Commento Flash. 6 settembre :37 CET Data e ora di chiusura. 6 settembre :42 CET Data e ora di prima diffusione.

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1 Commento Flash Prevale la cautela sulle Borse europee Temi della giornata - Macro: la stima finale conferma la frenata del PIL europeo, consumi in rallentamento e investimenti piatti nel 2 trimestre. - Titoli di Stato: le attese sul meeting BCE guidano gli acquisti su core e periferici. - Commodity: perdono forza tutti i comparti delle risorse di base, in particolare il petrolio che vede sbiadire le speranze di una mossa imminente per contrastare il surplus di offerta. Macroeconomia Poche sorprese dalle stime finali per il PIL della zona euro nel 2 trimestre che confermano un rallentamento della crescita, in linea con il dato flash, da +0,6% a +0,3% t/t nei mesi primaverili. Il dettaglio delle componenti, indica una crescita piuttosto modesta per i consumi delle famiglie che, dopo l incremento di +0,6% t/t registrato in avvio d anno, avanzano solo dello 0,2% t/t contro attese di +0,3% t/t. Nullo invece risulta il contributo da parte degli investimenti che sono stagnanti nel 2 trimestre (+0,0% t/t) e subiscono una decisa revisione al ribasso in relazione alla variazione del 1 trimestre, abbassata da +0,8% a +0,4% t/t. Infine piuttosto modesta è anche la voce relativa alla spesa pubblica che cresce solo dello 0,1% t/t rispetto al +0,6% t/t del periodo precedente. Azionario Le Borse europee si muovono in territorio moderatamente positivo mantenendosi intorno al livello più alto da aprile, grazie al rally dei titoli legati alle materie prime. In controtendenza invece il settore tecnologico europeo appesantito dall annuncio a sorpresa di una società francese che ha tagliato gli obiettivi di fine anno. Seduta positiva per il comparto auto incoraggiato dai dati crescenti sulle immatricolazioni. Per quanto riguarda le singole piazze, l'indice britannico FTSE100 oscilla poco sotto la parità mentre gli altri indici sono tutti positivi. A Milano il focus rimane sulle banche mentre prosegue il dibattito sulla forza lavoro del settore che nei prossimi anni potrebbe assottigliarsi. I mercati azionari USA riaprono dopo la chiusura di ieri per festività. 15:37 CET Data e ora di chiusura 15:42 CET Data e ora di prima diffusione Nota giornaliera Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per Investitori privati e PMI Team Retail Research Analisti Finanziari Titoli di Stato e tassi Dopo un avvio di settimana cauto, torna a prevalere un certo grado di appetito per il rischio sul mercato dei titoli di Stato europei che registra nuovi flussi in acquisto sia per i bond core che per quelli periferici in vista della riunione della BCE di giovedì. L ipotesi che Draghi possa annunciare nuove modifiche al piano di acquisto titoli alimenta l ottimismo degli operatori e spinge al ribasso i rendimenti sui BTP con il bond italiano a due anni che torna a trattare in area -0,12% e il tasso sul decennale che scende di 5pb a quota 1,1%. Modesto rimane invece il recupero dello spread rispetto ai Bund che, proprio sulla scadenza decennale, si mantiene intorno ai 120pb in un contesto di mercato che presenta ancora volumi complessivamente sottili. Sul fronte del mercato primario si terrà invece domani l operazione di concambio annunciata dal Tesoro che offrirà due miliardi di euro del BTP settembre 2028 in cambio di cinque titoli con scadenza variabile tra 2017 e Con questa operazione l Istituto di via XX settembre mira ad allungare la vita media del debito, alleggerendo la curva dei rimborsi sul Obbligazioni Corporate/Bancarie In attesa della riunione della BCE del prossimo giovedì la giornata odierna evidenzia robusti flussi in acquisto sui titoli di Stato europei che a metà seduta vedono una generalizzata e significativa flessione dei rendimenti sia sui core che, soprattutto, sui periferici. Sul comparto del credito gli indici derivati segnano contenute flessioni nel costo della protezione dal rischio di insolvenza,

2 con il Crossover in area 306pb, in prossimità dei minimi da inizio agosto. Sul fronte del mercato primario i volumi si mantengono su livelli molto sostenuti e secondo le stime di Bloomberg la giornata odierna si presenta come la più affollata per le emissioni corporate non finanziarie da quasi 4 mesi, con la multinazionale tedesca Henkel (A2/A) e la farmaceutica francese Sanofi (A1/AA) che stanno proponendo al mercato strutture multi-tranches articolate su diverse durate. Da segnalare l interesse per titoli denominati in GBP, con gli investitori che anticipano l effetto positivo dell avvio dei prossimi acquisti della BoE, a metà settembre. Cambi Pochi movimenti sul fronte dei cambi con l'euro stabile in attesa del meeting BCE che giovedì aggiornerà anche le stime economiche trimestrali. Gli operatori ipotizzano una conferma di tassi e pacchetto di stimolo, ma sperano che Draghi prepari il terreno per varare un potenziamento delle misure di stimolo entro fine anno. Le recenti statistiche sul mercato del lavoro statunitensi, benché deboli, non escludono un nuovo ritocco verso l'alto dei tassi della Fed a dicembre. Lo yen è poco variato sul dollaro dopo i commenti prudenti del governatore Kuroda circa un irrobustimento del programma di stimolo monetario, al meeting BoJ del prossimo settembre. Risorse di base Sul fronte commodity perdono forza tutti i comparti e in particolare il petrolio con gli operatori che vedono sbiadire le speranze di una mossa imminente per contrastare l'eccesso di offerta. Mentre la Russia, dopo l'accordo con l'arabia Saudita si è detta disposta a valutare la possibilità di un taglio alla produzione, molto meno possibilista è la posizione della Famiglia Saudi, che esclude una mossa imminente. L'OPEC e i paesi fuori dal Cartello, come appunto la Russia, si incontreranno informalmente in Algeria il settembre, sono però minime le aspettative di una qualsiasi azione. Oggi il segretario generale dell'opec Barkindo ha incontrato a Teheran il Ministro del petrolio iraniano; non mancano le dichiarazioni di attenzione alle dinamiche delle quotazioni petrolifere ma l'iran non intende ridurre la propria offerta, dopo la fine dell'embargo ed il ritorno alla piena produttività. Paesi Emergenti In Ungheria i dati sul PIL mostrano una crescita a/a del 2,6% nel 2 trimestre dell anno, dopo l 1,1% del 1 trimestre. Allo studio da parte della Banca Centrale una possibile riduzione dell ammontare massimo di depositi a tre mesi presso MNB, dopo che questa in agosto ha modificato (portandola a mensile) la frequenza delle aste per i depositi stessi. La misura potrebbe ridurre ulteriormente la liquidità depositata dal sistema bancario presso la Banca Centrale stimolando l offerta di credito all economia reale. In Turchia la CRBT ha modificato i coefficienti relativi alle riserve di liquidità, al fine di aumentare, secondo la Banca Centrale l offerta di liquidità al sistema finanziario. Contestualmente a questa misura espansiva la CBRT ha ribadito che un taglio dei tassi nella prossima riunione dipenderà dalla stabilità dei prezzi. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. I dati citati nel presente documento sono pubblici e resi disponibili dalle principali agenzie di stampa (Bloomberg, Thomson Reuters). Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le persone ad essi strettamente legate possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Il presente documento è pubblicato con cadenza giornaliera. Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, è rivolto esclusivamente a soggetti residenti in Italia, e verrà messo a disposizione della rete di Intesa Sanpaolo attraverso la intranet aziendale e potrà essere consegnato ai clienti interessati. Il presente documento verrà inoltre messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( L elenco di tutte le raccomandazioni su qualsiasi strumento finanziario o emittente prodotte dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e diffuse nei 12 mesi precedenti è disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, il cui nome e ruolo sono riportati in calce al commento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona strettamente legata agli analisti hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona strettamente legata agli analisti operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Sette degli analisti del Team Retail Research (Paolo Guida, Ester Brizzolara, Laura Carozza, Piero Toia, Fulvia Risso, Mario Romani, Serena Marchesi) sono soci AIAF. 4. Gli analisti citati non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Banca IMI e Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Research Assistant Cecilia Barazzetta Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Elisabetta Ciarini Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5