Newsletter. luglio 2013

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1 Newsletter luglio 2013 Il presente documento è stato preparato da Tosetti Value S.I.M. S.p.a. autorizzata e regolamentata dalla Banca di Italia. Il presente documento può essere distribuito a soggetti terzi esclusivamente previa nostra autorizzazione. 1

2 Agenda Contesto macroeconomico.pag. 3 Selezione strumenti finanziari..pag. 9 2

3 Stati Uniti La crescita del PIL nel primo trimestre è stata rivista all 1.8% trimestrale annualizzato rispetto al 2.4% della prima lettura. La revisione è dovuta in massima parte una crescita dei consumi pari al 2.6% trimestrale, ampiamente inferiore al 3.4% stimato in precedenza. Leggermente inferiore alle attese anche il contributo da parte degli investimenti produttivi. La domanda, tuttavia, si mantiene per il momento robusta, come confermano le vendite al dettaglio, aumentate dello 0.6% mensile anche a maggio e la fiducia dei consumatori, tornata ai livelli pre crisi. Prosegue il recupero del comparto immobiliare, evidenziato dal numero di contratti di compravendita destinati a essere completati nei prossimi tre mesi, aumentato del 12.5% annuo a maggio, massimo dal L incremento del valore degli immobili, unitamente quello delle quotazioni azionarie continua a riflettersi positivamente sulla ricchezza delle famiglie, aumentata in misura superiore al 20% dalla fine della recessione. La debolezza della domanda su base globale, invece, frena il settore manifatturiero, come conferma la produzione industriale, rimasta invariata in termini mensili a maggio dopo il calo (-0.4%) del mese precedente. Il comparto industriale dovrebbe nuovamente registrare progressi nei prossimi mesi. L indice ISM manifatturiero, infatti, è tornato in territorio espansivo a giugno, salendo a 50.9 dal 49.0 di maggio. A giugno sono stati aggiunti ben nuovi posti di lavoro e la disoccupazione è rimasta invariata al 7.6% della forza lavoro in virtù del maggior numero di disoccupati alla ricerca di impiego. Pur essendo stati aggiunti oltre 5 milioni di posti di lavoro dal termine della recessione, il numero complessivo di occupati è ancora inferiore a inizio 2008 nella misura di 2.4 milioni di unità. La capacità produttiva inutilizzata e il raffreddamento dei prezzi delle materie prime contengono l inflazione, pari all 1.4% annuo a maggio. La Fed, in seguito alla riunione del FOMC del giugno, ha annunciato che se il miglioramento dell economia proseguirà nei prossimi mesi il Quantitative Easing verrà progressivamente ridotto entro fine 2013 e terminerà verosimilmente a metà La Banca Centrale non prevede, invece, un primo rialzo del tasso di riferimento fermo allo 0.25% da 54 mesi prima del Bernanke ha, inoltre, comunicato che la Fed non è intenzionata, al termine del programma di stimolo, a vendere gli MBS in proprio possesso, che rimarranno pertanto nel bilancio fino a scadenza. Al fine di placare il mercato obbligazionario globale, caratterizzato da un marcato rialzo dei rendimenti negli ultimi giorni numerosi membri del FOMC hanno dichiarato che la politica monetaria resterà espansiva per un prolungato periodo di tempo. Variazione della ricchezza netta delle famiglie dalla fine della recessione e della produzione industriale in termini mensili e annui, 2009 maggio Fonti: Fed; Commerce Department. Variazione complessiva del numero di occupati, 2008 maggio Fonte: Labor Department. 3

4 Europa L Europa continua a essere gravata dalle misure di austerity fiscale in corso di implementazione, che frenano la domanda sia pubblica sia privata. Negli ultimi due mesi, tuttavia, la fiducia dei consumatori, pur lontana dai livelli pre 2008, ha registrato un progresso, e la contrazione annua delle vendite al dettaglio si è ridotta allo 0.1% a maggio dall 1% ad aprile. Timidi segnali di ripresa provengono anche dal fronte dell offerta. L indice PMI Comosite continentale, è salito a giugno a 48.9 livello massimo da 15 mesi a questa parte rispetto al 47.7 di maggio. La produzione industriale europea, inoltre, è aumentata per il terzo mese consecutivo dello 0.4% congiunturale ad aprile, pur mantenendosi ancora negativa dello 0.6% su base annua. La Germania, dopo il rallentamento conosciuto nel Q1, ha verosimilmente registrato un accelerazione della crescita nel secondo trimestre. Lo confermano PMI manifatturiero e produzione e ordini industriali. La disoccupazione è aumentata ad aprile al 12.2% della forza lavoro, valore mai raggiunto in precedenza dall introduzione della Moneta Unica. Particolarmente allarmante è il livello della disoccupazione giovanile non solo nei paesi periferici dove eccede il 40% - ma anche in alcuni paesi core quali la Francia dove si attesta al 25%. Al fine di favorire l occupazione giovanile, l UE ha stanziato 6miliardi di Euro circa l 1% del proprio budget di spesa - nei prossimi 2 anni. Il problema più grave risiede nella carenza del credito al settore privato, contrattosi anche a maggio per il dodicesimo mese consecutivo dell 1% annuo, che si riflette negativamente su investimenti e domanda. La struttura del sistema finanziario europeo appare chiaramente sbilanciata, alla luce del fatto che le banche detengono il 75% circa degli asset finanziari totali, contro il 28% solamente negli USA. In virtù della debolezza della domanda globale e in particolare interna, l inflazione si mantiene ampiamente al di sotto dell obiettivo della BCE, essendosi attestata all 1.4% annuo a maggio. Per il momento, tuttavia, l Eurotower, pur non escludendole nel futuro, non ha implementato misure atte a stimolare la concessione del credito. L autorità monetaria potrebbe,in particolare, abbassare ulteriormente il tasso, oggi pari a zero, con cui remunera i depositi delle banche e acquisire i crediti in sofferenza degli istituti. Draghi ha, tuttavia, dichiarato che la politica monetaria della BCE è destinata a rimanere espansiva per un prolungato periodo di tempo. Anche i rendimenti dei titoli di Stato europei sia periferici sia core sono aumentati in seguito alla dichiarazione d intenti della Fed. che ha anche innescato un graduale deprezzamento della Moneta Unica nei confronti del biglietto verde. Indici PMI Composite europeo, tedesco e francese, luglio 2012 giugno Fonte: Markit. Percentuale degli asset finanziari totali in possesso di banche, fondi di investimento e assicurazioni e fondi pensione in Europa e in USA, Fonte: BCE. 4

5 Cina Dopo essere cresciuta del 7.8%, minimo da 13 anni, nel 2102 e del 7.7% annuo nel Q1 2013, la Cina appare destinata a rallentare ulteriormente. Le principali banche d affari prevedono che il PIL si espanda in misura prossima al 7.5% nell intero anno in corso. La frenata è evidenziata dalle esportazioni, aumentate dell 1% annuo appena a maggio e dalle importazioni, diminuite dello 0.3%. La produzione industriale si è incrementata del 9.2% tendenziale, in linea con attese e dato del mese precedente, ma lontano dalla media storica. L indice PMI manifatturiero della banca HSBC è sceso a giugno a 48.3, minimo degli ultimi nove mesi, dal 49.2 di maggio in ragione della flessione di tutte le proprie componenti, lavoro e nuovi ordini compresi. Il Primo Ministro Li Kequiang ha definito ragionevole l attuale ritmo di crescita e sottolineato come il rallentamento coincida don il graduale ribilanciamento della seconda economia mondiale. Il Governo, pertanto, al contrario del recente passato si asterrà con ogni probabilità dall introduzione di misure di stimolo agli investimenti. In un simile contesto, le pressioni inflattive si mantengono limitatissime. A maggio i prezzi al consumo sono aumentati del 2.1% annuo, in calo dal precedente 2.4%, e quelli alla produzione sono diminuiti - del 2.9% tendenziale per il quindicesimo mese consecutivo. La banca centrale continua a evitare di allentare la politica monetaria drenando al contrario liquidità allo scopo di limitare la crescita dei prestiti, attualmente prossima al 20% su base annua. Gran parte del credito totale che eccede oggi il 200% del PIL cinese - risulta erogato alle amministrazioni locali e alle grandi aziende partecipate dallo Stato, componenti meno efficienti dell economia. Circa un terzo del debito totale, inoltre, risulta attualmente emesso dal sistema bancario ombra, scarsamente regolato e trasparente. A preoccupare, in particolare, sono i trusts, che forniscono finanziamenti a progetti che non li otterrebbero dalle banche raccogliendo fondi presso investitori privati o i medesimi istituti di credito. I trusts offrono rendimenti che raggiungono l 8%-10% annuo, largamente superiori a quelli dei depositi bancari pari al 3%. La riduzione della liquidità disponibile da parte della Banca Centrale, unitamente al mismatch tra le scadenze di attività e passività dei WMP (Wealth Management Products) ha innescato a giugno un marcato incremento dei tassi di interesse interbancari. Per ridurre il crescente rischio connesso con il sistema bancario ombra pare imprescindibile la graduale liberalizzazione del settore bancario tradizionale tale da consentire un uso più produttivo del capitale. Indice PMI Manifatturiero della banca HSBC, e variazione annua della produzione industriale cinese, gennaio maggio Fonte: HSBC via Markit e National Bureau of Statistics. Credito totale in percentuale del PIL, ; stima del debito totale emesso in Cina dal settore finanziario non ufficiale, dati in migliaia di miliardi di Yuan Nota: mld Yuan = 163 mld USD. Fonti: Banca Centrale Cinese; JP Morgan. 5

6 Paesi Emergenti Brasile e India Il Brasile, dopo aver registrato un espansione pari allo 0.6% congiunturale nel primo trimestre, è destinato a crescere meno del 3% nell intero La produzione industriale è tornata a contrarsi del 2% mensile a maggio, e la variazione annua si è attestata all 1.6% rispetto all 8.4% di aprile. L Esecutivo difficilmente potrà implementare nuove misure di stimolo fiscale, essendosi posto un ambizioso obiettivo in termini di saldo primario - pari al 2.3% nel Il deficit della bilancia dei pagamenti, pari al 2.4% del PIL nel 2012, è destinato ad accrescersi ulteriormente alla luce dei recenti, ingenti flussi finanziari in uscita seguiti alle dichiarazioni di intenti della Fed. L incremento annuo delle vendite al dettaglio è sceso ad aprile all 1.6% e l indice relativo alla fiducia dei consumatori è sceso a giugno a 112.9, minimo da oltre tre anni. L indice dei prezzi al consumo è rimasto invariato al 6.50% annuo - livello massimo tollerato dalle autorità anche a maggio. La Banca Centrale, pertanto, proseguirà probabilmente nel restringimento della politica monetaria, anche per sostenere il Real, deprezzatosi in misura superiore all 8% nei confronti del dollaro da inizio L indebolimento del Real ha spinto Brasilia a intervenire sul mercato dei cambi e a rimuovere la tassa del 6% sugli investimenti stranieri nel mercato obbligazionario locale introdotta nell ottobre Il Fondo Monetario Internazionale prevede che l India cresciuta del 5% nell anno fiscale terminato il 31 marzo sia destinata a una moderata accelerazione nel corso dei prossimi trimestri. La produzione industriale è aumentata ad aprile per il quinto mese consecutivo del 2.3% tendenziale dopo il +3.4% di marzo. Il PMI manifatturiero, tuttavia, si è attestato a giugno a 50.3 minimo dall estate 2011 a causa della contrazione dei nuovi ordinativi gravati dalla debolezza della domanda globale. Il deficit della bilancia commerciale ha raggiunto a maggio i 20 miliardi di dollari in virtù della flessione delle esportazioni (-1.1% annuo) e dell incremento pari al 7% delle importazioni. Il disavanzo commerciale contribuisce al pesante passivo della bilancia dei pagamenti che, secondo il FMI, si attesterà anche nel 2013 al 5% del PIL. Lo squilibrio delle posizioni con l estero si riflette nella debolezza della Rupia, acuitasi in seguito alle parole del Governatore della Fed Bernanke. Per proteggere la Rupia, l Autorità monetaria è intervenuta vendendo dollari attraverso gli istituti di credito partecipati dallo Stato. Allo stesso fine, la Banca Centrale ha, inoltre, evitato un nuovo taglio del tasso di riferimento dopo i tre implementati da inizio anno lasciandolo invariato al 7.25% benché le pressioni inflattive seguitino a raffreddarsi. Indice relativo alla fiducia dei consumatori brasiliani, giugno 2010 giugno Fonte: Financial Times. Indice PMI manifatturiero indiano, 2005 giugno Fonte: Markit. 6

7 I principali indicatori Crescita PIL stima 2013 ¹ Inflazione stima 2013 ¹ in tln USD-ott 2012 USA (15,07) 1,1% (2,5%) 2,9% 1,7% 2,2% 1,9% USA 3,9% (0,3%) 1,6% 3,0% 2,1% 1,5% Area Euro (13,11) 0,6% (3,9%) 1,7% 1,6% (0,5%) (0,6%) Area Euro 3,3% 0,3% 1,6% 2,7% 2,5% 1,5% Giappone (5,86) (0,7%) (5,4%) 4,0% (0,8%) 2,0% 1,8% Giappone 1,4% (1,3%) (0,7%) (0,2%) 0,0% 0,1% Gran Bretagna (2,43) 0,7% (4,6%) 1,8% 0,9% (0,2%) 0,9% Gran Bretagna 3,6% 2,1% 3,3% 4,2% 2,8% 2,7% Cina (7,29) 9,0% 8,5% 10,3% 9,2% 7,8% 7,7% Cina 5,9% (0,7%) 3,3% 5,5% 2,7% 2,7% Brasile (2,49) 5,1% 0,15% 7,5% 2.7% 0,9% 2,5% Brasile 5,7% 4,3% 5,0% 6,5% 5,4% 6,1% Russia (1,85) 5,6% (7,7%) 4,0% 4,1% 3,4% 2,7% Russia 14,1% 11,0% 6,9% 8,5% 5,1% 6,5% India (1,82) 7,5% 7,1% 8,7% 7,6% 5,4% 5,3% India 8,3% 9,8% 12,1% 8,9% 9,3% 5,8% Corea del Sud (1,11) 2,2% (0,5%) 6,2% 3,6% 2,0% 2,5% Corea del Sud 4,1% 2,9% 3,5% 4,4% 2,2% 1,7% Sudafrica (0,40) 3,1% (2,0%) 3,0% 3,1% 2,6% 2,3% Sudafrica 11,5% 7,1% 4,3% 5,1% 5,7% 5,8% Hong Kong (0,24) 2,4% 3,05% 6,8% 5,0% 1,4% 3,0% Hong Kong 4,3% 0,1% 2,4% 5,3% 4,1% 4,2% Singapore (0,25) 1,3% 2,0% 15,0% 5,1% 1,3% 2,4% Singapore 6,5% 0,2% 2,8% 5,1% 4,6% 3,4% Mondo (69,89) 2,9% (0,5%) 5,0% 3,8% 3,2% 3,3% ¹ Dati mediani sulle stime degli analisti (fonte: Bloomberg); FMI World Economic Outlook, aprile 2013 (per dato Mondo). Fonti: PIL e Inflazione : FMI, Eurostat (Europe), Bureau of Labor&Economic Statistics (Usa), Office for National Statistics (Uk), Statistics Bureau of Japan (Japan) Fonte altri dati = Bloomberg 7

8 I principali indicatori Tassi di interesse 31/12/ /06/2013 Rendimento titoli 10 anni 31/12/ /06/2013 USA 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% USA 2,21% 3,84% 3,30% 1,88% 1,76% 2,49% Area Euro 4,00% 1,00% 1,00% 1,00% 0,75% 0,50% Area Euro (Germania) 2,95% 3,39% 2,96% 1,83% 1,32% 1,73% Giappone 0,10% 0,10% 0,10% 0,10% 0,10% 0,10% Giappone 1,17% 1,30% 1,13% 0,99% 0,79% 0,85% Gran Bretagna 2,00% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% Gran Bretagna 3,02% 4,02% 3,40% 1,98% 1,83% 2,44% Cina 5,31% 5,31% 5,81% 6,56% 6,00% 6,00% Cina 2,80% 3,60% 3,90% 3,40% 3,60% 3,60% Brasile 13,75% 8,75% 10,75% 11,00% 7,25% 8,00% Brasile 13,00% 12,30% 12,30% 11,10% 8,50% 11,00% Russia 13,00% 8,75% 7,75% 8,00% 8,25% 8,25% Russia 8,40% 5,00% 5,90% 6,00% 2,70% 4,20% India 6,50% 4,75% 6,25% 8,50% 8,00% 7,25% India 5,30% 7,60% 7,90% 8,60% 8,10% 7,50% Corea del Sud 3,00% 2,00% 2,50% 3,25% 2,75% 2,50% Corea del Sud 4,20% 5,40% 4,50% 3,80% 3,20% 3,40% Sudafrica 11,50% 7,00% 5,50% 5,50% 5,00% 5,00% Sudafrica 7,30% 9,20% 8,20% 8,20% 6,80% 7,60% Hong Kong 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% Hong Kong 1,20% 2,60% 2,90% 1,50% 0,60% 2,00% Singapore 0,13% 0,50% 0,13% 0,02% 0,03% 0,04% Singapore 2,10% 2,70% 2,70% 1,60% 1,30% 2,40% Tassi di cambio 31/12/ /06/2013 Materie prime 31/12/ /06/2013 Eur/Usd 1,3953 1,43 1,34 1,30 1,32 1,30 Petrolio² 44,60 79,36 91,38 98,83 91,82 96,56 Eur/Jpy 126,80 133,25 108,64 99,66 114,45 128,99 Oro³ 865, , , , , ,57 Eur/Gbp 0,9576 0,886 0,858 0,834 0,812 0,86 USD/Jpy 90,79 93,14 81,19 76,99 86,62 99,33 Eur/Cny 9,54 9,78 8,82 8,17 8,22 7,99 Eur/Hkd 10,83 11,11 10,41 10,07 10,22 10,09 Eur/Inr 68,02 66,65 59,85 68,83 72,28 77,46 Eur/Sgd 2,00 2,01 1,72 1,68 1,61 1,65 Eur/Krw 1.760, , , , , ,84 Eur/Rub 42,66 43,02 40,85 41,67 40,31 42,71 Eur/Brl 3,23 2,50 2,22 2,42 2,71 2,90 Eur/Zar 13,14 10,58 8,80 10,47 11,19 12,92 ² Prezzo per barile di petrolio WTI quotato al Nymex, espresso in Usd ³ Prezzo per oncia quotato al London Stock Exchange, espresso in Usd Fonti: PIL e Inflazione : FMI, Eurostat (Europe), Bureau of Labor&Economic Statistics (Usa), Office for National Statistics (Uk), Statistics Bureau of Japan (Japan) Fonte altri dati = Bloomberg 8

9 Aggiornato al 28 giugno 2013 Selezione strumenti finanziari Una volta individuato l indice su cui si voglia investire, le caratteristiche a cui prestare attenzione prima dell acquisto dell ETF sono: liquidità (dimensione del fondo, spread denaro/lettera, volume degli scambi) commissioni (del fondo e di negoziazione) tipologia di replica (fisica, da preferire, oppure sintetica) trattamento dei dividendi (accumulati o distribuiti) La tabella che segue elenca, a titolo esemplificativo, una selezione di ETF di tipo azionario suddivisi per area geografica e di tipo obbligazionario suddivisi per tipologia che, al momento in cui è stato redatto il documento, presentavano le migliori caratteristiche sulla base dei suddetti criteri. ETF azionari Nord America Powershares Eqqq Fund IE Nord America Ishares S&P 500 (Acc) IE00B4L5ZD99 Europa Ishares Euro Stoxx 50 (Acc) IE00B4L5YV07 Europa Ishares Stoxx Europe 600 DE Asia Db X-Trackers Msci Ac Asia Ex Japan Etf LU Asia Lyxor Etf Msci Ac Asia-Pacific Ex Japan FR Mercati Emergenti Db X-Trackers Msci Emerging Markets Etf LU Mercati Emergenti Db X-Trackers S&P Select Frontier Etf LU Mondo Ishares Msci World (Acc) IE00B4L5Y983 Mondo Lyxor Etf Msci All Country World FR ETF obbligazionari Corporate Usd Ishares Markit Iboxx $ Corporate Bond IE Corporate Euro Ishares Markit Iboxx Euro Corporate Bond IE High Yield Euro Ishares Markit Iboxx Euro High Yield IE00B66F4759 Euro ex Finanziari Lyxor Etf Eur Corp Bond Ex Financial FR High Yield Euro Spdr Barcap Euro High Yield Bond Etf IE00B6YX5M31 Debito paesi emergenti lcl Spdr Barcap Emerging Mkts Local Bond Etf IE00B Debito paesi emergent lcl Ishares Barcap Emerg Mkt Local Govt Bond IE00B5M4WH52 Debito paesi emergent hard currency Ishares Jpmorgan $ Emerging Markets Bond IE00B2NPKV68 Obbligazionario governativo Euro Lyxor Etf Eumts Aaa Macroweight Gov Bond FR Obbligazionario governativo Usd Ishares Barcap $ Treasury Bond 1-3 IE00B14X4S71 Avvertenza: La selezione dei suddetti strumenti finanziari, predisposta dall Ufficio Studi della Tosetti Value S.I.M. S.p.A., è indirizzata ad un pubblico indistinto e viene fornita a titolo meramente informativo. La stessa non costituisce nè è volta a fornire alcuna consulenza in materia di investimenti o raccomandazione, implicita o esplicita, ad intraprendere alcuna strategia o decisione di investimento in relazione ai medesimi, né, tantomeno, costituisce offerta, invito ad offrire, sollecitazione all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione. 9

10 Avvertenze generali ll presente documento, predisposto dall Ufficio Studi della Tosetti Value S.I.M. Spa., ha contenuto esclusivamente informativo ed è destinato ad un pubblico indistinto. Lo stesso non intende costituire, né potrà essere interpretato come attività di consulenza in materia di investimenti, né raccomandazione implicita o esplicita da parte della Tosetti Value S.I.M. Spa ad intraprendere alcuna strategia o decisione di investimento, né, tantomeno, offerta, invito ad offrire, sollecitazione o messaggio promozionale finalizzato all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti e prodotti finanziari di qualsiasi genere. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel servizio si basano su fonti ritenute affidabili e valutate in buona fede. Tosetti Value S.I.M. Spa non assume responsabilità circa la loro accuratezza e completezza e non può essere ritenuta responsabile né assume responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzo di tali informazioni da parte dei destinatari del presente documento. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel servizio sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con tali opinioni, previsioni o stime. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Tosetti Value S.I.M. Spa, senza alcun obbligo da parte di Tosetti Value S.I.M. Spa, di comunicare tali modifiche o di preavviso o di aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Il presente documento ed i relativi contenuti sono di esclusiva proprietà di Tosetti Value S.I.M. Spa e la riproduzione sotto qualsiasi forma, completa o parziale, non può avvenire senza la previa autorizzazione scritta di Tosetti Value S.I.M. Spa. 10

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