Politica economica: Lezione 28

Transcript

1 Politica economica: Lezione 28 II canale: M - Z Crediti: 9 Corsi di laurea: Nuovo Ordinamento (DM. 270) Vecchio ordinamento (DM. 590) 1

2 La relazione fra reddito e partite correnti In base alle definizioni precedenti: YN = C + G + I + NX + RNE = A + CA Ovvero: CA = YN A CA è uguale alla differenza fra quanto una nazione produce/guadagna e quanto assorbe/spende 2

3 Il risparmio nazionale Definiamo il risparmio nazionale: SN = YN C G (nota: in economia aperta il risparmio nazionale è definito in termini di prodotto nazionale, non di PIL) Abbiamo: CA = YN A = (YN C G) I = SN I 3

4 Saldi di un economia aperta Aggiungo e sottraggo T: CA = YN C G I CA = (YN T C ) (G T ) I Riordino i termini: ( I SNp )+ (G T )+ CA = 0 Morale: se un settore spende più di quanto guadagna, almeno un altro settore deve guadagnare più di quanto spende 4

5 Saldo complessivo e variazione delle riserve 5

6 Nota bene Il conto capitale registra transazioni su immobilizzazioni immateriali (brevetti) e trasferimenti in c/capitale I movimenti di capitale sono registrati nel conto finanziario movimenti di natura finanziaria (investimenti di portafoglio) investimenti diretti esteri (acquisizione o impianto di attività produttive) L afflusso/importazione di capitali viene registrata con segno positivo (soldi che entrano), ma corrisponde a un indebitamento del paese 6

7 Deficit e surplus della bdp La bdp è sempre in pareggio perché è un documento contabile Tuttavia le varie sezioni della bdp (generalmente) non sono in pareggio Saldo delle PC < 0 Saldo conto capitale e finanziario > 0 aumento dell indebitamento con l estero (o diminuzione dello stock di credito con l estero) Saldo delle PC > 0 Saldo conto capitale e finanziario < 0 diminuzione dell indebitamento con l estero (o aumento dello stock di credito con l estero) Il saldo economico della bdp: saldo contabile senza la variazione delle riserve ufficiali 7

8 Esempio: il 2002 in Italia (milioni USD) Partite correnti => deflusso dovuto a maggiori importazioni I saldi capitale e finanziario per => afflusso dovuto a importazione di capitali Saldo complessivo 3169 (avanzo): è entrata più valuta per l importazione di capitali di quanta ne sia uscita per l importazione di merci Variazione delle riserve -3169: le riserve sono aumentate ma l aumento viene registrato col segno meno 8

9 Esempio: conseguenze Primo caso: BC accomodante Se la BC non interviene su altre poste di bilancio Aumento dell attivo = aumento del passivo Aumento delle riserve = aumento della moneta in circolazione Secondo caso: Sterilizzazione Se la BC non vuole aumentare la moneta Vende titoli in cambio di valuta nazionale (operazioni di mercato aperto) Ritira dal circuito monetario la moneta in eccesso Aumento dell attivo (valuta) = Diminuzione dell attivo (titoli) 9

10 Conseguenze: generalizzazione Avanzo: Aumento delle riserve Se la BC non sterilizza espansione della moneta inflazione (vedi i relativi costi) Se la BC sterilizza può esaurire le sue attività (titoli) costi della sterilizzazione (gli interessi sui titoli vengono corrisposti al settore privato) Disavanzo Diminuzione delle attività in valuta (riserve) contrazione monetaria se le riserve si esauriscono: impossibilità di pagare le importazioni 10

11 Effetti dell avanzo di BdP sull equilibrio interno in assenza di sterilizzazione 11

12 L equilibrio in una economia aperta I mercati sono tre: settore reale: mercato dei beni settore monetario: mercato della valuta nazionale settore estero: mercato della valuta estera L equilibrio generale richiede tre condizioni: Y = E (equilibrio reale) (M/P)D = (M/P)S (equilibrio monetario) BP = 0 (equilibrio esterno) 12

13 La teoria della bilancia dei pagamenti Quali forze economiche muovono le componenti della BdP? Analizziamo separatamente partite correnti (movimenti di merci e servizi) conto finanziario (movimenti di capitali) 13

14 Tasso di cambio reale e partite correnti ε = ep / p* Rapporto fra prezzi interni e prezzi esteri espresso nella stessa valuta e = p*/p: cambio nominale certo (valuta nazionale) per incerto (valuta estera) p: prezzi interni (valuta nazionale) p*: prezzi esteri (valuta estera) ep: prezzi interni in valuta estera 14

15 Tasso di cambio reale: esempio p: prezzo di un caffè a Roma = 0.60 EUR p*: prezzo di un caffè a New York = 0.70 USD e: quantità di dollari acquistata con 1 = 1.3 ep: = 0.78 prezzo in dollari del caffè italiano ε = 0.78/0.7 = Il caffè italiano è più caro di quello americano dell 11.4% Andiamo a prendere un caffè a New York? Dollaro sottovalutato o euro sopravalutato? 15

16 Determinanti di import e export Un aumento del cambio reale (perdita di competitività) fa aumentare le importazioni fa diminuire le esportazioni Le funzioni di domanda dipendono anche dal reddito dell area di riferimento (interno o estero) 16

17 Gli effetti dei prezzi e del cambio Perdita di competitività = deterioramento delle partite correnti Guadagno di competitività = miglioramento delle partite correnti 17

18 Sintetizziamo gli effetti di prezzi, cambio e reddito Le partite correnti migliorano: se diminuiscono i prezzi o il reddito interno se il cambio si svaluta se aumentano i prezzi o il reddito estero Le partite correnti peggiorano: 18

19 Determinanti dei movimenti di I capitali affluiscono: capitale se i tassi di interesse nazionali sono più remunerativi di quelli esteri se ci si aspetta una rivalutazione della valuta nazionale I capitali defluiscono: se i tassi di interesse esteri sono più remunerativi se ci si aspetta una svalutazione 19

20 Differenziali di interesse Anche con perfetta mobilità dei capitali i tassi di interesse possono differire da un paese all altro (lo «spread») rischio paese: es. il tasso di interesse italiano rispetto a quello tedesco variazione attesa del cambio: il paese a rischio di svalutazione deve corrispondere un tasso di interesse superiore (non si applica ai paesi dell eurozona, che hanno cambio fisso) 20

21 Conseguenze per il modello Il tasso di interesse interno è fissato al livello: θ + r* = r dove θ è lo «spread» L analisi di politica economica non cambia, ma ora possiamo studiare anche gli effetti di un aumento di θ 21

22 Gli effetti di interessi e svalutazione (1) Si ha afflusso di capitali (diminuzione delle AFN) se: i tassi nazionali aumentano ci si aspetta una rivalutazione i tassi esteri diminuiscono 22

23 Gli effetti di interessi e svalutazione (2) Si ha deflusso di capitali (aumento delle AFN) se: i tassi nazionali diminuiscono ci si aspetta una svalutazione i tassi esteri aumentano 23

24 Determinanti sel saldo complessivo 24

25 Le determinanti endogene Se consideriamo esogene: le variabili estere i prezzi (ipotesi keynesiana standard di breve periodo) Le riserve ufficiali aumentano: se si svaluta il cambio se diminuisce il PIL se aumenta il tasso di interesse BP = h(e,y,r) Ricordiamo che aumento riserve = aumento offerta di moneta (in assenza di sterilizzazione) 25

26 Il modello keynesiano in economia aperta Estensione all economia aperta del modello IS/LM. Tre curve: IS: equilibrio reale = uguaglianza fra domanda e offerta aggregata LM: equilibrio monetario = uguaglianza fra domanda e offerta di moneta BP: equilibrio esterno = BP=0 Modello IS/LM/BP o modello di Mundell- 26 Fleming

27 La curva BP (1) 27

28 La curva BP (2) Curva con pendenza positiva nello spazio Y-r Per un dato e: se aumenta Y aumentano le importazioni e peggiorano le partite correnti deve quindi aumentare r per compensare con un afflusso di capitali 28

29 L equilibrio esterno 29

30 Pendenza e spostamenti della BP La pendenza della BP dipende: positivamente da m (propensione all importazione) negativamente da κ, reattività dei movimenti di capitale al tasso di interesse (mobilità dei capitali) La BP si sposta verso l alto all aumentare di e 30

31 31

32 Perfetta mobilità dei capitali e pendenza della BP Nell ipotesi di: piccola economia aperta perfetta mobilità dei capitali (piccole variazioni di r spostano grandi quantità di capitali) Il parametro κ tende a infinito e la pendenza della BP si annulla: 32

33 Tasso di interesse esogeno Il tasso di interesse interno è determinato esogenamente dal tasso di interesse mondiale. Infatti: r>r * : afflusso di capitali, aumenta l offerta di risparmio, il tasso interno si abbassa finché r=r * r<r * : deflusso di capitali, diminuisce l offerta di risparmio, il tasso interno si alza finché r=r * 33

34 L equilibrio esterno con perfetta mobilità dei capitali 34

35 Assenza di movimenti di capitale e pendenza della BP Assenza di movimenti di capitale: es. vincoli amministrativi I capitali non reagiscono a variazioni di r Formalmente: κ=0 e la BP diventa verticale 35

36 L equilibrio esterno in assenza di movimenti di capitale 36

37 37

38 L economia aperta in cambi flessibili: il tasso di cambio si muove per riportare in equilibrio la bilancia dei pagamenti BP>0 eccesso di domanda di valuta nazionale il cambio si rivaluta la competitività peggiora (ε aumenta) BP tende a zero BP<0 eccesso di offerta di valuta nazionale il cambio si svaluta la competitività migliora BP tende a zero 38

39 Espansione fiscale in cambi flessibili con perfetta mobilità dei capitali Espansione fiscale: la spesa pubblica aumenta da G1 a G2 aumento del tasso di interesse fino a r2 surplus di BdP (afflussi di capitale) rivalutazione del cambio diminuzione delle esportazioni da X1 a X2 Il calo della domanda estera (X) compensa l aumento della domanda interna (G) e la IS torna al punto di partenza La politica fiscale è inefficace (effetti espansivi annullati dalla perdita di competitività) 39

40 Espansione monetaria in cambi flessibili con perfetta mobilità dei capitali Espansione monetaria: l offerta di moneta aumenta da M0 a M1 diminuzione del tasso di interesse fino a r1 deficit di BdP (deflussi di capitale) svalutazione del cambio aumento delle esportazioni da X0 a X1 l aumento della domanda estera (X) e la IS si sposta ulteriormente a destra La politica monetaria è efficace (effetti espansivi amplificati da guadagno di competitività) 40