numero 98-5 luglio 2011 Strategie alternative per ridurre la volatilità

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1 numero 98-5 luglio 2011 Strategie alternative per ridurre la volatilità

2 TEMA CALDO a cura di Titta Ferraro 2 Alla fiera dell Est Europa con in tasta gli ETF Dopo il riscatto del 2010, quest anno i Paesi dell Est Europa cercano la conferma. Polonia, Ungheria e Repubblica Ceca in particolare stanno beneficiando indubbiamente del traino che arriva dalla Germania, loro maggior partner commerciale. A riprova delle buone prospettive di crescita c è stata la netta revisione al rialzo delle stime da parte del Fmi che a giugno ha portato a +5,3% la previsione per l area relativa al 2011, l 1,6% in più rispetto a quanto stimato solo 2 mesi prima. Di contro c è stata una revisione al ribasso per il 2012 a +3,2%. Tra i fattori di criticità che potrebbero emergere ci sono le politiche monetarie restrittive necessarie per contenere le pressioni inflattive. Anche i possibili rialzi dei tassi Bce potrebbero impattare nei prossimi trimestri sulle prospettive di crescita dei Paesi maggiormente dipendenti dalla Germania. La crescita è vicina al potenziale e la domanda locale sta diventando un fattore di crescita più importante, preoccupazione principale è invece l inflazione, commenta Marcus Svedberg, capo economista di East Capital, società di gestione indipendente specializzata nei mercati dell Est Europa. Da inizio anno l indice MSCI Emerging Markets Eastern Europe risulta in progresso di 11 punti percentuali, decisamente meglio del risicato +1,5% dell Msci Emerging Markets. A Piazza Affari sono molteplici gli ETF che permettono di prendere posizione sull Est Europa. L ishares Msci Eastern Europe 10/40 (TER dello 0,74%) è esposto su Russia, Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia. Nessun titolo può superare il 10% del totale, mentre quelli compresi tra il 5 e il 10% non devono rappresentare oltre il 40% del totale. Un meccanismo studiato per diminuire la dipendenza da singoli titoli e quindi aumentare la diversificazione. Spicca la prevalenza del mercato russo e di conseguenza dei titoli energetici. L Amundi ETF Msci Eastern Europe Ex Russia (TER dello 0,45%) esclude invece proprio il mercato russo. Struttura simile per il Lyxor ETF Eastern Europe (TER dello 0,5%) che va a replicare il CECE Composite Index, composto da una trentina di azioni di società. Infine, differente collocazione per l ETF Market Access South-East Europe Traded Index (TER dello 0,8%) che consente un esposizione alle principali società quotate sulle borse di Bulgaria, Croazia, Romania, Serbia e Slovenia. Paesi quali Polonia e Repubblica Ceca beneficiano del boom tedesco. ETF News fa il punto sui replicanti che permettono di cogliere le opportunità dei mercati emergenti dell Est Europa L alternativa degli ETF sull area Emea Non solo Est Europa. L area Emea (Europa, Medio Oriente e Africa) include anche importanti mercati come il Sudafrica, la Turchia, nonché i Paesi del Medio Oriente e dell Africa settentrionale. In Italia sono presenti due strumenti legati all area Emea: il Cs ETF (IE) On Msci Em Emea replica l andamento dell indice Msci EMEA Emerging Markets Total Return; stesso sottostante per il db X-Trackers Msci Em Emea Trn Index ETF. L indice MSCI Em Emea attualmente vede il Sudafrica avere maggior peso (39,46%), seguito da Russia (36,56%), Polonia (9,34%) e Turchia (7,56%), pesi di circa il 2% per Egitto, Repubblica Ceca e Ungheria. Volgendo lo sguardo a Londra, a fine giugno ha debuttato il FTSE Emerging EMEA 40 Source ETF, fondo creato da Source in collaborazione con Bank of America Merrill Lynch e concepito per offrire un esposizione efficiente ai paesi emergenti dell area Emea. Attualmente i pesi principali sono costituiti da Sudafrica (29%), Russia (28%), Polonia (16%), Turchia (11%), Ungheria (7%) e Repubblica Ceca (7%). In seguito potranno essere inclusi altri paesi quali Egitto, Israele, Marocco ed Emirati Arabi Uniti. Fonte: Bloomberg

3 News NEWS DAL MONDO ETF Ossiam porta i propri ETF anche a Parigi Dopo Francoforte e Milano, Ossiam mette piede anche a Parigi. L emittente transalpino che fa capo a Natixis Global Asset Management ha portato sul mercato parigino 6 ETF. Rispetto ai 5 già proposti a Francoforte (solo 4 invece a Milano) spicca la presenza di un ETF correlato all indice Cac 40 Equal Weight, con ognuna delle 40 principali blue chip francesi che presenta lo stesso peso. Deutsche Bank db X-trackers Coperto dal rischio di cambio db x-trackers S&P 500 (Euro Hedged) ETF Indici a portata di mano ETF Securities porta sull Euronext 2 ETF a leva sul Cac 40 Mercoledì 6 luglio debutteranno sull Euronext di Parigi l Etfx Cac 40 2x Long Fund e l Etfx Cac 40 2x Short Fund, fondi a leva 2 long e short proposti da ETF Securities che presentano un costo di gestione annuo rispettivamente dello 0,5% e dello 0,6%. Source lancia a Londra un ETF sull area Emea Ha debuttato a Londra il FTSE Emerging EMEA 40 Source ETF, fondo passivo creato da Source in collaborazione con Bank of America Merrill Lynch per offrire un esposizione efficiente ai paesi emergenti dell area Emea. L indice FTSE EMEA Emerging 40, che prevede una commissione di gestione dello 0,60%, comprende i 40 titoli principali e maggiormente liquidi dell area. Si tratta di un area che attualmente è soggetta a mutamenti incredibilmente rapidi sottolinea Stefano Caleffi, responsabile di Source per l Italia -. In un mercato così dinamico, non è importante solo offrire agli investitori l accesso, ma anche un la possibilità di investire e disinvestire in modo rapido ed efficiente. Investire nel mercato americano neutralizzando il rischio di cambio. Il db x-trackers S&P 500 (Euro Hedged) ETF è il primo ETF quotato su Borsa Italiana che permette di investire nel principale indice azionario degli Stati Uniti minimizzando il rischio di cambio Euro/Dollaro 1. Per coloro che invece desiderassero trarre beneficio da un investimento in dollari, db X-trackers ha creato l ETF sullo S&P 500 per puntare sul rialzo del principale indice americano senza copertura del rischio valuta. Per maggiori informazioni Internet: Numero verde: Fax: Reuters: DBETF Bloomberg: DBETF < GO > Educational Nel corso della seduta di negoziazione, per non cadere in errore quando si fa un confronto tra i rendimenti percentuali dell ETF e quelli dell indice, per l indice bisogna confrontare l ultimo valore nella seduta in corso rispetto al valore di chiusura nella seduta precedente. Per l ETF, invece, il confronto va fatto tra la quotazione del fondo nella seduta in corso (ad esempio il valore medio ponderato del bidask) rispetto al NAV (Net Asset Value) dell ETF della seduta precedente. Il NAV viene calcolato proprio sul valore di chiusura dell indice sottostante. E invece sbagliato confrontare la quotazione dell ETF con il prezzo di riferimento dell ETF (calcolato da Borsa Italiana) della seduta precedente, poiché quest ultimo è una media ponderata delle ultime quotazioni bid-ask della seduta di negoziazione in continua (che termina alle ore 17:25), mentre il valore di chiusura dell indice è calcolato dopo le ore 17:30 sulla base delle aste di chiusura delle azioni sottostanti. In questo lasso di tempo (17:25-17:30) l indice sottostante può presentare delle significative variazioni. 3 Nome ISIN TER Valuta Copertura del rischio di cambio db x-trackers S&P 500 (Euro Hedged) ETF LU ,30 % Euro Sì db x-trackers S&P 500 ETF LU ,20 % Dollari No Deutsche Bank Exchange Traded Funds 1 La copertura del rischio cambio viene effettuata a livello di indice sottostante al termine di ciascun mese mediante contratti a termine di durata mensile. Nel periodo compreso tra ciascun aggiustamento l importo nominale della copertura potrebbe non corrispondere esattamente all esposizione in valuta estera dell ETF. Avvertenze Prima dell adesione leggere attentamente il prospetto, completo e semplificato, nonché il documento di quotazione relativo al comparto db X-trackers di riferimento e in particolare le sezioni dedicate ai fattori di rischio connessi all investimento, ai costi e al trattamento fiscale. Potete ottenere gratuitamente tali documenti presso Deutsche Bank AG, Via Santa Margherita 4, Milano e sul sito Deutsche Bank AG e gli sponsor degli indici non rilasciano alcuna dichiarazione o garanzia circa i rendimenti che possono essere ottenuti dall utilizzo del relativo indice. La pubblicazione del presente documento non costituisce una modalità di offerta al pubblico da parte di Deutsche Bank AG e non costituisce o intende fornire alcun giudizio, da parte della stessa, sull opportunità dell eventuale investimento ivi descritto. Il capitale investito non è protetto o garantito. Pertanto si possono subire delle perdite. Prima dell adesione leggere il documento di quotazione, il prospetto ed il prospetto semplificato del comparto rilevante. db X-trackers_Anz_S&P_124x200_it.indd :55

4 NUOVE EMISSIONI a cura di Titta Ferraro Ridurre la volatilità con gli ETF. Ossiam punta su indici Minimum Variance ed Equal Weight L ausilio di metodologie quantitative per offrire agli investitori soluzioni innovative che vanno oltre la replica dei tradizionali indici a capitalizzazione di mercato. Ossiam, il nuovo emittente transalpino che fa capo a Natixis, ha fatto il suo debutto sul mercato degli ETF prima in Germania e subito dopo in Italia. E avvenuta il primo di luglio la quotazione sull ETFPlus di Borsa Italiana dei primi ETF Ossiam basati su due strategie di investimento innovative per l Italia e per l Europa. Si tratta degli ETF Ossiam Minimum Variance che offrono un esposizione ad un portafoglio diversificato dove i titoli sono selezionati e ponderati con un ottica di mitigare il rischio. Poi vi sono invece i due ETF Ossiam Equal Weight che si basano su indici della zona Euro e della zona europea allargata e attribuiscono lo stesso peso ad ogni componente dell indice al fine di evitare effetti di concentrazione e sovraponderazioni di titoli dalla capitalizzazione più importante. Con questi ETF ha rimarcato Isabelle Bourcier, responsabile globale dello sviluppo di Ossiam, nel corso della presentazione tenutasi settimana scorsa in Borsa Italiana - offriamo agli investitori un esposizione a strategie di investimento dai profili di rischio/rendimento complementari e facili da integrare in un allocazione di portafoglio globale. Tutti e quattro gli ETF prevedono la capitalizzazione dei dividendi. Il metodo di replica utilizzato è quello della replica sintetica con swap che non potrà superare il 7% (le possibili controparti dello swap sono Natixis, BNP Paribas e Morgan Stanley). L emittente transalpino, in prospettiva, intende sviluppare anche fondi passivi a replica fisica. La scelta della tecnica di replica verrà fatta di volta in volta in base a quella che si mostrerà più adatta in funzione dei prodotti lanciati, ha sottolineato Alexandre Vecchio, responsabile dello sviluppo per l Italia di Ossiam. Il nuovo emittente si propone di offrire ETF specializzati con l utilizzo di strategie Minimum Variance ed Equal Weight in un ottica di riduzione del rischio attraverso l uso di indici non a capitalizzazione Caratteristiche dei nuovi ETF Ossiam Nome ETF ISIN Sottostante Ter Dividendi 4 Ossiam ETF Us Minimum Variance LU Ossiam US Minimum Variance Index NR 0,65% Capitalizzati Ossiam ETF istoxx Europe Minimum Variance LU istoxx Europe Minimum Variance index NR 0,65% Capitalizzati Ossiam ETF EuroStoxx 50 Equal Weight LU EuroStoxx 50 Equal Weight Index NR 0,30% Capitalizzati Ossiam ETF Stoxx Europe 600 Equal Weight LU Stoxx Europe 600 Equal Weight Index NR 0,35% Capitalizzati Fonte: Ossiam

5 NUOVE EMISSIONI 5 Minimum Variance per minimizzare la volatilità complessiva del portafoglio L intento di questi ETF è quello di andare a cercare alpha rispetto ai tradizionali benchmark attraverso l uso di metodologie quantitative, in particolare per gli indici Minimum Variance si va alla ricerca di una minimizzazione del rischio andando a selezionare i titoli che presentano minore volatilità. L Ossiam ETF istoxx Europe Minimum Variance NR e l Ossiam ETF Us Minimum Variance NR, entrambi con TER (Total Expence Ratio) dello 0,65%), hanno come obiettivo quello di replicare indici concepiti per ottenere un portafoglio ottimizzato, che si compone da una selezione di azioni le cui volatilità sono tra le minori dell universo di investimento e con delle correlazioni storiche tra titoli abbastanza basse da consentire una riduzione del rischio. Il primo ha come sottostante l indice istoxx Europe Minimum Variance index Net Return che calcolare la performance di una selezione di titoli, compresi nell indice Stoxx Europe 600, che sono tra i più liquidi e che vengono ponderati al fine di minimizzare la volatilità del portafoglio complessivo. L indice è calcolato e pubblicato in tempo reale e a fine giornata da STOXX Ltd. Il secondo ETF va a replicare invece l andamento dell indice Ossiam US Minimum Variance Index Net Return che calcola la performance di una selezioni di titoli, compresi nell indice S&P 500, anch essi tra i più liquidi e ponderati al fine di minimizzare la volatilità del portafoglio complessivo. L indice Ossiam US Minimum Variance è calcolato e pubblicato in tempo reale e a fine giornata da Standard & Poor s. I back test effettuati da Ossiam con orizzonte temporale di oltre 9 anni (da inizio 2002 fino al 31/5/2011) hanno una volatilità almeno del 30% inferiore a quella dei propri benchmark, riducono significativamente i drawdowns e, inoltre, presentano una performance annualizzata migliore rispetto ai tradizionali benckmark (+7,63% l indice istoxx Europe Minimum Variance rispetto al +2,16% dello Stoxx Europe 600, con volatilità del 12,51% per il primo e del 20,85% per il secondo). Equal Weight: ogni titolo ha lo stesso peso per favorire una maggiore diversificazione L altra coppia di replicanti è composta dall Ossiam ETF Euro Stoxx 50 Equal Weight (TER 0,30%) e dall Ossiam ETF Stoxx Europe 600 Equal Weight (Ter 0,35%). In questo caso viene offerta agli investitori una diversificazione maggiore ai mercati azionari europei eliminando la sovraponderazione di un limitato gruppo di titoli nei loro universi di investimento rispettivi. Gli indici equi-ponderati sottolinea Isabelle Bourcier - offrono una soluzione semplice per costruire portafogli con maggiore diversificazione, evitando la concentrazione e le tendenze trend follower degli indici ponderati per capitalizzazione. Per esempio, nell indice Stoxx Europe 600, le 50 azioni più importanti rappresentano circa 49% dell indice per capitalizzazione e solo circa 9% dell indice equal weight. Pertanto nell ETF che ha come sottostante l indice Stoxx Europe 600 Equal Weight Index Net Return ciascuna componente dell indice lo stesso peso di 0,1667% ad ogni data di revisione fissata alla fine di ciascun trimestre (terzo venerdì di marzo, giugno, settembre e dicembre). Stesso discorso per l ETF con sottostante l indice Euro Stoxx 50 Equal Weight Index Net Return con a ciascuna componente dell indice equal weight che viene assegnato un peso di 2% ad ogni data di revisione fissata alla fine di ciascun trimestre. ETF specializzati con l esperienza degli ex di Lyxor Focus sull innovazione. Isabelle Bourcier, responsabile globale dello sviluppo di Ossiam, ha rimarcato nel corso della presentazione tenutasi in Borsa Italiana come la nuova realtà mira a concentrarsi esclusivamente su ETF specializzati che offrano valore aggiunto agli investitori sull esempio di altri emittenti di nicchia presenti negli Usa. Il team di Ossiam è composto da persone che hanno già una lunga esperienza nel settore degli ETF. Isabelle Bourcier vanta 16 anni di esperienza in Société Générale dove dal 2000 ha seguito lo sviluppo di Lyxor AM. Esperienza in SocGen anche per Alexandre Vecchio che dal 2004 al 2007 è stato responsabile commerciale degli ETF e dei prodotti quotati in Italia. Ossiam, fondata nel 2009, lo scorso anno ha visto l ingresso come socio di controllo di Natixis Global Asset Management che risulta detenere oltre la metà del capitale e intende arrivare ad avere un controllo totale. Fonte: Stoxx/ Ossiam

6 FOCUS BANCA IMI Collegati al sito per leggere tutte le ricerche o ascoltare i risultati con il servizio Podcast L APPROFONDIMENTO DI BANCA IMI 6 Borse in balia della crisi in Grecia Il forte rimbalzo dei listini delle ultime sedute è avvenuto grazie all approvazione del piano di austerità da 28 mld di euro (oltre a 50 mld di privatizzazioni) presentato dal Governo di Papandreou, che ha allontanato lo spettro di un default del paese ellenico consentendo il via libera alla tranche di 12 mld di euro di prestiti da parte dell Unione Europea e del Fondo Monetario Internazionale per far fronte alle imminenti scadenze di rifinanziamento. Ad ogni modo, nonostante la manovra sia stata approvata, resta sempre l incognita di una maggioranza risicata, che in caso di ulteriori ritocchi sarebbe sempre soggetta a possibile sfiducia. Un eventuale default porterebbe la Grecia in una recessione pesantissima dato l enorme debito accumulato, che ha condotto il rapporto di debito/pil al 157,7%, accompagnato da un disavanzo primario pari a 5% del PIL e da uno sbilancio commerciale dell 8-9% sul PIL. Inoltre, l uscita dall euro comporterebbe una svalutazione pesantissima della dracma, ed essendo la Grecia un paese importatore di materie prime e dipendente dall estero incorrerebbe in una crisi epocale. Di contro, la popolazione è ricorsa a scioperi generali poiché le austere misure adottate dal Governo continuano a pesare sui lavoratori dipendenti e non sono ancora state adottate quelle necessarie per combattere l evasione fiscale elevatissima. Attualmente le obbligazioni elleniche in circolazione sono pari a 340 mld di euro, di cui 110 mld detenuti da operatori finanziari greci e 230 mld da investitori esteri, fra cui il peso maggiore è delle banche francesi, seguito da quelle tedesche. Ad ogni modo, i paesi europei si stanno accordando per allungare le scadenze dei titoli detenuti dalle banche, muovendosi su un terreno minato per non farne dichiarare l insolvenza. In termini di riflessi sui Paesi europei, un eventuale default avrebbe effetti particolarmente rilevanti sia per quelli esposti pesantemente ai titoli greci, sia per quelli molto indebitati come l Italia, che vedrebbero peggiorare fortemente il costo del finanziamento, con ulteriori aggravi sul debito. In tale contesto, l Italia ha approvato una manovra correttiva molto rilevante per non incorrere in un downgrade di rating sul debito sovrano. Fra i rischi annoveriamo anche la restrizione monetaria nei Paesi Emergenti, adottata per tenere l inflazione sotto controllo. Questi paesi evidenziano segnali di eccessiva espansione del credito: Cina, India, Brasile e Russia presentano un rapporto credito/pil molto elevato. Timori anche per le restrizioni monetarie e fiscali attese nel prossimo biennio negli Stati Uniti, dato l aumento del debito pubblico che ha raggiunto dimensioni elevate. Per il momento si è chiuso il programma di stimolo quantitativo dopo che l inflazione core ha ricominciato a salire. Infine, la restrizione fiscale nell Eurozona e la parziale rimozione dello stimolo monetario contribuiscono I mercati azionari restano fortemente condizionati dalla crisi del debito dei Paesi periferici e, in particolare, dagli sviluppi della situazione in Grecia A cura del Servizio studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Il presente articolo costituisce l estratto di un documento di ricerca redatto da Intesa Sanpaolo e distribuito da BancaIMI. Per ogni dettaglio informativo relativo al documento, alle avvertenze e ai conflitti di interesse dell analista, di BancaIMI e del Gruppo Bancario di appartenenza (Intesa- Sanpaolo) si invita a voler consultare il sito

7 FOCUS BANCA IMI L APPROFONDIMENTO DI BANCA IMI Volatilità dei mercati in aumento, si conferma la forza relativa degli indici dei Paesi core dell eurozona Multipli, crescite e PEG dei principali indici azionari ( ) Valore P/E P/E Var. Var. Var. Var. PEG 2011E 2012E EPS % EPS % EPS % EPS (P/E (x) (x) 2010E 2011E 2012 Medio 11E su % var EPS 12E 2012E) Eurostoxx 267,9 10,42 9,12 49,22 14,19 17,55 15,87 0,59 Eurostoxx ,9 9,42 8,48 27,54 13,04 13,37 13,20 0,70 Stoxx ,0 10,68 9,45 40,47 15,03 15,24 15,13 0,70 DAX 7.107,9 10,90 9,52 High 4,37 14,53 9,45 0,75 CAC ,6 9,85 8,86 45,94 13,15 11,46 12,31 0,86 FTSE ,3 10,08 9,02 45,44 24,71 11,72 18,22 0,86 Ibex ,2 9,90 8,82 7,58 10,56 17,71 14,14 0,56 FTSE MIB 9,91 8,58 17,40 20,72 15,54 18,13 0, ,1 FTSE All Share 9,79 8,36 29,10 24,37 18,85 21,61 0, ,1 SMI 5.990,8 12,20 10,62 17,72 3,96 14,48 9,22 0,84 S&P ,1 12,70 11,22 60,33 19,12 13,14 16,13 0,97 NASDAQ Composite 2.688,3 16,28 13,58 71,53 23,66 19,07 21,37 0,85 Dow Jones Industrial 12,12 10,80 30,88 14,61 12,14 13,38 1, ,5 Nikkei ,3 15,55 12,86 High 27,77 20,89 24,33 0,74 Hang Seng 11,32 10,17 24,42 18,57 11,31 14,94 1, ,7 Sensex 30 15,91 13,52 21,20 22,51 20,36 21,44 0, ,4 Bovespa 9,84 8,79 43,50 16,17 11,86 14,02 0, ,9 RTS Interfax 1.842,2 6,51 6,31 High 24,37 3,66 14,01 1,78 Fonte: FactSet Nota: i valori degli indici sono in valuta locale. E= expected, atteso; NS= non significativo; High= valore fortemente positivo, che spesso scaturisce da un confronto con un valore precedente molto ridotto; Neg.= dato negativo. 7 a frenare il ritmo della ripresa economica. In tale contesto, la crescita mondiale è attesa al 4% sul 2011 e al 4,3% per il Analizzando lo spaccato per area geografica emerge la robustezza dei Paesi core, come la Germania, la cui crescita è attesa al 3,3%, e le difficoltà dell Italia, stimato pil a +1%. Nel 2011 si sono fatti passi in avanti per la stabilizzazione del debito, anche se la zona di sicurezza resta lontana. In tale contesto, i rischi sul mercato azionario restano elevati e la volatilità continua ad aumentare sugli indici domestici ed europei, confermando la disparità fra periferici e Paesi core, che presentano un andamento decisamente migliore. Manteniamo una view prospettica positiva sull equity, a condizione che non si ripresenti a breve lo spettro di un default della Grecia. Viceversa, le condizioni per i mercati europei peggiorerebbero fortemente: oltre a un impatto molto rilevante su banche e assicurazioni, aumenterebbe il costo di finanziamento per gli Stati sovrani rendendo obbligatorie ulteriori manovre correttive, che rallenterebbero ancora di più l economia, soprattutto nei paesi più indebitati. Ribadiamo la nostra strategia di effettuare un oculata scelta settoriale prediligendo i comparti meno esposti alla crisi dei periferici e continuando a escludere quelli più coinvolti, come Bancari, Assicurativi, Cementieri e Costruzioni, adatti a clientela più speculativa e in grado di effettuare trading. Relativamente agli indici statunitensi manteniamo una view positiva, anche se i dati congiunturali mostrano una crescita meno sostenuta delle attese. I fondamentali degli indici restano attraenti, con multipli di P/E contenuti e stime di crescita degli utili elevate. In tale contesto, per l S&P500 il consenso stima un P/E 2011E a 12,7x e 2012E a 11,22x a fronte di un aumento degli utili del 2011 pari al 19,12% e del 2012 a +13,14%, in linea con le rilevazioni del mese scorso. Il dividend yield resta inferiore a quello europeo, ma le stime di consenso vengono leggermente riviste al rialzo al 2,05%, mentre viene confermato il ROE al 15,76%, più elevato di quello europeo. Per il 2011 il consenso si attende un aumento del fatturato al 10,12% con forte contribuzione di Energia (+25,03%), Risorse di base (18,16%) e Auto (+13,71%). In termini di stime di crescita del PIL, le nostre attese sono state riviste al ribasso e attualmente vertono per un aumento del 2,5% nel 2011 (dal precedente 2,6%), e del 2,6% per il 2012 (dal precedente 2,9%). Per quanto riguarda l Eurostoxx il consenso conferma le crescite attese per gli utili nel 2011 al 14,19% e nel 2012 al 17,55%, a fronte di multipli di P/E a sconto rispetto alla media storica e pari a 10,42x per il 2011 e a 9,12x per il Il dividend yield del benchmark europeo viene leggermente rivisto al rialzo dal consenso al 4,24% per l esercizio in corso e al 4,74% per il 2012, mentre il ROE resta inferiore a quello statunitense e atteso dal consenso all 11,75%. A livello geografico, confermiamo la preferenza per i mercati statunitensi e per i Paesi core europei, come DAX e CAC,

8 FOCUS BANCA IMI che mostrano elevata forza relativa, supportata dai fondamentali più attraenti. I periferici continuano a mostrare debolezza, e Spagna e Italia continuano a esprimere maggior volatilità dato il quadro macro più debole e il forte peso dei Finanziari. Per quanto riguarda il FTSE MIB, il consenso mantiene prospettive di crescita degli utili superiori alla media per il 2011, al 20,72%, e al 15,54% per il 2012, dopo gli aumenti decisamente inferiori al benchmark registrati nel In tale contesto, i multipli di P/E risultano a sconto rispetto alla media storica e al benchmark europeo pari a 9,91x per il 2011 e a 8,58x per il In termini di PIL le nostre stime di crescita si confermano all 1% per l esercizio in corso e allo 0,8% per il successivo. A livello settoriale europeo, sui fondamentali ribadiamo positività prospettica su Energia, Risorse di base, Industriali e Chimici. Di contro, si confermano rischiosi i settori legati fortemente ai problemi incombenti sui debiti sovrani, come Bancari e Assicurativi, e, in misura comunque considerevole, i Cementieri/ Costruzioni, tra i primi a soffrire dei tagli effettuati dal settore pubblico. In particolare, scongiurato il default in Grecia, l indice settoriale bancario recupera forza nel breve nonostante i giudizi negativi di alcune agenzie di rating su istituti di credito francesi e italiani. Inoltre, le banche tedesche e transalpine hanno deciso di sostenere un rollover del debito greco per i prossimi anni, con la sostituzione di parte dei titoli in scadenza fino al 2012 con altri bond di durata più lunga. Rimbalzano decisamente Cementieri/ Costruzioni, dopo le decise flessioni degli ultimi mesi. Il settore resta legato alle vicende degli elevati debiti pubblici che frenano i progetti delle Grandi Opere. In tale contesto, resta scarsa la visibilità relativa all andamento della domanda nei prossimi trimestri. Al pari di altri comparti legati al ciclo mostrano forza relativa le Risorse di base, nonostante il dato relativo al PMI cinese di giugno inferiore alle attese, interpretato come un possibile segnale di rallentamento della domanda di materie prime da parte del paese asiatico. Rimane positivo il comparto Chimico, grazie alle attese di crescita della domanda di fertilizzanti. Il comparto Auto conferma forza relativa trainato dalle vendite nei paesi emergenti, mentre rimangono le criticità sulle immatricolazioni in Europa. Dopo i forti incrementi di Germania e Francia nei mesi scorsi, i nuovi dati di giugno relativi alle immatricolazioni evidenziano un calo anche in Francia (-12,6%) dato l effetto comparativo sfavorevole con il mese di giugno dello scorso anno, caratterizzato ancora dalla presenza degli incentivi statali. In flessione anche il dato in Italia (-1,7%), mentre proseguono inesorabilmente i cali in Spagna (-31,4%) per il dodicesimo mese consecutivo. L associazione di categoria Anfia stima un mercato dell auto europeo nel 2011 in leggera flessione rispetto all andamento del 2010; una flessione più marcata dovrebbe registrarsi nell area dei 15 Paesi UE e dell EFTA, bilanciata dall andamento nei Paesi nuovi membri UE. L azionario spagnolo e quello italiano continuano a mostrare una maggiore volatilità dovuta al debole quadro macro e al forte peso dei titoli finanziari 8

9 OSSERVATORIO ETF La pagina dei numeri di ETF News Far East - Indice Nikkey CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Giappone ,71-3,93 7,62 Cina 742-8,71-10,42 35,23 Russia ,75 10,02 47,78 Brasile ,51-10,13 4, gen-11 mar-11 mag-11 lug-11 Usa - Indice Dow jones gen-11 mar-11 mag-11 lug-11 CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Dow Jones ,47 7,63 29,90 S&P ,51 5,47 31,01 Nasdaq ,15 4,88 36,63 Russell ,10 6,90 40,25 Commodity - Indice CRB gen-11 mar-11 mag-11 lug-11 CHIUSURA VARIAZIONE% 3 MESI 6 MESI 12 MESI Crb 337-6,40 3,44 33,21 Brent 95-11,70 5,94 32,60 Oro ,73 9,62 24,69 Cacao ,87 6,99 7,39 Nelle tabelle sono riportati solamente gli Etf quotati sul segmento ETFplus di Borsa Italiana Spa. I dati sono elaborati su base quindicinale. Il trend indicato nelle ultime due colonne è dato dall incrocio di due medie mobili. Per quella di breve periodo, l indicazione è positiva tutte le volte che la media mobile esponenziale a 5 giorni perfora verso l alto quella a 20 giorni mentre è negativa ogni volta che la media a 5 giorni perfora verso il basso quella a 20 giorni. Per quello di medio termine l indicazione è positiva tutte le volte che la media mobile esponenziale a 20 giorni perfora verso l alto quella a 50 giorni mentre è negativa ogni volta che la media a 20 giorni perfora verso il basso quella a 50 giorni. PREZZO volumi per % 1 mese per % 6 mesi TREnd bt Trend mt I MIGLIORI A 1 MESE Lyxor Etf Stx Eu 600 Au-Prts 39, ,60 10,53 s s Lyxor Etf Levdax 55, ,5 9,49 13,07 s t Etfx Dax 2X Long Fund 166,51 399,1 9,17 11,42 s t Amundi Etf Lev Usa 244,74 364,8 6,37-8,53 s t Csetf On Msci Japan Sml Cap 71,17 284,05 6,16-8,79 s s I MIGLIORI A 6 MESI Lyxor Etf Levdax 55, ,5 9,49 13,08 s t Etfx Dax 2X Long Fund 166,51 399,1 9,17 11,42 s t Lyxor Etf Stx Eu 600 Au-Prts 39, ,60 10,53 s s Lyxor Etf Msci Eur Real Est 31,2 713,1 2,08 9,98 s = Ishares Ftse Epra/Nar Uk Prp 5, ,6 2,02 9,64 = s I PEGGIORI A 1 MESE Lyxor Etf Daily Shortdax X2 27, ,05-10,13-17,02 t s Etfx Dax 2X Short Fund ,85-9,27-17,32 t s Amundi Etf Gsci Ag 64, ,38-15,37 t t Rbs Market Access Rogers Int 100,86 751,6-6,93-14,11 t t Etfx Dj Euro St 50 Dbl Sh 2X 45,58 553,5-6,38-13,62 t s I PEGGIORI A 6 MESI Db X-Trackers Ftse Vietnam 20, ,75-0,81-29,41 t t Pwrshr M/E No Afr Nasdaq Omx 7,9 336,35-4,07-23,71 t t Db X-Trackers S&P 500 2X Inv 12, ,8-5,00-22,00 t s Etfx Daxglobal Shipping Fund 15,645 66,2-0,22-21,18 s t Ishares Msci Turkey 25, ,05-0,06-20,30 = t I PIù SCAMBIATI / QUANTITà Lyxor Etf Leveraged Ftse Mib 13, ,23-0,38 s t Lyxor Etf Xbear Ftse Mib 30, ,9 2,41-8,08 t s Ishares S&P 500 Index Fund 9, ,9 3,45-4,47 s t Ishares Euro Stoxx 50 29, ,7 2,71 3,40 s t Lyxor Etf Ftse Mib 20, ,90 1,07 s t I Più ScAMBIATI / VALORE Lyxor Etf Xbear Ftse Mib 30, ,41-8,08 t s Lyxor Etf Leveraged Ftse Mib 13, ,23-0,38 s t Lyxor Etf Euro Cash Eonia In 106, ,05 0,36 = = Lyxor Etf Levdax 55, ,49 13,08 s t Lyxor Etf Dax 72, ,84 7,42 s t Più ATTIVI / VALORE Db x-trackers-dj Stoxx 600 Insurance Short 38,52 300% 6,23-10,93 s s Ishares S&P Global Tim&Forest 11, % -10,72-14,26 t t Db X-Trackers Stoxx 600 Tecnology 21,09 255% 5,79-7,24 s t Db X-Trackers Stoxx 600 Industrial Good 51,61 250% -1,96 2,87 = s Ishares Stoxx Large 200 De 29,13 248% -2,92 0,50 t = Fonte: Bloomberg - dati aggiornati al 05/07/2011

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