. Gli organi di vigilanza dovrebbero vigilare con particolare attenzione su questi aspetti. Appendici metodologiche 1 di 3 (ANDREA MELIS, SILVIA CARTA E SILVIA GAIA LE STOCK OPTION COME STRUMENTO DI REMUNERAZIONE PER GLI AMMINISTRATORI NELLE IMPRESE NON FINANZIARIE QUOTATE, in corso di pubblicazione nel numero monografico dell'accademia Italiana di Economia aziendale per Il Mulino). Variabili Durata Periodo di vesang Periodo di lock- up Prezzo di esercizio Principali cara:eris0che delle assegnazioni di stock op0on Descrizione Intervallo temporale che comprende il periodo di vesing e il periodo di lock- up. Sono state Considerate, nello studio, assegnazioni di lungo periodo quelle la cui durata fosse uguale o superiore ai tre anni. Periodo durante il quale il diriko di opzione non può essere esercitato e devono essere soddisfake tuke le condizioni necessarie affinché il beneficiario possa, alla scadenza del periodo stesso, esercitare le opzioni. Periodo durante il quale i beneficiari non possono cedere le azioni derivani dall esercizio delle stock opion Prezzo al quale è possibile acquistare azioni della società, esercitando il diriko incorporato nelle stock opion. 9

10 Appendici metodologiche 2 di 3 (ANDREA MELIS, SILVIA CARTA E SILVIA GAIA LE STOCK OPTION COME STRUMENTO DI REMUNERAZIONE PER GLI AMMINISTRATORI NELLE IMPRESE NON FINANZIARIE QUOTATE, in corso di pubblicazione nel numero monografico dell'accademia Italiana di Economia aziendale per Il Mulino). Variabili Target di performance Beneficiari con una relazione forte con il sogge@o economico Beneficiari con una relazione debole con il sogge@o economico Principali cara:eris0che delle assegnazioni di stock op0on Descrizione Condizioni cui è subordinato l esercizio del diriko di opzione, quali il raggiungimento di predeterminai target di mercato (ad es. target legai al prezzo delle azioni) o di predeterminai target basai su valori contabili (Roi, Eva, ecc.). Beneficiari che fanno parte del soggeko economico o che hanno una forte legame con quest ulimo, ad esempio legami di streka parentela Beneficiari che non fanno parte del soggeko economico, ma possiedono una quota di capitale votante superiore al 2% e siedono nel CdA nominai dall azionista di riferimento. 10