L asset di fine decennio

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1 L asset di fine decennio Perché un asset sostanzialmente ignorato dagli investitori negli ultimi 20 anni può apprezzarsi fortemente entro la fine del decennio - a cura di - Durante gli anni 70, tre condizioni caratterizzavano lo scenario macroeconomico. Inflazione galoppante, con il petrolio e le altre risorse naturali che si apprezzavano in continuazione Una situazione politica in cui dominava la guerra fredda e le tensioni in medio oriente. In quel periodo, tutti eravamo in pericolo e l incertezza verso il futuro era molto forte. Una generale sfiducia verso il potere politico era una caratteristica comune ai paesi più industrializzati (tranne eccezioni come Germania e Giappone). Oltre all inflazione, erano diffuse ovunque un alta disoccupazione, finanze statali in continuo deficit e debiti pubblici in ascesa. Nessuno pensava che la classe politica fosse in grado di risolvere i problemi, soprattutto quelli economici. Sono passati trent anni e molte cose sono cambiate, ma se guardiamo la situazione attuale, non vi sembra di ritrovare condizioni simili? Diamo un occhiata: Il petrolio e le risorse naturali sono già cresciuti e probabilmente sono destinati a crescere. L inflazione ufficiale non è cresciuta molto, ma attenzione, nel corso degli anni i metodi di calcolo sono, in alcuni paesi, cambiati, così come i panieri. Ad esempio, i prezzi delle abitazioni spesso non sono compresi; credo che includiamo anch essi l inflazione è ben oltre il 2%. E negli USA, la rilevazione di Agosto ha fatto segnare un +5%. In entrambe le aree economiche, essa è comunque in ascesa. Se c è una cosa che i media ci ricordano in continuazione è che siamo in pericolo. Dopo l 11 settembre 2001 abbiamo avuto terrorismo, attentati e guerra in Iraq. Inoltre, con l ascesa di Cina ed India, l incertezza verso il futuro è enorme. E cosa possiamo dire relativamente alla classe politica? Che voi ricordiate, c è mai stato un periodo in cui la distanza tra governi e cittadini è stata più ampia di adesso? L astensionismo è alto in tutte le consultazioni elettorali e sono pochi i paesi in cui i politici sono visti come persone in grado di risolvere i veri problemi dei cittadini. Dopo questo preambolo la domanda è: cosa significa tutto ciò per i nostri portafogli? Date le similitudini tra i due periodi, credo di non avanzare un ipotesi azzardata se dico che gli investimenti che hanno performato bene durante gli anni 70 possono fare altrettanto nel corso di questo decennio. E una prima dimostrazione ce la offre il petrolio. Il petrolio è cresciuto eccezionalmente durante gli anni 70 e lo stesso ha fatto nella prima parte di questo decennio. Il petrolio era vicino a 20$/barile all inizio del millennio ed è stabilmente oltre i 60$/barile oggi. Questo significa uno straordinario +300%. Anche le azioni mostrano un parallelismo: esse non andarono praticamente da nessuna parte negli anni 70, lo stesso stanno facendo oggi. Solo di recente i mercati europei hanno riguadagnato le posizioni del 2000, mentre il Nasdaq si mantiene ancora sotto. C è invece un altro asset che è stato protagonista durante gli anni 70 e che sino ad ora non ha offerto un rendimento simile a trent anni fa. Questo asset è l oro. Una Riserva di Valore nei Periodi Difficili. L oro è una moneta a tutti gli effetti. Lo è sempre stata. Infatti, il suo utilizzo in campo industriale è praticamente nullo (quindi, la sua domanda non aumenta per motivi produttivi), le estrazioni da un anno ad un altro non possono crescere eccessivamente per motivi fisici, inoltre il suo stock complessivo è fisso. Nel sottosuolo c è una determinata quantità d oro che non può essere rinnovata o ripristinata con nuove tecnologie.

2 Notate la differenza con le monete cartacee: ogni banca centrale può stampare banconote o immettere nel circuito finanziario tutta la moneta che vuole. Basta che acquisti titoli sul mercato e, come contropartita, iscrivere nel conto del venditore la corrispondente somma di denaro, la quale entra nel circuito finanziario. Di fatto, le valute sono accettate all interno di un paese per via del corso forzoso, mentre nei rapporti con l estero l accettazione dipende della fiducia che gli stranieri hanno nei confronti dell economia che la valuta rappresenta. Il dollaro, ad esempio, è comunemente accettato perché rappresenta la più grande e dinamica economia del mondo. O almeno è quello che si pensa. E tanto basta. Nei periodi di grossa difficoltà, come in caso di guerre, catastrofi naturali o crisi economica, una banca centrale può emettere moneta a proprio piacimento per fronteggiare la situazione. E questo è proprio quello che è successo negli USA, dove le espansioni della massa monetaria si sono susseguite prima per fronteggiare il crollo della borsa, poi per coprire i costi della guerra in Iraq. E quando una valuta inizia ad essere eccessivamente disponibile, inevitabilmente si deprezza. E proprio quello che è successo al dollaro, il quale si è deprezzato di un 30% nei confronti dell euro. E ancora peggio, esso ha perso quasi il 90% in cinque anni nei confronti dell oro. Infatti, da circa 5 anni l oro è in un bull market nei confronti del dollaro. Tuttavia, è opportuno capire se questo è dovuto alla forza dell oro o alla debolezza del dollaro. Sebbene siano stati presenti entrambi i fattori, ritengo che la debolezza del dollaro abbia giocato un ruolo maggiore. Infatti, nei confronti dell euro il metallo giallo è cresciuto solo del 36% in 5 anni. Una crescita rispettabile, ma che sostanzialmente è meno dell 8% su base annua. Troppo poco per essere considerato un mercato toro. Per questo, credo che i maggiori rialzi dell oro nei confronti dell euro (ma anche del dollaro) debbano ancora arrivare. L oro è da sempre una riserva di valore nei periodi di incertezza e di difficoltà e noi ci stiamo muovendo verso un incertezza sempre maggiore, senza considerare le difficoltà che hanno e avranno le economie occidentali nei confronti dei PVS. Osservando la situazione attuale, ci sono semplicemente più probabilità che l oro salga piuttosto che scenda. Tutto Sembra Allineato per una Crescita dell Oro. Quanto detto sino ad ora rappresenta un quadro macroeconomico generale che può spingere l oro verso l alto. Rappresentano ragioni forti, ma ce ne sono altre che sono molto più dirette e facilmente comprensibili: La Cina ha recentemente dichiarato che lo yuan, la valuta nazionale, non sarà più legato al dollaro ma ad un paniere di valute comprendente il dollaro stesso, l euro, lo yen e altre valute forti. Nel paniere, ci sarà anche l oro. Questo significa che la banca centrale cinese dovrà in parte ridurre le riserve in dollari ed incrementare quelle d oro. Le banche centrali degli altri PVS e del Giappone hanno accumulato grosse riserve in dollari. Comunque, con la bilancia dei pagamenti americana stabilmente in deficit, la confidenza nella valuta USA sembra in parte ridursi. Alcune banche centrali hanno già iniziato ad accrescere le riserve d oro. Negli ultimi 20 anni, mentre l oro perdeva valore, l Istituto Monetario Internazionale è stata l unica istituzione che ha accumulato oro. Nell ultima relazione, l IMF ha riportato la sua intenzione di non monetizzare le sue riserve auree in quanto considerate strategiche per vie della potenzialità di apprezzamento. Nel 2004, la produzione d oro si è ridotta dell 8% (tutto il resto uguale, una minore produzione porta ad un aumento dei prezzi). Le banche centrali dei paesi industrializzati hanno progressivamente ridotto il peso delle riserve auree in rapporto alla moneta emessa. Se ci sono dieci lingotti a 100 in circolazione, ogni lingotto vale 10. Quando in circolazione ci sono 1000, ogni lingotto

3 dovrebbe valere 100. Ho detto dovrebbe perché in realtà negli ultimi 20 anni è successo esattamente l opposto. E forse ora che questo sbilancio sia corretto? In Sud Africa c è stato, nel corso del 2005, un grande sciopero dei minatori. Circa operai si sono rifiutati di lavorare. Questo può avere un forte impatto sulla produzione di quest anno. La domanda da Cina ed India sta aumentando. Considera inoltre che gli sceicchi mediorientali hanno una certa affinità culturale con il metallo giallo. Perché vi dico questo? Perché tutti sapete quanto sia cresciuto il petrolio e non è un segreto che ciò comporta flussi finanziari in entrata verso gli sceicchi, flussi che dovranno essere investiti. Infatti, in passato petrolio ed oro si sono mossi sempre con una certa connessione. Come Trarre Profitto da Questa Situazione Partendo da questi presupposti, ritengo che non sia un errore pensare di dedicare una parte del proprio portafoglio al metallo giallo o, per coloro che abitualmente detengono assets collegati all oro, di incrementarne la quota. I principali veicoli che un investitore dispone per acquistare oro sono i seguenti: 1. Barre/lingotti o monete d oro. 2. Futures e opzioni collegati all oro 3. Fondi o ETF collegati all oro 4. Azioni aurifere La prima forma di investimento è molto difficile da realizzare e sono richieste comunque cifre rilevanti per via dei costi di trasporto, la conservazione, le mediazioni, ecc. In ogni caso, queste forme di investimento non debbono essere viste necessariamente come qualcosa da evitare. Ci sono molti investitori che hanno realizzato guadagni rilevanti tramite le monete d oro (gold coins); quello che c è da sapere è che occorre avere un certo livello di esperienza e disporre di intermediari adeguati e di fiducia. I futures e le opzioni sono strumenti che incorporano un effetto-leva e pertanto si presentano particolarmente rischiosi. Le opzioni possono portare alla perdita di tutto il capitale investito mentre i futures possono persino richiedere il versamento di ulteriori somme. Al momento poi non ci sono futures collegati all oro quotati sul mercato italiano e quindi occorre rivolgersi all estero. A mio avviso, il miglior modo per investire sull oro è tramite ETF. Anche in questo caso, non esistono ETF quotati in Italia ma bisogna rivolgersi o a Wall Street dove sono quotati due ETF, lo streettraks Gold Shares (simbolo GDL) e l Ishare Comex Gold Trust (simbolo IAU), o a Londra dove è quotato il Gold Buillon Securities (simbolo GBS). Questi ETF usano i capitali raccolti con l emissione delle loro azioni per acquistare barre o lingotti d oro e quindi il loro prezzo rispecchia il controvalore dell oro posseduto, al netto delle commissioni che servono per coprire costi per lo stoccaggio, quelli per la gestione del fondo, oltre che il margine di profitto. Complessivamente queste commissioni non superano lo 0,7% - 0,8% annuo, di gran lunga inferiori ai costi che un privato dovrebbe sostenere se acquistasse direttamente l oro. Il Gold Buillon è un ETF armonizzato e quindi non ha lo svantaggio fiscale degli altri due, i cui eventuali proventi debbono essere inseriti in dichiarazione, scontando le ordinarie aliquote d imposta (generalmente più alte del 12,5%). Sotto molti punti di vista, ritengo che questi tre prodotti siano il miglior modo per investire nell oro. Grazie ad essi anche i piccoli investitori possono accedere al mercato del metallo giallo investendo piccole cifre. Per ciò che riguarda i fondi, la questione è diversa rispetto agli ETF. In Italia non esistono fondi che acquistino direttamente oro e anche all estero, personalmente non ne conosco. I fondi, infatti, investono in azioni aurifere (e come vedremo tra poco investire in azioni aurifere è diverso dall investire in oro) e fanno generalmente pagare commissioni elevate (persino

4 nell ordine del 3% - 5%). Poiché i costi sono una componente fondamentale dei risultati dell investimento, consiglio di evitare l investimento tramite fondi. Usa gli ETF, piuttosto. Infine, un discorso a parte va fatto sulle azioni aurifere. Le società del settore sono imprese a tutti gli effetti e sebbene il loro valore sia strettamente connesso con l andamento dell oro (e questo è ovvio), bisogna guardare attentamente anche a come la società è gestita e dalle politiche di vendita. Un esempio può aiutare a comprendere la situazione: All inizio del 2001 due società, la Newmont Mining e la Barrick quotavano un prezzo simile, circa 17$. A quattro anni di distanza, mentre la Newmont ha toccato quota 28$, la Barrick è ferma a 18$. Entrambe le società operano nel settore dell oro, ma chi ha investito nella Newmont ha ottenuto un risultato totalmente diverso. Qual è il motivo? Semplice, la Newmont non applica una politica di hedging sulle sue vendite come fa invece la Barrick. In pratica, la Newmont vende l oro a prezzi correnti, mentre la Barrick stipula dei contratti a lungo termine. Se ad esempio l oro quota un certo giorno 300$/oncia e si ipotizza un ascesa del prezzo, un cliente della Barrick compra tramite un contratto con consegna a tre mesi diciamo a 330$/oncia. La Barrick si assicura la vendita (e si protegge in caso il prezzo scenda o resti stabile) ma se il prezzo dell oro dopo tre mesi supera i 330$/oncia realizza un minor guadagno rispetto a chi vende a prezzi correnti. In un periodo di forte ascesa dei prezzi dell oro questa politica non si è rivelata vincente e le azioni della Barrick hanno realizzato una performance sostanzialmente nulla, mentre la Newmont è quasi raddoppiata. Questo è solo un esempio del perché investire in azioni aurifere è diverso da investire in oro. Bisogna analizzare attentamente le politiche societarie e l efficienza della gestione. Per analizzare poi il valore della società, il mio consiglio è di utilizzare un semplice modello suggerito da un analista americano, Steve Sjuggerud, che guarda al rapporto P/Cash Flow e al valore netto dell oro per l azione. Relativamente al primo aspetto, un analista e gestore di fondi americano, Frank Holmes ( alcuni anni fa rilevò che storicamente quando l oro supera i 400$/oncia, le società raggiungono un picco massimo nel rapporto P/Cash Flow pari a 30. Attualmente il rapporto è di poco superiore a 15 (media delle principali società) con un prezzo dell oro che, al tempo della rilevazione, era circa 435$/oncia. Con un aumento del prezzo dell oro il cash flow è destinato ad aumentare e considerando che il multiplo è di 15 quando il picco massimo si tocca storicamente intorno a 30, lo spazio per un apprezzamento delle azioni è piuttosto alto. Per ciò che riguarda il valore netto dell oro per ogni azione è possibile impiegare il seguente schema. Prezzo oro/oncia Costi monetari per oncia -180 = Cash flow per oncia 1 =270 X Totale riserve oro (once) 50 Mil./once = Valore totale dell oro Capitale circolante netto (- se negativo) - Debiti lungo termine + investimenti accessori - altre passività Valore netto oro / num. Azioni 500 Mil/azioni 1 Tra i costi, non ebbono essere compresi ammortamenti, accantonamenti e altri costi non monetari. Personalmente (ma è questione di opinioni), ritengo che non debbano essere considerati neanche gli oneri finanziari.

5 Valore netto oro per azione 24,8 I numeri che qui sono stati inseriti senza riferimenti alla realtà, debbono essere desunti dal bilancio. Il valore netto dell oro per azione così ottenuto deve essere confrontato con il prezzo di mercato dell azione. E chiaro che per impiegare questo schema occorrono alcune nozioni di analisi di bilancio. Attenzione a non trarre la conclusione che ogni volta che il valore netto dell oro sia maggiore del prezzo dell azione automaticamente vale la pena acquistare. Il metodo scelto e molto semplice (ma di estremo buon senso) e sarebbe opportuno applicare il consueto margin of safety, cioè un margine di sicurezza che protegga l investitore in caso di errori di calcolo o cambiamento della situazione aziendale o macroeconomica (calo del prezzo dell oro, aumento dei costi di gestione, ecc.). Un valore netto dell oro pari al 75% del prezzo dell azione (e quindi un margine di sicurezza del 25%) credo sia adeguato. Relativamente alle società, i maggiori player del settore rispondono ai nomi di BHP Billiton, Rio Tinto, Anglo-Gold Ashanti, Newmont Mining, Barrick. Queste sono le principali società estrattive. Ce ne sono poi decine, anche centinaia small-cap, nel campo estrattivo ma anche nell esplorazione. Passate su e vedrete informazioni, pubblicità e promozioni di decine di queste società. Conclusioni e avvertimenti In definitiva ritengo che l oro sia un ottimo investimento e che diversamente da quello che molti consulenti o presunti tali suggeriscono sia alla portata anche di coloro che hanno somme ridotte. Anzi, proprio per questi soggetti l oro rappresenta un rifugio di valore che protegge dalle tempeste finanziarie. L investitore inesperto dovrà evitare di avventurarsi immediatamente in operazioni su derivati o nello stock picking di azioni aurifere. Per questi soggetti, i tre ETF precedentemente nominati sono ampiamente sufficienti per trarre profitto da questo mercato. Come già detto, essi sono, per molti aspetti, il miglior modo per cavalcare questo asset, anche per gli investitori più sofisticati. Questi hanno comunque l opportunità di scegliere altri strumenti, tra i quali le azioni aurifere e tramite il semplice schema riportato in questo report e con un occhio al rapporto Prezzo/Cash Flow hanno due buoni strumenti per analizzare le loro società preferite. Ma presta un attimo attenzione. L oro, come tutte le commodities, è un mercato ciclico. Sale, scende, risale, spesso con variazioni piuttosto violente. Nel ventennio di mercato al ribasso ci sono stati scossoni verso l alto anche nell ordine di qualche decina di punti percentuali. Viceversa, movimenti al ribasso si sono registrati negli ultimi quattro anni di mercato toro. Il motivo di questo avvertimento è che suggerisco a tutti di usare uno stop-loss protettivo per evitare che l emotività porti a decisioni affrettate e sbagliate. Per chi investe tramite gli ETF, il 15% dovrebbe essere adeguato. Ipotizzando che investiate ad un prezzo di 47,2$ (questa è la quotazione dell ETF IAU mentre sto scrivendo), fissate uno stop-loss di 7,08$. Questo significa che quando il prezzo raggiunge 40,12$ voi venderete. Se pensate che si possa risalire non è importante. Farete sempre in tempo a rientrare quando il trend al rialzo riprende in maniera evidente. Lo stop-loss deve poi essere adeguato. Se, sempre nell esempio precedente, il prezzo dovesse arrivare a 60$, voi aggiornerete la stop-loss che sarà ora 9$, cioè il 15% della più alta quotazione raggiunta. Qualora il prezzo dovesse scendere sotto i 51$, voi venderete, proteggendo così i vostri profitti. Se investite in azioni aurifere, lo stop-loss può essere anche del 20%. In definitiva, spero che questo report vi abbia fatto prendere coscienza di quanto, in questa situazione, sia importante investire nel metallo giallo come forma di protezione dall inflazione e dagli squilibri finanziari mondiali.

6 Seguendo le indicazioni che vi ho suggerito non diventerete forse degli esperti mondiali in campo aurifero, ma di una cosa potete essere certi: potete fare meglio, in questo settore, del 90% degli investitori italiani. Se non l hai già fatto, ti suggerisco di iscriverti alla newsletter settimanale di In soli venti minuti settimanali e senza alcun costo, puoi ottenere dai tuoi investimenti risultati migliori del 90% degli altri investitori.