Comitato di Investimento

Transcript

1 Comitato di Investimento 18 dicembre 214 Performance Review Local Curr FX Base Currency Cash EURO.14%.14% Obbligazionario EMU All mat. 12.8% 12.8% USA All mat 6.28% 9.98% 16.89% UK All mat 14.43% 4.55% 19.64% JAP All mat 3.78% -1.17% 2.57% Global EUR 12.7% 12.7% JPM EM MKTS -5.75% 9.98% 3.66% Azionario DJSTOXX5 EUR 1.72% 1.72% S&P5 11.7% 9.98% 22.15% NASDAQ 12.57% 9.98% 23.8% FTSE1-2.52% 4.55% 1.92% NIKKE % -1.17% 3.64% ASIAEX-JAP (MXASJ) 1.4% 9.98% 11.12% EM MARKETS (EEM US) -6.95% 9.98% 2.34% l ISIS?). Questioni di difficile interpretazione, ma dalle conseguenze molto importanti su volatilità e risky assets, in generale OIL RUBLE GOLD MINERS Crude Oil /WTI Ruble Spot Gold Miners (rhs) Fonte: Bloomberg. YTD/in Euro as per Scenario di riferimento Il movimento sul prezzo del petrolio ha progressivamente attirato l attenzione degli investitori nel trimestre passato. Alla revisione IEA delle stime globali di domanda (all ingiù) e offerta (all insù) di agosto, poi confermate in dicembre, non ha corrisposto la riduzione della produzione da parte dell OPEC che ci si sarebbe potuti aspettare. Forse per motivi commerciali (guadagnare quote di mercato rispetto a paesi con costi di estrazione più elevati?), forse per considerazioni geopolitiche (intento, magari coordinato, di forzare la Russia, già target di sanzioni per la questione Ucraina, a rivedere le proprie posizioni in Medio Oriente? Indebolire p.1

2 Evidentemente si prevede che il prezzo del petrolio resterà depresso per un periodo limitato nel tempo (deponendo quindi a favore di un interpretazione più politica che fondamentale dell azione di prezzo), mentre l inflazione da salari può tradursi in una minaccia ben più concreta Y5Y Inflation Zero Coupon Swap Sul piano macroeconomico, una bolletta energetica al ribasso è comunque positiva per imprese e famiglie, specialmente quando i prezzi dei carburanti sono immediatamente reattivi a quello del petrolio (USA in primis): una vera e propria manovra di politica fiscale espansiva, in Eurolandia particolarmente benvenuta, dopo i disastri dell austerità pro-ciclica. Proprio negli USA, lo sviluppo più interessante riguarda i segnali incoraggianti provenienti dal mercato del lavoro, seppur non univoci all interno delle numerose variabili osservate dalla FED FED Labor Mkt Conditions vs Nonfarm Payrolls Total Private US$ EUR GBP YEN (rhs) In Eurolandia, dopo le rassicurazioni di Draghi sull intenzione di tornare ai livelli di balance sheet del 212, crescono le aspettative per un QE classico, tramite acquisto di government bonds Monthly Change in LMCI Index (lhs) NFP net monthly change (,) rhs 1 Così, seppure le aspettative di inflazione, anche negli USA, abbiano immediatamente incorporato i minori prezzi dell energia, la FED cambia retorica, e anticipa che, salvo sorprese, nel giro di un paio di meeting ci confronteremo con il primo ritocco di tassi all insù. Il QE ci appare del tutto inutile per l economia p.2

3 reale ma evidentemente attrae molto il mercato, che spera così di prolungare la sbornia degli ultimi anni. Favoloso indubbiamente per il sistema bancario, che scaricherebbe anche l ultimo rischio che ha ritenuto di assumere negli ultimi anni (acquistando titoli governativi della periferia). In attesa di notizie sul fronte QE, il sistema bancario non sembra interessato a partecipare alle TLTROs, e anche l asta di dicembre ha deluso le attese. Confidiamo nell abilità della BCE di Draghi di elaborare una soluzione accomodante, che non scontenti le banche, assicuri un equa distribuzione dei rischi e, soprattutto, riesca nell intento di far fluire la liquidità dove effettivamente serve, prestiti a piccole e medie imprese prima di tutto. dell Euro, del resto pienamente in linea con gli sviluppi macro globali che puntano a crescite economiche divergenti tra Eurolandia e Giappone, da una parte, e USA e UK, dall altra. Fixed Income Nonostante dati economici molto positivi sul fronte occupazionale americano ed una banca centrale, anche se paziente, pronta al rialzo dei tassi, il mercato obbligazionario globale, contrariamente a quanto molti si sarebbero aspettati, ha potuto contare su altri dodici mesi di performance record. Mentre la prima parte dell anno è stata caratterizzata dal rally sulla parte extra lunga (es. US 3Y yield -14 bps), negli ultimi tempi i bond hanno ha via via posticipato, sia in UK che in USA, il primo rialzo dei tassi. Un esempio è riportato nel grafico che segue, dove si può osservare la variazione tra settembre e dicembre dei tassi impliciti nei FED funds future e le aspettative del FOMC, rappresentate dalla mediana dei FED Dots di dicembre. Si materializzano, le divergenze nella crescita economica tra blocchi: dopo anni di omogeneità nelle politiche economiche dei paesi industrializzati, i prezzi andranno vieppiù incorporando politiche monetarie differenti e crescente volatilità Un terreno in cui la BCE ha raggiunto pienamente gli obiettivi, invece, è la debolezza Una crescita dell economia globale percepita ancora come debole e una riduzione delle aspettative di inflazione (comprese quelle a più lungo termine - US breakeven 3Y ben al di sotto del target), complice la riduzione del prezzo del petrolio, hanno fatto sì che la spinta deflattiva fosse percepita dal mercato come un nemico comune a più banche centrali. In particolare a quella europea, dopo che le misure già annunciate non hanno avuto il successo sperato: mercato p.3

4 ABS ancora dormiente e mercato creditizio solo in lenta ripresa. In Europa i tassi sulla parte più breve della curva rimarranno ancorati, ma riteniamo che la parte lunga ormai abbia scontato in gran parte l annuncio tanto atteso dai mercati, e mai smentito, di un sovereign/corporate full-scale quantitative easing. Sull onda, anche la periferia e il credito europeo hanno fatto molto bene e continueranno ad essere sostenuti, ma sarà sempre più difficile trovare valore nel segmento: paradossalmente, saranno l aumento della volatilità e la scarsa liquidità ad offrire delle opportunità nel mercato del credito. Sugli inflation linkers riteniamo sia un buon momento per prendere posizione: i breakeven si sono ridotti molto in parallelo con il prezzo del petrolio, pur costituendo probabilmente un fattore temporaneo; prediligiamo la curva americana, dove un ulteriore rafforzamento del mercato del lavoro potrebbe portare finalmente all aumento dei salari. Equities Nei tre mesi appena trascorsi abbiamo di nuovo vissuto attimi di passione sul mercato europeo, durante il mese di ottobre e poi di nuovo in dicembre. Ma, come è spesso successo in passato, gli indici azionari europei hanno recuperato velocemente e risultano, nel complesso, solo mossi in laterale. Il mercato americano, invece, ha continuato la sua corsa raggiungendo nuovi massimi, sostenuto da migliori aspettative economiche e dall effetto porto sicuro rispetto alle preoccupazioni di una nuova crisi di Eurolandia. La corsa del mercato cinese, su attese di un nuovo stimolo governativo e speculazioni sulla riduzione di tassi, ci ha convinti ad adottare un atteggiamento di cautela per il prossimo futuro. Verso fine 214, la forte caduta del prezzo del greggio ha fatto scrivere fiumi di parole, ma è più che mai opportuna una contestualizzazione: siamo di fronte a un gioco politico più che economico, he avrà conseguenze importanti sulle strategie interne al settore energetico. Chiamare il bottom è difficile, ma le valutazioni di molti titoli energetici sono diventate veramente interessanti, specialmente quelli relativi ad aziende dal bilancio solido, come le major europee o alcune mega caps E&P statunitensi. Riteniamo che il settore possa dare belle soddisfazioni nel prossimo anno, se si ha pazienza di aspettare una stabilizzazione del prezzo del greggio. Per concludere, anche il 214 si chiude in chiaro scuro, con l Europa in affanno e gli USA in continuo miglioramento. Gennaio si preannuncia molto caldo, con le elezioni greche e la decisione della BCE sul QE. C è quindi da aspettarsi della volatilità: anche se il mercato europeo continua a offrire delle valutazioni tutto sommato interessanti e rimaniamo fiduciosi per il medio periodo, il market timing sarà inevitabilmente cruciale. Commodities Nel trimestre in esame la parte del leone è stata fatta dalla notevole discesa del prezzo del greggio. Se da una parte nessuno si aspettava una magnitudo così ampia del movimento al ribasso, dall altra bisogna ammettere che, almeno inizialmente, l attenzione degli investitori era rivolta altrove. Il repentino cambiamento delle regole del gioco è un aspetto con cui dovremo vieppiù confrontarci in futuro. Se azionario e obbligazionario sono da anni sostenuti da politiche monetarie reflattive, è lecito supporre che, qualora dovessero sorgere difficoltà nell interpretare le direzioni future, gli afflussi di capitale verso le commodities possano tornare ad aumentare, se non altro per la ricerca di diversificazione del rischio di mercato. Emblematici gli i flussi sugli ETC legati al petrolio, saliti progressivamente nelle ultime settimane, pur con il prezzo del greggio in caduta libera. Non riteniamo ancora essere giunto il momento di aumentare l esposizione sul segmento energy e preferiamo al momento mantenere il peso neutrale attraverso le materie prime agricole; ma gli effetti avversi di natura politica potrebbero perdere pian piano d importanza, rendendo cruciale identificare un eventuale livello d ingresso proprio sul petrolio. Asset Allocation Tattica Il portafoglio modello si pone come obiettivo quello di misurare il lavoro del Comitato. In p.4

5 particolare, dato il seguente portafoglio strategico (benchmark) bilanciato, moneta riferimento EURO: BENCHMARK (Ticker Bloomberg) Pesi Cash FIDMLIQD 25% Bonds JPMGLOBAL EUR 35% Equities MSCI EURO (MSERWI) 25% Hedge Fund HFRXEW (in EUR) 1% Commodities CRY All Commodities 5% consideriamo di concludere il Comitato con un'asset Allocation Tattica, che si esprima in termini di soprappeso/sottopeso/neutralità per ogni asset class: sovrappeso massimo: +15%, sovrappeso minimo: 2.5% e viceversa per sottopeso. Fa eccezione la piccola quota strategica (5%) di commodities e - temporaneamente, visti i rendimenti eccezionalmente bassi - il cash. Decisione del Comitato Rispetto allo scorso trimestre è ancora pendente, e non sarà implementata a breve, la decisione relativa all acquisto di esposizione alle ABS (Asset Backed Securities) europee: il mercato resta troppo poco spesso e mancano segnali di accelerazione sul fronte TLTROs. Altro aspetto riguarda l esposizione all inflazione USA, che è stata ottenuta all interno del fondo obbligazionario e non tramite un prodotto ad hoc. In data odierna, il Comitato decide di: - non modificare i pesi di asset allocation - confermare la decisione di favorire la strategia CTA all interno dell asset class Hedge Fund - ribilanciare opportunisticamente la componente azionaria a favore di alcune aree geografiche o settoriali (es. Grecia, Asia, ciclici Europa, infrastrutture per società estrattive) L Asset Allocation tattica risulta quindi così composta : BENCHMARK AATattica PESO RELATIVO Cash 25% 6.5% 18.5% Bonds 35% 44%* 9.% Equities 25% 33%** 8% Hedge Fund 1% 11.5% 1.5% Commodities 5% 5.%.% 1% 1% % Note: *Di cui credito: 6% **Di cui Asia & Emerging Markets: 8% La prossima riunione di Comitato è prevista per il 26 marzo 215 alle ore 1.3. p.5

6 Disclaimer Soave Asset Managemement Ltd è membro dell Associazione Svizzera dei Gestori di Patrimoni La presente pubblicazione è distribuita da Soave Asset Management Ltd. Pur ponendo la massima cura nella predisposizione e considerandone affidabili i contenuti, Soave Asset Management Ltd non si assume alcuna responsabilità in merito all esattezza, completezza e attualitä dei dati e delle informazioni contenuti nella presente pubblicazione, ovvero presentati da altre pubblicazioni utilizzati ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza, Soave Asset Management Ltd declina ogni responsabilità per errori e/o omissioni. La presente pubblicazione viene diffusa a mero scopo informativo e illustrativo e non costituisce in alcun modo offerta o promozione di prodotti o servizi finanziari. Soave Asset Management Ltd non potrà essere ritenuta responsabile, in tutto o in parte, per i danni derivanti dall uso, in qualsiasi forma o per qualsiasi finalità, dei dati e delle informazioni contenuti nella presente pubblicazione. La riproduzione è consentita unicamente nella sua itnerezza ed esclusivamente citando il nome di Soave Asset Management Ltd,e resta in ogni caso vietato qualsiasi utilizzo commerciale. La presente pubblicazione è destinata all utilizzo ed alla consultazione da parte della clientela professionale e commerciale di Soave Asset Management Ltd cui viene indirizzata e, in ogni caso, non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti a cui si rivolge. Soave Asset Mangement Ltd ha la facoltà di agire in base a, o di servirsi di, qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira, ovvero è tratto, anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Soave Asset Management Ltd può occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Soave Asset Management Ltd sarà tenuta, nell ambito dello svolgimento della propria attività di gestione o nell ambito della prestazione di servizi di investimento, ad agire conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione. p.6