Capitolo 6. Decisioni d investimento con il metodo del valore attuale netto. Principi di finanza aziendale

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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 6 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Decisioni d investimento con il metodo del valore attuale netto

2 6-2 Argomenti trattati Che cosa scontare Il progetto IM&C Interazione fra progetti Costo annuo equivalente Sostituzione Interazione fra progetti Scelta dei tempi Variabilità della capacità operativa degli impianti

3 6-3 Che cosa scontare Soltanto il flusso di cassa è rilevante

4 6-4 Che cosa scontare Elementi da tenere d occhio Non confondete il rendimento medio e il rendimento marginale. Tenete conto di tutti gli effetti incidentali. Non dimenticare le necessità di capitale circolante. Dimenticate i costi sommersi. Tenete conto dei costi opportunità. Prestate attenzione all allocazione dei costi comuni.

5 6-5 Inflazione REGOLA DELL INFLAZIONE Gestite l inflazione in modo coerente!! Per attualizzare i flussi di cassa nominali, usate i tassi di interesse nominali. Per attualizzare i flussi di cassa reali, usate i tassi di interesse reali. Che adottiate dati reali o nominali, otterrete gli stessi risultati

6 6-6 Inflazione Esempio L anno prossimo il vostro contratto di locazione vi costerà dollari, con un aumento del 3% annuo (tasso di inflazione previsto) per altri tre anni (totale 4 anni). Se i tassi di sconto sono del 10%, qual è il costo del valore attuale del contratto di locazione? 1+ tasso di interesse reale = 1 + tasso di interesse nominale 1 + tasso di inflazione

7 6-7 Inflazione Esempio - dati nominali Anno Flusso di cassa Valore attuale al 10% = , x 1,03 = 8240 = , , x1,03 = , 10 = 6376, , x1,03 = 8487,20 4 = 5970, 78 1, 10 $ ,99.

8 6-8 Inflazione Esempio - dati reali Anno Flusso di cassa VP al 6,7961% ,99 = 7766,99 = 1, , , 99 2 = 7766,99 2 1, , 99 3 = 7766,99 3 1, = 6809, 92 = 6376, = 7766, , 99 = 5970, 78 1, = $ , 99

9 6-9 Il progetto guano di IM&C Proiezioni riviste ($ 1000) in base all'inflazione

10 6-10 Il progetto guano di IM&C VAN con i flussi di cassa nominali VAN = , ( ) ( ) 1, , ( ) ( ) ( ) ( ) 1,20 + 1,20 + 1,20 = o $ ,20 5

11 6-11 Il progetto guano di IM&C Analisi del flusso di cassa ($ 1000)

12 6-12 Il progetto guano di IM&C Flusso di casa previsto nell anno 3: dettagli (x $1000) Flussi di cassa Dati dal conto profitti e perdite previste Variazioni del capitale circolante Entrate = Vendite - Aumento dei crediti verso clienti $ Uscite = Costo del venduto, altri costi e imposte + Aumento delle scorte al netto dell aumento dei debiti verso i fornitori $ = ( ( ) Flusso di cassa netto = Entrate = Uscite

13 6-13 Il progetto guano di IM&C Ammortamento fiscale consentito dal sistema modificato di recupero accelerato dei costi (modified accelerated cost recovery system, MACRS) (dati in percentuale di valore ammortizzabile dell investimento)

14 6-14 Il progetto guano di IM&C Debiti di imposta ($ 1000)

15 6-15 Il progetto guano di IM&C Nuova analisi del flusso di cassa ($ 1000)

16 6-16 Costo annuo equivalente Costo annuo equivalente - Il costo per periodo con valore attuale pari al costo di acquisto e al costo operativo di un macchinario.

17 6-17 Costo annuo equivalente Costo annuo equivalente - Il costo per periodo con valore attuale pari al costo di acquisto e al costo operativo di un macchinario. Costo anno equivalente = VA delle uscite di cassa Valore annuo della rendita

18 6-18 Costo annuo equivalente Esempio Dati i seguenti costi di utilizzo di due macchinari e un costo del capitale del 6%, scegliete il macchinario dal costo inferiore mediante il metodo del costo annuo equivalente. Anno Macchinario VA al 6% CAE A ,37 10,61 B ,00 11,45

19 6-19 Scelta dei tempi Anche operazioni a NPV positivo possono risultare maggiormente redditizie se rinviate. Allora l NPV si configura come valore attuale di alcuni valori futuri dell'operazione rinviata. NPV corrente = Valore futuro netto alla data t t (1 + r)

20 6-20 Scelta dei tempi Esempio Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente? Anno dell abbattimento 0 VF netto ($ 1000) 50 64,4 77,5 89,4 %Variazione di valore 28,8 20,3 15, , ,4 9,4

21 6-21 Scelta dei tempi Esempio -continua- Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente? VAN se il taglio avviene nell anno 1 = 64,4 = 1,10 58,5

22 6-22 Scelta dei tempi Esempio -continua Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente? VAN se il taglio avviene nell anno 1 = 64,4 = 1,10 58,.5 Anno dell abbattimento VAN($ 1000) ,5 2 64,0 3 67,2 4 68,3 5 67,9

23 6-23 Variabilità della capacità operativa degli impianti Due macchinari vecchi Produzione annua per macchinario Costo operativo per macchinario VA del costo operativo per macchinario VA del costo operativo dei due macchinari 750 unità = 1.500/.10 $1.500 = $ = $30.000

24 6-24 Variabilità della capacità operativa degli impianti Due macchinari nuovi Produzione annua per macchinario Investimento iniziale per macchinario Costo operativo per macchinario 750 unità $ x750 = $750 VA del costo operativo per macchinario VA del costo operativo dei due macchinari /0.10 =$ x =$27.000

25 6-25 Variabilità della capacità operativa degli impianti Un macchinario Un macchinario vecchio nuovo Produzione annua per macchinario 500 unità unità Investimento iniziale per macchinario 0 $6.000 Costo operativo per macchinario 2x500 = $ x1.000=$1.000 VA del costo operativo per macchinario 1.000/.10=$ /.10=$ VA del costo operativo.$ dei due macchinari