Modelli e strumenti per la pianificazione degli investimenti a lungo termine

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1 w w w. P F A c a d e m y. i t Modelli e strumenti per la pianificazione degli investimenti a lungo termine D o c e n t e : Fabrizio Crespi

2 Argomenti Il concetto di Life cycle e i suoi limiti nella cultura italiana Gli strumenti per la pianificazione di lungo termine: un analisi critica Life style e target date funds: vantaggi e limiti Strumenti innovativi per la gestione del rischio di longevità I reverse mortgages: un occasione mancata per il mercato italiano Dal Life cycle al Goal based approach nella pianificazione di lungo termine

3 Il concetto di Life cycle e i suoi limiti nella cultura italiana

4 La pianificazione di lungo periodo: una visione olistica L importanza e la complessità di gestire la propria ricchezza durante l arco dell intera vita (managing life-cycle wealth) è notevolmente cresciuta Se non correttamente guidati, molti individui hanno difficoltà nel prendere scelte di investimento e di consumo di lungo periodo E quindi importante far comprendere alle persone come, realmente, le necessità finanziarie cambiano e si modificano nel corso della vita

5 Aspetti fondamentali della pianificazione di lungo termine Quali sono le fonti di ricchezza a disposizione di un individuo? Quali sono eventi della vita che possono impattare sul patrimonio, la ricchezza e il reddito di un individuo? Quali sono realmente le necessità di consumo che si avranno nel corso del tempo?

6 Il concetto di Life cycle Il wealth management life cycle è relativo al processo di gestione del capitale umano e della ricchezza finanziaria al fine di realizzare tutti gli obiettivi di un individuo lungo l arco della sua esistenza.

7 Le tipiche fasi del ciclo di vita Asset Accumulation Passaggio generazionale!!! Conservation/protection Distribution/Gifting Età NASCITA ISTRUZIONE EVENTI DELLA VITA PATENTE UNIVERSITA PRIMA AUTO PRIMA CASA MATRIMONIO FIGLI INVESTIMENTI CASA/PROPRIETA RESPONSABILITA CIVILE ISTRUZIONE FIGLI MALATTIE CRONICHE TESTAMENTO CURA DEI FAMILIARI DIVORZIO PENSIONAMENTO NON AUTOSUFF. INVALIDITA MORTE

8 Le tipiche fasi del ciclo di vita Pre-family indipendence La costruzione di una famiglia La fase di pre-retirement La fase di pensionamento active retirement passive retirement vecchiaia inoltrata (elderly).

9 Gli aspetti principali della teoria del Ciclo di vita Il legame consumo risparmio Gli individui dovrebbero tendere a mantenere un livello di consumo costante nel corso del tempo. Ma è proprio così?? Utilizzo dei mercati finanziari Grazie ai mercati finanziari gli individui possono spostare potere di acquisto nel corso del tempo. Ma è proprio cosi??

10 La teoria del ciclo di vita

11 Life cycle e cultura italiana: alcune riflessioni Il concetto del Life cycle investing si è sviluppato prevalentemente in ambito anglosassone, in special modo negli USA. Il contesto socio-culturale americano è tuttavia molto diverso da quello del nostro Paese. Quali aspetti del modello del ciclo di vita devono essere rivisti alla luce della condizione socio-culturale italiana??

12 Le motivazioni del risparmio Indagine sul risparmio e sulle scelte finanziarie degli italiani, Intesa e Centro Studi Einaudi

13 Life cycle e cultura italiana: alcune riflessioni Ma allora gli italiani risparmiano per consumare di più in futuro??? I trasferimenti ricevuti sotto forma di eredità o donazioni rappresentano una quota consistente della ricchezza netta delle famiglie, valutabile tra il 30 e il 55 per cento Fonte: Banca d Italia

14 La struttura della famiglia Secondo l indagine sul 2012 è proseguita la crescita delle famiglie formate da un solo componente (28,3 per cento, contro il 24,9 per cento nel 2010; erano il 16,1 per cento nel 1991); sono diminuite, per contro, le coppie con e senza figli. Banca d Italia. I bilanci della famiglie italiane 2012

15 The sandwich family Nonni e altri parenti anziani $ $ Marito e moglie $ Figli 15

16 Longevità La vita media continua ad aumentare: secondo le stime effettuate nel 2011, è arrivata a 79,4 anni per gli uomini e 84,5 per le donne, con valori leggermente più bassi nel Mezzogiorno (rispettivamente 78,8 e 83,9 anni). A 65 anni di età la sopravvivenza media è ancora di 21,9 anni per le donne e di 18,4 per gli uomini D a t i I s t a t 16

17 Sopravvivenza Il 57% dei questi soggetti è rappresentato da lungosopravviventi, cioè da persone che hanno avuto una diagnosi di tumore da oltre 5 anni

18 Gli strumenti per la pianificazione di lungo termine: un analisi critica

19 Life style funds Luis M. Viceira, 2007 Fondi (inseriti in piani previdenziali) che automaticamente ribilanciano le loro attività (solitamente rappresentate da fondi che investono in diverse asset class e su diversi stili di investimento), al fine di mantenere costante nel tempo un determinato asset mix target (ad esempio 60% azioni e 40& obbligazioni). In sintesi: si modifica l esposizione alle azioni in funzione della tolleranza al rischio del cliente (logica risk based) Attenzione: il cash non è sicuro nel lungo periodo. Investitori avversi al rischio dovrebbero inserire nel loro portafoglio una buona dose di obbligazioni inflation linked

20 Life cycle products Luis M. Viceira, 2007 Sono essenzialmente dei fondi che vengono inseriti in schemi previdenziali complementari alla pensione pubblica; oppure sono schemi di investimento inglobati in prodotti assicurativi In pratica, si offre all investitore un singolo prodotto che contiene al suo interno un approccio di investimento diversificato e dinamico nel tempo e che, quindi, trasferisce la complessità delle scelte di allocazione di portafoglio al gestore

21 I t a r g e t d a t e f u n d s Luis M. Viceira, 2007 Si tratta di fondi comuni di investimento in cui l allocazione iniziale delle risorse avviene sulla base di uno specifico orizzonte di investimento, che dovrebbe corrispondere, a grandi linee, alla data di pensionamento di colui che acquista il fondo. Se, ad esempio, in un target date fund viene indicata come data target date il 2030, tale fondo dovrebbe essere acquistato da chi ritiene che, approssimativamente, a quella data andrà in pensione.

22 I t a r g e t d a t e f u n d s Luis M. Viceira, 2007 Il fondo rivede la composizione di portafoglio anno dopo anno, spostandosi gradualmente verso investimenti più conservativi man mano che ci si avvicina alla data di scadenza. Esiste quindi un preciso percorso (glide path) lungo il quale la composizione di portafoglio viene modificata. In termini semplici, quindi, un target date fund è un fondo che, inizialmente, è fortemente esposto alle azioni o comunque a tipologie di growth assets (ad esempio investimenti alternativi); gradualmente l esposizione ad azioni si riduce e il fondo viene investito prevalentemente in strumenti obbligazionari/monetari (logica age based)

23 Vanguard s approach to target-date funds. 2010

24 Critiche ai prodotti Life Cycle Basu and Drew, 2009 Size effect Because of the portfolio size effect, most portfolio growth will occur in the years just before retirement when lifecycle funds have already switched to a more conservative asset allocation Effetto longevità quanti risky assets è giusto avere all approssimarsi della fase di pensionamento?? Incidenza del capital umano e di altre specificità dell individuo

25 La gestione del rischio di longevità

26 La gestione del rischio di longevità Il rischio di longevità concerne il fatto che un individuo sopravviva alla sua ricchezza perché: Risparmia troppo poco durante la sua vita Va in pensione troppo presto Consuma troppo velocemente nella fase di post-pensionamento Eppure mercato delle rendite (annuity) non si è ancora sviluppato a sufficienza

27 La gestione del rischio di longevità Possibili strumenti innovativi Prodotti con annuity payout che si aggiusta in base all andamento del tasso di mortalità Prodotti provvisti di rendite differite per la tarda età Prodotti che prevedono un incremento della rendita in caso di disabilità permanente Mortality swaps, securitization del mortality risk, survivor swaps Survivor bonds (pagamento delle cedole dipende dalla percentuale di persone in pensione rispetto alla popolazione) Inflation linked bonds ma con inflazione calcolata in base a paniere consumi pensionati

28 I reverse mortgages: un occasione mancata per il mercato italiano In termini sintetici, il reverse mortgage è un prodotto finanziario che consente al proprietario di un abitazione di prendere denaro in prestito, sotto forma di rendita perpetua oppure di pagamento una tantum, a fronte del valore dell immobile di residenza. Il sottoscrittore di tale strumento rimane tuttavia titolare dell abitazione, sulla quale viene però iscritta ipoteca Il prestito viene (eventualmente) saldato dagli eredi. Essi sono comunque obbligati fino al valore di realizzo dell abitazione

29 I reverse mortgages: un occasione mancata per il mercato italiano Possibili vantaggi dei RM Adatti per quelle famiglie che sono «asset rich but cash poor» Potrebbe divenire strumento alternativo per la gestione del passaggio generazionale Utile in caso di sopravvivenza lunga accompagnata da non autosufficienza In USA mercato spinto da garanzie statali e da maggiori possibilità di securitization

30 Dal Life cycle al Goal based approach nella pianificazione di lungo termine

31 Gli obiettivi di investimento Non tutti gli individui risparmiano semplicemente in vista della fase di postpensionamento Vi possono essere plurimi e differenti obiettivi di investimento: ripagare un mutuo, accrescere il capitale della famiglia, acquistare un immobile o un opera d arte, mandare i figli all università Differenti obiettivi dovrebbero quindi condurre a differenti life cycle driven allocation paths

32 Ragionare in termini di Private ALM Gli obiettivi degli individui possono essere considerati delle «liabilities». Ma tali «liabilities» non sono normalmente considerate nelle tradizionali soluzioni finanziarie proposte alla clientela I risultati finali possono quindi non essere soddisfacenti o non in linea con le aspettative della clientela

33 Ragionare in termini di Private ALM Il Goal Based Investing si basa sull idea che gli individui hanno tipicamente più di un obiettivo finanziari da raggiungere su orizzonti di investimento differenti Ne consegue la necessità di creare un certo numero di sotto-portafogli ottimizzati Two-step approach 1) Il cliente decide come dividere la sua ricchezza tra differenti obiettivi di investimento 2) Ogni obiettivo di investimento è trattato separatamente e ad esso è collegato un portafoglio Il concetto di rischio dovrebbe essere ridefinito: non più SD ma probabilità di non raggiungere obiettivo

34 Ragionare in termini di Private ALM La propensione al rischio del cliente Willingness to take risk Quanto rischio un cliente è desideroso/disposto a prendersi (emotional risk tolerance)? Ability to take risk Quanto rischio un cliente è in grado di prendersi?

35 Ragionare in termini di Private ALM Alcuni obiettivi di investimento possono richiedere la necessità di avere cash flows e/o capitale in diversi momenti Di conseguenza, nel wealth plan del cliente si deve considerare anche la possibilità di effettuare dei prelievi, oppure degli ulteriori versamenti, nel sotto-portafoglio Dal framework mediavarianza (single period). a modelli basati su logiche di scenario analsysis

36 Ragionare in termini di Private ALM In Private ALM, we identify the optimal (dynamic) investment strategy that maximizes the probability to reaching the (multiple) client objective(s), taking into account the clients willingness and ability to take risk including the (possible) intermediate cash flows (deposits and withdrawals), price inflation, tax-effects and any other relevant influencing factors Con Private ALM intendiamo l ottimale strategia di investimento (dinamica) che massimizza la probabilità di raggiungere i molteplici obiettivi del cliente, tenendo in considerazione la sua propensione al rischio e la sua capacità di assumersi rischio, la possibilità che vi siano cash flows intermedi, l inflazione, gli effetti fiscali e ogni altro fattore rilevante B. Kramer, R. Janssen, G. Boender, Life cycle investing: from target date do goal based investing, OFRC applied paper, 2013

37 Bibliografia O. S. Mitchell, J. Piggott, M. Sherris, S. Yow, FINANCIAL INNOVATION FOR AN AGING WORLD, 2006 Z. Bodie, J. Treussard, The Theory of Optimal Life-Cycle Saving and Investing, 2006 L. Viceira, Life-Cycle Funds, Harvard Business School, NBER and CEPR, 2009 J. Corrigan, W. Matterson, A holistic framework for Lyfe Cycle financial planning, Milliman Research Report, 2009 Basu, Anup K., and M.E. Drew. Portfolio Size Effect in Retirement Accounts: What Does It Imply for Lifecycle Asset Allocation Funds? The Journal of Portfolio Management, Vol. 35, No. 3 (2009), pp , J. Skinner, Are you sure, you re saving enough for retirement?, Journal of economic perspectives S. Benartzi, R. Thaler, Heuristic and biases in retirement saving behavior, Journal of economic perspectives B. Kramer, R. Janssen, G. Boender, Life cycle investing: from target date do goal based investing, OFRC applied paper, 2013

38 Grazie per l attenzione fabrizio.crespi@unicatt.it 38