FONDI&SICAV CONOSCERE PER INVESTIRE AL MEGLIO. Parlano i gestori leader nelle performance Come sopravvivere nella tempesta dei mercati

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1 FONDI&SICAV CONOSCERE PER INVESTIRE AL MEGLIO Anno 4 - Numero 34 - Settembre 2011 Parlano i gestori leader nelle performance Come sopravvivere nella tempesta dei mercati Etf Cogliere le opportunità dell America emergente Consensus Europa Situazione pesante, ma non mancano le occasioni

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3 Fari nella tempesta Editoriale C i auguravamo un rientro dalle vacanze nel quale le turbolenze dei mercati finanziari fossero in parte diventate solo un ricordo e invece, a quanto pare, siamo ancora nell'occhio del ciclone. Sia i mercati internazionali sia quello domestico continuano a presentare grandi punti di domanda. Per ciò che riguarda la nostra economia, riveste sicuramente grande importanza la decisione della Bce di intervenire con l'acquisto diretto di titoli di stato italiani e spagnoli, intervento sicuramente non indolore, viste le dimissioni del membro tedesco del comitato esecutivo della Banca Centrale Europea che hanno subito portato a una discesa delle borse e a nuovi timori sulla tenuta della coalizione euro. Di fronte a questo scenario sempre più indecifrabile e volatile Fondi&Sicav, grazie alla collaborazione con Citywire, ha voluto individuare e intervistare i migliori gestori tra tutti i fondi collocati in Europa per cercare di capire quali strategie intendano adottare nella gestione dei loro prodotti. Visti i "successi" delle grandi società di rating, questa analisi potrebbe sembrare fuori luogo, ma a mio parere Citywire rappresenta, con la sua metodologia e la serietà che ho avuto più volte modo di apprezzare in questi anni, una delle poche eccezioni positive: basti dire che il rating massimo è assegnato solo all 1% degli oltre 4 mila gestori analizzati. Per concludere, due righe sul nostro giornale. Come potrete vedere sfogliandolo, dopo 33 numeri abbiamo deciso di apportare qualche cambiamento sia a livello grafico sia con l introduzione di nuovi contenuti. Un elemento rimarrà comunque immutato: la nostra indipendenza che sempre più spesso ci dimostrate di apprezzare. GIUSEPPE RICCARDI Nei panni della Germania ALESSANDRO SECCIANI Èsempre un utile esercizio mettersi nei panni dell altro, cercare di comprendere le ragioni di chi magari ci è ostile. Negli ultimi mesi la Germania è apparsa alla maggior parte dei paesi mediterranei come il paese degli egoismi, il paese che negava l aiuto di cui la periferia dell Europa aveva bisogno e che anche quando interveniva lo faceva solo perché tirata per il collo, perché un default della Grecia o del Portogallo, ma soprattutto della Spagna e dell Italia, avrebbe portato a una recessione terribile l economia tedesca e avrebbe messo in difficoltà le banche teutoniche piene di titoli di stato non precisamente di prima qualità. In questo contesto il dibattito all interno del mondo politico e finanziario tedesco è stato drammatico: è meglio investire dei pacchi di miliardi di euro per mantenere in piedi una baracca che rischia comunque di crollare da tutte le parti o è meglio affrontare immediatamente le conseguenze di una crisi devastante, ma in cui la Germania potrebbe contare sulle sue forze per uscirne? In pratica è meglio tenere in piedi chissà ancora per quanto economie e stati traballanti, per non dare scosse all economia, oppure è meglio ricapitalizzare le banche tedesche piene di bond tossici e affrontare un bel po di anni di recessione per la caduta delle economie della periferia europea? Per il momento, sostenuta dalla cancelliera Angela Merkel, sembra prevalere la prima linea e le dimissioni di Stark dal comitato esecutivo della Bce possono essere lette anche come una mossa disperata del secondo partito che si è visto completamente emarginato. Ma non è detto che andrà comunque a finire bene per i paesi più in difficoltà: la tentazione di chiudersi in se stessi per i tedeschi e i paesi più virtuosi è sempre molto forte e assolutamente rispettabile. Si tratta di nazioni che hanno saputo prendere le decisioni giuste al momento giusto, hanno saputo essere coese quando era necessario e si muovono all interno di regole condivise che nulla tolgono alla libertà del dibattito. Da parte nostra, possiamo dire di avere fatto altrettanto? Possiamo permetterci di criticare chi è stufo delle nostre indecisioni, delle nostre piccole furberie e in certi casi della nostra mancanza di dignità? Non vale neppure la pena rispondere a una domanda così scontata. FONDI&SICAV/Settembre

4 Sommario settembre I portafogli degli operatori In un clima di fuoco L estate si è dimostrata difficilissima e ha messo a dura prova le capacità degli investitori. Per chi, nonostante tutto vuole attaccare, però, ci sono posizioni interessanti da prendere 16 PROMOTORI&CONSULENTI PROMOTORI & FONDI&SICAV Settembre 2011 I risultati del I semestre Reti sempre leader di raccolta I grandi gestori - Come operare con le borse a picco I migliori nella tempesta PROMOTORI&CONSULENTI Prospettive per la fine anno Tante strategie aggressive Il reclutamento dei Pf migliori Un mercato più tranquillo Parla Leonardo Frigiolini di Unica sim Si può crescere anche oggi I risultati del primo semestre Ancora meglio di tutti Le classifiche di Citywire indicano i money manager più efficienti alla guida dei fondi comuni che vengono distribuiti in Europa. La medaglia d oro è stata di Darrel Watters, di Janus Capital, che opera nell obbligazionario e ha saputo ottenere risultati ottimi nel settore più difficile e perturbato. Ma in questa fase sono messe a dura prova le capacità di tutti gli operatori sia in Europa, sia in America Leonardo Frigiolini di Unica sim: Anche una start-up può affermarsi Prospettive per il secondo semestre Più tecnologia e nuovi prodotti Il reclutamento Più difficile, ma continua Banca Generali «Leader nella raccolta gestita» 4 FONDI&SICAV/Settembre 2011

5 56 Etf - Le opportunità dell America Latina Qui è crescita davvero Fondi&Sicav n. 34 Sono sempre più gli investitori che credono in questa area, che ha tra i suoi punti di forza una grande ricchezza di materie prime e una veloce evoluzione del mercato interno. Se fino a qualche anno fa la maggior parte dei paesi della zona era in condizioni economiche pessime, oggi l'affidabilità è alta ovunque. Il segmento EtfPlus di Borsa Italiana mette a disposizione prodotti che replicano indici rappresentativi dell'intero continente e altri specifici per Brasile, Messico e Cile 62 Fondi obbligazionari - I convertible bond L Asia spinge le performance Il sensibile miglioramento della qualità del credito e della corporate governance delle società del Far east e la presenza di tassi di interesse e di volatilità elevati fanno crescere questa categoria di debito. Del resto la formula, che prevede un incremento delle quotazioni insieme all azionario, ma tutti i vantaggi di un prestito, è particolarmente efficace in momenti difficili come l attuale 68 Consensus - L Europa Nel pieno della crisi Il forte rallentamento economico di tutta l area, Germania compresa, i problemi del debito pubblico nei paesi della periferia e le difficoltà politiche hanno reso i mercati finanziari del Vecchio continente un vero inferno per quasi tutta l estate. Ciò nonostante, non è certo tutto da buttare e la forte discesa delle quotazioni apre notevoli opportunità di acquisto agli investitori disposti a operare sul lungo termine e che non hanno paura della volatilità. Le aziende buone esistono ancora 76 Osservatorio immobiliare Ancora buio a Milano Secondo Antonio Pastore, presidente di Osmi, che da anni tiene sotto controllo i prezzi del mattone, le quotazioni di case e uffici sono ancora depresse, dopo la grave crisi che il mercato ha affrontato nel Tengono discretamente i livelli di tre anni fa gli edifici costruiti nel capoluogo, mentre nettamente più difficile appare la situazione della provincia 80 Osservatorio previdenza - Quale pensione per tutti L estate calda Anche se sul piano degli interventi in questo campo il governo ha dovuto compiere dei passi indietro, nel luglio è stata approvata una legge che ha notevolmente peggiorato il trattamento pensionistico futuro. Con l ultimo intervento si smette di lavorare mediamente un anno abbondante più tardi rispetto alla situazione precedente con una percentuale di copertura inferiore, in rapporto all ultimo reddito Le rubriche 3 Editoriale 6 Radar finanziario 12 Notizie in breve 84 My life, My style FONDI&SICAV/Settembre

6 Radar finanziario Ue - Fitch: i fondi comuni spingono la volatilità dei corporate bond europei Secondo Fitch, i fondi obbligazionari, che detengono miliardi di euro (1.440 miliardi di dollari) di asset in Europa, stanno aumentando la volatilità a breve termine nel mercato del debito. I fondi giocano un ruolo importante nel mercato dei bond high-yield, dato che hanno attratto quasi 15 miliardi di euro di investimenti nello scorso anno, corrispondenti, spiega Fitch, a circa il 25-30% delle emissioni. Usa - Bank of America, Berkshire Hathaway investirà 5 miliardi in azioni Il Ceo di Berkshire Hathaway, Warren Buffett, ha affermato che la holding investirà 5 miliardi di dollari in azioni di Bank of America, sostenendo la banca nello stesso modo in cui aveva aiutato Goldman Sachs durante la crisi finanziaria. Bank of America ha fatto sapere in una nota che venderà a Berkshire 50 mila azioni privilegiate con una cedola annua del 6%. Usa - BlackRock e l oro Il fondo Bgf World Gold Hedged A2 Eur è, tra i fondi con posizioni in oro, quello che ha registrato la maggiore redditività nell ultimo mese con +2,6%. E stato anche l unico ad avere mantenuto una performance positiva nell ultimo anno. Ue - Van Rompuy contrario all eurobond Il presidente del Consiglio europeo, Herman Van Rompuy, ha evidenziato che, con tre paesi che ricevono aiuti finanziari e stati membri con rapporti debito/pil che vanno dal 6,6% in Estonia al 142% in Grecia, sarebbe il momento sbagliato per emettere normali obbligazioni. Van Rompuy è d accordo con Germania e Francia sull opportunità di smorzare il dibattito sull eurobond. Egli ritiene che la risposta alla crisi sia da trovare in soluzioni diverse, come, ad esempio, l eventualità di dare più flessibilità al fondo di salvataggio da 440 miliardi di euro. 6 FONDI&SICAV/Settembre 2011

7 Ue - Divieto di short selling La European Securities and Markets Authority (Esma) ha spiegato che le decisioni delle commissioni di vigilanza dei mercati azionari di Spagna, Francia, Italia e Belgio di vietare lo short selling hanno l obiettivo di porre un freno ai tentativi di alcuni soggetti di ottenere profitti attraverso la diffusione di notizie false sul mercato. Giappone - Moody s taglia il rating del Giappone Al termine della revisione iniziata il 31 maggio, Moody s ha abbassato il rating del Giappone da Aa2 ad Aa3, con outlook stabile. L abbassamento del livello è stato motivato dalla presenza del grande deficit di bilancio, dall aumento progressivo del debito pubblico oltre che dalla difficoltà di rallentare tale trend a causa del livello del Pil. L outlook rimane comunque stabile, grazie all invariata propensione degli investitori giapponesi verso le proprie obbligazioni statali, fatto che permette al governo di mantenere il debito a tassi di interesse tra i più bassi al mondo. Cina - BlackRock e Amundi investitori qualificati in Cina L ente regolatore cinese ha assegnato lo status di investitore qualificato a BlackRock, la più grande società di gestione del mondo, e ad Amundi, società detenuta dalle francesi Crédit Agricole e Société Générale. Ora che possono investire direttamente nei mercati dei capitali cinesi, le società si sono impegnate a immettere 20 miliardi entro maggio 2012, per le forti aspettative di crescita della Cina e l apprezzamento del renmimbi.

8 I portafogli degli operatori In un clima di fuoco L estate si è dimostrata difficilissima e ha messo a dura prova le capacità dei money manager. Per chi, nonostante tutto vuole attaccare, però, ci sono posizioni interessanti da prendere La visione aggressiva di Mc gestioni sgr Dax e Giappone per cautela Ci lasciamo alle spalle un estate da vero e proprio bollino rosso con i mercati finanziari globali, sia azionari, sia obbligazionari che continuano a rimanere sotto pressione. Dopo le forti prese di beneficio della prima metà di agosto, si è cercato nelle ultimissime sedute del mese la via della ripresa. Rimane in ogni caso difficile valutare l impatto di questa crisi, che ha visto molteplici focolai di tensione, mentre l incertezza rimane ancora elevata ed è continuata ai primi di settembre: crisi del debito in area euro particolarmente veemente su Italia e Spagna, accordo trovato in extremis per l innalzamento del tetto del debito pubblico Usa con seguente downgrade da parte dall agenzia di rating S&P e deterioramento del quadro macroeconomico americano (Ism manifatturiero Usa sceso a 50,9, appena al di sopra della soglia che rappresenta l espansione economica) e globale, sono alla base dell ondata di vendite che ha colpito i listini equity. Una perdita media del 10% sull indice azionario mondiale in valuta locale è il risultato dei mesi di luglio e agosto. Bene, grazie all apprezzamento delle emissioni tedesche e francesi e all acquisto di emissioni periferiche della Bce, l obbligazionario governativo area euro: +2,88% nei due mesi estivi. In questa fase di lento recupero dai minimi estivi, Mc Gestioni continua a premiare le azioni Usa; tra il modello tedesco e quello americano è proprio quest ultimo a godere di una migliore forza relativa, essendo guidato al rialzo dalle small cap e dai titoli growth. La forte dicotomia tra i due mercati in termini relativi appare però ingiustificata: riteniamo dunque che, in caso di prosecuzione della fase di stabilizzazione, il Dax sarà in grado di recuperare le perdite maturate; qualora il mercato dovesse invece continuare la fase discendente, il mercato tedesco potrebbe avere caratteristiche difensive. In area Pacifico, il listino giapponese costituisce un elemento di diversificazione e con molta probabilità non sarà in grado di beneficiare appieno dell eventuale rimbalzo, ma sarà capace di difendere in caso di ulteriore storno. Sui mercati emergenti manteniamo il sottopeso sulla Cina, mentre guardiamo con molta attenzione l India con finalità di inserimento; la Russia è ancora sottovalutata a livello fondamentale e costituisce una buona opportunità di acquisto. Thailandia e Indonesia, dopo il forte rally rialzista degli ultimi mesi, potrebbero invece subire delle prese di beneficio. Il Mes- 8 FONDI&SICAV/Settembre 2011

9 Investimento Tipo Macroarea Area Stile Peso Janus Us All Cap Grth I Eur Acc Ist Eur Azionario America Nord America Growth 6 Franklin Us Small-Mid Cap Growth Fund I Usd Usd Azionario America Nord America Small Cap 8 Mc Fdf America Acc Eur Azionario America Nord America Blend 6 Henderson Japanese Smaller Companies I2 Usd Azionario Asia Giappone Small Cap 8 Schroder Taiwanese Equity Usd C Ist Acc. Usd Azionario Emergenti Asia Taiwan 6 Threadneedle European Quantitative Equities Ie Eur Eur Azionario Europa Globale Blend 12 Lemanik Sicav - Mc Wld Port Eqs Cap Ist Eur Acc Eur Azionario Mondiale Globale Blend 8 Mc Fdf Megatrend Wide Eur Azionario Mondiale Globale Blend 8 Etf Db X-Trackers Dj Stoxx 600 Health Care Eur Azionario Settoriale Healthcare Europa 6 Pictet Digital Usd I Usd Azionario Settoriale Telecomunication Europa 6 Mc Fdf Flex High Volatility Eur Flessibile Mondiale Generico Generico 5 Pimco Emerging Markets Bond Fund Eur (Hdg) Ist Eur Obbligazionario Emergenti Hard Currency Blend 11 Schroder Global High Yield Eur Classes Eur C Ist Acc. Eur Obbligazionario High Yield Globale Blend 10 sico, sul quale siamo investiti sui nostri fondi di fondi, si è rivelato una scommessa positiva e può essere mantenuto in portafoglio. La volatilità, dopo avere raggiunto livelli molto significativi, vicini a quelli di marzo 2009, dovrebbe essere destinata a diminuire, il che potrebbe significare da un lato la prosecuzione della fase di ripresa, dall altro un ulteriore assestamento al ribasso dei corsi azionari, sia americani sia europei. La visione aggressiva di Pictet funds In un circolo vizioso La situazione è precipitata in agosto, con i tentennamenti europei e la farsa sul limite al debito pubblico Usa, culminata nel downgrade dei Treasury da parte di S&P. La ragione delle forti perdite delle attività rischiose risiede nel corto circuito tra finanza, politica ed economia reale. In sintesi: problemi di debito pubblico gestiti male politicamente generano tensioni sui mercati. Queste da un lato si scaricano sul costo di finanziamento dei paesi più deboli, dall altro impediscono manovre fiscali espansive laddove sarebbero necessarie (in particolare negli Usa). Questo fatto genera paure recessive, con crolli dei mercati azionari. I crolli danneggiano la fiducia, rafforzando ulteriormente i timori di stagnazione economica. Tutto ciò alimenta le paure recessive e perdite su molte asset class: questo circolo vizioso può essere interrotto solo da un coordinamento politico internazionale come nel Le Banche centrali restano la linea di difesa principale, pur con strumenti ormai limitati. Negli Usa, si attendono novità dalla Fed a fine settembre; Bernanke, a Jackson Hole, non ha del tutto chiarito quali siano i mezzi che saranno utilizzati, ma è stato altrettanto chiaro nel garantire l impegno della Fed in caso di bisogno. La Bce dal canto suo, dopo avere intrapreso la strada dell acquisto di titoli governativi, potrà nel corso dei prossimi mesi permettersi il lusso di tagliare i tassi, considerando anche il peggioramento dell economia tedesca. Proprio dall Europa sarebbe auspicabile una più efficace risposta politica: un passo avanti nell integrazione fiscale può essere una ri- FONDI&SICAV/Settembre

10 I portafogli degli operatori sposta molto efficace ai dubbi di solvibilità dei paesi espressi dai tassi di mercato. Pur mancando un vero e proprio fattore scatenante, l avvitamento della crisi è andato oltre le aspettative con convulsioni simili al 2008 e il danno all umore del mercato è destinato a impattare anche l economia reale. Gli auspici sono al solito legati a nuove iniziative monetarie da parte della Fed e al tormentato risanamento delle finanze pubbliche italiane (qualche forma di imposizione patrimoniale per essere tempestivi?). Prendiamo atto della necessità di tempo per trovare soluzioni, ma consideriamo che i mercati azionari scontano premi di rischio superiori anche al La visione aggressiva di Bnp Paribas Investment Partners sgr Emerging bond in valuta locale Nel mese di agosto gli indici azionari hanno continuato a scendere in balia delle notizie provenienti d oltre oceano in tema di debito sovrano, della mai risolta crisi sovrana europea e dei deludenti dati macroeconomici. Il mese è iniziato con una serie di sei ribassi consecutivi culminati nella seduta di lunedì 8 agosto, all indomani della decisione di Standard & Poor s di abbassare ad AA+ il rating sul debito americano, che per la prima volta nella storia ha perso la AAA. I dati macroeconomici pubblicati nel corso del mese hanno, infatti, continuato a evidenziare la minore spinta dell economia globale: negli Stati Uniti i sondaggi gestiti dalla Fed di Philadelphia hanno deluso particolarmente con l indice a quota -30,7, segnale inequivocabile dell aumentato rischio di una nuova recessione. In Europa, analogamente, la crescita del Pil del secondo trimestre è risultata molto debole e ha ceduto il passo anche in Germania e in Francia. I piani di austerity approvati nella maggior parte dei paesi membri pesano sulla fiducia delle famiglie e sull attività, mentre il mercato del lavoro migliora solo marginalmente. Di fronte a questo quadro congiunturale debole sia in Europa sia negli Stati Uniti, gli economisti hanno rivisto al ribasso la crescita per il 2011 e per il La sfiducia degli investitori nei confronti dei governi li ha portati inoltre a mettere in discussione la capacità dei membri della zona euro a portare a termine il secondo piano di salvataggio della Grecia annunciato lo scorso 21 luglio. Nonostante le parole rassicuranti e l idea di una tassa sulle transazioni finanziarie emerse dall incontro tra i capi di governo francese e tedesco, gli investitori hanno continuato a temere l abbassamento del rating del debito dei due paesi, mentre il settore bancario è stato messo sotto forte pressione per le indiscrezioni su una nuova crisi di liquidità. Di fronte a questo flusso di pessime notizie e nonostante il divieto di vendite allo scoperto su alcuni istituti finanziari, i mercati azionari hanno chiuso in netto ribasso: l indice Msci Ac World è sceso del 7,5% e l indice Msci Emerging del 9,2% (entrambi espressi in dollari). La volatilità, calcolata sulle opzioni dell indice S&P 500, in decisa discesa a fine mese, ha raggiunto il suo massimo (48% l 8 agosto) dal marzo 2009, traducendo la perdita di fiducia degli investitori che dubitano della capacità dei governi di risolvere le difficoltà economiche. Cio nonostante, a fine mese i mercati si sono ripresi con un rimbalzo tecnico dovuto ad alcuni dati discreti degli Usa e soprattutto alla speranza che la Fed proceda rapidamente a un ulteriore ammorbidimento della propria politica monetaria, già peraltro molto accomodante. A livello geografico, tra i paesi sviluppati hanno sofferto maggiormente i mercati europei (Eurostoxx -13,79-%, Cac 40-11,29%, Dax -19,19%, Ftse All Share Italia -15.3%) e quello giapponese (Topix -8,41%), rispetto agli Usa (S&P500-5,68%). Venendo ai mercati emergenti, che hanno archiviato il peggiore mese dall ottobre 2008, è da segnalare la sovraperformance dell America Latina (- 5,9%) rispetto all Asia (-10,6%). A livello settoriale, in generale i titoli difensivi hanno avuto la meglio sui ciclici e sui finanziari. Sul mercato obbligazionario il Bund tedesco ha continuato a beneficiare del suo status di bene rifu- 10 FONDI&SICAV/Settembre 2011

11 gio, con il rendimento del decennale in calo di 32 punti base a 2,22%. Gli acquisti importanti dei titoli pubblici effettuati dalla Bce a partire dall 8 di agosto (22 miliardi di euro in una settimana), probabilmente concentrati sui titoli italiani e spagnoli (le statistiche ufficiali non fanno riferimento quali titoli in particolare siano stati toccati), non hanno pesato particolarmente sui titoli tedeschi. La progressione dei Bonos e dei Btp è stata spettacolare: il tasso a dieci anni da più del 6.20% del 4 agosto è finito a meno del 5% a metà mese per poi salire e terminare rispettivamente a 5,05% e 5,15%. Anche il tasso tedesco a due anni è sceso nettamente per attestarsi a quota 0,72% rispetto a 1,16% di fine luglio. Sul fronte Usa il rendimento del T-note a 10 anni si è attestato sul 2,22% a fine agosto, in discesa di 58 punti base rispetto a fine luglio e di 107 punti base dall inizio dell anno. La decisione di S&P, annunciata il 5 agosto, non ha causato che un rialzo puntuale sui tassi a lungo periodo: la fuga verso la qualità legata al ribasso delle azioni e alle paure sulla crescita economica resta l elemento preponderante nel recente movimento. Il tasso del due anni, che si attestava a livelli storici già molto bassi, ha chiuso il mese a 0,20%, ossia in discesa mensile di 16 punti base. Il flight to quality ha premiato, tra le materie prime, i metalli preziosi e in particolare l oro, che ha fatto segnare un massimo storico a dollari l oncia nella sessione del 23 agosto, quando allo stesso tempo il comparto azionario faceva segnare un forte ribasso. Sul mercato valutario, l euro ha chiuso in leggero rialzo sul dollaro (+0,12%). Lo yen ha continuato a crescere estendendo leggermente il suo guadagno sulla moneta Usa da inizio anno (+0,91%), mentre il franco svizzero ha sofferto sia nei confronti dell euro (-2%) sia del dollaro (-1,82%), invertendo il trend in atto da inizio anno (+7,75% e +14,15% rispettivamente). I mercati borsistici si sono ripresi, in particolar modo a fine mese ma, a causa dei forti ribassi tra l 1 e l 8 agosto (-13% per l indice Msci Ac World in dollari), agosto è il quarto mese consecutivo di ribassi. Queste difficoltà, che si sono accompagnate a un degrado del mercato del credito e a un aumento del prezzo dell oro, riflettono i dubbi degli investitori sullo scenario congiunturale, ma anche le loro paure a proposito dell indebitamento pubblico, negli Usa come in Europa. Il consensus si è aggiustato nel corso delle settimane intorno a una crescita molto limitata nei prossimi trimestri, uno scenario che complicherà ancora la risoluzione dei problemi dei debiti e dei deficit pubblici. L attitudine e le ultime dichiarazioni delle banche centrali traducono la loro preoccupazione sulla crescita e la loro volontà di evitare una nuova crisi mettendo in piedi, se necessario, nuove misure non convenzionali. La politica di bilancio frenerà la crescita nei prossimi anni, in particolare nei paesi europei, senza per forza rassicurare i mercati a causa della confusione politica. Al di là di un possibile e temporaneo rimbalzo degli attivi rischiosi, grazie ai valori bassi delle valutazioni, il nervosismo dovrebbe continuare a prevalerei. Prediligiamo perciò un atteggiamento conservativo nell allocazione degli attivi rimanendo a settembre strategicamente neutrali sulle azioni sviluppate (con una preferenza relativa per Stati Uniti, Giappone e Uk), leggermente positivi su quelle emergenti, i cui fondamentali rimangono di buona qualità, e in particolare su Cina e Russia. Sui governativi rimaniamo neutrali nonostante le valutazioni, senza particolari preferenze tra le aree geografiche (Europa=Bund). La nostra preferenza va al debito emergente in valuta locale. 55% MSCI WORLD AC COSÌ DIVISO: 12 % emergenti; 29% Usa; 5% EMU; 5% UK; 4% Pacifico 12% 7% Fondi Bnp Paribas raccomandati 29% 45% BOND COSÌ DIVISI: 10% Euro Govies; 20% Euro Corporale; 8% Emerging Bond; 7% High Yield 3.0 BNP PARIBAS L1 EQUITY INDONESIA USD LU BNP PARIBAS L1 EQUITY INDIA USD LU BNP PARIBAS L1 EQUITY WORLD EMERGING USD LU BNP PARIBAS L1 OPPORTUNITIES USA USD LU BNP PARIBAS L1 OPPS. USA H EUR CAP EUR LU BNP PARIBAS L1 EQUITY USA GROWTH USD LU BNP PARIBAS L1 EQUITY EUROPE HEALTH CARE EUR LU BNP PARIBAS L1 EQUITY EUROPE EUR LU Parvest Equity UK C LU BNP PARIBAS L1 EQ BEST SEL ASIA EX- LU Parvest Bond Euro Government C LU Parvest Sustainable Bd Euro Corporate C LU Parvest Bond Euro Corporate C LU Parvest Bond World Emerging C LU BNPP L1 Bond World Emerg Local C C LU BNPP L1 Bond World High Yield C C LU BNPP L1 Bond Euro High Yield C C LU % 20% 10% 5% 5% 4% FONDI&SICAV/Settembre

12 News Odeon Tv Per il decimo anno consecutivo riprenderà domenica 18 settembre su Odeon lunedì successivo alle ore 8,30 e da lunedì po- Soldi verrà replicato inoltre su Odeon24 il Tv Soldi, l unica trasmissione televisiva meriggio potrà essere visto anche online sul dedicata al risparmio e agli investimenti in onda a livello nazionale, che ha registrato anche Fra i sei ospiti presenti in studio si alter- sito e su nella stagione 2010/2011 un grande successo neranno alcuni tra i più autorevoli esponenti di ascolti e di critica e che sarà condotta anche del mondo dell economia e della finanza italiana, che dibatteranno in ogni puntata i in questa edizione da Cosimo Pastore. temi Soldi compie 10 anni Soldi, che terminerà il 15 luglio 2012 per del momento insieme a tre giornalisti delle un totale di 40 puntate, anche quest anno andrà in onda in prima serata la domenica a par- talk-show e il rotocalco, fornirà ai telespetta- maggiori testate nazionali. Soldi, un mix fra il tire dalle ore 21,30 sino alle ore 23 su tutte le tori la possibilità di intervenire, telefonando o emittenti del circuito nazionale terrestre scrivendo un Sms o un , per rivolgere agli Odeon Syndacation, sui canali digitali terrestri di Odeon 24 e sul canale satellitare 896 di ta risposta nel corso della puntata o nei gior- ospiti le proprie domande, alle quali verrà da- Sky (Odeon 24). ni successivi. La trasmissione, i cui testi saranno a cura di Francesca Colombo, si avvarrà anche per l edizione 2011/2012 del supporto del sito internet attraverso il quale i telespettatori potranno conoscere in anticipo gli ospiti presenti in studio e gli argomenti che saranno trattati, oltre ad avere la possibilità di porre i propri quesiti tramite l invio di mail e di potere rivedere le puntate andate in onda. Russia Rallentamento in corso Sul versante del debito pubblico il paese gode di una situazione favorevole. Le cifre ufficiali indicano un debito pubblico equivalente al 9,3% del Pil e l esecutivo ha già annunciato che intende aumentare il debito pubblico fino al 16,3% del Pil nel 2013, per coprire il deficit previsto per i prossimi anni. Mosca continua ad avere problemi per controllare l inflazione. L Ocse si aspetta che i prezzi al consumo aumentino del 9,4% nel 2011, dopo il balzo del 6,9% archiviato nel Il Pil russo ha subito un rallentamento che ne ha fissato la crescita al 3,4% nel secondo trimestre dell anno, un dato inferiore, sia alla variazione del 4,1% registrata a marzo, sia alle previsioni messe a punto dagli analisti vicini all esecutivo in carica, che qualche settimana addietro avevano pronosticato un incremento del 3,7%. L imminente ricaduta dell economia globale ha danneggiato più delle attese l export russo e la sua produzione industriale, cresciuta solo del 4,8% tra aprile e giugno, un punto in meno rispetto alla variazione registrata nel primo trimestre (5,9%). Questi dati mantengono le previsioni annue più vicine al 4% che al 5% indicato agli inizi dell anno. Il governo sostiene che la variazione positiva del Pil si attesterà al 4,2% nel 2011 e al 3,5% nel 2012, mentre l Ocse punta su un +4,9% nel 2011 e un +4,5% per il prossimo anno. Ciò che è certo è che queste cifre sono inferiori (in alcuni casi anche del 50%) a quelle che caratterizzano la crescita di alcune economie emergenti, India (8,2%) e Cina (9,6%) in primis. 12 FONDI&SICAV/Settembre 2011

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14 News Brasile que riunioni del Comitato di politica monetaria (Copom), con un rialzo cumulato dell 1,75%, giustificato dalla necessità di mantenere sotto controllo le dinamiche inflazioniste. La decisione non è stata presa all unanimità da parte dei membri del In ribasso i tassi Con una decisione a sorpresa, la prima in tal senso da quando Dilma Roussef ha assunto la carica di presidente della repubblica lo scorso 1 gennaio, la Banca centrale ha apportato un taglio dello 0,5% per fare fronte ai timori che l economia del paese sudamericano subisca gli effetti della decelerazione mondiale Il tasso base Selic, l indicatore che determina il costo del denaro in Brasile, aveva subito continui rialzi nel corso delle ultime cin- Copom, con cinque voti a favore del taglio e due contrari. In seguito alla pressione esercitata dai sindacati e dalle associazioni imprenditoriali, il mercato si aspettava una riduzione o quanto meno la stabilità dei tassi. La prossima riunione del Copom in materia di tassi di interesse si terrà alla metà di ottobre e si potrà vedere con maggiore sicurezza quale direzione daranno ai tassi le autorità brasiliane. Svizzera La forza della valuta nazionale svizzera crea preoccupazioni per l export e il turismo. Per tale ragione, la tica ha sottolineato in un comunicato che l elevato livello re complessivo a 120 mila milioni. La Banca centrale elve- Banca Nazionale Svizzera ha stabilito, per controllare l irrefrenabile ascesa della divisa domestica, di ancorare una minaccia per lo sviluppo economico del paese. Gli di sopravvalutazione della divisa nazionale rappresenta il franco svizzero all euro a quota 1,20. Ma come si è arrivati a questa situazione? E il risultato di flussi massicci e sentire alle imprese svizzere di potere fare conto su una esperti sostengono che la variabile chiave consiste nel con- senza precedenti di capitali volatili di natura internazionale che, com è noto, hanno una scarsa propensione al ricoli precisi sulla potenziale evoluzione del proprio business. stabilizzazione del cambio che consenta di effettuare calschio. E attualmente quasi nessuna economia al mondo è Ma in Svizzera non ci sono solo perdenti come le tanto solida e affidabile come quella svizzera. aziende attive nel turismo e quelle export oriented. In Basta con il franco superstar! La fase di incubazione della situazione attuale ha avuto inizio con l intensificarsi della crisi del 2009 e si è materializzata nel corso del L economia svizzera ha dimostrato ancora una volta di essere a prova di bomba, con un tasso di disoccupazione al 3,5%, l inflazione all 1% e una divisa di ferro. Nonostante ciò, un ulteriore rafforzamento del franco svizzero avrebbe aperto la strada a una fase caratterizzata da una forte decelerazione, seguita da una contrazione dei settori export oriented, segmenti di vitale importanza per l economia del piccolo paese alpino. La conseguenza principale nel medio termine sarebbe un incremento della disoccupazione. Qualche settimana fa, la Bns ha annunciato l iniezione di 40 mila milioni di franchi, facendo lievitare l ammonta- tempi normali i redditi elvetici sono tra i più alti d Europa, ma ora i lavoratori svizzeri sono i più pagati del Vecchio Continente. Basti pensare che un autista di bus a Ginevra può arrivare a guadagnare 5 mila euro al mese. 14 FONDI&SICAV/Settembre 2011

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16 I grandi gestori Operare con i mercati a picco I migliori nella tempesta Le classifiche di Citywire indicano i money manager più efficienti alla guida dei fondi comuni che vengono distribuiti in Europa. La medaglia d oro è stata di Darrel Watters, di Janus Capital, che opera nell obbligazionario e ha saputo ottenere risultati ottimi nel settore più difficile e perturbato. Ma in questa fase sono messe a dura prova le capacità di tutti gli operatori sia in Europa, sia in America Secondo le classifiche di Citywire, che dà un rating ai singoli gestori, fra i money manager di fondi collocati in Europa il migliore è stato Darrell Watters, di Janus Capital, un professionista che opera nell obbligazionario e che ha avuto certamente mesi molto difficili da affrontare recentemente. La seconda metà dell'estate, infatti, ha visto un'accelerazione di eventi a dir poco drammatica. Se il penoso dibattito sull'innalzamento del tetto del debito pubblico statunitense alla fine si è risolto in maniera positiva, ciò non ha comunque impedito l'abbassamento del rating da parte dell agenzia Stan- I primi tre nell azionario I primi tre della classifica RONALD SLATTERY (FIDELITY) ERNST GLANZMANN (SWISS & GLOBAL ASSET) A PARI MERITO NICK EVANS (POLAR CAPITAL) BEN ROGOFF (POLAR CAPITAL) JOERGEN HARTMANN (DWS) DARRELL WATTERS (JANUS CAPITAL) RONALD SLATTERY (FIDELITY) dard&poor's, un avvenimento che per alcuni ha significato la fine simbolica del dominio americano. In verità molto altro, e probabilmente nell'immediato molto più importante, è avvenuto. Dati sul Pil pessimi sono usciti sia in Europa, dove la locomotiva tedesca appare sull'orlo della recessione, almeno a livello congiunturale, sia in altre parti del mondo, come gli Usa, la cui crescita appare oggi appesa a un filo. Nello stesso tempo la crisi del debito pubblico e del sistema finanziario dell'eurozona è più grave. 16 FONDI&SICAV/Settembre 2011

17 Il rating dei gestori Un analisi scientifica Di società che forniscono rating sui prodotti di risparmio gestito è pieno il mondo. La diversità dell inglese Citywire è dare un rating ai singoli money manager, considerati l elemento più importante nel successo di una gestione. Ciò fa sì che a ogni aggiornamento (quello che pubblichiamo è del 10 luglio 2011) vengano esaminati oltre professionisti a capo della gestione di oltre 6 mila prodotti venduti in tutto il Vecchio continente. Sono considerate 40 categorie Global Lipper e un gestore entra nelle classifiche se ha ottenuto una performance positiva rispetto al relativo benchmark per almeno 30 mesi negli ultimi tre anni. E l analisi è di tipo prettamente scientifico, in quanto il rating è basato sul Manager ratio (Mr), che è l equivalente dell Information ratio (Ir). Quest ultimo si differenzia dall indice di Sharpe perché confronta il rendimento di un portafoglio con il rendimento del benchmark al numeratore, anziché con il rendimento dell investimento privo di rischio, che di solito è il Bot a tre mesi; questo fatto comporta che si guarda al numeratore solamente se il gestore ha fatto meglio o peggio del benchmark. Al denominatore, invece, c è la volatilità del rendimento del portafoglio, rispetto a quella del benchmark, che viene definita anche tracking error volatility (Tev). La formula dell Ir è quindi la seguente: Rendimento medio del portafoglio- Rendimento medio del benchmark Tev (Volatilità del numeratore) «Il pronto intervento della Bce ha impedito alla situazione di precipitare» Agosto ha visto esplodere anche la bomba del debito pubblico italiano, i cui rendimenti sono saliti a un certo punto ben al di sopra del 6% per quanto riguarda il Btp decennale e per la prima volta dall'inizio della crisi sopra il livello di rendimento del debito spagnolo, anch'esso comunque risucchiato nella spirale della paura. Il pronto intervento da parte della Bce, sotto forma di acquisti diretti di bond italiani e spagnoli, ha impedito alla situazione di precipitare, mentre anche la Grecia e gli altri Piigs con- La metodologia di Citywire tiene inoltre conto delle interruzioni di carriera dei singoli manager, che possono acquisire un rating massimo (AAA), medio (AA) e discreto (A). Va tenuto presente che anche il rating più basso rappresenta un livello di grande eccellenza, in quanto solo il 10% dei manager esaminati riesce a ottenere questa valutazione. Ai livelli massimi, vale a dire AAA, arriva solamente l 1% dei professionisti presi in considerazione. Citywire è nata nel 1999 nel Regno Unito ed è una società che coniuga l informazione giornalistica con l analisi finanziaria. Dal 2001 è partecipata al 25% da Reuters. Le classifiche che elabora sono attualmente utilizzate sia dagli investitori istituzionali, sia da quelli privati e rappresentano anche per i gestori un elemento di grande importanza nel proprio lavoro. Inoltre Citywire ha un accordo di partnership con e si può trovare su questo sito i dati aggiornati che riguardano i gestori di fondi autorizzati in Italia. FONDI&SICAV/Settembre

18 I primi 80 della classifica di Citywire I grandi gestori Operare con i mercati a picco Gestore Citywire rating Mr Mesi Società di gestione Fondi gestiti 1 Darrell Watters AAA 1, Janus Capital Janus US Flexible Income I USD Inc Janus US Short-Term Bd I USD Inc 2 Joergen Hartmann AAA 1,643 2 DWS DWS Europe Convergence Bonds 3 Ronald Slattery AAA 1, Fidelity Fidelity Funds - Japan Advantage A-JPY 4 Ernst Glanzmann AAA 1, Swiss & Global Asset Management Julius Baer EF Japan-JPY C 5 Nick Evans AAA 1,35 12 Polar Capital Polar Capital Global Technology EUR 6 Ben Rogoff AAA 1,35 12 Polar Capital Polar Capital Global Technology EUR 7 JP Scandalios AAA 1, Franklin Templeton Franklin Technology I (acc) EUR 8 Luigi Degrada AAA 1, Fideuram Fonditalia Equity Italy Interfund Equity Italy Ailis Equity Italy Fund Fideuram Italia 9 James Salter AAA 1, Polar Capital Polar Capital Japan YEN 10 Roger Morley AAA 1, MFS International MFS Meridian Funds European Core Equity I1 EUR MFS Meridian Funds Global Equity I1 EUR 11 David Leduc AAA 1, Newton Investment Management BNY Mellon Euroland Bond C EUR 12 Frédéric Plisson AAA 1, Financière de l'echiquier Echiquier Major Gestione Patrimoniale In Fondi Acc 13 Alberto Chiandetti AAA 1,154 4 Fidelity Fidelity Funds - Italy A-Euro 14 Yves Kramer AAA 1, Pictet Pictet-Security-P EUR 15 Paul Brain AAA 1,069 2 Newton Investment Management BNY Mellon Global Dynamic Bond C USD BNY Mellon Global Bond C EUR 16 Dean Cashman AAA 1, M&G M&G Japan A Euro Acc 17 Felix Meier AAA 1, Credit Suisse (Lux) Credit Suisse Equity (Lux) Small&Mid Cap Germany B 18 Alister Hibbert AAA 1, BlackRock BGF Continental European Flexible Fund A2 EUR 19 Bradley George AAA 1,015 5 Investec Investec GSF Global Gold A Acc Gross Investec GSF Global Dynamic Res I Acc Gross EUR 20 George Cheveley AAA 1,015 5 Investec Investec GSF Global Dynamic Res I Acc Gross EUR 21 Raphael Robelin AAA 1,009 9 BlueBay Funds BlueBay Investment Grade LIBOR I EUR Base P BlueBay Investment Grade Bond Base I EUR 22 Sreejith Banerji AAA 0,995 2 Vontobel Vontobel Fund Gl Trend Future Resources I EUR 23 Philippe Rohner AAA 0,991 4 Pictet Pictet-Water-P EUR 24 Jeroen Huysinga AAA 0, JPMorgan JPM Global Focus X Acc EUR 25 Eric Plantier AAA 0,962 7 BNP Paribas Investment Managers Parvest Bond Euro I C 26 Geraud Charpin AAA 0,952 6 BlueBay Funds BlueBay Investment Grade LIBOR I EUR Base P BlueBay Investment Grade Bond Base I EUR 27 Andrzej Skiba AAA 0,95 9 BlueBay Funds BlueBay Investment Grade Bond Base I EUR 28 Chris Jennings AAA 0, MFS International MFS Meridian Funds UK Equity A1 GBP 29 Wahid Chammas AAA 0,92 2 Janus Capital Janus Europe I EUR Acc 30 Guy Scott AAA 0,92 1 Janus Capital Janus Europe I EUR Acc 31 Francisco García Paramés AAA 0, Bestinver Bestinfond, FI Bestinver Internacional, FI 32 Fernando Bernad Marrase AAA 0, Bestinver Bestinfond, FI Bestinver Internacional, FI 33 Alvaro Guzmán de Lazaro AAA 0, Bestinver Bestinfond, FI Bestinver Internacional, FI 34 David Mannheim AAA 0, MFS International MFS Meridian Funds Global Equity I1 EUR 35 Lionel Bernard AA 0,865 4 Amundi Amundi Funds Equity Brazil SU (C) SGAM Fund Equities Latin America AC 36 Michael Krautzberger AA 0, BlackRock BGF Euro Bond Fund A2 EUR BGF Euro Short Duration Bond Fund A2 EUR BSF Fixed Income Strategies D2 37 Robert Levy AA 0, Natixis Global Associates (US) Harris Associates US Large Cap Value Fd I/A(USD) 38 Michael Mangan AA 0, Natixis Global Associates (US) Harris Associates US Large Cap Value Fd I/A(USD) 39 Hidekazu Kishimoto AA 0,845 6 Lombard Odier Darier Hentsch LO Funds - Alpha Japan (JPY) P A 40 Toshiyuki Katagi AA 0,845 1 Lombard Odier Darier Hentsch LO Funds - Alpha Japan (JPY) P A 18 FONDI&SICAV/Settembre 2011

19 Gestore Citywire rating Mr Mesi Società di gestione Fondi gestiti 41 Gregory Luttrell AA 0, JPMorgan JPM US Technology A Dis USD 42 Nigel Bolton AA 0, BlackRock BGF European Focus Fund A2 EUR BGF European Fund A2 EUR 43 Ollie Beckett AA 0,823 8 Henderson Global Investors Henderson HF Pan European Smaller Companies I2 Gartmore SICAV Pan European Smaller Cos EUR A 44 Scott Berg AA 0,815 3 T Rowe Price T Rowe Global Large-Cap Equity A USD 45 Tadao Minaguchi AA 0, Invesco Asset Management Limited Invesco Japanese Equity Advantage A Invesco Nippon Select Equity A 46 Settimio Stigliano AA 0, Arca Optima Azionario Italia Arca Azioni Italia 47 Paul Causer AA 0, Invesco Perpetual Invesco Euro Corporate Bond A Acc 48 Paul Read AA 0, Invesco Perpetual Invesco Euro Corporate Bond A Acc 49 Alice Gaskell AA 0, BlackRock BGF Euro-Markets Fund A2 EUR 50 Andreas Zoellinger AA 0, BlackRock BGF Euro-Markets Fund A2 EUR 51 Philippe Lecoq AA 0, Edmond de Rothschild Asset Management Selective Europe I Europe Rendement I Edmond de Rothschild Europe Value A Saint-Honore Europe Synergie I 52 Stuart O'Gorman AA 0,73 49 Henderson Global Investors Henderson HF Global Technology A2 USD 53 Olivier Huet AA 0,728 2 Edmond de Rothschild Asset Management Selective Europe I 54 Jörg Philipsen AA 0,715 4 UBS Europe UBS (Lux) Eq Fd Infrastructure (EUR) P acc 55 Michael Sjöström AA 0,71 2 Pictet Pictet-Generics-HP EUR 56 Tom Stubbe Olsen AA 0, Nordea Nordea 1 - European Value Fund BI EUR 57 Polina Kurdyavko AA 0,707 9 BlueBay Funds BlueBay Emerging Market Corporate Bond USD R Acc 58 Will Landers AA 0,701 8 BlackRock BGF Latin American Fund A2 USD BSF Latin American Opportunities Fund A2 USD 59 Claus Vorm AA 0, Nordea Nordea 1 - Global Stable Equity BI EUR Unhedged Nordea 1 - Global Stable Equity BI EUR 60 Jasper van der Veen AA 0,693 8 BNP Paribas Investment Managers BNP Paribas L1 Equity Europe I C BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe C C BNP Paribas L1 Equity Euro I C BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro I C BNP Paribas L1 Equity Europe Materials I C BNP Paribas L1 Equity Europe Energy I C 61 Charles Firmin-Didot AA 0,689 9 Axa Investment Managers AXA WF Framlington Emerging Markets Talents FC USD AXA WF Framlington Talents FC EUR 62 Douglas Helfer AA 0, HSBC Investments HSBC GIF Russia Equity AC USD 63 S. Leigh Innes AA 0,684 2 T Rowe Price T Rowe Emerging Europe Equity I 64 Andrea Pastorelli AA 0, a+ Investimenti SGR SpA 8a+ Eiger 65 Claude Guillaume AA 0,682 4 BNP Paribas Investment Managers Parvest Equity Europe Emerging I C Parvest Equity Europe Converging I C 66 Armand de Coussergues AA 0,679 9 Financière de l'echiquier Echiquier Agenor Gestione Patrimon. In Fondi Acc 67 Gabriel Micheli AA 0,657 4 Pictet Pictet-Timber-HP EUR 68 William H Gross AA 0, PIMCO PIMCO GIS Total Return Bd Inst USD Acc PIMCO GIS Low Av Duration Inst USD Acc 69 Gregor Trachsel AA 0, Credit Suisse (Lux) Credit Suisse Equity (Lux) Global Value B Credit Suisse Equity (Lux) USA Value B 70 Marco Nascimbene AA 0,642 4 Ersel Asset Management Fondersel PMI 71 Nicolo Bocchin AA 0, Aletti Gestielle Gestielle Obbligazionario Corporate A 72 Richard Woolnough AA 0, M&G M&G Corporate Bond A Euro Acc 73 Brian Brennan AA 0,605 8 T Rowe Price T Rowe US Aggregate Bond Jd USD 74 Paul Chesson AA 0,6 33 Invesco Perpetual Invesco Japanese Equity Core A 75 Anas Chakra AA 0, Fidelity FAST - Europe A-EUR 76 Duilio R. Ramallo AA 0, Robeco Robeco US Premium Equities I USD 77 Marc Craquelin AA 0, Financière de l'echiquier Echiquier Selection 78 Tohru Kawakami AA 0, Amundi Amundi Funds Equity Japan Value SJ (C) 79 Purav A. Jhaveri AA 0,586 3 Franklin Templeton Franklin World Perspectives I (acc) EUR 80 Didier Roman AA 0,586 4 Tocqueville Finance SA Odyssee I Ulysse I FONDI&SICAV/Settembre

20 I grandi gestori Operare con i mercati a picco I money manager dall 81 al 120 posto della classifica di Citywire Gestore Citywire rating Mr Mesi Società di gestione Fondi gestiti 81 Vincent Lequertier AA 0, Oddo Asset Management SAS Orsay Investissement E.S.G. 82 Cédric Morisseau AA 0, Amundi Amundi Oblig Internationales EUR I Amundi Funds Bond Global SU (C) 83 David Tovey AA 0,573 6 BlackRock BGF Swiss Small & MidCap Opportunities Fund A2 CHF 84 Paolo Cirasole A 0,572 8 Anima Anima Emerging Markets 85 Adam Cordery A 0,568 9 Schroders Schroder ISF EURO Corporate Bond A Acc 86 Fabio Di Giansante A 0, Pioneer Pioneer Funds Euroland Equity E No Dis EUR 87 Thorsten Paarmann A 0, Invesco Asset Management Limited Invesco Pan European Structured Equity A 88 Andrew King A 0,565 7 BNP Paribas Investment Managers BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe C C BNP Paribas L1 Equity Europe Growth I C BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro I C 89 Matteo Brancolini A 0,564 4 Meliorbanca Rinascimento Sicav GAMES Arbitrage Momentum Appr 90 Giovanni Colonna A 0,564 4 Meliorbanca Rinascimento Sicav GAMES Arbitrage Momentum Appr 91 Muriel Faure A 0,563 9 IT Asset Management SA IT Funds Info Tech I Parvest Equity World Technology Innovators C 92 Hans Peter Portner A 0,55 8 Pictet Pictet-Water-P EUR Pictet-Global Megatrend Selection-P EUR 93 Allan Liu A 0, Fidelity Fidelity Funds - South East Asia A-USD 94 Albert Abehsera A 0, IFDC UBAM IFDC Japan Equity A Cap JPY UBAM IFDC Japan Opportunities Equity A Cap 95 Christian Roth A 0,537 4 Morgan Stanley Morgan Stanley Global Bond I EUR 96 Thomas Dobell A 0, M&G M&G Recovery C Euro Acc 97 John Eisinger A 0, Janus Capital Janus US All Cap Growth I USD Acc 98 Eduard Frauenfelder A 0, Swiss & Global Asset Management Julius Baer EF Special Value-EUR C 99 Rob Jones A 0, Union Bancaire Privée SA UBAM Europe Equity A C 100 Steven Kornfeld A 0,521 8 Franklin Templeton Franklin US Focus I (acc) USD 101 Richard Phillips A 0, Banque Syz OYSTER Japan Opportunities JPY 102 Tom Mermagen A 0, Banque Syz OYSTER Japan Opportunities JPY 103 Ian Wright A 0, Banque Syz OYSTER Japan Opportunities JPY 104 Steven Morant A 0, Banque Syz OYSTER Japan Opportunities JPY 105 Dan Ison A 0, Threadneedle Threadneedle Pan European Accelerando C2 EUR Threadneedle (Lux)-Pan European Equities AE 106 Mark Mobius A 0,513 5 Franklin Templeton Templeton Asian Growth I (acc) USD Templeton Eastern Europe I (acc) EUR Templeton BRIC I (acc) USD Templeton Emerging Markets Smaller Cos I (acc) USD Templeton Emerging Markets I (acc) USD Templeton Frontier Markets I (acc) USD Templeton Latin America I (acc) USD 107 Hans van de Weg A 0, ING ING (L) Invest Europe Opportunities X Cap 108 Mervyn Douglas A 0,505 5 Aviva Investors Aviva Investors UK Equity Focus Ax 109 Ronald Schneider A 0, Raiffeisen Raiffeisen-Osteuropa-Rent R VA 110 Claude Guérin A 0, BNP Paribas Investment Managers Parvest Bond Euro Government P 111 Ryusuke Ohori A 0,498 1 JPMorgan JPM Japan 50 Equity A Acc JPY 112 Gilles Guibout A 0, Axa Investment Managers AXA WF Framlington Eurozone I AXA WF Framlington Italy FC 113 Johanna Keller A 0, Lombard Odier Darier Hentsch LO Funds - World Gold Expertise (EUR) P A 114 Devan Kaloo A 0,49 32 Aberdeen Aberdeen Global - Emrg Markets Smaller Cos I2 Acc Aberdeen Global - Emerging Markets Equity I2 Acc 115 John Surplice A 0,488 8 Invesco Asset Management Limited Invesco Pan European Equity A 116 Patrick Lemmens A 0,482 4 Robeco Robeco New World Financials D EUR 117 Geoff Hoare A 0, JPMorgan JPM Japan Strategic Value A Acc JPY 118 Jean-Philippe Munch A 0, HSBC France HSBC GIF Euro Bond AC EUR 119 Benoit Flamand A 0,467 8 IT Asset Management SA IT Funds Info Tech I 120 Leslie Griffe de Malval A 0,467 6 IT Asset Management SA IT Funds Info Tech I 20 FONDI&SICAV/Settembre 2011

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