Certificati a Leva Fissa ±5 su FTSE MIB, Oro e Petrolio: punti di attenzione, normativa short selling, etc

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1 La gestione dei rischi finanziari in tempo di crisi Certificati a Leva Fissa ±5 su FTSE MIB, Oro e Petrolio: punti di attenzione, normativa short selling, etc R e l a t o r e : M a r c e l l o C H E L L I 1

2 Avvertenze 2 Il presente documento, predisposto da Société Générale, ha finalità di carattere meramente promozionale. Le opinioni, i commenti e i giudizi ivi contenuti hanno solamente natura informativa. Nulla di quanto contenuto in questo documento deve intendersi come sollecitazione o offerta, consulenza in materia di investimenti, legale, fiscale o di altra natura o raccomandazione ad intraprendere qualsiasi investimento negli strumenti finanziari in oggetto. Il presente documento non è da considerarsi esaustivo e ha solo scopi informativi. Société Générale non è responsabile per eventuali danni, derivanti anche da imprecisioni e/o errori, che possano derivare all investitore e/o a terzi dall uso dei dati e delle informazioni contenuti nel presente documento. Le informazioni contenute nel presente documento possono provenire da fonti terze e, nonostante queste siano state utilizzate in quanto ritenute affidabili, Société Générale non assume alcuna responsabilità sulla loro correttezza e completezza. L investitore non dovrà basare la propria decisione di investire nel prodotto sulle informazioni fornitegli nel presente documento bensì dovrà analizzare autonomamente i vantaggi ed i rischi del prodotto sotto gli aspetti legale, fiscale e contabile rivolgendosi, se lo riterrà opportuno, ai propri consulenti specializzati o ad altri professionisti competenti. Chiunque intenda effettuare operazioni sugli strumenti finanziari menzionati nel presente documento è quindi espressamente richiesto di effettuare previamente alla decisione d investimento, anche per il tramite dei propri intermediari e consulenti finanziari, legali e/o fiscali, tutte le analisi e verifiche che ritenga opportune e di acquisire tutti i dati e le informazioni che ritenga necessarie al fine di valutare in maniera appropriata il livello di rischio relativo ai singoli strumenti finanziari e l adeguatezza di tali strumenti ai propri obiettivi d investimento, alla propria propensione al rischio, alla propria esperienza in materia d investimenti in strumenti finanziari e/o alla propria situazione finanziaria, e di concludere un operazione solo dopo aver ben compreso la natura dello strumento finanziario ed il grado di esposizione al rischio che esso comporta. Société Générale non ha in alcun modo verificato che gli strumenti finanziari menzionati nel presente documento siano adeguati alle caratteristiche di specifici investitori, non consiglia né raccomanda l effettuazione di alcuna operazione su tali strumenti finanziari e le eventuali opinioni e valutazioni contenute nel presente documento non intendono costituire consulenza di alcun tipo o ricerca in materia di investimenti. Inoltre, eventuali valutazioni od opinioni di Société Générale contenute nel presente documento possono divergere anche in maniera significativa dalle valutazioni od opinioni di altri intermediari. Société Générale non potrà essere ritenuta responsabile delle conseguenze finanziarie o di altra natura derivanti dall investimento nei prodotti elencati. La vendita del prodotto ad alcuni soggetti o in alcuni paesi potrebbe essere subordinata a restrizioni normative. Ogni investitore deve accertarsi di avere facoltà di sottoscrivere il prodotto o di investirvi. Si tenga presente che questi strumenti incorporano un: a. Rischio di credito: acquistando il prodotto l investitore assume un rischio di credito nei confronti dell emittente e del suo garante, i.e. l insolvenza dell emittente e del garante può comportare la perdita totale o parziale del capitale investito; b. Rischio di mercato: il prodotto può essere soggetto in qualsiasi momento a significative variazioni di prezzo che, in taluni casi, possono portare alla perdita totale del capitale investito. L investitore potrebbe essere obbligato a liquidare il prodotto in condizioni di mercato sfavorevoli e ciò potrebbe determinare una perdita totale o parziale del capitale investito. Il rischio sarà ulteriormente amplificato in quanto il prodotto incorpora un effetto leva. Nello scenario peggiore, gli investitori possono perdere fino alla totalità del capitale investito. Al fine di tenere conto degli effetti sul prodotto di alcuni eventi straordinari che potrebbero avere un impatto sullo/sugli strumento/i sottostante/i del prodotto, la relativa documentazione prevede (i) meccanismi di rettifica o sostituzione e, in alcuni casi, (ii) il rimborso anticipato del prodotto. Questo potrebbe comportare delle perdite relative al prodotto. Il gestore degli indici di riferimento dei citati strumenti finanziari non sponsorizza, promuove, distribuisce o supporta tali strumenti finanziari e non da alcuna garanzia sul valore dell indice e sui risultati derivanti dal suo uso e non è responsabile di errori nell indice. Société Générale Effekten, così come altre società del gruppo Société Générale, potrebbe operare in conflitto d interessi relativamente agli strumenti di cui al presente documento. Relativamente ai prodotti menzionati, emessi da Société Générale Effekten, Société Générale funge da Garante ed agisce come Calculation Agent. Per maggiori informazioni si vedano i relativi Final Terms. Il divieto di vendite allo scoperto introdotto dalla Delibera Consob n del 23 luglio 2012 non si applica alle negoziazioni di covered warrant, certificates ed ETF. Si rammenta che permane l obbligo di comunicazione alla Consob delle posizioni nette corte rilevanti (superiori allo 0,2% del capitale sociale e ogni successiva variazione pari o superiore allo 0,1% dello stesso) di società che abbiano un mercato regolamentato italiano come mercato principale. Si evidenzia in particolare che nel calcolo della posizione netta corta vanno considerate anche le posizioni corte assunte attraverso l acquisto di ETF, covered warrant e certificates e di altri strumenti finanziari che comportano l assunzione di una posizione ribassista. Per informazioni di dettaglio si rinvia al sito Prima dell investimento leggere attentamente il Prospetto di Base, approvato dalla BaFin in data 19 giugno 2012, e le pertinenti Condizioni Definitive (Final Terms) disponibili sul sito e presso Société Générale via Olona 2, Milano, ove sono illustrati in dettaglio i relativi meccanismi di funzionamento, i fattori di rischio ed i costi.

3 3 Certificati a Leva Fissa ±5

4 Gamma di SG Certificate a Leva Fissa quotati su Borsa Italiana ASSET CLASS LEVA FISSA CODICE ISIN CODICE NEGOZIAZIONE FTSE MIB +5X IT S13435 FTSE MIB -5X IT S13436 FTSE MIB +4X IT SMIB4L FTSE MIB +3X IT SMIB3L FTSE MIB -3X IT SMIB3S ORO +5X IT SORO5L ORO -5X IT SORO5S PETROLIO +5X IT SOIL5L PETROLIO -5X IT SOIL5S 4

5 Successo riscontrato su Borsa Italiana I 2 Certificati a Leva Fissa ±5 sul FTSE MIB sono quotati su Borsa Italiana dal 03/09/2012. Su Borsa Italiana, nell ultimo trimestre 2012, hanno registrato: Una media giornaliera di circa 7 Milioni di controvalore Una media giornaliera di circa 850 contratti Circa l 85% del controvalore del segmento certificati a leva Circa il 17% del controvalore del segmento certificati 5

6 Cosa sono? I due Certificate a Leva ±5 sul FTSE MIB: replicano, al lordo dei costi, due specifici indici di strategia calcolati dall index provider internazionale FTSE a loro volta tali indici di strategia, su base giornaliera, replicano indicativamente la performance moltiplicata per +5 (ovvero per -5) dell indice azionario italiano FTSE MIB Total Return (cioè con dividendi reinvestiti) la leva di ±5 è fissa e valida solo giornalmente e non per periodi superiori quotati e negoziati su Borsa Italiana e la loro liquidità è fornita da un market maker 6

7 Obiettivi I Certificate a Leva Fissa 5 consentono di: realizzare strategie speculative di trading (al rialzo o al ribasso) di brevissimo termine essere impiegati con finalità di copertura (hedging) di portafogli azionari In entrambi i casi i certificati, grazie alla propria leva elevata, consentono un consumo limitato di capitale ed espongono ad un rischio massimo di perdita pari all ammontare investito (e non oltre). I Certificate a Leva Fissa 5 sono altamente speculativi e presuppongono un approccio di breve termine. 7

8 Riduzione problematiche operative dei derivati Inoltre i Certificate a Leva Fissa 5 permettono di evitare alcune problematiche operative tipiche dei derivati tra cui, ad esempio: 1. Non è richiesta la gestione di margini di garanzia iniziali e successivi 2. Non è previsto un rinnovo (roll-over) periodico (es. trimestrale), se non a scadenza 3. Il lotto minimo di 1 solo certificato permette di investire importi anche limitati 4. Non è necessaria alcuna contrattualistica tecnica specifica (es. ISDA) 5. La negoziazione su Borsa Italiana permette di acquistare e vendere agevolmente lo strumento e di valorizzare il certificato con semplicità 8

9 Compounding Effect (1) (Effetto dell interesse composto) La Leva Fissa ±5 degli indici di strategia, replicati dai certificati, viene ricalcolata ogni giorno sulla base della chiusura dell indice FTSE MIB TR del giorno lavorativo precedente. Questo meccanismo, su un periodo di due o più giorni, genera il cosiddetto compounding effect (effetto dell interesse composto): ciò significa che le performance degli indici di strategia per un periodo superiore ad una singola seduta di negoziazione di borsa possono differire sensibilmente rispetto alla performance moltiplicata per ±5 dell indice FTSE MIB TR. Ciò è ancor più accentuato in situazioni di elevata volatilità. 9

10 Compounding Effect (2) Leva Fissa +5: Caso Favorevole Dopo 3 giorni la performance con leva fissa +5x è pari a +21,28%, quindi è migliore rispetto alla performance dell indice FTSE MIB moltiplicata per 5 (4,05% x 5 = 20,25%) L obiettivo di queste illustrazioni è presentare il meccanismo del Compounding Effect. I dati ivi riportati sono teorici; non possono essere in alcun modo considerati una garanzia di performance futura e non rappresentano in alcun modo un offerta di prezzo da parte di Société Générale. Gli eventuali rendimenti potrebbero essere ridotti da commissioni, tasse o altri oneri a carico dell investitore. 10

11 Compounding Effect (3) Leva Fissa +5: Caso Sfavorevole Dopo 3 giorni la performance con leva fissa +5x è pari a -19,15%, quindi è peggiore rispetto alla performance dell indice FTSE MIB moltiplicata per 5 (-3,16% x 5 = -15,8%) L obiettivo di queste illustrazioni è presentare il meccanismo del Compounding Effect. I dati ivi riportati sono teorici; non possono essere in alcun modo considerati una garanzia di performance futura e non rappresentano in alcun modo un offerta di prezzo da parte di Société Générale. Gli eventuali rendimenti potrebbero essere ridotti da commissioni, tasse o altri oneri a carico dell investitore. 11

12 Compounding Effect (4) Leva Fissa -5: Caso Favorevole Dopo 3 giorni la performance con leva fissa -5x è pari a +21,28%, quindi è migliore rispetto alla performance dell indice FTSE MIB moltiplicata per -5 (-3,95% x -5 = +19,75%) L obiettivo di queste illustrazioni è presentare il meccanismo del Compounding Effect. I dati ivi riportati sono teorici; non possono essere in alcun modo considerati una garanzia di performance futura e non rappresentano in alcun modo un offerta di prezzo da parte di Société Générale. Gli eventuali rendimenti potrebbero essere ridotti da commissioni, tasse o altri oneri a carico dell investitore. 12

13 Compounding Effect (5) Leva Fissa -5: Caso Sfavorevole Dopo 3 giorni la performance con leva fissa -5x è pari a -20,53%, quindi è peggiore rispetto alla performance dell indice FTSE MIB moltiplicata per -5 (3,97% x -5 = -19,85%) L obiettivo di queste illustrazioni è presentare il meccanismo del Compounding Effect. I dati ivi riportati sono teorici; non possono essere in alcun modo considerati una garanzia di performance futura e non rappresentano in alcun modo un offerta di prezzo da parte di Société Générale. Gli eventuali rendimenti potrebbero essere ridotti da commissioni, tasse o altri oneri a carico dell investitore. 13

14 Compounding Effect (6) Esempio ribilanciamento Pertanto, se il certificato è detenuto per più giorni, sarebbe opportuno rivedere ogni mattina la posizione incrementandola o diminuendola al fine di riportarla in linea con la strategia di trading o di copertura. Esempio di copertura Un certificato FTSE MIB -5x può essere utilizzato per coprire indicativamente (pur con un basis risk) un portafoglio azionario italiano, acquistandone un ammontare pari a 1/5 del valore del portafoglio: per esempio EUR di certificato a fronte di un portafoglio di EUR Affinché la copertura continui ad essere indicativamente valida, ogni mattina il valore dell investimento nel certificato FTSE MIB -5x dovrà essere sempre pari a 1/5 del valore del portafoglio azionario da coprire: se così non fosse si dovrà incrementare / diminuire opportunamente la posizione nel certificato. Si rammenta che nel caso di impiego in strategie Long / Short, l operazione dovrà essere Beta Adjusted per risultare Market Neutral 14

15 Problemi per chiusura asincrona tra Indice e Certificate (1) Durante la seduta di negoziazione in corso il rendimento del certificate è pari al rendimento dell indice Long tradizionale (es. FTSE MIB Index) moltiplicato per un fattore +5x o -5x MODALITA CORRETTA DI CALCOLO 1. Rendimento dell Indice è Last Value dell Indice del giorno in corso, rispetto al Last Value dell Indice del giorno precedente. 2. Rendimento del Certificate è Mid Price (media bid-ask) del Certificate del giorno in corso, rispetto al Prezzo Teorico del Certificate calcolato sul Last Value dell Indice del giorno precedente. MODALITA NON CORRETTA DI CALCOLO Gli Info Provider solitamente calcolano il rendimento del Certificate come Last Trade (di che ora?) del giorno in corso rispetto al Prezzo di Riferimento (media ponderata degli ultimi Mid Price) del giorno precedente: una modalità pertanto non comparabile con quella usata per l Indice. N.B. Inoltre il Prezzo di Riferimento del Certificate è calcolato alle 17:25, mentre il Last Value dell Indice (es. FTSE MIB Index) è calcolato tra le 17:30:00 e le 17:30:59: i 5 o 6 minuti di scarto possono pesare molto in un giorno volatile (vedere slide successiva). 15

16 Problemi per chiusura asincrona tra Indice e Certificate (1) 28/04/ Valore FTSE MIB Index: Ore: 17:25:00 è Valore: ,00 Ora in cui smette di negoziare il Certificate e in cui si calcola il Prezzo di Riferimento del Certificate. Ore: 17:30:58 è Valore: ,24 Last Value dell Indice In meno di 6 minuti l Indice perde -0,91%. Il giorno dopo la variazione % intraday del Certificate deve essere calcolata rispetto al Prezzo Teorico del Certificate calcolato sul Last Value dell Indice del giorno precedente. Altrimenti se si utilizzerà il Prezzo di Riferimento del Certificate (come fanno gli Info Provider), si evidenzierà un disallineamento (solo apparente, ma non reale) tra Rendimento Indice vs Rendimento ETF di 0,91% * 5 = 4,55% 16

17 Caratteristiche: Indici di strategia sottostanti X5 Daily Leveraged RT FTSE MIB Net-of-Tax (Lux) TR Index Questo indice di strategia replica indicativamente la performance giornaliera moltiplicata per +5 dell indice FTSE MIB TR*. Ogni giorno la leva di +5 viene ricalcolata sull ultimo valore di chiusura dell indice FTSE MIB TR*. Un investimento a leva permette di esporsi in maniera amplificata alle performance dell indice FTSE MIB TR*. Per costruire tale strategia con una leva di 5, si dovrebbero eseguire le seguenti operazioni: Acquistare, con il capitale iniziale, i titoli componenti l indice FTSE MIB TR*; Prendere in prestito l importo necessario per investire altre 4 volte nei titoli componenti l indice FTSE MIB TR* (al fine di quintuplicare l esposizione all indice FTSE MIB TR*). La performance giornaliera dell indice con leva +5 è sempre calcolata rispetto all ultima chiusura disponibile del FTSE MIB TR*: se l indice varia del +/- 2% durante la giornata, l indice con leva +5x varia del +/-10% al lordo dei costi a cui vanno sottratti (pro rata temporis), ogni giorno, gli interessi passivi maturati sul prestito richiesto per costituire la leva (calcolati sulla base del tasso EONIA, tasso di riferimento per i prestiti dell area Euro, maggiorato dello spread tra l Euribor a 12 mesi e lo swap EONIA a 12 mesi) * Più specificamente, della sua versione FTSE MIB Net-of-Tax (Lux) Total Return (che prevede il reinvestimento dei dividendi staccati dalle azioni che lo compongono, al netto delle ritenute alla fonte applicate). 17

18 Caratteristiche: Indici di strategia sottostanti X5 Daily Short Strategy RT FTSE MIB Gross TR Index Questo indice di strategia replica indicativamente la performance giornaliera moltiplicata per -5 dell indice FTSE MIB TR*. Ogni giorno la leva di -5 viene ricalcolata sull ultimo valore di chiusura dell indice FTSE MIB TR*. 18 Un investimento short con leva permette di esporsi in maniera inversa e amplificata alle performance dell indice FTSE MIB TR*. Per costruire tale strategia short con una leva di 5, si dovrebbero eseguire le seguenti operazioni: Vendere allo scoperto (cioè senza possederli) 5 volte i titoli componenti l indice FTSE MIB; Prendere a prestito i titoli venduto allo scoperto, sostenendo il costo relativo a tale servizio; Investire ad un tasso di mercato monetario il denaro ricavato dalla vendita allo scoperto. La performance giornaliera dell indice con leva -5 è sempre calcolata rispetto all ultima chiusura disponibile del FTSE MIB TR*: se l indice varia del -/+ 2% durante la giornata, l indice con leva -5 varia (in maniera inversa) del +/-10%, a cui bisogna aggiungere gli interessi attivi derivanti dalla remunerazione della liquidità (ottenuta con la vendita allo scoperto) diminuiti del costo del prestito titoli. Gli interessi attivi sono calcolati (pro rata temporis) sulla base del tasso EONIA (tasso di riferimento per i prestiti dell area Euro), mentre il costo del prestito titoli viene calcolato (pro rata temporis) sulla base dei livelli forniti dalla società esterna Data Explorers. * Più specificamente, della sua versione FTSE MIB Gross Total Return (che prevede il reinvestimento dei dividendi, al lordo della fiscalità, staccati dalle azioni che lo compongono)

19 Short Selling (1) Dal 1 novembre 2012 è in vigore il Regolamento UE n. 236/2012 del 14/03/2012 (cd. "Regolamento Short Selling ). Perdono efficacia le precedenti delibere Consob. Il Regolamento UE prevede: - l'obbligo di comunicazione alle autorità nazionali competenti delle posizioni nette corte individuali su azioni quotate e titoli di Stato al raggiungimento della soglia dello 0,2% del capitale sociale dell'emittente - o di un determinato controvalore per i titoli di Stato. - Quando la posizione netta corta su azioni raggiunge lo 0,5% del capitale sociale, ne è prevista la pubblicazione; - il divieto di naked short selling (vendite allo scoperto "nude ), ossia in assenza della disponibilità dei titoli, su azioni e titoli di Stato; - il divieto di assumere posizioni speculative su credit default swaps (cds) su emittenti sovrani. 19

20 Short Selling (2) Gli obblighi valgono sia per l'operatività sui mercati sia per quella over-the-counter. Esenzione per i primary dealer di titoli di Stato e cds sovrani e per i market maker, a condizione della notifica preventiva dell'esenzione all'autorità di vigilanza competente. Per l Italia le autorità di vigilanza competenti sono: - Consob per le azioni - Banca d'italia e Consob, per le rispettive aree di competenza, per i titoli di Stato e i cds sovrani. Gli investitori, a partire dal 1 novembre 2012, dovranno trasmettere alla Consob le loro posizioni nette corte su azioni che superino il limite dello 0,2% usando l'apposito sistema di reporting (pubblicato sul sito internet nella sezione "Mercati", sottosezione "Vendite allo scoperto", corredato da un apposito manuale utente). E stata omessa la trattazione di una parte della tematica su Titoli di Stato e CDS sovrani: per maggiori informazioni consultare i siti e 20

21 Buy-in procedure La procedura di Buy-in viene attivata automaticamente dalla Clearing House (CC&G) (e non a discrezione della controparte in bonis): T è Trade Date T+3 (S) è Settlement Date T+7 (S+4) (*) è Buy-in Notice alla parte in fail (la mattina presto) T+11 (S+8) è Buy-in è attivata (la parte in fail non può più consegnare) La Clearing House sceglie il Buy-in Agent ed egli deve comprare i titoli in T+11 (S+8) o nei 2 giorni seguenti. Se non ci riesce, allora... T+14 (S+11) è Cash settlement del fail Se buy-in contract price > original contract price è Costo addebitato alla parte in fail Se buy-in contract price < original contract price è Guadagno trattenuto da Clearing H 21 (*) If necessary, the Clearing House can anticipate the Buy-in Notice at T+4 (S+1)

22 Multe per Fail e Buy-in Ogni giorno ciascun fail viene multato (l ammontare della multa dipende dal valore del contratto in fail ). Non si viene multati nel caso di pass-on (alias il fail è generato dal fail di un altro intermediario). VALORE DEL CONTRATTO IN FAIL MULTA GIORNALIERA , ,000-1 Mln Mln - 2 Mln 200 Se il fail prosegue fino al Buy-in, allora per ogni Buy-in si viene multati di EUR 1, bps del valore degli strumenti. 22

23 Parità Gli SG Certificate a leva ±5 hanno un prezzo teorico pari a: (Livello dell indice di strategia x Multiplo x Parità - Commissioni accumulate). 23 Le commissioni, calcolate quotidianamente pro rata temporis, vengono sottratte dal prezzo del certificato; gli investitori, quindi, le pagano in proporzione al periodo di effettiva detenzione del certificato. Al momento dell emissione dei certificati le Commissioni accumulate sono pari a 0, la Parità è uguale a 1 e, a livello teorico, il certificato e l indice di strategia sottostante sono caratterizzati da identiche performance. Il Multiplo, stabilito al momento dell emissione, rappresenta la frazione di indice di strategia sottostante controllata dai certificati e, per entrambi, è pari a 0,004. Con il passare del tempo il progressivo aumento delle Commissioni accumulate disallineano le performance del certificato e dell indice di strategia sottostante: per ovviare a tale distorsione l emittente, periodicamente e dandone comunicazione al mercato, opera un opportuno riduzione della Parità, con annullamento delle Commissioni accumulate. Tale aggiustamento è puramente tecnico e non modifica il valore del certificato; ha la sola finalità di riallineare tra loro le future performance del certificato e dell indice di strategia sottostante.

24 Ricalcolo infragiornaliero della leva in caso di movimenti estremi ed avversi del mercato Gli indici di strategia a leva ±5 replicati dai certificati prevedono, nel caso di movimenti estremi ed avversi del mercato, un meccanismo automatico di ricalcolo infragiornaliero della leva. Nella fattispecie dell indice di strategia a leva +5, se l indice FTSE MIB TR registra (durante la seduta di negoziazione di borsa) una performance di -15% (che comporta una performance negativa di -75% dell indice di strategia a leva +5 replicato dal certificato) allora è prevista una temporanea cessazione del calcolo dell indice di strategia a leva +5 ed una successiva ripresa del suo calcolo a seguito del ricalcolo infragiornaliero della leva (la nuova leva è basata sul valore di chiusura del giorno precedente dell indice FTSE MIB TR diminuito del 15%). Tale meccanismo evita così che il valore dell indice di strategia a leva +5, e quindi del relativo certificato, diventi negativo. Il citato meccanismo richiede un costo di copertura, incluso sistematicamente nella costruzione del certificato, che corrisponde al costo necessario per neutralizzare ogni ribasso quotidiano dell indice FTSE MIB TR maggiore o uguale al -15%. Il suo costo è calcolato giornalmente e dedotto dal valore del certificato. Vale ovviamente un discorso speculare per l indice di strategia a leva

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