A.A. 2016/2017 Prof. Alberto Dreassi ARGOMENTI

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1 MRCATO LL VALUT A.A. 206/207 Prof. Albro rassi AMS Univrsià di Tris ARGOMNTI Scopi cararisich funzioni conomich di assi di cambio Tori sui assi di cambio: lungo rmin: PPP brv rmin Rlazioni fra assi di cambio di inrss La condizion di parià di assi 2

2 SCOPI CARATTRISTICH Ngoziazion di valu di dposii dnominai in valua La rlazion fra przzi quanià drmina i assi di cambio fra valu il coso di acquiso di bni, srvizi aivià finanziari sr Tr mrcai di ngoziazion: a proni: con scambio immdiao (asso spo) a rmin (forward/fuur): rgolamno a scadnza (asso fuur) swap: scambio diro fra du valu fra l pari 3 SCOPI CARATTRISTICH Apprzzamno (aumno di valor di una valua) dprzzamno: Tipicamn l quoazioni sono in unià di valua domsica pr unià di valua sra, prano l apprzzamno si misura con una diminuzion di quso asso di cambio (ad s., pr l ara uro da 0.75 /$ a 0.70 /$) A scopi illusraivi, può ssr uilizzao l invrso: unià di valua sra pr unià di valua nazional, prano l apprzzamno si prsna in caso di aumno di quso asso più facilmn comprnsibil (ad s., pr l ara uro, da.33$/ a.43$/ ) 4 2

3 SCOPI CARATTRISTICH Prché l variazioni di cambi influnzano l conomia? L apprzzamno rnd mrci/srvizi nazionali più cososi qulli sri più conomici a parià di przzo (vicvrsa pr dprzzamno) L ingrazion conomica finanziaria rnd il fnomno rilvan non solo pr gli imporaori/sporaori, ma pr l inra conomia Tassi di cambio di inrss sono collgai dai rndimni dgli aivi La ngoziazion è ipicamn OTC fra dalr, nonosan l bors prsnino dai sui assi di mrcao la sampa si rifrisca ad un mrcao, il Forx, ch marialmn non sis Raramn gli scambi coinvolgono l valu di pr sé, soliamn avvngono su dposii a larga dnominazion (mln) in valu sr Aualmn è il mrcao finanziario più grand, con rilioni di scambiai ogni giorno snza considrar l ransazioni al daglio Mrcao srmamn liquido, profondo global 5 TORI I TASSI I CAMBIO: LUNGO TRMIN Toria dlla parià dl por d acquiso (PPP) Lgg dl przzo unico: du Pasi produori dllo ssso bn, in prsnza di cosi di rasporo dazi rascurabili, dovrbbro sprimr il mdsimo przzo I assi di cambio fra du valu dovrbbro prano riflr l variazioni ni livlli di przzi rlaivi fra du Pasi S i przzi aumnano in un Pas, la valua si dprzza rlaivamn all alr I assi di cambio rali di scambio fra bni nazionali d sri rapprsnano la rlaiva conomicià/onrosià di una valua, prano dovrbbro convrgr vrso l unià L iposi rgg nl lungo rmin a causa dll fori iposi: prfa sosiuibilià di mrci/srvizi, prfa commrciabilià inrnazional, assnza di barrir cosi di rasporo 6 3

4 TORI I TASSI I CAMBIO: LUNGO TRMIN I faori alla bas di assi di cambio sono prano gli sssi ch influnzano la domanda di bni nazionali d sri: Livlli rlaivi di przzi: l aumno dll inflazion domsica dprzza la valua nazional Barrir doganali: un loro aumno (quo dazi) apprzza la mona nazional Prfrnz dlla domanda: maggior apprzzamno pr l mrci domsich aumna il valor dlla valua nazional Produivià: maggior produivià nll mrcio con mrcao inrnazional n riduc il przzo rlaivo fa apprzzar la valua nazional 7 TORI I TASSI I CAMBIO: BRV TRMIN Inrazion fra domanda offra, applicaa agli sock di aivi dnominai in valua nazional d sra (non ridoo al smplic flusso di impor/xpor), alla bas dll variazioni nl brv rmin: L offra di aivi domsici può ssr considraa fissa nl brv rmin rispo ai assi di cambio La domanda, invc, si riduc all apprzzarsi dlla mona (a parià di as rispo ai assi di cambio fuuri), dao ch assi di cambio corrni più bassi compora maggiori rndimni dgli aivi nazionali R (sro/ ) S apprzzamno R * Q * Q 8 4

5 TORI I TASSI I CAMBIO: BRV TRMIN Principali lv dlla domanda: Tassi d inrss: s gli aivi domsici offrono maggiori rndimni di qulli sri, aumna la domanda il asso di cambio si apprzza ( vicvrsa) Tassi di cambio asi fuuri: s in aumno (ad s. pr as di riduzion di livlli di przzi fuuri, maggiori barrir doganali, riduzion di imporazioni o aumno di sporazioni, maggior produivià) i rndimni dgli aivi domsici aumnano accrscono la domanda, apprzzando il cambio 9 TORI I TASSI I CAMBIO: BRV TRMIN smpi Sposamni a SX: rndimni naz. + rndimni sri + przzi domsici barrir doganali + imporazioni sporazioni produivià Cambio (sro/ ) R 2 R Q * S R Q Sposamni a X: + rndimni naz. rndimni sri przzi domsici + barrir doganali imporazioni + sporazioni + produivià 0 5

6 TASSI I CAMBIO I INTRSS I assi di inrss cambiano s variano il asso ral o l as sull inflazion, con ffi divrsi sul cambio Solo s aumnano i assi rali aumnano i rndimni la domanda di aivi domsici, apprzzando il cambio S la causa è l inflazion asa, i rndimni calano (mno bni acquisabili a parià di dnaro) così com la domanda di bni domsici, dprzzando il cambio LA CONIZION I PARITÀ I TASSI Rlazion uilizzaa frqunmn pr valuar assi di cambio inrss S gli aivi domsici rndono i qulli sri i F (in assnza di variazioni in cono capial), il confrono fra rndimni è possibil solo dopo la convrsion valuaria I rndimni in rmini di valua sra dvono considrar l as di fuura variazion dl cambio con la valua nazional (dov è l usual asso sro conro domsico): appross. di R F i pr R ( F) i ( ) I rndimni rlaivi in rmini di valua sra, cioè l diffrnza fra rndimni domsici d sri, sono: F Rl. R ( F) i i I rndimni in rmini di valua domsica, assolui rlaivi, sono: F F ( ) F F F R i Rl. R ( ) i i i i Rl. R ( F ) 2 6

7 LA CONIZION I PARITÀ I TASSI S, pr la mobilià di capiali, gli aivi (inrni d sri) sono prfi sosiui, aumni ni rndimni asi inrni od srni pora ad un aumno di domanda dgli sssi /o una riduzion ngli alri A sguio dlla rigidià di offra di aivi inrni d sri, i rndimni asi dovrbbro guagliarsi (in quilibrio: parià di assi) o, in alri rmini, i assi di inrss domsici dovrbbro corrispondr a qulli sri più l aso apprzzamno dlla valua sra: i i F Inolr, focalizzandoci su, la condizion spiga variazioni dlla domanda di aivi inrni d sri: Apprzzamno di valua domsica ( + ) s: F asa di apprzzamno fuuro i i aumno di assi di inrss domsici riduzion di assi di inrss sri 3 SMPI. Il /02/203 il asso di cambio ra.3644 $/. S il /04 l si è dprzzao dl 6%, qual ra il asso di cambio? in rmini di /$? 2. Immaginiamo ch i assi di inrss siano dl 4% in U dl 2.5% in USA. Cosa ci si può andr in rmini di variazion di valor dlla valua sra ($)? ( 6%).2825 / / ( ) / % i i F 4% 2.5%.5% 4 7

8 SMPI 3. Cosa è accaduo ad $ duran la crisi ( )? Prché l si prsna così for nonosan la crisi dl dbio sovrano dl 20? la sua più rcn dbolzza? 5 SMPI Spigazioni possibili dgli ffi duran la crisi: - Lo sviluppo inizial appar limiao agli USA: la Fd aglia i assi ampiamn rapidamn, la BC no pr imori sull inflazion dovua ai przzi dl prolio: apprzzamno dll - ivin vidn il conagio da USA ad U: la BC aglia i assi al loro minimo sorico: rallnar dll apprzzamno dll - Fligh o qualiy: massicci acquisi di ioli USA, rinui più sicuri nonosan i bassi rndimni, con consgun apprzzamno dl $ 6 8

9 SMPI Spigazioni possibili dgli ffi duran la crisi dl dbio sovrano: - ivrsià di pori mandai fra Fd BC (vdrmo), con maggiori difficolà in U di influnzar ampiamn i assi di cambio con vincoli più sringni alla poliica monaria - L U riman un conomia for più sabil di alr, in rmini di impor/xpor, finanz pubblich, indbiamno privao, livlli di assi di inrss ammonar dll misur sraordinari di liquidià al sor finanziario - Mannimno dll poliich di divrsificazion dgli mrgni in valu divrs dal $ - Paradosso dll Union: maggiori l possibilià di una roura sulla mona, maggior il rafforzamno dll la dbolzza più rcn? - ivrgn rcupro conomico fra ar dl mondo (USA in paricolar) - Inrvni più rcni dlla BC 7 SMPI 4. I assi di cambio l divrgnz fra assi di inrss possono rapprsnar un opporunià di invsimno ch gnra numros sragi sviluppa da moli opraori. Una dll più frquni è chiamaa carry-rad. Si immagini ch i assi ad anno in JPY siano 0.2%, mnr in UR siano dl 2.5%. Un invsior ha propri risc a raccoglir un finanziamno da aggiunivi (lva :5). Qual risulao da un carry-rad molo smplificao s il cambio è sabil a Y/? s il cambio arrivass a 5 (com nl )? Pos. lunga: Pos. cora: Risulao: 00,000 ( 2.5%) 02,500 00, ( 0.2%) 3,352,652Y 3,352,652 / ,200 02,500 00,200 2,300 2,300 / 20,000.5% (2.5% 0.2%) 5 Pos. lunga: Pos. cora: Risulao: 00,000 ( 2.5%) 02,500 00, ( 0.2%) 3,352,652Y 3,352,652 /5 6,0 02,500 6,0 3,60 3,60 / 20,000 68% 8 9