Strategia d investimento

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1 Private Banking Strategia d investimento no. 3 / Azioni: Oro: Tattica: Sovraponderare l'europa L'oncia scende sotto i 1'100 dollari Posizionamento nei mandati Baloise Investment Advice (BIA) Pagina 5 Pagina 9 Pagina 10

2 2 Strategia d investimento no. 3 / Editoriale Editoriale 2 Azioni 4 Retrospettiva 4 Svizzera 4 Estero 5 Mercati emergenti 6 Tema speciale Obbligazioni ibride 7 Materie prime: Oro 9 Tattica d'investimento 10 Posizionamento nei mandati Baloise Investment Advice (BIA) 10 Impressum 11 Contatto 12 Editoriale I valori patrimoniali reali raggiungono prezzi record alle aste. Siamo sull'orlo di un tracollo? A un'asta di Christie's nel maggio 2015, il dipinto «Les femmes d'alger (versione 'O')» è stato battuto per 160 milioni di dollari. Si è trattato del prezzo più alto per un oggetto d'arte mai raggiunto a un'asta. Lo stesso quadro era stato venduto nel 1997 per «soli» 31,9 milioni di dollari. A toccare prezzi record non sono solo i dipinti. Nell'agosto 2014, alla Bonhams Quail Auction di Carmel, in California, è stata battuta all'asta una Ferrari 250 GTO per 34,65 milioni di dollari. Anche questo prezzo rappresenta un record assoluto per un'automobile che ha cambiato proprietario a un'asta. Nello scorso anno, le due maggiori case d'asta hanno realizzato i fatturati più elevati mai raggiunti. Christie ha venduto opere Justin Tallis AFP Getty Images d'arte e oggetti da collezione per circa 7,7 miliardi di dollari e Sotheby's per 6,7 miliardi di dollari. Ma il mercato dei veicoli da collezione ci dimostra anche che i prezzi di questi oggetti per intenditori possono subire forti oscillazioni. Negli anni '70 questi prezzi registrarono un'impennata, allorché rivenditori di automobili specializzati si accaparrarono quasi tutte le Ferrari usate presenti sul mercato. La crisi petrolifera del 1973 fece crollare i prezzi di queste auto per estimatori. Il modello più famoso del marchio di auto sportive Lamborghini, la Miura, fu acquistata all'epoca per dollari. Una Ferrari 250 GR SWB California Spider, venduta nel 2009 per 4,9 milioni di dollari, fu offerta nella rivista di auto statunitense Road & Track a dollari. Negli anni '80 ci fu un nuovo boom delle auto classiche. La recessione dei primi anni '90 fece nuovamente precipitare i prezzi delle auto da collezione. Perché i valori materiali sono così ricercati attualmente? I bassi tassi d'interesse costringono gli investitori a cercare investimenti alternativi. Gli investimenti tradizionali sicuri, come le obbligazioni, offrono al momento un rendimento esiguo. I tassi sono scesi anno dopo anno dalla crisi finanziaria. Di conseguenza, una parte della liquidità che non viene investita nelle obbligazioni confluisce nei valori materiali. Inoltre, i tassi d'interesse a livelli record favoriscono i costi di finanziamento per i valori materiali. Fra l altro, le opere d'arte e le auto d'epoca sono considerate uno status symbol, quindi nella maggior parte dei casi sono strapagate. Un'ulteriore motivazione per gli enormi aumenti dei prezzi potrebbe essere il cosiddetto effetto dotazione (economia comportamentale), ovvero le persone tendono a stimare maggiormente un bene quando lo possiedono. L'effetto dotazione può causare una discrepanza fra la disponibilità al pagamento e la disponibilità alla vendita di un individuo per uno stesso bene. Di conseguenza, la sua valutazione non è necessariamente giustificata da un punto di vista razionale o fondamentale. Amministrazione patrimoniale vs. valori materiali A differenza degli investimenti alternativi, come i valori materiali, un mandato di amministrazione patrimoniale viene investito in base al principio della cosiddetta «moderna teoria di portafoglio» e della finanza comportamentale (economia comportamentale). La composizione ottimale del portafoglio non si basa esclusivamente sui rendimenti previsti delle classi d'investimento, ma anche sui rispettivi rischi. Per massimizzare i rendimenti e minimizzare i rischi, nel portafoglio ven-

3 Strategia d investimento no. 3 / Editoriale 3 gono inseriti solo investimenti che aumentano i rendimenti o riducono i rischi. La moderna teoria di portafoglio dimostra che il rischio può essere sensibilmente ridotto se il deposito titoli viene investito in varie classi d'investimento o viene ottimizzato. Altri vantaggi si ottengono includendo più titoli singoli, in modo che i rischi di singoli settori e modelli aziendali non si sommino, ma in parte si annullino. In questo modo, l'investitore è diversificato in termini di rischi e proventi ed è esposto solo ai rispettivi rischi sistematici delle classi d'investimento. Ferrari 250 GTO Bonhams Quail Lodge Auction La nostra selezione di singole classi d'investimento e investimenti singoli avviene non solo tenendo conto dei rendimenti e dei rischi previsti, ma anche sulla base della finanza comportamentale. Nell'economia comportamentale ci occupiamo dei seguenti temi: Euristica: le persone prendono spesso decisioni seguendo una regola empirica semplice, veloce e stabile e non solo in base a un'analisi di tutte le possibilità. Inquadramento: il modo in cui un problema o una decisione viene presentata influenza le azioni di chi deve scegliere. Mercati inefficienti (anomalie di mercato): tentativi di spiegare le azioni del mercato osservate che contrastano con le previsioni ragionevoli e l'efficienza del mercato. Al contrario, la diversificazione nei valori materiali è spesso insufficiente, in quanto per il loro acquisto devono essere investite ingenti somme di denaro o parti consistenti del patrimonio. Le azioni e le obbligazioni possono essere acquistate, invece, in spezzature molto piccole, pertanto sono particolarmente adatte per la diversificazione. Il mercato dei valori patrimoniali reali potrebbe diventare improvvisamente illiquido in caso di incertezze sull'andamento della congiuntura globale. Fra l'altro, i valori materiali, come ad es. gli oggetti da collezione, sono fortemente impregnati di emozioni, ovvero fra il prezzo pagato e il valore fondamentale spesso non vi è alcuna relazione. Al contrario, le azioni vengono rivalutate di giorno in giorno dagli operatori del mercato e i corsi dovrebbero riflettere i futuri andamenti degli utili delle aziende. Infine devono essere osservati anche i costi. Nell'amministrazione patrimoniale sono relativamente bassi. Nei dipinti, invece, l'investitore deve prevedere costi elevati per la conservazione e per i premi assicurativi al fine di proteggere i suoi investimenti. Il boom dei valori patrimoniali reali potrebbe durare ancora a lungo. Pertanto non possiamo escludere che alle prossime aste o anche attraverso il mercato privato vengano pagati prezzi ancora più alti per gli oggetti materiali. I prezzi record per i valori artistici e altri valori materiali attestano che ci troviamo definitivamente in una fase di espansione. Tuttavia, ogni classe d'investimento ha i suoi cicli. Le esperienze del passato ci hanno insegnato che ogni boom è seguito da una discesa. Per questo motivo è tanto più importante non mettere «tutte le uova nello stesso paniere». Saremo lieti di aiutarvi nella ripartizione dei vostri valori patrimoniali. UrsPfluger Responsabile Clienti & Distribuzione

4 4 Strategia d investimento no. 3 / Azioni Azioni Retrospettiva Il tira e molla sulla Grecia ha posto fine in modo brusco al rally delle quotazioni in Europa che durava dal mese di gennaio. Il possibile default o addirittura la completa uscita dall'unione europea («Grexit») hanno messo duramente sotto pressione i mercati nel corso del 2 trimestre. Pur non direttamente coinvolto, l'indice svizzero delle blue chip SMI ha perso il 7 % dai massimi. Le nazioni europee membre, in quanto creditrici delle Grecia, sono state ancor più sotto pressione. Durante le trattative con la Grecia, l'euro Stoxx 50 e il ciclico DAX hanno lasciato sul terreno oltre il 13 % in un arco di tre mesi. Gli operatori temevano che, in caso di Grexit, l'eurozona si sarebbe sfasciata. Un'uscita della Grecia avrebbe avuto effetti negativi quantomeno sugli stati periferici analogamente indebitati come l'italia, la Spagna e il Portogallo. Il neoeletto premier greco di sinistra, Alex Tsipras, non voleva accettare le richieste dei creditori il Fondo monetario internazionale (FMI), il Fondo europeo di stabilità finanziaria (EFSF) e la BCE rispettivamente le voleva rinegoziare. Le riforme richieste comprendono: armonizzazione dell'imposta sul valore aggiunto (aumento dal 13 % al 23 %), riduzioni delle pensioni dei dipendenti statali e privatizzazioni dei beni pubblici. Il referendum contro le riforme chiesto da Tsipras ha comportato un'interruzione dei colloqui con i creditori, che ha ulteriormente accentuato la correzione già in atto sui mercati azionari. Sorprendentemente il referendum ha avuto l'esito auspicato da Tsipras. Il 30 giugno, il mancato pagamento di un credito del FMI in scadenza ha reso la Grexit ancora più probabile. Si è trattato tuttavia solo di una bancarotta «tecnica». Il FMI è un'istituzione pubblica e per questo la Grecia può rimborsare il debito in un secondo momento con i relativi interessi di mora. Performance Equity Indices* 2015 (31st July in local currency) SMI 8.1 % DAX (Germany) 15.3 % Euro Stoxx % Dow Jones Industrial (US) 0.3 % Nasdaq Composite (US) 8.1 % Nikkei 225 (Japan) 19.0 % Hang Seng (China) 7.2 % Nonostante ciò il governo greco era sottoposto a un'enorme pressione. Le banche greche non disponevano più di liquidità sufficiente e si è resa necessaria l'introduzione di controlli sui capitali per evitare deflussi verso l'estero. Anche il compagno d'avventura di Tsipras, il ministro delle finanze Varoufakis, ha dovuto dimettersi su richiesta dei creditori. Inoltre, una corsa solitaria della Grecia non sembrava realistica in quanto i greci negli ultimi sei anni dall'inizio della crisi finanziaria non hanno fatto praticamente alcun progresso nella riduzione del deficit di bilancio e sul piano delle riforme strutturali. Perché allora in questa spiacevole situazione avrebbero dovuto optare per una corsa solitaria? Al premier non rimaneva altra scelta che accettare le severe misure di austerità imposte dai creditori. La borsa ha onorato il compromesso raggiunto tra debitori e creditori con un ampio rally di recupero. L'Euro Stoxx 50 ha guadagnato il 10 % in pochi giorni. L'Eurozona non ha però ancora fatto segnare nuovi massimi I mercati americani sono stati poco influenzati dalla debacle greca. La congiuntura statunitense si è ripresa dopo la debolezza del 1 trimestre. Il mercato del lavoro e quello immobiliare continuano a lanciare segnali positivi e Janet Yellen, presidente della Federal Reserve, sta valutando la possibilità di effettuare entro quest'anno il primo rialzo dei tassi di interesse dal Azioni Svizzera Sebbene la Svizzera non faccia parte dell'unione europea, durante il 2 trimestre anche il mercato azionario svizzero ha risentito degli effetti negativi della crisi del debito in Grecia. La zona euro è il principale partner commerciale della Svizzera, che pertanto dipende in notevole misura dall'andamento dell'economia in Europa. 10'000 9'500 9'000 8'500 8'000 7'500 7'000 Swiss Market Index 6' Dopo il compromesso raggiunto tra la Grecia e i membri della UE, il Swiss Market Index (SMI) è riuscito in pochi giorni a raggiungere nuovi massimi, toccando il 20 luglio i 9'482 punti. Il mercato continua ad essere sostenuto dalla politica monetaria espansiva della Banca centrale europea (BCE) attraverso l'acquisto di titoli di stato dei Paesi della UE a un ritmo di 60 mrd. al mese. L'ondata di fusioni e acquisizioni a livello globale

5 Strategia d investimento no. 3 / Azioni 5 ha raggiunto anche la Svizzera. Nel mese di giugno il gruppo agrochimico americano Monsanto ha presentato un'offerta per Syngenta. Nel corso del mese l'azione Syngenta è schizzata verso l'alto di quasi il 35 %. L'ondata di acquisizioni dovrebbe durare ancora a seguito delle quotazioni azionarie relativamente alte e delle favorevoli opportunità di finanziamento. Per quanto concerne la strategia settoriale noi privilegiamo i ciclici. Le banche, evitate per sei anni dallo scoppio della crisi finanziaria, presentano il maggiore potenziale di recupero. Gli sforzi a livello di ristrutturazione dell'ubs stanno dando i primi frutti come dimostra il risultato del 2 trimestre superiore alle aspettative. Il Credit Suisse, da noi raccomandato il 15 giugno, presenta un potenziale di recupero ancora superiore rispetto all'ubs. Il nuovo CEO Tidjane Thiam vuole rendere il modello commerciale ancora più resistente, puntando in tale ottica sul settore della gestione patrimoniale. La redditività può essere notevolmente incrementata attraverso la riduzione dell'investment banking. Per via del livello relativamente alto del rapporto prezzo-utili dell'indice SMI e della perdurante forza del franco, con un tasso CHF / EUR di che limita le esportazioni, privilegiamo i mercati azionari europei. Estero Dopo una fase di correzione durata diversi mesi, l'indice europeo delle blue chip (Euro Stoxx 50) una sola settimana dopo l'accordo con la Grecia aveva recuperato due terzi delle perdite DAX Index CAC Index Indices Europe di proseguire il programma di acquisto di obbligazioni fino al settembre La politica monetaria ultra-accomodante indebolisce l'euro, facendo accelerare la crescita delle esportazioni. Le condizioni finanziarie favorevoli incrementano la disponibilità a investire delle imprese. Il programma di acquisto di titoli di stato svolge la propria funzione, mantenendo bassi anche i tassi di interesse degli stati periferici dell'eurozona colpiti dalla crisi. Le quotazioni dei mercati europei sono inferiori rispetto a quelle americane. Se l'euro Stoxx 50 raggiungerà a breve i massimi di aprile o meno dipende dai risultati del secondo trimestre delle imprese. Secondo il modello stagionale, a fine agosto bisognerà mettere in conto correzioni nei mesi di settembre e ottobre VIX Index S&P 500 (implied volatilities) Negli Stati Uniti la crescita si è fermata solo per breve tempo. Il primo trimestre è stato condizionato dal cattivo tempo. Il tasso di disoccupazione del 5,4 % è al livello più basso degli ultimi 6 anni. Dalla crisi immobiliare del 2008 il mercato delle case si è ripreso e i consumi sono nuovamente in crescita. Questi ultimi negli Stati Uniti contribuiscono per circa il 70 % alla crescita del prodotto interno lordo '500 18'500 17'500 16'500 Dow Jones Index La crescita economica nella zona euro è robusta e non è stata frenata dalla recente crisi greca. Gli indicatori segnalano addirittura che i tassi di crescita l'anno prossimo potrebbero raggiungere i livelli di prima della crisi. Nonostante ciò, la Banca centrale europea (BCE) prima dei mesi estivi ha ulteriormente accelerato gli acquisti di titoli. Inoltre, Draghi ha intenzione 15'500 14'500 13'500 12'

6 6 Strategia d investimento no. 3 / Azioni A seguito del robusto andamento congiunturale Janet Yellen, presidente della banca centrale americana, ha più volte fatto capire come un aumento dei tassi di interessi già quest'anno sia «adeguato». Si tratterebbe del primo aumento dei tassi dal Secondo un sondaggio di Bloomberg oltre il 51 % degli economisti intervistati prevedono un aumento nel mese di settembre. La maggioranza all'interno della Federal Reserve prevede un tasso dello % entro la fine del 2015, il che corrisponde a circa due aumenti. Ci troviamo di fronte all'inizio del processo di normalizzazione dei tassi di interesse e inoltre la curva potrebbe diventare più ripida. Quali settori beneficiano di tassi in crescita? I ciclici presentano un'elevata correzione con gli aumenti dei tassi di interesse. Riduciamo la quota di titoli difensivi con un elevato rendimento del dividendo, poiché nella fase di tassi bassi sono stati per anni acquistati come alternativa a obbligazioni dai rendimenti bassi. Consigliamo pertanto di iniziare a operare questa ristrutturazione del portafoglio dopo i mesi di settembre e ottobre soggetti a correzioni. forte crescita ci sono da un lato aziende che volevano aumentare i propri utili tramite investimenti finanziari finanziati a credito. Anche i piccoli investitori hanno sfruttato il momento favorevole per ottenere rapidi guadagni con l'ausilio di finanziamenti. Effettuando acquisti finanziati a credito gli investitori devono depositare sui conti solo una frazione dell'importo a titolo di garanzia. In tal modo dall'inizio dell'anno si è creata una profezia autoavverante, dal momento che, con l'aumento delle quotazioni azionarie, tutti gli investitori potevano investire somme sempre più grandi. Corporate and household debt as % GDP (ls) Debt servicing as % GDP (rs) Mercati emergenti Nella nostra ultima strategia di investimento di marzo abbiamo focalizzato l'attenzione sui BRIC (Brasile, Russia, India e Cina). Riguardo alla Cina abbiamo fatto notare che deve affrontare notevoli problematiche MSCI Emerging Market Index Emerging Markets Shanghai Stock Exchange Composite Index Il governo ha permesso che ciò avvenisse senza intervenire. A metà giugno è venuto il momento in cui la bolla speculativa è scoppiata. Nonostante misure di sostegno del governo, il Shanghai Composite Index ha perso il 32 % in meno di un mese La crescita economica del 7 % pronosticata dal governo è in pericolo. Il modello di crescita si basava su esportazioni in rapida crescita. Con forti aumenti salariali la Cina deve cercare di risalire la catena di creazione del valore al fine di mantenere la competitività. Perché la transizione abbia successo è necessario che le riforme avviate producano i loro effetti e che al contempo vengano eliminati gli squilibri e le capacità in eccesso. Nella speranza che la transizione riesca, gli investitori locali hanno puntato sul mercato azionario di Shanghai, che nella prima parte di quest'anno è già salito di quasi il 60 %. Dietro la Le principali contromisure del governo cinese Deposito (garanzia) incrementato dal 10 % al 30 % Gli operatori istituzionali sono stati obbligati ad acquistare titoli per sostenere il proprio mercato azionario. Prolungamento del periodo di detenzione delle azioni per gli investitori che possiedono più del 5 % di un'azienda. La banca centrale cinese ha messo a disposizione 73 mrd. di euro a sostegno delle piccole e medie imprese. In aggiunta, la banca centrale cinese ha anche abbassato i tassi di interesse per ridurre l'onere dei crediti. Nonostante gli interventi del governo, la fiducia degli investitori nella Cina ne ha risentito. Con un rapporto prezzo-utili di 15.1 (consenso medio degli analisti 2015) le azioni cinesi non sono sopravvalutate. Nonostante ciò sconsigliamo di impegnarsi a breve termine perché i mercati sono soggetti a oscillazioni esagerate (non giustificate dai fondamentali) non solo verso l'alto, ma anche verso il basso.

7 Strategia d investimento no. 3 / Obbligazioni ibride 7 Obbligazioni ibride A causa del perdurare di bassi tassi di interesse a un livello record, gli investitori cercano alternative. Con le obbligazioni ibride gli investitori in cerca di rendimenti trovano una possibile soluzione. Le cedole elevate non vengono però pagate senza una contropartita, l'investitore di accolla infatti alcune componenti di rischio in più rispetto alle obbligazioni tradizionali. Bisogna considerare le seguenti caratteristiche delle obbligazioni ibride: Le prime obbligazioni ibride sono state emesse come oggi per via di modifiche regolamentari. Nel 1993 la Chevron, azienda americana produttrice di petrolio, ha emesso una forma di obbligazione ibrida. Ormai le Preferred Securities si trovano in quasi ogni bilancio di società americane. A seguito delle nuove norme in materia di capitale proprio gli istituti finanziari europei negli ultimi tempi emettono sempre più spesso obbligazioni ibride. Grado di solvibilità: obbligazioni subordinate Durata: molto lunga o senza una scadenza prestabilita Pagamento cedole: rinvio (cumulativo) o cancellazione e modifica della modalità di rimunerazione (tasso fisso vs. variabile) Stefan Schurr

8 8 Strategia d investimento no. 3 / Obbligazioni ibride Emittenti I vantaggi per gli emittenti sono svariati. Il capitale ibrido viene conteggiato come capitale azionario e contribuisce pertanto ad aumentare il rating relativo alla solvibilità. I pagamenti degli interessi riducono il carico fiscale, aumentando così l'utile netto. Nel caso gli affari vadano male, il pagamento delle cedole può essere rinviato e, data la lunga durata, l'emittente non deve rimborsare il capitale a una scadenza predefinita. Grazie a queste caratteristiche l'emittente può, se necessario, evitare la bancarotta. Inoltre, le obbligazioni ibride non comportano l'assegnazione di diritti di voto o la partecipazione agli utili. Investitori Spesso le obbligazioni ibride rendono nettamente di più rispetto alle obbligazioni non subordinate dello stesso debitore. L'acquirente viene indennizzato per il rango subordinato, la concessione del diritto di riscatto, la lunga durata (rischio interessi) e il rinvio del pagamento delle cedole. Avendo proventi / cedole di importo fisso (componente di capitale di terzi) e una contemporanea partecipazione alle perdite (componente di capitale proprio) le obbligazioni ibride presentano un profilo di rischio asimmetrico (non uniforme). Valutazione La valutazione di questi strumenti è complessa. Prima dell'acquisto l'investitore si deve chiedere se riceve un'adeguata compensazione per le eventuali (i rischi). In linea di principio esistono due metodi di valutazione per determinarne il valore corretto, da un lato tramite confronto con titoli simili e, dall'altro lato, con approccio basato sui fondamentali. Spesso le obbligazioni ibride sono poco standardizzate e inoltre si trovano solo pochi titoli con lo stesso rating di solvibilità. L'approccio basato sui fondamentali si fonda sul modello del prezzo delle opzioni, nel quale è necessario quantificare le probabilità che si verifichino i diversi eventi citati. Le caratteristiche vengono in genere valutate singolarmente: rango subordinato rinvio del pagamento degli interessi e modalità (fisso vs. variabile) rischio legato alla durata e al prolungamento della scadenza Nella prassi, la maggior parte delle obbligazioni ibride vengono valutate con il metodo relativo. L'altro metodo richiede infatti un modello di prezzo dell'opzione sviluppato appositamente al fine di combinare diverse opzionalità. Tali modelli vengono applicati dalle banche d'investimento per stabilire il prezzo delle emissioni o dagli hedge fund che desiderano beneficiare di scostamenti dal prezzo corretto. Per l'investitore privato resta bene o male solo un metodo, quello del confronto. Ogni opzione concessa al debitore ha un elevato effetto leva che, qualora si verifichi l'evento, si ripercuote in elevate oscillazioni della quotazione. Sebbene l'investitore, a causa del basso livello record dei tassi di interesse, cerchi rendimenti più elevati, le obbligazioni ibride, con cedola superiore ma caratteristiche difficili da valutare, sono adatte solo ad acquirenti con un'elevata propensione al rischio. Mickael Pouvreau

9 Strategia d investimento no. 3 / Materie prime: Oro 9 Materie prime: Oro Dai massimi di 1'895 dollari fatti registrare nel 2011, il prezzo dell'oro si è mosso in un'unica direzione. Il 20 giugno la quotazione ha raggiunto un minimo da cinque anni di 1'100 dollari l'oncia. Prima il metallo prezioso nell'arco degli 11 anni dal 2001 al 2011 era salito da 258 a 1'895 dollari. In un momento di ripresa congiunturale gli investitori non cercano più un porto sicuro e non dipendono più dal valore intrinseco dell'oro Goldpreis Price of pro Gold Unze (USD) in USD Nella strategia di investimento nr. 3 / 2013 abbiamo presentato per la prima volta l'analisi regressiva da noi sviluppata (modello: relazione tra due variabili). Allora il prezzo dell'oro era di 1'309 dollari. La conclusione era stata: se i tassi di interesse aumenteranno l'oro subirà un'ulteriore perdita di valore del 20 %. Ora si è verificata! Il nostro modello mostra una relazione estremamente marcata tra l'andamento del prezzo dell'oro e i rendimenti reali. A livello aritmetico il rendimento ideale si calcola nel modo seguente: rendimento nominale (buoni del tesoro USA a 10 anni) inflazione. Il rendimento reale si compone di due fattori, da un lato la crescita economica e, dall'altro lato, l'offerta e la domanda di dollari USA. La qualità (fattore esplicativo rispettivamente capacità di previsione) dell'analisi regressiva è significativa. La correlazione negativa tra il rendimento reale e l'andamento del prezzo dell'oro arriva quasi al 90 % misurata nel lungo periodo dal 1996 al luglio 2015! La variabile indipendente (rendimento reale dei bond americani a 10 anni) spiega perciò oltre l'80 % dell'evoluzione del prezzo. Oltre al rendimento reale ci sono anche altri fattori che contribuiscono a determinare il prezzo come ad es. l'offerta di oro, la quale dipende senza dubbio dal prezzo dell'oro stesso. Anche le posizioni speculative influenzano la quotazione. È quindi consigliabile effettuare una previsione del fattore principale (rendimento reale rispettivamente livello degli interessi). Con il processo di normalizzazione dei tassi di interesse il rendimento reale dovrebbe lentamente aumentare. Attualmente il rendimento reale a 10 anni è di circa lo 0.6 %. Nel lungo periodo dovrebbe tornare al livello medio di circa il 2 % e spingere così il prezzo dell'oro a 740 dollari. Attualmente non è possibile prevedere quando il processo di normalizzazione del livello dei tassi di interesse si concluderà, poiché ciò dipende sostanzialmente dall'andamento della congiuntura americana. Janet Yellen, presidente della Federal Reserve, ha tuttavia più volte sottolineato che un aumento dei tassi entro la fine di quest'anno è ritenuto adeguato. Il prezzo dell'oro è quindi ben lontano dall'aver raggiunto il fondo! Ammentorp

10 10 Strategia d investimento no. 3 / Tattica d'investimento Tattica d'investimento Posizionamento nei mandati Baloise Investment Advice (BIA) Clima positivo per le azioni europee Tenendo in considerazione gli imprevedibili sviluppi delle trattative sul debito tra la Grecia e i creditori, nel 2 trimestre 2015 abbiamo assunto una posizione sempre più difensiva, riducendo la sovraponderazione della componente azionaria. Grazie alle concessioni fatte dalla Grecia nell'ambito delle trattative, alla stabilizzazione dell'economia statunitense e alle banche centrali europee e asiatiche che continuano a inondare di liquidità il mercato, ora abbiamo nuovamente una visione più positiva. Tuttavia, la prevista svolta nella politica monetaria degli USA (nonostante l'assenza di pressione inflazionistica), il netto rally di recupero dopo l'accordo con la Grecia (Swiss Performance Index +8 %) e la durata superiore alla media del periodo di rialzo dei corsi azionari ci inducono ad agire con prudenza. Partiamo dal presupposto che, soprattutto in Europa, le quotazioni azionarie continueranno a salire. I bassi costi di finanziamento, a livelli record grazie alla politica dei tassi della BCE, l'economia che si sta finalmente riprendendo e il relativamente ampio potenziale di recupero degli utili aziendali favoriscono i mercati azionari europei. Le aziende svizzere invece soffrono il franco forte e il peggioramento della congiuntura ad esso correlato. Nonostante ciò, potrebbero beneficiare della ripresa in Europa, in particolare in caso di ulteriore apprezzamento dell'euro nei confronti del franco in direzione Dal momento che nessun rischio inflazionistico impone alla banca nazionale americana un netto aumento dei tassi di interesse e che le aziende non devono pagare salari più alti, non siamo troppo pessimisti nemmeno nei confronti delle azioni USA, benché siano care. Riteniamo invece difficile la situazione nei paesi emergenti, assillati da dati congiunturali negativi, prezzi delle materie prime in calo e aumento dei tassi negli Stati Uniti. Le obbligazioni restano poco attraenti Nonostante l'allentamento delle tensioni legate alla Grecia, i tassi di interesse restano soprattutto in Svizzera vicini ai livelli minimi storici. Anche se il previsto primo rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve americana, atteso entro la fine di quest'anno, potrebbe generare una leggera pressione verso l'alto, riteniamo che a livello globale i tassi saliranno solo in misura molto limitata. Con la nuova caduta dei prezzi delle materie prime (-13 % dall'inizio dell'anno), l'inflazione resta per il momento bassa, mantenendo su bassi livelli anche i tassi di interesse nominali. Perfino negli Stati Uniti, dove il ciclo congiunturale è in fase avanzata e la disoccupazione è scesa a livelli minimi, continua a non intravedersi alcun preoccupante aumento dei salari. In Europa inoltre, l'aumento dei tassi è ostacolato dal programma di acquisto di obbligazioni avviato solo nella primavera La crescente domanda di titoli a reddito fisso per un importo di 60 mrd. di euro al mese causa un aumento delle quotazioni e, di conseguenza, rendimenti più bassi. Anche in Svizzera la domanda di obbligazioni resta forte per via dei tassi negativi introdotti sulla liquidità giacente. Per il momento non riteniamo che ci sarà un'ulteriore riduzione del tasso di riferimento. Le obbligazioni dei paesi emergenti risultano attraenti grazie ai rendimenti elevati, ma il peggioramento dei dati relativi alla qualità del debito di alcuni stati e l'influsso negativo del previsto aumento dei tassi negli Stati Uniti frenano momentaneamente questa classe di investimenti. Gli immobili in Svizzera offrono un certo valore aggiunto Il rally delle quotazioni degli investimenti immobiliari svizzeri nel primo trimestre si è dimostrato una conseguenza momentanea dei tassi negativi della BNS ed è giunto bruscamente a termine a seguito del leggero aumento dei tassi nel mese di maggio. Nonostante i nuovi rialzi delle quotazioni in luglio, preferiamo comunque questa classe di investimenti rispetto alle obbligazioni in CHF. Gli elevati rendimenti dei dividendi e i cash flow stabili offrono una certa protezione da crolli duraturi delle quotazioni, sebbene gli ultimi mesi abbiano mostrato a quali forti oscillazioni possano essere soggetti i prezzi dei fondi immobiliari. Naturalmente è necessario considerare che il mercato immobiliare in Svizzera ha raggiunto un certo grado di maturità e i proventi delle locazioni non dovrebbero aumentare a seguito di una nuova riduzione del tasso di interesse di riferimento. Inoltre, rialzi delle quotazioni sono divenuti più difficili anche a causa dei perduranti aumenti di capitale dei fondi e delle azioni immobiliari. Dall'altro lato, gli investimenti immobiliari continuano a beneficiare di costi di rifinanziamento molto bassi. Per questo manteniamo una posizione neutrale.

11 Strategia d investimento no. 3 / *Risikofreudig *Ausgewogen*Sich Materie prime senza grande potenziale L'eccesso di offerta di materie prime a livello mondiale dovrebbe contrastare una rapida ripresa dei prezzi delle stesse. I dati sulla produzione di petrolio in Iraq in crescita, l'atteso incremento delle esportazioni di petrolio iraniane dopo l'accordo sul nucleare e l'incessante produzione di petrolio di scisto negli * Propensa al rischio 5% 16% USA mantengono alta l'offerta, mentre il rallentamento dell'- economia cinese comporta un calo soprattutto della domanda di metalli industriali. In considerazione dei tassi di interesse in aumento negli Stati Uniti e del livello trascurabile dell'inflazione, attualmente riteniamo anche l'oro poco attraente. *Risikofreudig *Ausgewogen*Sicherheitsorientiert * Propensa al rischio 5% 16% 79% Impressum * Bilanciata 7% 16% 79% 31% * Bilanciata 7% 16% 46% 31% * Orientata alla sicurezza 17% 26% 46% 10% * Orientata alla sicurezza Redazione Bernard Genzoni, Analyst Fonti Baloise Bank SoBa Blackrock: Turbulenzen am chinesischen Aktienmarkt, Bloomberg Bloomberg Intelligence, INSIGHT: China Risks Vicious Circle on Market, Profit Drops, T. Orlik and F. Chen, Julius Bär, Insights, Ch.Gattiker Juli / August 2015 Hersh Shefrin: Beyond Greed and Fear: Understanding behavioral finance and the psychology of investing. Oxford University Press, 2002 ET CNBC, R. Frank, Picasso becomes most expensive artwork sold at auction The International New York Times, At Auctions, Who Benefits Most From Art-Market Boom? ZKB, Anlagen Schweiz Aktien, Juni 2015 ZKB, Anlagen International, Juli 2015 Periodicità 3 x anno Chiusura redazionale % 26% 10% 47% Liquidità *) In piú offriamo le Obbligazioni seguenti strategie: Prudente Orientata alla crescita Azioni Investimenti alternativi 47% Liquidità Obbligazioni Azioni Investimenti alternativi Disclaimer Il presente documento è stato redatto dalla Baloise Bank SoBa. Esso serve unicamente a scopo informativo e non costituisce nessuna offerta e nessun invito all acquisto o alla vendita di strumenti d investimento. La Baloise Bank SoBa non risponde per perdite derivanti dall utilizzo di queste informazioni. Si consiglia di richiedere una consulenza ad un esperto qualificato. Le informazioni contenute in questo documento non sono il risultato di un analisi finanziaria. A questo documento non si applicano le «Direttive a garanzia dell indipendenza dell analisi finanziaria» dell Associazione svizzera dei banchieri. Queste informazioni non sono destinate alla diffusione negli USA e per U.S. Person. Si prega gli investitori di altri Paesi di attenersi alle eventuali restrizioni di vendita per i singoli investimenti.

12 Contatto Telefono / Internet Private Banking Baloise Service Line, , Aeschengraben 25, 4001 Basel Murtenstrasse 143, 3027 Bern Centralstrasse 8, 2540 Grenchen Rue Pichard 13, 1002 Lausanne Frohburgstrasse 4, 4601 Olten Amthausplatz 4, 4502 Solothurn Förrlibuckstrasse 10, 8037 Zürich Investment Center Amthausplatz 4, 4502 Solothurn, AM Institutionelle Amthausplatz 4, 4502 Solothurn, La vostra sicurezza ci sta a cuore! i 3.15