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1 Febbraio 2015 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Il sovrappeso azionario viene leggermente incrementato con un aumento dei titoli europei. Vengono ora aperte posizioni in obbligazioni insurance linked e oro. Barometro azionario di Swisscanto 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Swisscanto aumenta leggermente la quota azionaria con l'ulteriore incremento dell'esposizione alle azioni europee. Nell'ambito della strategia valutaria, il dollaro USA viene incrementato a scapito del franco svizzero estremamente caro. Nell'ambito della quota degli «altri investimenti», si effettuano investimenti dell'1% nell'oro e del 2% nelle obbligazioni insurance linked sulla base dello scenario dei tassi negativi in Svizzera. L'eliminazione del tasso minimo di CHF 1,20 per 1 euro da parte della Banca nazionale svizzera (BNS) ha portato a un massiccio apprezzamento del franco svizzero e a interessi negativi su un ampio spettro di investimenti. Il Grafico 1 mostra l'andamento del tasso di cambio dell'euro rispetto al franco svizzero, la parità di potere d'acquisto stimata e i tassi di cambio a termine. Grafico 1: il franco svizzero è sopravvalutato del 23% circa rispetto all'euro Cam bio Parità di potere d'acquisto Tasso di cambio a termine Fonte: Datastream, modello Swisscanto La sopravvalutazione del franco svizzero ha raggiunto livelli estremi che possono essere spiegati probabilmente solo con i prossimi piani di QE della Banca centrale europea (BCE) e le marcate tendenze deflazionistiche nell'eurozona, che rendono probabili misure di stimolo sempre più disperate. 2

3 A seguito dell'introduzione di un tasso d'interesse negativo da parte della BNS e dell'apprezzamento del franco svizzero, ampie parti dello scenario dei tassi svizzero sono scivolate nella remunerazione negativa. Il Grafico 2 mostra i tassi per gli swap su interessi e la remunerazione delle obbligazioni della Confederazione sull'intero spettro delle durate. Grafico 2: lo scenario dei tassi svizzero si colloca nella fascia dei tassi d'interesse negativi W 1M 2M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y 25Y 30Y 40Y 50Y Fonte: Bloomberg Il Grafico 3 illustra il prossimo ampliamento del bilancio della Banca centrale europea nel contesto storico e rispetto ad altre banche centrali. Grafico 3: ampliamento di bilancio pianificato dalla BCE nel raffronto traversale storico 5'000'000 4'500'000 4'000'000 3'500'000 3'000'000 2'500'000 2'000'000 1'500'000 1'000' '000 Tassi per gli swap su interessi CHF in % Rem unerazione delle obbligazioni della Confederazione in % Banca Europäische centrale europea Zentralbank (scala sinistra) (linke Skala) Federal Reserve Reserve System System (scala sinistra) (linke Skala) Bank of of England (scala(rechte destra) Skala) Prognosi 800' ' ' ' ' ' ' '000 Secondo Draghi, la BCE è disposta ad acquistare titoli di Stato persino se la loro remunerazione è in territorio negativo. Ciò rappresenta un'assoluta novità nella storia della politica monetaria. Tutti gli operatori del mercato con rendimenti target, come casse pensioni e assicuratori sulla vita, saranno esposti a pressioni enormi a causa dello scenario di tassi negativi. Questa pressione viene rafforzata dalla disponibilità della BCE a sospingere ulteriormente al ribasso i rendimenti già negativi (i bund tedeschi offrono attualmente una remunerazione negativa fino a una durata di 5 anni). La BCE spinge pertanto gli investitori ancora più fortemente di prima verso veicoli di investimento rischiosi. Nel breve termine, gli investitori non potranno praticamente sottrarsi a questa pressione. Nel lungo termine, questa politica è estremamente rischiosa, in particolare se gli investitori riconoscono che la politica della banca centrale non può realizzare gli obiettivi auspicati sul lungo periodo. Ricordiamo che vengono perseguiti i seguenti obiettivi in modo simultaneo: inflazione al 2%, crescita elevata dell'economia reale, evitare le bolle finanziarie sui mercati finanziari e immobiliari, ricarica delle munizioni economico-politiche prima della prossima recessione e mantenimento dell'economia di mercato sociale. Il giorno del risveglio sembra ancora molto lontano. Di conseguenza, al momento occorre conformarsi, in particolare, perché gli obiettivi della BCE sono stabilizzare i consumi con un effetto ricchezza positivo e incrementare le richieste di garanzie di credito per mitigare i problemi legati all'indebitamento eccessivo e costringere le imprese a investire con la manipolazione della Q di Tobin. La Q di Tobin misura se è più conveniente acquistare un'azienda o se conviene piuttosto creare autonomamente le capacità mediante investimenti. Se aumentano i corsi delle azioni, è tendenzialmente più conveniente non acquistare un'azienda concorrente, ma creare autonomamente le capacità mediante investimenti Fonte: Datastream 3

4 Quali conseguenze di politica finanziaria risultano dagli ultimi sviluppi? Le misure di stimolo della BCE potrebbero portare a un'ulteriore inflazione dei valori patrimoniali in Eurolandia. Vi è inoltre la possibilità che il ciclo di concessione del credito riprenda finalmente slancio. Parcheggiare la liquidità presso la BCE o in titoli di Stato è così poco allettante per le banche che queste sono praticamente costrette a concedere crediti per mancanza di alternative. Dato che anche la svalutazione dell'euro e il prezzo basso del petrolio hanno effetti stimolanti, un'accelerazione sorprendentemente forte della crescita e degli utili in Eurolandia è divenuta probabile. Vi è inoltre la possibilità che le imprese si indebitino a lungo termine ai tassi d'interesse a livelli minimi record per riacquistare le proprie azioni. Questo trend è in corso da lungo tempo negli USA e potrebbe ora prendere slancio anche in Europa. Proprio quando le imprese non intravvedono opportunità di investimento allettanti, si è fortemente incentivati a riacquistare le proprie azioni anziché investire. Per questo motivo, il sovrappeso azionario in Europa viene nuovamente incrementato a scapito della quota di obbligazioni in valuta estera con copertura valutaria. Le obbligazioni insurance linked (cartolarizzazioni assicurative) non hanno praticamente alcun rischio di duration. Il verificarsi di eventi dannosi, quali terremoti o inondazioni, è ampiamente scollegato dall'andamento dei mercati azionari e obbligazionari. Le maggiorazioni di rendimento rispetto ai tassi Libor sono attualmente ai minimi storici, ma pur sempre interessanti rispetto alla remunerazione negativa dei prodotti del mercato monetario svizzero. Una delle principali misure di protezione contro lo scenario dei tassi negativi in Svizzera rimane il significativo sovrappeso negli immobili svizzeri, storicamente costosi ma che offrono ancora rendimenti lordi nella fascia compresa tra il 3% e 5%. A seguito della minaccia di aumenti dei tassi d'interesse negli USA, probabili in considerazione delle condizioni relativamente buone dell'economia e del mercato USA, nonché dell'estrema sopravvalutazione del franco svizzero (circa il 20% rispetto al dollaro USA), nell'ambito della strategia Currency Overlay vengono aumentati il sottopeso del franco svizzero e il sovrappeso del dollaro USA. Proprio questo apprezzamento del dollaro USA rende le azioni statunitensi poco interessanti rispetto a quelle di Eurolandia. Gli investitori non dovrebbero dimenticare che quasi il 50% dei fatturati delle imprese statunitensi vengono realizzati all'estero. Di conseguenza, il dollaro USA più forte potrebbe comportare presto un maggior numero di profit warning negli USA. Per proteggersi dallo scenario dei tassi negativi in Svizzera, nell'ambito della quota degli «altri investimenti» vengono effettuati investimenti in obbligazioni insurance linked e oro. 4

5 Politica di investimento febbraio 2015 valutaria Dopo l'eliminazione del tasso minimo di CHF 1,20 per euro da parte della BNS, il franco svizzero ha frattanto raggiunto nuovi massimi storici. A fronte dell'enorme sopravvalutazione, un futuro indebolimento è probabile rispetto alla maggior parte delle monete principali. Per questo motivo apriamo due ulteriori posizioni short nel franco svizzero rispetto al dollaro USA. Il biglietto verde potrebbe nuovamente beneficiare di un ritorno dell'avversione al rischio, ma anche dell'avvicinarsi del primo aumento dei tassi. L'attuale fase di debolezza dell'euro non dovrebbe essere ancora arrivata al termine e riflette adeguatamente il più recente indebolimento della congiuntura e i conseguenti impulsi scaturiti di allentamento della politica monetaria. Conserviamo una posizione long nel dollaro USA rispetto all'euro. Manteniamo invariata una posizione long nelle corone norvegese e svedese. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un'eventuale ripresa dei prezzi del greggio. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia creditizia. Tendenzialmente riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante nel segmento azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso. Il rischio di interesse viene ancora mantenuto più breve rispetto al benchmark per la Svizzera e il Giappone. La duration media è stata neutralizzata per USA e Regno Unito. Per il Canada viene ora implementata una duration più lunga, come per Australia ed Eurolandia. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti gli emittenti. Osserviamo con grande preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di tassi d'interesse in forte ascesa, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask più ampi. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. 5

6 Nell ambito della strategia azionaria A fronte della valutazione interessante, le azioni europee vengono ulteriormente sovrappesate. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. A seguito della valutazione relativamente elevata e dell'incipiente normalizzazione della politica monetaria, le azioni dell'america del Nord vengono sottopesate. Le azioni giapponesi permangono marginalmente sottopesate. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) permangono ampiamente sottopesate. In particolare, la forte dipendenza dalle materie prime dell'australia depone a favore dell'adozione di un atteggiamento prudente. I settori media, sanità, finanza (immobili esclusi) nonché IT (software, hardware e semiconduttori) e commercio al dettaglio di generi alimentari e articoli di base vengono sovrappesati. Immobili, commercio all'ingrosso e al dettaglio nonché articoli per la casa e prodotti per la cura del corpo permangono sottopesati. Il sovrappeso dei titoli value viene leggermente ridotto. Il sovrappeso nei titoli a piccola capitalizzazione viene leggermente aumentato. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i titoli di Stato USA e i bund sono estremamente cari; la remunerazione delle obbligazioni della Confederazione persino negativa! Le obbligazioni high-yield sono sottopesate. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. La ponderazione neutrale delle obbligazioni dei mercati emergenti viene confermata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. Le valutazioni vantaggiose misurate sulla base degli utili tendenziali dei mercati azionari europei e l'elevata competitività a livello di prezzo sulla base della debolezza dell'euro portano all'ulteriore sovraponderazione di questo mercato. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) vengono sottopesate a favore di quelle giapponesi. Le azioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le posizioni speculative nel petrolio sono arretrate in modo considerevole. Dato che molti produttori di petrolio non riescono più a coprire i propri costi, l'attuale prezzo del petrolio non dovrebbe rappresentare un equilibrio di medio termine. D'altro canto, le curve dei future sul petrolio presentano ora un andamento inverso, dovendo conseguentemente accusare un roll yield negativo. Gli investimenti nelle materie prime permangono ponderati in modo neutrale. Manteniamo il sovrappeso negli immobili svizzeri. In considerazione dei tassi d'interesse bassi, riteniamo giustificati gli aggi elevati. Resta invariato anche il sovrappeso in hedge fund. Nell'ambito della quota degli «altri investimenti alternativi» si effettuano ora investimenti del 2% nelle obbligazioni inflation linked (cartolarizzazioni assicurative) e dell'1% nell'oro. 6

7 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced) attuale febbraio 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora gennaio 2015 Liquidità Mercato monetario in CHF 2.0% 0.0% 2.0% 2.0% investimenti a Obbligazioni in CHF 8.0% 14.0% 6.0% 11.0% reddito fisso Moneta estera hedged in 33.0% 33.0% investiment grade Hedged in high-yield 2.5% 41.0% 2.0% 2.5% Mercati emergenti 2.5% 2.5% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 47.0% 55.0% 8.0% 50.0% Azioni Svizzera 11.0% 11.0% 0.0% 11.0% Estero 37.0% 36.0% Europa ex Svizzera 6.8% 5.8% Gran Bretagna 2.2% 25.0% 2.0% 2.2% America settentrionale 15.6% 15.6% Giappone 3.3% 3.3% Asia Pacific ex Giap. 0.1% 0.1% Mercati emergenti 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% Totale 48.0% 45.0% 3.0% 47.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 1.0% 1.0% Immobili estero 0.0% 0.0% Hedge fund 0.0% 0.0% Materie prime 0.0% 0.0% 1.0% 0.0% Metalli preziosi 1.0% 0.0% Insurance Linked 1.0% 0.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 3.0% 0.0% 1.0% 1.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Overlay moneta CHF 4%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +3% Nota: Il benchmark viene aggiornato al 30 settembre

8 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale attuale febbraio 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora gennaio 2015 Liquidità Mercati monetari in CHF 3.0% 5.0% 2.0% 3.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Moneta estera hedged in investiment 17.0% 20.0% 3.0% 18.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 28.0% 35.0% 7.0% 29.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 25.0% 22.0% 3.0% 24.0% Europa ex UK, ex CH 5.0% 2.0% 3.0% 4.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% Mercati emergenti 6.0% 6.0% 0.0% 6.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 33.0% 30.0% 3.0% 32.0% Immobili Svizzera 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Funds Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF 4%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +3% Indicatori: tracking error ex-ante: 250 bp; volatilità ex-ante benchmark: 5,63%; volatilità ex-ante strategia: 7,34% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 8

9 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) investimenti a reddito fisso Mercato monetario in CHF attuale febbraio 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora gennaio % 1.0% 2.0% 3.0% Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 2.0% Moneta estera hedged in 14.0% 17.0% investiment Hedged in high-yield 0.0% 19.0% 4.0% 0.0% Mercati emergenti 0.0% 0.0% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 19.0% 25.0% 6.0% 23.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 33.0% 32.0% Europa ex Svizzera 6.0% 5.0% UK 2.0% 22.0% 3.0% 2.0% America settentr. 14.0% 14.0% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 0.0% Mercati emergenti 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Private Equity quotate 0.0% 0.0% Totale 43.0% 40.0% 3.0% 42.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 12.0% 12.0% Immobili estero 3.0% 3.0% Hedge fund 15.0% 15.0% Materie prime 5.0% 35.0% 3.0% 5.0% Metalli preziosi 1.0% 0.0% Insurance Linked 2.0% 0.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 38.0% 35.0% 3.0% 35.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 196 pb; volatilità ex-ante benchmark: 3,98%; strategia volatilità ex-ante: 5,56% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 9

10 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo Zurigo, 29 gennaio 2015 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Tutte le informazioni qui pubblicate hanno esclusivamente un carattere informativo e non sono da intendersi come consiglio d investimento o raccomandazione di altro genere. I rispettivi prospetti di vendita e i rapporti annuali costituiscono la sola base vincolante per acquisire fondi d investimento Swisscanto. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 10

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