ANALISI DEI MERCATI FINANZIARI CORSO AVANZATO. Ordine degli Ingegneri della Provincia di Roma
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1 ANALISI DEI MERCATI FINANZIARI CORSO AVANZATO Ordine degli Ingegneri della Provincia di Roma
2 Prodotti finanziari 2 Ai sensi del D.Lgs.58/98 per strumenti finanziari si intendono: Azioni Titoli di Stato Obbligazioni bancarie e corporate ETF Future Opzioni Warrant Le quote di fondi comuni di investimento
3 Strumenti finanziari 3 3
4 Scala di rischio 4 4
5 Definizione 5 Sono titoli di debito (in inglese bond) emessi da società o enti pubblici con lo scopo di reperire liquidità sul mercato. Tali strumenti attribuiscono al possessore il diritto di rimborso del capitale più un premio che può essere pagato sotto forma di interesse periodico (detto cedola) o tutto a scadenza. Classificazione: 1. Obbligazioni con cedole 2. Obbligazioni prive di cedole (zero coupon)
6 Caratteristiche principali 6 Le due caratteristiche principali di un titolo obbligazionario sono: 1. Durata 2. Cedola Ci sono anche altri elementi che caratterizzano un obbligazione: Modalità di rimborso Prezzo di rimborso Tasso di interesse nominale
7 1. Durata 7 La durata è il numero di anni in cui l emittente si impegna a rispettare le condizioni di prestito. L obbligazione presenta una data di scadenza ovvero il momento in cui il rapporto di debito terminerà. Alla scadenza, l emittente richiamerà il titolo obbligazionario e ripagherà il suo valore al sottoscrittore. In base alla durata i titoli si distinguono in: Titoli a breve termine: scadenza entro i 5 anni Titoli a medio termine: scadenza tra 5 e 10/12 anni Titoli a lungo termine: scadenza oltre i 10/12 anni
8 2. Cedola 8 La cedola definisce l interesse che verrà pagato periodicamente dall emittente al sottoscrittore del titolo obbligazionario. La frequenza della cedola può essere: Annuale (titoli tedeschi) Semestrale (titoli italiani) La cedola può essere: A tasso fisso: il suo valore è uguale durante tutta la vita dell obbligazione A tasso variabile: il suo valore può variare in base a dei parametri (es. le obbligazioni legate all inflazione)
9 Perché si emettono? 9 L emittente di un obbligazione può essere un istituzione pubblica o privata. In entrambi i casi lo scopo è quello di finanziari delle attività. Ad esempio: Una società: acquistare dei macchinari Una banca: finanziare attività di prestito Uno Stato: realizzare opere pubbliche Oppure quello di rifinanziare il debito.
10 Prezzo 10 Sappiamo che l emittente di un obbligazione si obbliga a pagare il capitale versato (quota capitale), alla scadenza del contratto, e dei flussi di cassa (cedole). Di conseguenza il prezzo di un obbligazione è pari alla somma del valore attuale dei flussi di cassa e del valore nominale del capitale. Qual è il prezzo?
11 Prezzo 11 Sappiamo che l emittente di un obbligazione si obbliga a pagare il capitale versato (quota capitale), alla scadenza del contratto, e dei flussi di cassa (cedole). Di conseguenza il prezzo di un obbligazione è pari alla somma del valore attuale dei flussi di cassa e del valore nominale del capitale. Qual è il prezzo? P = C1 / (1+Y) + C2 / (1+ Y) 2 = 100
12 Prezzo 12 Il valore nominale (o facciale) di un obbligazione è convenzionalmente pari a 100. Il suo prezzo è quotato come percentuale di tale valore. Se il prezzo è = 100 allora l obbligazione è quotata alla pari Se il prezzo è < 100 allora l obbligazione è quotata sotto la pari Se il prezzo è > 100 allora l obbligazione è quotata sopra la pari
13 Prezzo 13 Il prezzo di un obbligazione è uguale al valore attuale dei flussi di cassa futuri
14 Indici di rischiosità 14 Il concetto di rischio è centrale anche quando si parla di obbligazioni. Le tipologie di rischio sono due (ma non solo ): Rischio di prezzo Rischio reinvestimento I principali indicatori di rischio sono: Duration Duration modificata Convessità
15 Duration 15 La duration (durata media finanziaria) è un indicatore della durata finanziaria di un obbligazione e viene calcolata ponderando la vita residua con il flusso di cedole ancora da pagare. Si tratta di un numero, espresso in anni, tra il valore 0 e la vita residua dell obbligazione. Questo numero è una rappresentazione sintetica della rischiosità. Dipende da: 1. Tassi di rendimento 2. Vita residua 3. Cedole
16 Duration 16 Una duration elevata (bassa) corrisponde a un elevata (bassa) sensibilità del prezzo dell obbligazione al variare del tasso di rendimento e di conseguenza a un elevato (basso) rischio. Zero coupon bond: la duration è pari alla durata anagrafica Coupon bond: la duration è sempre minore alla durata anagrafica Significato della duration è duplice: Il periodo necessario per rientrare dall investimento Il periodo per il quale si è esposti al rischio dei tassi
17 Duration 17 Per calcolare la duration si può utilizzare un foglio di calcolo excel:
18 Duration Tasso di rendimento: due titoli con stessa cedola e durata ma rendimento diverso + rendimento, - duration
19 Duration Vita residua: due titoli con stessa cedola ma durata diversa + durata, + duration
20 Duration Importo della cedola: due titoli con stessa durata ma cedola diversa + cedola, - duration
21 Classificazione 21 Le obbligazioni possono essere classificate in base a vari elementi, tra cui: Emittente Tipologia Durata Nazionalità Quotazione Rating Rilevazione del prezzo Indicizzazione Modalità di rimborso
22 Tipologie 22 Esistono numerose tipologie di obbligazioni, le principali sono: 1. Obbligazioni zero coupon 2. Obbligazioni a tasso fisso 3. Obbligazioni a tasso variabile 4. Obbligazioni strutturate 5. Obbligazioni convertibili 6. Obbligazioni callable 7. Obbligazioni subordinate 8. Rendite perpetue
23 Tipologie 23 Esistono numerose tipologie di obbligazioni, le principali sono: 1. Obbligazioni zero coupon 2. Obbligazioni a tasso fisso 3. Obbligazioni a tasso variabile 4. Obbligazioni strutturate 5. Obbligazioni convertibili 6. Obbligazioni callable 7. Obbligazioni subordinate 8. Rendite perpetue
24 Zero coupon 24 Le obbligazioni che non presentano una cedola prendono il nome di zero coupon. Questi strumenti si caratterizzano per non offrire un interesse durante la vita del prestito. L emittente si impegna solo a pagare una certa somma a scadenza. In altri termini esiste un solo flusso di cassa.
25 Zero coupon 25 Qual è il prezzo di uno zero coupon? Il prezzo è pari al valore attuale del flusso di cassa ovvero della somma che l emittente pagherà a scadenza. Per il sottoscrittore il guadagno è dato dalla differenza tra la somma che riceverà a scadenza (M) e quella pagata per acquistare il titolo (P). PnL = M P
26 Zero coupon 26 Ad esempio se il prezzo pagato è 9200 euro e alla scadenza il sottoscrittore riceverà euro, allora il guadagno è pari a 800 euro. Qual è il rendimento? 26
27 Zero coupon 27 Ad esempio se il prezzo pagato è 9200 euro e alla scadenza il sottoscrittore riceverà euro, allora il guadagno è pari a 800 euro. Qual è il rendimento? In questo caso è pari a: 800 / 9200 = 8,7% ovvero il rapporto tra l ammontare dell interesse e la cifra pagata per acquistare l obbligazione. 27
28 Zero coupon 28 In generale la formula per calcolare il rendimento di uno zero coupon con scadenza superiore all anno (n è il numero di anni) è: r = ( M / P ) (1/n) - 1 Esempio: qual è il rendimento di uno zero coupon che ripaga 1000 euro dopo un anno o 5 anni avendo un prezzo di emissione di 900 euro? 28
29 Zero coupon 29 In generale la formula per calcolare il rendimento di uno zero coupon con scadenza superiore all anno (n è il numero di anni) è: r = ( M / P ) (1/n) - 1 Esempio: qual è il rendimento di uno zero coupon che ripaga 1000 euro dopo un anno o 5 anni avendo un prezzo di emissione di 900 euro? n = 1: 11,1% n = 5: 2,1% 29
30 Zero coupon 30 Questi titoli sono tanto più attraenti per l acquirente quanto più il prezzo di acquisto è sotto la pari. Più la durata è ampia più alto deve essere il rendimento. Esempi di zero coupon sono: BOT e CTZ 30
31 Tipologie 31 Esistono numerose tipologie di obbligazioni, le principali sono: 1. Obbligazioni zero coupon 2. Obbligazioni a tasso fisso 3. Obbligazioni a tasso variabile 4. Obbligazioni strutturate 5. Obbligazioni convertibili 6. Obbligazioni callable 7. Obbligazioni subordinate 8. Rendite perpetue
32 Coupon bond 32 Questi strumenti si caratterizzano per pagare una cedola durante il periodo di vita. Obbligazioni a tasso fisso: la remunerazione dell investimento è stabilita prima dell emissione. Possono essere: Step up: tasso fisso prestabilito e crescente Step down: tasso fisso prestabilito e decrescente Obbligazioni a tasso variabile: la remunerazione dell investimento varia in base a dei parametri di riferimento
33 Rendimento 33 Il rendimento dipende sia dalla differenza tra il capitale rimborsato ed il prezzo di acquisto che dal flusso delle cedole. Il rendimento è il tasso che misura l incremento di valore passato (rendimento ex-post) e futuro (rendimento ex-ante) del capitale investito. Nello specifico il rendimento è un modo alternativo per esprimere il prezzo di mercato di un obbligazione. 33
34 Titolo con cedola 34 Qual è il valore della cedola, il valore a scadenza e il totale di tutti i flussi di cassa dell investimento?
35 Titolo con cedola 35 Qual è il valore della cedola, il valore a scadenza e il totale di tutti i flussi di cassa dell investimento?
36 Prezzo 36 Una semplice misura, anche se approssimativa, per calcolare il rendimento corrente di un obbligazione è data dal rapporto tra il valore dell interesse annuo e il prezzo di mercato. Questa misura non tiene conto dei flussi futuri. Qual è il rendimento corrente di un titolo a 10 anni con cedola del 2% annuo, con prezzo di 90 e un valore nominale di 1000?
37 Prezzo 37 Una semplice misura, anche se approssimativa, per calcolare il rendimento corrente di un obbligazione è data dal rapporto tra il valore dell interesse annuo e il prezzo di mercato. Questa misura non tiene conto dei flussi futuri. Qual è il rendimento corrente di un titolo a 10 anni con cedola del 2% annuo, con prezzo di 90 e un valore nominale di 1000? 2% / (90/1000) = 22%
38 Tipologie 38 Esistono numerose tipologie di obbligazioni, le principali sono: 1. Obbligazioni zero coupon 2. Obbligazioni a tasso fisso 3. Obbligazioni a tasso variabile 4. Obbligazioni strutturate 5. Obbligazioni convertibili 6. Obbligazioni callable 7. Obbligazioni subordinate 8. Rendite perpetue
39 4. Obbligazioni strutturate 39 Le obbligazioni strutturate si caratterizzano per avere un rendimento che dipende dall andamento di un sottostante ovvero presentano una o più componenti derivative. Sono obbligazioni zero coupon. Si distinguono in: Equity linked: obbligazioni a capitale garantito il cui rendimento è legato alle performance azionarie Reverse floater: obbligazioni il cui rendimento è correlato negativamente all andamneto dei tassi di mercato Reverse convertrible: obbligazioni a capitale non garantito con un rendimento elevato. L emittente detiene l opzioni di rimborsare il capitale a scadenza tramite azioni che potrebbero avere anche un valore inferiore al capitale investito 39
40 5. Obbligazioni convertibili 40 Le obbligazioni convertibili si caratterizzano per il diritto da parte del sottoscrittore di ricevere come rimborso altri titoli di pari valore. Ad esempio un obbligazione convertitile in azioni implica che il sottoscrittore possa decidere di ricevere, alla scadenza, azioni dell emittente al posto del capitale. Possono essere : Dirette: conversione in azioni della società emittente dell obbligazione Indirette: conversione in azioni di una società diversa da quella emittente dell obbligazione
41 6. Obbligazioni callable 41 Le obbligazioni callable si caratterizzano per riservare all emittente la facoltà di rimborso prima della scadenza naturale dell obbligazione. Sono delle obbligazioni a tasso fisso Prevedono il rimborso anticipato e di conseguenza il all emissione il tasso è mediamente più alto di quello di mercato L emittente rimborsa l obbligazione quando il tasso è molto più alto di quello di mercato
42 7. Obbligazioni subordinate 42 Le obbligazioni strutturate si caratterizzano per il fatto che, in caso di procedura fallimentare, il rimborso avverrà solo dopo aver soddisfatto tutti i diritti dei creditori privilegiati e chirografari. Rischio alto In termini di rischio sono equiparabili alle azioni Max perdita Differire cedola Perdere cedola Scadenza finale Tier 3 100% Basso No Si No Lower Tier 2 100% No No Si No Upper Tier 2 100% No No Si/No Raro Tier 1 100% Si Si No Si Decurtazione del capitale
43 8. Rendite perpetue 43 Le rendite perpetue sono delle obbligazioni che prevedono una cedola predefinita e perpetua. Non prevedono un rimborso a scadenza, poiché la scadenza non esiste (n = infinito). 43
44 Curva dei tassi 44 Il rendimento di un obbligazione dipende da vari fattori La curva dei rendimenti per scadenza prende il nome di yield curve e rappresenta il rendimento dell obbligazione in funzione della vita residua La relazione scadenza/rendimento viene rappresentata con riferimento ai titoli di Stato
45 Curva dei tassi 45 Esempio di yield curve con inclinazione positiva ovvero con relazione diretta tra scadenza e rendimento. Inoltre è una curva concava che cresce sempre meno all aumentare della scadenza.
46 46 Riassunto
47 Qualità dell emittente 47 La qualità (affidabilità o solvibilità) dell emittente di un prestito obbligazionario viene misurata attraverso il rating. Questo valore permette di esprimere, in base a specifici criteri di solidità finanziaria dell emittente, la rischiosità di un obbligazione Il rating viene calcolato da istituti indipendenti, tra cui Moody s, Standard & Poor s e Fitch In concreto il rating è un punteggio
48 48 Rating
49 Rating 49 -? +
50 Rating 50 Rischio / Rendimento - +
51 Rischi 51 I rischi associati ad un investimento in obbligazioni sono molteplici. Tra questi i principali sono: Rischio di mercato o di tasso Rischio di reinvestimento Rischio di credito o default Rischio di richiamo anticipato Rischio di inflazione Rischio di liquidità Rischio di volatilità Rischio di cambio Rischio di settore Rischio politico Rischio di eventi specifici
52 Rischio di mercato o di tasso 52 Sappiamo che il prezzo di un obbligazione scende all aumentare del rendimento e viceversa. Alla luce di questo aspetto, se l investitore decide di mantenere l obbligazione in portafoglio fino a scadenza allora le variazioni di prezzo non sono influenti. Al contrario, se l investitore vuole liquidare l obbligazione prima della scadenza allora un eventuale aumento dei rendimenti genererebbe una perdita di capitale. Ecco dunque che si concretizza il rischio di mercato.
53 Rischio di richiamo anticipato 53 Alcuni titoli obbligazionari possono presentare una clausola (call) che permette all emittente di richiamare in modo totale o parziale il prestito, prima della data di scadenza. L emittente valuterà se richiamare l obbligazione in base alle condizioni economiche. Non necessariamente la data di richiamo è esplicita e ad ogni modo questa clausola determina incertezza nella stima dei flussi di cassa.
54 Rischio di inflazione 54 Sappiamo che l inflazione determina un aumento del prezzo dei beni, riducendo il potere di acquisto. In altri termini si riduce anche il potere di acquisto delle cedole e del capitale a scadenza. Un aumento dell inflazione porta solitamente ad un aumento dei rendimenti e di conseguenza ad una discesa dei prezzi dell obbligazione. Va ricordato come esistano alcune obbligazioni (inflation linked) che sono legate all andamento dell inflazione
55 Rischio di eventi specifici 55 Questo rischio è proprio delle obbligazioni societarie. Una società potrebbe essere messa in difficoltà dall accadimento di eventi o catastrofi naturali (es. un terremoto) che impattano direttamente sul suo business. In un contesto di questo tipo, la società potrebbe non essere in grado di onorare il prestito. Ci potrebbero essere altri eventi specifici?
56 Rischio di eventi specifici 56 Questo rischio è proprio delle obbligazioni societarie. Una società potrebbe essere messa in difficoltà dall accadimento di eventi o catastrofi naturali (es. un terremoto) che impattano direttamente sul suo business. In un contesto di questo tipo, la società potrebbe non essere in grado di onorare il prestito. Ci potrebbero essere altri eventi specifici? Fusioni, acquisizioni o ristrutturazioni societarie
57 Rischio di settore 57 Anche questo rischio è proprio delle obbligazioni societarie. Una società potrebbe essere messa in difficoltà dai cambiamenti all interno del suo settore di appartenenza. Le motivazioni sono molteplici, ma si riassumono nell incapacità da parte del top management di capire le mutate condizioni del settore e riadattare il modello di business. In tal senso, un esempio è la Kodak.
58 Rischi 58 I rischi associati ad un investimento in obbligazioni sono molteplici. Tra questi i principali sono: Rischio di mercato o di tasso Rischio di reinvestimento Rischio di credito o default Rischio di richiamo anticipato Rischio di inflazione Rischio di liquidità Rischio di volatilità Rischio di cambio Rischio di settore Rischio politico Rischio di eventi specifici E le obbligazioni governative?
59 Titoli di Stato italiani 59 Sono obbligazioni caratterizzate dal fatto che l emittente è lo stato italiano o altri stati sovrani. Sono scambiate presso il Mercato telematico delle obbligazioni e dei titoli di Stato (MOT). BOT (Buoni Ordinari del Tesoro): titoli a breve termine con scadenza non superiore all anno. Sono strumenti del mercato monetario di tipo Zero Coupon. CTZ (Certificati del Tesoro Zero coupon): titoli di tipo Zero Coupon con durata pari a 24 mesi. CCT (Certificati di Credito del Tesoro): titoli a medio-lungo termine (massimo 7 anni), che pagano semestralmente un tasso di interesse (cedola) variabile indicizzato al tasso di rendimento dei Bot.
60 Titoli di Stato italiani 60 BTP (Buoni del Tesoro Poliennali): titoli a medio lungo-termine, che pagano una cedola semestrale fissa, con scadenze comprese tra i 3 e i 30 anni. BTP Italia (Buoni del Tesoro Poliennali indicizzati all inflazione italiana Indice FOI senza tabacchi): titoli a medio-lungo termine (4, 6 e 8 anni), con tasso reale annuo minimo garantito. Le cedole semestrali sono calcolate sul capitale rivalutato e con recupero immediato dell'inflazione grazie alla rivalutazione del capitale corrisposta ogni sei mesi. Il capitale nominale è garantito a scadenza, anche in caso di deflazione. 60
61 Titoli di Stato italiani 61 Tassazione: per i titoli italiani ed esteri in white list viene applicata l imposta sostitutiva del 12,5% sui redditi di capitale e cedole. Rischio inflazione: nel caso di aumento del costo della vita (inflazione) gli interessi contrattualmente pagati potrebbero essere insufficienti a coprire la svalutazione che si è generata. Rischio emittente: un peggioramento della situazione finanziaria dell emittente o del rating può comportare una diminuzione del prezzo dell obbligazione. Il rischio più grave è che l emittente non sia più in grado di far fronte al pagamento degli interessi e al rimborso del capitale. 61
62 Obbligazioni Bancarie e Corporate 62 Sono obbligazioni emesse da società di capitale, quotate e non quotate. In genere offrono un rendimento maggiore dei titoli di Stato a fronte di una maggiore esposizione al rischio. Alcune sono a tasso fisso predeterminato oppure strutturate (rendimenti sono legati all andamento di altri strumenti finanziari, come indici di Borsa, panieri di singoli titoli, azioni, valute ). Possono avere cedola minima garantita. 62
63 Obbligazioni Bancarie e Corporate 63 Tassazione: Dal 1 luglio 2014 (D.L. 66/2014), la tassazione è al 26%, indipendentemente dalla durata del titolo Rischio inflazione: come per i Titoli di Stato Rischio emittente: come per i Titoli di Stato Rischio illiquidità: nel caso in cui l obbligazione non sia negoziabile su un mercato secondario 63
64 64 Tassazione
65 Contatti 65
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