Politica di investimento

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1 Marzo 2015 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Ulteriore ampliamento dell'esposizione azionaria in Europa e nei paesi emergenti. Barometro azionario di Swisscanto 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Il sovrappeso azionario viene ancora leggermente incrementato con un aumento dei titoli europei e l'acquisto mirato di azioni dei mercati emergenti. Per contro, il sovrappeso negli immobili svizzeri viene leggermente ridotto. La Banca centrale europea (BCE) sta per avviare i propri programmi di allentamento quantitativo (Quantitative Easing, QE). Il Grafico 1 mostra le misure pianificate di ampliamento del bilancio della BCE nel contesto internazionale. La corsa per raggiungere la somma di bilancio più grande è ben lontana dall'essere decisa, ma la BCE è in ripresa, se non addirittura in fase di sorpasso. La lotta della BCE contro una rimunerazione allettante delle obbligazioni potrebbe pertanto costringere ancora una volta gli investitori verso investimenti più rischiosi. Anche il momentum positivo depone a favore delle azioni europee. Parimenti, anche la ripresa economica e il prezzo del petrolio più basso forniscono sostegno e, sul medio periodo, potrebbero portare a una crescita degli utili più elevata. Per questi motivi viene nuovamente aumentata la ponderazione delle azioni europee; la quota viene incrementata ancora di 1 punto percentuale. Al riguardo, la massa del sovrappeso azionario è concentrata sulle azioni europee. Grafico 1: nella corsa all'ampliamento del bilancio, la BCE inizia il sorpasso Sommadi bilancio in mio. USD BCE (scala sinistra) Fed (scala sinistra) BoE (scala destra) Previsione BCE Piano di acquisti EUR 60 miliardi al mese fino a sett 2016 (Ipotesi di tassi di cambio costanti) Fonte: Datastream, modello Swisscanto 0 2

3 Sulla base della valutazione relativa allettante e delle misure di sostegno di politica monetaria, riteniamo molto probabile un'outperformance delle azioni europee rispetto al mercato mondiale. Grafico 2: rispetto agli altri mercati, le azioni europee sono valutate in modo conveniente Mondo -2% 12% Stati Uniti 6% 3% Europa ex UK e CH UK Svizzera Giappone Asia EMMA -6% 11% -15% 4% -5% 13% 10% 14% Modello di trend -8% Previsioni sugli utili IBES 12% -25% 14% Fonte: Datastream, modello Swisscanto Anche l'impegno azionario viene aumentato in alcuni mercati emergenti selezionati. A nostro avviso, converrà procedere in modo selettivo ampliando principalmente l'impegno azionario in India, Indonesia, Corea e Taiwan. Le azioni coreane sono valutate in modo favorevole e l'economia indiana è in fase di crescita molto rapida, sulla base del successo delle riforme strutturali del governo Mohdi e dell'ampliamento delle infrastrutture. Il sovrappeso negli immobili svizzeri viene leggermente ridotto. Effettuiamo prese di profitto su fondi immobiliari, i cui aggi sono fortemente cresciuti. Inoltre, gli immobili commerciali nelle zone di confine risentono dell'apprezzamento del franco svizzero. Dato che tuttavia le obbligazioni della Confederazione sono sopravvalutate in modo ancor più marcato, riteniamo ancora appropriato un sovrappeso rispetto alle obbligazioni. Il Grafico 2 mostra la valutazione relativa di alcuni mercati azionari selezionati nel raffronto trasversale. Il Grafico 3 mostra la valutazione delle azioni europee nel corso del tempo. Nell'ambito dei mercati azionari europei, in particolare quelli periferici misurati sulla base degli utili tendenziali sono valutati in modo interessante. Grafico 3: le azioni europee sono leggermente sottovalutate MSCI Europe ex CH e UK (scala destra, logaritmica) Valore equo secondo utili tendenziali (scala destra, logaritmica) 10,000 5,000 3,500 2,500 1, , Sottovalutazione/Sopravvalutazione stimata in % (scala sinistra) Fonte: Datastream, modello Swisscanto 3

4 Politica di investimento marzo 2015 valutaria La strategia del tasso di cambio permane invariata. Riteniamo ancora che il franco svizzero sia fortemente sopravvalutato e che sia quindi indicato un sottopeso. Il biglietto verde potrebbe beneficiare di un ritorno dell'avversione al rischio, ma anche dell'avvicinarsi del primo aumento dei tassi. L'attuale fase di debolezza dell'euro potrebbe non essere ancora finita e riflette adeguatamente il più recente indebolimento della congiuntura e lo stimolo conseguentemente innescato dall'allentamento della politica monetaria. Confermiamo una posizione long del dollaro USA rispetto all'euro. Manteniamo una posizione long nelle corone norvegese e svedese. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un'eventuale ripresa dei prezzi del greggio. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia creditizia. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso. Il rischio di tasso viene ancora mantenuto più breve rispetto al benchmark per la Svizzera e il Giappone. Per Canada, Australia ed Eurolandia viene implementata una duration leggermente più lunga. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti gli emittenti. Osserviamo con grande preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di tassi d'interesse in forte ascesa, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask più ampi. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. 4

5 Nell ambito della strategia azionaria A fronte della valutazione interessante e delle prossime misure di allentamento della politica monetaria, le azioni europee vengono ulteriormente sovrappesate rispetto al passato. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. A seguito della valutazione relativamente elevata e dell'incipiente normalizzazione della politica monetaria, le azioni dell'america del Nord vengono sottopesate. Le azioni giapponesi permangono marginalmente sottopesate. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) permangono ampiamente sottopesate. In particolare, la forte dipendenza dalle materie prime dell'australia depone a favore dell'adozione di un atteggiamento prudente. Le azioni dei mercati emergenti vengono ora sovrappesate. La sovraponderazione avviene tuttavia con una concentrazione sui mercati di India, Indonesia, Corea e Taiwan. I settori media, farmaceutico e biotecnologico, finanza (immobili esclusi) nonché IT (software, hardware e semiconduttori) e commercio al dettaglio di generi alimentari e articoli di base vengono sovrappesati. Immobili, commercio all'ingrosso e al dettaglio nonché articoli per la casa, prodotti per la cura del corpo e società di telecomunicazione permangono sottopesati. Il sovrappeso dei titoli value viene leggermente aumentato. Il sovrappeso nei titoli a piccola capitalizzazione viene completamente neutralizzato. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i titoli di Stato USA e i Bund sono estremamente cari; la remunerazione delle obbligazioni della Confederazione persino negativa! Le obbligazioni high-yield sono sottopesate. Rispetto al benchmark, implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. La ponderazione neutrale delle obbligazioni dei mercati emergenti viene confermata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. Le valutazioni vantaggiose misurate sulla base degli utili tendenziali dei mercati azionari europei e l'elevata competitività a livello di prezzo sulla base della debolezza dell'euro portano all'ulteriore maggiore sovraponderazione di questo mercato. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) vengono sottopesate a favore di quelle giapponesi. Le azioni dei mercati emergenti vengono ora sovrappesate, seppur con una concentrazione sui mercati di India, Indonesia, Taiwan e Corea. Le posizioni speculative nel petrolio sono arretrate in modo considerevole. Dato che molti produttori di petrolio non riescono più a coprire i propri costi, l'attuale prezzo del petrolio non dovrebbe rappresentare un equilibrio di medio termine. D'altro canto, le curve dei future sul petrolio presentano ora un andamento inverso, dovendo conseguentemente accusare un roll yield negativo. Gli investimenti nelle materie prime permangono ponderati in modo neutrale. Il sovrappeso negli immobili svizzeri viene leggermente ridotto. Anche il marcato sovrappeso negli hedge fund permane invariato. Nell'ambito della quota degli «altri investimenti alternativi» sono stati effettuati investimenti del 2% nelle obbligazioni insurance linked (cartolarizzazioni assicurative) e dell'1% nell'oro. 5

6 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced) attuale marzo 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora febbraio 2015 Liquidità Mercato monetario in CHF 1.0% 0.0% 1.0% 2.0% investimenti a Obbligazioni in CHF 8.0% 14.0% 6.0% 8.0% reddito fisso Moneta estera hedged in 33.0% 33.0% investiment Hedged in high-yield 2.5% 41.0% 2.0% 2.5% Mercati emergenti 2.5% 2.5% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 47.0% 55.0% 8.0% 47.0% Azioni Svizzera 11.0% 11.0% 0.0% 11.0% Estero 39.0% 37.0% Europa ex Svizzera 7.8% 6.8% Gran Bretagna 2.2% 25.0% 4.0% 2.2% America settentrionale 15.6% 15.6% Giappone 3.3% 3.3% Asia Pacific ex Giap. 0.1% 0.1% Mercati emergenti 10.0% 9.0% 1.0% 9.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% Totale 50.0% 45.0% 5.0% 48.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 0.0% 1.0% Immobili estero 0.0% 0.0% Hedge fund 0.0% 0.0% Materie prime 0.0% 0.0% 2.0% 0.0% Metalli preziosi 1.0% 1.0% Insurance Linked 1.0% 1.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 2.0% 0.0% 2.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Overlay moneta CHF 4%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +3% Nota: Il benchmark viene aggiornato al 30 settembre

7 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale attuale marzo 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora febbraio 2015 Liquidità Mercati monetari in CHF 2.0% 5.0% 3.0% 3.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Moneta estera hedged in investiment 17.0% 20.0% 3.0% 17.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 28.0% 35.0% 7.0% 28.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 27.0% 22.0% 5.0% 25.0% Europa ex UK, ex CH 6.0% 2.0% 4.0% 5.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% Mercati emergenti 7.0% 6.0% 1.0% 6.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 35.0% 30.0% 5.0% 33.0% Immobili Svizzera 19.0% 17.0% 2.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 19.0% 17.0% 2.0% 20.0% Hedge Funds Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Altro (1% oro, 2% ILS) 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF 4%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +3% Indicatori: tracking error ex-ante: 127 bp; volatilità ex-ante benchmark: 3,42%; volatilità ex-ante strategia: 4,42% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 7

8 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) investimenti a reddito fisso Mercato monetario in CHF attuale marzo 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora febbraio % 1.0% 2.0% 3.0% Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Moneta estera hedged in 14.0% 14.0% investiment Hedged in high-yield 0.0% 19.0% 4.0% 0.0% Mercati emergenti 0.0% 0.0% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 19.0% 25.0% 6.0% 19.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 35.0% 33.0% Europa ex Svizzera 7.0% 6.0% UK 2.0% 22.0% 4.0% 2.0% America settentr. 14.0% 14.0% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 0.0% Mercati emergenti 9.0% 8.0% 1.0% 8.0% Private Equity quotate 0.0% 0.0% Totale 45.0% 40.0% 5.0% 43.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 10.0% 12.0% Immobili estero 3.0% 3.0% Hedge fund 15.0% 15.0% Materie prime 5.0% 35.0% 1.0% 5.0% Metalli preziosi 1.0% 1.0% Insurance Linked 2.0% 2.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 36.0% 35.0% 1.0% 38.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 187 pb; volatilità ex-ante benchmark: 2,88%; strategia volatilità ex-ante: 4,37% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 8

9 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo Zurigo, 26 febbraio 2015 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Tutte le informazioni qui pubblicate hanno esclusivamente un carattere informativo e non sono da intendersi come consiglio d investimento o raccomandazione di altro genere. I rispettivi prospetti di vendita e i rapporti annuali costituiscono la sola base vincolante per acquisire fondi d investimento Swisscanto. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 9