Democrazia e volontà di risparmio. Aprile 2013 Pubblicazione finanziaria trimestrale di Maerki Baumann & Co. AG

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1 BANCA PRIVATA Investment Horizonte Aprile 2013 Pubblicazione finanziaria trimestrale di Maerki Baumann & Co. AG Democrazia e volontà di risparmio Alle dodici e cinque del 1 gennaio i partiti avversari al Congresso USA hanno trovato un accordo sullo «scoglio fiscale». Non si è tuttavia giunti alla soluzione indispensabile di ridurre drasticamente e rapidamente il deficit, attestatosi sopra il 6% rispetto al PIL, bensì ci si è limitati a rinviare l inevitabile a un prossimo futuro. I mercati hanno interpretato questo compromesso come una mancanza di disponibilità da parte dei politici a realizzare nell immediato riforme dolorose, volte a creare a medio termine una solida base di crescita. La festa sui mercati finanziari è quindi potuta continuare indisturbata ma ancora per poco. capitali dalla periferia. Le elezioni in Italia non hanno ottenuto gli esiti sperati dagli altri Paesi europei, mentre negli USA gli avversari politici paiono nuovamente accaniti e gli stessi promettono solennemente di non voler fare nemmeno un passo per venirsi incontro. Il perdurare della debolezza della domanda nei Paesi industrializzati continua a percepirsi anche nelle nazioni emergenti dove l avviato passaggio a una crescita a maggiore orientamento interno richiederà ancora parecchi anni in altre parole un disaccoppiamento dei Paesi in via di sviluppo da quelli industrializzati non ha ancora avuto luogo. Si stanno facendo largo nuove perplessità sulla durata della ripresa economica dopo la grande crisi finanziaria. Con i prelievi forzati dai conti correnti ciprioti, i responsabili dell Eurozona hanno creato un pericoloso precedente: non sarà infatti possibile arrestare la fuga di 1

2 Commento sul mercato Riteniamo che i progressi sui mercati azionari negli ultimi mesi poggino sui pronostici positivi per l economia mondiale. È infatti probabile che nelle prossime settimane le piazze finanziare saranno caratterizzate da un clima di delusione. Retrospettiva L anno azionario 2013 è iniziato sui toni conclusivi di quello precedente. In gennaio quasi tutti i mercati azionari hanno evidenziato una crescita e, nonostante i brevi ma ricorrenti movimenti discendenti, si sono stabilizzati a quel livello. Sulla base dell indice azionario globale MSCI World, ci troviamo ora al di sopra del 7%. A questo riguardo salta all occhio la discrepanza rispetto ai Paesi emergenti che si collocano sotto i livelli della fine dell anno scorso. Diverso il panorama sui mercati obbligazionari che invece ricalcano il livello dello scorso anno o si collocano in parte lievemente al di sotto. Le materie prime, infine, dopo le prime settimane di quest anno, occupano pressoché interamente l area negativa. Azioni Nel 1 trimestre è stato interessante notare come pressoché tutti i mercati azionari avessero registrato un gennaio positivo, pur avendo nelle settimane successive evidenziato andamenti molto eterogenei. L indice SMI, ad esempio, ha segnato una continua crescita situandosi, nell anno in rassegna, appena dietro l indice giapponese Nikkei con il 16%. Anche gli USA, valutati a fronte del S&P 500 e del FTSE 100 sono riusciti, per l intero trimestre, a realizzare risultati di netta ascesa. Come i Paesi emergenti, l Euro Stoxx 50 non è invece riuscito a tenere il passo con la performance di gennaio e nel frattempo è ridisceso sui livelli dello scorso anno. Obbligazioni Sul fronte dei mercati obbligazionari, i titoli ad elevato rendimento UE e USA si collocano rispettivamente all 1% e al 3% circa. Tutte le principali obbligazioni di Stato si muovono entro una fascia compresa tra -1 e l 1% rispetto al livello di fine anno. La migliore performance è stata messa a segno dalle obbligazioni statali norvegesi con circa l 1%. La maggiore contrazione la si osserva per le obbligazioni dei Paesi emergenti in valuta locale con oltre -2%. Valute Nel 1 trimestre l euro si è rafforzato allontanandosi ulteriormente dalla soglia minima rispetto al franco svizzero. Sul cambio EUR/USD in gennaio l euro ha acquistato nuovo vigore, tuttavia, a causa dei problemi nell Eurozona, ha dovuto cedere interamente il vantaggio e si situa pressoché a -3%. Anche il franco svizzero ha perso terreno rispetto al dollaro USA. L inizio d anno è stato caratterizzato da una notevole debolezza anche per la sterlina su cui il franco svizzero ha recuperato circa il 3%. La maggiore svalutazione la si è tuttavia osservata per lo yen giapponese rispetto al quale il dollaro USA ha messo a segno quasi oltre 6%. Materie prime La categoria di materie prime per cui si è delineato il peggior andamento del 1 trimestre è stata quella dei metalli preziosi: oro e argento quest anno hanno infatti perso entrambi oltre il 4%. A seguito dei valori positivi sul fronte energetico, quale il prezzo del greggio con quotazioni superiori al livello dell anno scorso, l ampio indice delle materie prime CRB ha tuttavia registrato solo utili marginali. Investimenti alternativi Le società immobiliari globali e gli hedge fund hanno inaugurato il nuovo anno alla grande: si parla di un recupero del 3% per i secondi e di un rendimento dei titoli immobiliari globali dell ordine del 9% circa. 2

3 Azioni S&P 500 Euro Stoxx 50 FTSE 100 SMI Nikkei 225 MSCI Emerging Markets Obbligazioni Titoli di Stato CH Titoli di Stato UE Titoli di Stato UK Titoli di Stato USA Titoli di Stato Norvegia USA Agg Titoli ad alto rendimento USA UE Agg Titoli ad alto rendimento UE Obbligazioni dei Paesi emergenti in valuta locale Materie prime / Metalli preziosi Oro Argento Rame Petrolio (WTI) Frumento Indice delle materie prime (CRB) Valute EU R / CHF USD / CHF GBP / CHF NOK / CHF EU R / USD NOK / EU R USD / JPY AU D / USD Fonte: Bloomberg; periodo dal al % 0.00 % 9.97 % % % 1.70 % 0.86 % 0.42 % 0.68 % 0.01 % 0.84 % 0.12 % 2.89 % 0.52 % 1.52 % 2.28 % 4.57 % 6.67 % 7.10 % 5.89 % % 0.47 % 0.76 % 3.69 % 2.96 % 1.28 % 2.83 % 2.06 % 6.47 % 0.24 % Prospettive Economia mondiale L evoluzione economica degli ultimi mesi suscita nell osservatore sentimenti contrastanti. In gennaio, infatti, se da un lato i mercati azionari hanno proseguito nella salita intrapresa la scorsa estate, dall altro le notizie economiche apparivano disincantate. Abbiamo così dovuto constatare che i redditi lordi delle nazioni industrializzate hanno evidenziato un andamento ben peggiore di quanto avessimo contemplato nelle nostre previsioni improntate alla prudenza. USA e Giappone nel 4 trimestre dello scorso anno non hanno segnato alcuna crescita, mentre per Eurozona e Gran Bretagna nel medesimo periodo si è delineato un peggioramento. Nel contempo anche il dinamismo della crescita dei Paesi emergenti è stato tutt altro che convincente. Se il punto di partenza per la crescita di quest anno si è rilevato deludente, la circumnavigazione temporanea dello scoglio fiscale negli USA ha regalato un generale respiro di sollievo. Così, gli importanti risultati delle inchieste presso consumatori e imprese nei mesi di gennaio e in parte di febbraio sono nuovamente migliorati tanto da far sperare in una lieve ripresa della crescita nel 1 trimestre. Per il resto dell anno dobbiamo prevedere che i fattori che sinora hanno ostacolato la crescita prenderanno nuovamente il sopravvento: lo sforzo dei Paesi industrializzati nel tenere sotto controllo il debito ma questo graverà sulla congiuntura. Consideriamo quindi che anche quest anno gli europei dovranno impegnarsi duramente per raggiungere gli obiettivi contenuti nel patto fiscale. Negli USA il settore politico non è riuscito a trovare un compromesso soddisfacente alla questione del risanamento del bilancio. In tal modo l America, oltre agli aumenti fiscali decisi a inizio anno, nei prossimi trimestri dovrà contrastare anche un calo significativo della domanda nell ambito dei consumi pubblici. Se i tagli al budget generassero lo stesso effetto osservato di recente in Gran Bretagna e nell Eurozona, soprattutto per la seconda metà dell anno si dovrà prevedere un avanzamento molto debole. 3

4 Commento sul mercato Crescita economica prevista per il 2013 e il 2014 Crescita PIL in termini reali in % Crescita inflazione prevista per il 2013 e il 2014 Inflazione in % USA Eurozona Germania Francia Italia Spagna USA Eurozona Germania Francia Italia Spagna Gran Bretagna Svizzera Giappone Cina Brasile India Russia Mondo* Prevista 2013 Prevista 2014 *secondo parità del potere d acquisto Fonte: Thomson Reuters Datastream, Wellershoff & Partners Gran Bretagna Svizzera Giappone Cina Brasile India Russia Mondo* Prevista 2013 Prevista 2014 *secondo parità del potere d acquisto Fonte: Thomson Reuters Datastream, Wellershoff & Partners Pare ovvio che in un tale contesto la debolezza della crescita in Europa e negli USA consentirà di progredire solo lentamente anche al resto dell economia mondiale. Tuttavia prevediamo che, sulla base delle misure d incentivazione del governo Abe, in Giappone presto la recessione giungerà al termine. La conseguenza di questa politica però sembra essere un ulteriore svalutazione dello yen, conseguentemente i vicini interessati, come gli USA, staranno difficilmente fuori dal gioco. Dal nostro punto di vista, per la prima volta dall inizio della crisi finanziaria, il rischio di una crisi monetaria è divenuto reale. Per la congiuntura svizzera tutto questo non promette un gran che. Va comunque detto che la Svizzera è riuscita a sottrarsi alla tendenza generale di crescita negativa con una ripresa del reddito nazionale dello +0.2% nell ultimo trimestre rispetto all anno precedente. Purtroppo abbiamo però dovuto constatare che per quanto riguarda l aumento di posti di lavoro subordinato alla mobilità lavorativa si è immediatamente giunti a una situazione di stallo. Con un lieve miglioramento della crescita in Europa ci si può attendere un incremento della domanda esterna. A fronte della precaria situazione in America e della minaccia alla stabilità del dollaro USA dettata dalla massiccia espansione della politica monetaria da parte della banca di emissione statunitense, la congiuntura permane fragile. Mentre l economia mondiale neppure quest anno compirà grandi passi avanti, si prevede che i tassi di inflazione nelle nazioni industrializzate si consolideranno sul livello attuale. Non stupisce tuttavia che a medio termine sussista ancora un notevole potenziale inflazionista e lo si vede con chiarezza soprattutto nei Paesi emergenti, dove il moderato miglioramento della congiuntura ha generato una nuova vampata di rincaro. Strategia d investimento Dopo che le crescenti quotazioni azionarie ci hanno indotto a ridurre sensibilmente la nostra sottoponderazione, a fine gennaio abbiamo venduto altre azioni, non da ultimo con l obiettivo di realizzare ulteriori utili. In campo obbligazionario i rendimenti dei prestiti di Stato si sono lentamente allontanati dai loro livelli minimi. Detti recuperi soprattutto per le obbligazioni a lungo termine, hanno generato alcuni primi cali delle quotazioni, 4

5 che abbiamo potuto evitare focalizzando la nostra attenzione sulle brevi scadenze. Rispetto alle obbligazioni di Stato, risultano come sempre degni di interesse i titoli societari. Abbiamo conservato le nostre posizioni in metalli preziosi, mentre siamo convinti, dopo un primo movimento rialzista della coppia monetaria EUR/CHF, di non aver ancora stabilito dei punti fermi. Nel contesto attuale reputiamo opportuno conservare la liquidità per essere pronti ad ogni evenienza e altresì a fronte dei ridotti costi opportunità. Azioni All inizio del 1 trimestre le azioni hanno proseguito la solida performance del trimestre precedente. In diversi Paesi in gennaio il mercato azionario si è rivelato il più forte dall inizio della rilevazione: sulla base dell indice azionario internazionale MSCI il risultato positivo ammonta al 6%. Mentre negli USA (S&P 500 Composite Index) la crescita degli utili nel 4 trimestre 2012 si è situata al 6% circa, e pertanto la valutazione su base del rapporto corso-utile è rimasta immutata, in Eurolandia gli utili sono scesi (DJ Euro Stoxx 600 Index) di oltre il 15%. Considerato l aumento delle quotazioni questo significa che nella zona euro la valutazione azionaria appare sensibilmente più elevata. Rispetto agli ultimi sette anni il rapporto corso-utile del DJ Euro Stoxx 600 stimato per i prossimi 12 mesi si aggira attorno alla media storica. Se si considerano i quattro trimestri appena trascorsi, gli utili delle 600 aziende rappresentate dall indice EuroStoxx corrispondono a quelli del Rimane il dubbio se il consensus in merito a un aumento dei profitti del 10% sia corretto. Negli anni passati tali aspettative in genere si ridimensionavano di circa 5 punti percentuali in corso d anno. Dati trimestrali USA vs. Europa (EWU) in % Crescita del fatturato Crescita degli utili USA Europa Fonte: Bloomberg, Maerki Baumann, dati al Fatturato inaspettato Utili inaspettati A fronte del perdurare della forte insicurezza in merito alle decisioni politiche, le imprese preferiscono limitare al minimo gli investimenti. Nelle scorse settimane si sono intravvisti alcuni segni di un possibile cambiamento della situazione nel 2013, tuttavia per ora mancano ancora chiari segnali in tal senso. Analoga si presenta la situazione al di là dell Atlantico, dove i battibecchi politici sul tetto massimo del debito pubblico si protrarranno fino all ultimo minuto. Con l attuale composizione del legislativo e un presidente non rieleggibile, le previsioni di ulteriore procrastino dei problemi più urgenti non sembrano tanto inverosimili. 5

6 Commento sul mercato GBP/CHF indebolimento della parità del potere d acquisto in % Fonte: Wellershoff & Partners, Maerki Baumann, dati al Conserviamo la nostra strategia sul mercato azionario. Dopo le elezioni in Italia, gli scettici riguardo al grande progetto «Euro» sembrano aver ritrovato nuovo slancio. Ora si tratta di capire se l elettore mediano sarà disposto a tirare la cinghia per qualche anno oppure se a un certo punto non soccomberà al richiamo dei populisti. La storia non esclude questa seconda possibilità, motivo per cui ci imponiamo la massima prudenza. La recente correzione in Cina ci pare come una possibilità per rafforzare la nostra posizione, ma preferiamo aspettare ancora qualche di settimana. Obbligazioni In seguito all accresciuto ottimismo riguardo a una soluzione dei molteplici problemi che affliggono primariamente gli stati industrializzati, in gennaio si è osservato un aumento dei rendimenti dei titoli pubblici. Nel frattempo ci chiediamo se l inversione di tendenza verso rendimenti notevolmente più elevati non si sia già conclusa; quest anno riteniamo infatti eccessivamente debole la domanda economica globale perché le industrie possano imporre sensibili incrementi dei prezzi. Inoltre permane la generosa offerta di denaro da parte delle principali banche centrali che fa apparire poco verosimile un aumento degli interessi in termini reali. Rimaniamo fedeli alla nostra strategia anche per le obbligazioni. Nell attuale contesto, soprattutto per i franchi svizzeri, i rendimenti delle obbligazioni societarie di elevata qualità e a breve scadenza sono giunti a un tale livello che non è quasi più possibile contemplare un acquisto. In altre parole, la conservazione della liquidità non comporta costi opportunità e a medio termine riteniamo saggio tenerci pronti per ogni evenienza. Valute Il nuovo piano di allentamento quantitativo da parte della Fed (USA) ha provocato un incremento della domanda in termini relativi di dollari rispetto all euro nonché un indebolimento della moneta unica. Ora sembra che i timori di un nuovo divampare dell eurocrisi avranno un ruolo fondamentale: l elettorato italiano, con le sue preferenze a candidati tendenzialmente populisti ha rafforzato gli scettici che prevedevano una spaccatura dell eurozona. Per finire si tratta di una decisione politica: l esito delle elezioni in Germania nel mese di settembre costituirà il fattore decisivo che determinerà se, oltre alla frusta della «condizionalità» (ossia la 6

7 somma delle condizioni per gli aiuti finanziari) si farà nuovamente ricorso a importanti appoggi finanziari per i governi barcollanti della periferia europea. Attualmente osserviamo la situazione in Gran Bretagna con una certa preoccupazione. Nonostante una rinnovata sottovalutazione della sterlina britannica, la banca designata dal governatore inglese Carney mira a un coerente prosieguo della reflazione dell economica britannica, ossia a non riaprire le paratie della politica monetaria. Materie prime La varietà di greggio Brent, a metà febbraio, con USD 118 ha raggiunto il livello più alto degli ultimi dieci mesi. Con il perdurare della forte domanda di greggio da parte degli Stati non OCSE (i Paesi emergenti), nel 2013 il prezzo del petrolio dovrebbe confermarsi tra i 100 e i 120 USD al barile. Momentaneamente sembra che l importante domanda degli Stati non facenti parte dell OCSE possa compensare la minore richiesta dei Paesi dell OCSE. A breve termine, in caso di attacco all Iran, le quotazioni del greggio potrebbero tuttavia persino superare i 150 USD al barile. tempo assediato quest area, tuttavia, con l attacco alla capitale del Mali, in gennaio hanno superato la linea di tolleranza provocando l intervento militare della Francia. Difficile prevedere quali saranno le conseguenze a lungo termine di questa evoluzione, ma sembra delinearsi un modello ormai noto: guidati da estremisti religiosi che hanno maturato esperienze belliche in Afghanistan e in altri luoghi, un gruppo di ribelli insorge contro le forze governative per imporre un «califfato» locale. Riteniamo che in futuro interventi come quelli francesi in Mali saranno all ordine del giorno, non da ultimo anche perché i moderni strumenti di comunicazione e Internet vengono utilizzati anche da questi gruppi ribelli, benché in teoria rifiutino categoricamente tutto ciò che è moderno e occidentale. L attuale prezzo del metano USA con 4.00 USD/mmbtu si situa sotto i costi di produzione e quindi sotto la metà dei prezzi in vigore al di fuori degli Stati Uniti. Il rapporto di prezzo (equivalente energetico) tra petrolio e gas metano USA corrisponde oggi a circa 30x, sul lungo periodo si parla di 7.5x. Questo e la forte domanda in Cina, destinata a diventare uno dei principali argomenti di crescita nel settore dell energia, in futuro potrebbero sostenere il prezzo del gas. In Nord America perdura la siccità benché si possa osservare un lieve miglioramento. Qualora non dovesse piovere nei prossimi mesi (la stagione decisiva per l agricoltura va da aprile a giugno), ci si dovrà aspettare il ripetersi dell impennata dello scorso anno dei prezzi di mais e frumento. Situazione geopolitica Continua la diatriba territoriale nel Mare cinese del sud, tuttavia attualmente le probabilità di un accomodamento pacifico sembrano nuovamente aumentate. Per contro un nuovo conflitto ha attirato l attenzione del mondo: quello dell area meridionale del Sahel. In assenza del potere governativo, le forze islamiste avevano ormai da 7

8 L opinione Interessante il prezzo dell oro post correzione Se all inizio dello scorso mese di ottobre, con 1800 USD l oncia il prezzo dell oro aveva toccato i suoi massimi annuali, ora si attesta di ben 12% al di sotto. Bisogna dar ragione a coloro che parlano di scoppio della bolla aurifera? La risposta è no. Se si considerano infatti i produttori d oro, è lecito parlare di una forte spinta da parte dei costi di estrazione, aumentati enormemente negli ultimi anni: a seconda dei calcoli, determinati da diversi fattori quali ad esempio il trattamento contabile dei prodotti accessori, l aumento annuo dei costi per oncia estratta ammonta attualmente al 20% circa. Stimiamo che, con una quotazione del metallo giallo inferiore a 1500 USD l oncia, una percentuale importante della produzione primaria risulterà non redditizia, il che si ripercuoterà negativamente sull offerta a medio termine. Il prezzo dell oro a lungo termine indicizzato all inflazione Anche sul fronte della domanda troviamo sempre alcune buone ragioni per conservare l oro: al netto dell inflazione i tassi, ossia gli interessi in termini reali, si situano per lo più in territorio negativo, e i costi opportunità del metallo giallo (senza interessi) risultano bassi. Inoltre, con un aumento dell inflazione, la domanda degli investitori riprenderà rapidamente a salire e infine non va sottovalutata la richiesta nel tempo dei Paesi emergenti. Prezzo dell'oro aggiustato all'inflazione, gennaio 1970 = 100 Fonte: Maerki Baumann, Bloomberg, dati al ETF consigliato Dexia Equities L Biotechnology Valore Commissioni 0.40 % Da inizio anno % 3 anni % Fonte: Maerki Baumann, Bloomberg, dati al Importante avvertenza giuridica: la presente pubblicazione vanta uno scopo puramente informativo e non vuole essere né un invito né un offerta o, laddove non indicato espressamente in altro modo, un suggerimento ad acquistare o a vendere strumenti finanziari o ad effettuare altre transazioni. La presente pubblicazione non è il risultato di un analisi finanziaria. Le «direttive per la salvaguardia dell indipendenza dell analisi finanziaria» dell Associazione svizzera dei banchieri non vi trovano applicazione alcuna. La presente pubblicazione contiene dati e informazioni provenienti da fonti reputate affidabili da Maerki Baumann & Co. AG. Benché Maerki Baumann & Co. AG abbia prestato la massima attenzione affinché le informazioni qui contenute, al momento in cui sono state raccolte, fossero corrette, essa non può, esplicitamente o implicitamente, fornire garanzie in merito alla correttezza, all affidabilità o alla completezza delle stesse. Eventuali punti di vista espressi in queste pagine riflettono esclusivamente quelli di Maerki Baumann & Co. AG al momento della pubblicazione (con riserva di modifiche). Maerki Baumann & Co. AG declina pertanto ogni responsabilità per il contenuto della presente pubblicazione e soprattutto non risponde in caso di perdite o danni di qualunque natura, incluse le conseguenze dirette o indirette, derivanti dalle informazioni qui contenute e / o dai rischi insiti nei mercati finanziari. Gli investitori devono essere consapevoli del fatto che la performance degli investimenti non può essere desunta dall andamento passato delle quotazioni, ossia che il valore dell investimento può crescere come pure ridursi. Inoltre, gli investimenti in valute estere sottostanno alle oscillazioni dei corsi di cambio. I dati qui presentati sono stati nel limite del possibile già utilizzati prima della loro pubblicazione da Maerki Baumann & Co. AG e dai suoi organi o collaboratori. Inoltre, detti organi o collaboratori hanno o hanno avuto un rapporto di qualunque tipo con le aziende menzionate nella presente pubblicazione. BANCA PRIVATA Redazione Dr. Alexander Ising, Daniel Egger, Dominik Schreen Prof. Dott. Klaus W. Wellershoff, Wellershoff & Partners Zurigo Dreikönigstrasse 6 Telefono LUGANO Contrada di Sassello 2 Telefono info@maerki-baumann.ch