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1 E un mondo nuovo anche per gli investimenti e la consulenza Bruno Rovelli Head of Investment Advisory BlackRock Italia 15 Giugno 2012 AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI

2 Cosa ci dicono gli ultimi 15 anni di storia? Il focus è stato per lo più sui prodotti L esperienza dell investitore italiano Il risultato? Fonte: Bloomberg, Banca Fideuram. Dati al 30/4/2012. Indici Banca Fideuram dei Fondi Comuni di Investimento di Diritto Italiano Armonizzati Lordo fiscalità. Indice FOI (Famiglie di Operai e Impiegati) I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 2

3 Come é stato possibile? Ingenuitá, in parte Le azioni nel lungo periodo salgono. Rendimenti a 10 anni e 5 anni annualizzati del S&P500 dal 31/12/1969 al 31/5/2012 A parità di orizzonte temporale, le "esperienze" dei clienti sono molto diverse Performance mensili a 10 anni annualizzate indice S&P500. Dati in USD, Dati dal 31/12/1969 al 31/5/2012. Fonte: BlackRock, Bloomberg. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 3

4 ed è molto difficile essere investitori di lungo periodo quando la volatilità è alta L alta volatilità diventa letale quando la uniamo ad alcuni noti bias comportamentali : la tendenza a dare più peso alle informazioni piú recenti la tendenza a temere le perdite molto più che non a beneficiare dei guadagni I mercati sono più volatili (numero di giorni con oscillazione di mercato maggiori di +2% o minori di -2%) Fonte BlackRock, Bloomberg, MSCI, MSCI Europe Local, numero di giorni con oscillazione di mercato maggiori di +2% o peggiori di -2%. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 4

5 Certo l orizzonte temporale da solo non basta Performance indice Fideuram Generale e media Fondi Pensione Negoziali Ci sono dei vantaggi nell avere un orizzonte temporale più lungo, ma non sono enormi (meno dell 1% all anno se aggiustiamo per il differenziale di costi) AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 5 Fonte: Bloomberg, Assofondipensione, BlackRock. L aggiustamente per il TER viene fatto togliendo 0.7% all anno dalla performance dei fondi pensione Dati al 31/3/2012. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI

6 Quindi? Proviamo a (ri)costruire un piano finanziario e vediamo quali sono i punti chiave su cui concentrare l attenzione Piani Finanziarii Obiettivi di rendimento e rischio Vincoli Rendimento target/desiderato Tolleranza/volontá di prendersi rischio Bisogni di liquiditá Orizzonte temporale Metodo d investimento Opportunità per la gestione del rischio Situazioni personali L opportunity set IL METODO D INVESTIMENTO : 1. DEFINIRE L OPPORTUNITY SET E GLI EVENTUALI VINCOLI ASSOCIATI 2. ADOTTARE UNA DEFINIZIONE DI RISCHIO LOGICO-ECONOMICA E COERENTE CON GLI OBIETTIVI DEL CLIENTE 3. ADOTTARE UNA STRATEGIA D INVESTIMENTO ROBUSTA E COERENTE CON LE CARATTERISTICHE DEL CLIENTE AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 6

7 Prima di tutto definiamo l opportunity set Quali tipi di rendimento (in assoluto e relativi al cash) sono a disposizione sul mercato? Le valutazioni assolute dei principali "risky asset" sono più attraenti che all inizio degli ultimi due " bear market" Global Government Bond Index II Global Broad Mkt Corporate Index ML Global HY Constrained Index World MSCI (Earnings Yield) Le valutazioni dei principali "risky asset" verso "risk free" (US Treasury 1-3Y) sono molto più attraenti che all inizio degli ultimi due " bear market" % Global Government Bond Index II Global Broad Mkt Corporate Index ML Global HY Constrained Index World MSCI (Earnings Yield) 0 Agosto 2000 Ottobre 2007 Maggio Agosto 2000 Ottobre 2007 Maggio 2012 Obbligazioni: Yield to worst, Azioni: Earnings yield. Fonte: Merrill Lynch Bank of America, Bloomberg, MSCI, Barclays Capital, BlackRock. Dati al 31/05/2012. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 7

8 e i vincoli I tassi "risk free" non sono un opzione d investimento, offrono rendimenti inesistenti per un profilo di rischio che non è basso I titoli di stato Italiani sono a tutti gli effetti risky assets Oggi i rendimenti reali a 10 anni in USA e Germania sono negativi Correlazione a 6 mesi tra titoli di Stato italiani e indice azionario area euro (dal 2007 a maggio 2012) Fonte: Bloomberg. Dati al 1/6/2012. Fonte: Bloomberg. International Index Company Limited, BlackRock. Correlazioni rolling 26 settimane, calcolate su osservazioni settimanali. Dati al 1/6/2012. TdS ita: iboxx ITA Gov Pr, Azioni Euro: Eurostoxx.LE CORRELAZIONI PASSATE NON SONO INDICATIVE DI PARI CORRELAZIONI FUTURE. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 8

9 Poi definiamo le misure di rischio rilevanti Misure statistiche come la volatilità? È una delle possibili misure, non certo l unica e forse non la più rilevante per il successo finanziario PERCHÈ? Azioni paesi sviluppati, volatilità a 12 mesi e performance a 24 mesi Volatilità Alta 1 Quando la volatilità è molto bassa la probabilità di trovarsi con rendimenti negativi nei prossimi 24 mesi aumenta 2 Accade il contrario quando la volatilità è molto alta Azioni Paesi sviluppati, volatilità e rendimento Volatilità Bassa Vol 12m < Media -1sd Vol 12m > Media +1sd Media Performance 24 mesi 3.8% 32.2% Numero periodi % Periodi con perf 24 mesi <0 40.0% 0.0% Fonte: Bloomberg, MSCI, elaborazione BlackRock. Dati dal 31/12/1999 al 30/4/2012. MSCI World Trn in local currency. Osservazioni mensili. Volatilità rolling 12 mesi annualizzata. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 9

10 Proviamo a ridefinire le misure di rischio La probabilità di avere perdite permanenti dipende a sua volta da tre rischi che vanno SEMPRE tenuti sotto controllo quando investiamo. VALUTATIVO Sto comprando un asset class che ha valutazioni "sensate" di medio termine? ECONOMICO Il portafoglio non vive nel vuoto. Deve essere coerente con uno scenario economico DI LIQUIDITÀ/ LIQUIDABILITÀ Quale quota del mio portafoglio NON DEVE essere volatile e DEVE essere liquidabile senza perdite? Il vero rischio per l investitore è quello di avere perdite permanenti in conto capitale (cioè non recuperabili entro l orizzonte temporale di investimento) AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 10

11 Un esempio: il rischio valutativo Esiste una relazione chiara tra le performance di medio periodo di un investimento e il livello delle valutazioni a cui è stato fatto l investimento iniziale Un investitore attento alle valutazioni può migliorare di molto la performance del suo portafoglio e anche ridurre significativamente la probabilità di avere perdite non recuperabili in conto capitale Rendimento annuo medio su 3 anni mercato azionario US a diversi livelli di valutazione iniziale Earnings Yield (dal 1970) Rendimento annuo medio su 3 anni mercato azionario Europeo a diversi livelli di valutazione iniziale Earnings Yield (dal 1970) Fonte: BlackRock, Bloomberg, MSCI, Shiller. Earnings Yield: inverso PE. Dati mensili dal 31/12/1969 al 30/4/2012. Rolling mensile orizzonte 3 anni. Fonte: BlackRock, Bloomberg, MSCI, DataStream. Azioni Europa: MSCI Europe Total Return in Local. Earnings Yield: inverso PE. Dati mensili dal 31/12/1969 al 30/4/2012. Rolling mensile orizzonte 3 anni. Le bande di analisi sono maggiori di un punto rispetto a USA in quanto l Earnings Yield medio è maggiore di circa 1%. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 11

12 Un secondo esempio: il rischio economico Performance media a 12 mesi MSCI World quando l indice delle sorprese economiche (ESI) è molto negativo (sinistra) o molto positivo (destra) Compro quando le cose vanno bene e vendo quando vanno male? La relazione tra ciclo economico e performance degli asset non è sempre intuitiva Fonte: MSCI, Citigroup, elaborazione BlackRock. MSCI World total return in local currency dal 3/1/2003 al 1/6/2012. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 12

13 Una tassonomia del rischio economico Sono più importanti i tassi di crescita o le variazioni nei tassi di crescita? + - Variazione tassi di crescita + Tassi di crescita RIDURRE VENDERE ACCUMULARE COMPRARE - 13

14 Il rischio di liquidità/ liquidabilità È a sua volta composto da: illiquidità strutturale dell asset (immobili, opere d arte, terra) Impossibilità (temporanea) ad esercitare il diritto di libera disposizione dell asset (es. alcuni Hedge Funds nel 2008, i conti correnti in dollari in argentina nel 2001) Volatilità nel valore di un investimento tipicamente liquido (es. compro a 100 un asset perfettamente liquido e dopo poco vale 90. Di fatto potrei venderlo in qualsiasi momento, ma dal momento che non voglio avere perdite l asset diventa non liquidabile e quindi almeno temporaneamente illiquido) È un rischio scarsamente diversificabile, ma è difficile immaginare anche sotto ipotesi molto conservative avere più del 20% della propria ricchezza immunizzata dal rischio liquidità/ liquidabilità AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 14

15 Da ultimo definiamo la strategia d investimento Guidato dalle valutazioni Guidato dal momentum Basato sulle valutazioni (contrarian) o sull inseguire i trend (momentum)? Non importa, cruciale è rimanervi fedele Indici utilizzati: BofA ML US Emerging Market Ext Debt Loc, BofA ML US Corporate Loc, BofA US HY Loc, BofA US Treasury Loc, BofA US Treasury 1-3y Loc, S&P500 Trn in EUR. Fonte: BlackRock, Bloomberg, ML Bank of America. Dati al 31/5/2012. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI Portafoglio Value Based: allocazione decrescente in base alle valutazioni, peso maggiore all asset class con Yield maggiore (Earnings Yield per azioni e YTM per obbligazioni). PTF Momentum: allocazione decrescente in base al ROC a 6M delle asset class. Primo 6 mesi asset class equipesate. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 15

16 In laboratorio funziona bene, ma con il cliente? La migliore strategia finanziaria non può funzionare se prescinde dalle caratteristiche del cliente e dalla natura della relazione anche emotiva che si costruisce Dallo "stress test " del portafoglio allo "stress test " del cliente Il lavoro del consulente é insostituibile. La finanza comportamentale ci dice che il segregare il portafoglio per obiettivi funziona molto bene nell ancorare le aspettative dei clienti agli obiettivi invece che ad una generica performance di portafoglio AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 16

17 Tra l ottimo ed il minimo indispensabile c è lo spazio di lavoro del consulente Lo spazio per la consulenza Lo spazio per la consulenza Fonte: BlackRock, Bloomberg, Banca Fideuram, ML Bank of America. Dati al 31/5/2012. Indice Fideuram dei fondi al lordo della fiscalità. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI PARI RENDIMENTI FUTURI AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 17

18 In conclusione: adottare un "metodo" di investimento e rimanervi fedele Il metodo di investimento deve: 1. Segmentare il portafoglio del cliente per obiettivi 2. Adottare una gestione del rischio NON STATICA (O STATISTICA) ma LOGICA ed ECONOMICA 3. Esprimere una filosofia chiara, comprensibile e coerente con gli obiettivi del cliente 4. Essere coerente con le caratteristiche psicologiche del cliente: se è trend follower inutile parlargli di valutazioni, ma è importante condividere un sistema di investimento disciplinato 5. Avere uno story-telling associato che sia coerente con quanto dichiarato ex-ante Il metodo di investimento è funzionale al NON PARLARE delle direzionalità di breve periodo dei mercati ma dei bisogni dei clienti e dei macro temi di costruzione del portafoglio AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 18

19 Come costruire il portafoglio? Un esempio di come comunichiamo ai clienti Portafoglio "Core" di medio termine guidato dalle valutazioni e dallo scenario economico Satellite Equity Satellite decorrelato Azioni Aurifere Azioni Cinesi Azioni Emergenti Europei AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 19

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21 Informazioni importanti Pubblicato da BlackRock Investment Management (UK) Limited, società autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority (FSA). Sede legale: 12 Throgmorton Avenue, Londra, EC2N 2DL. Registrata nel Regno Unito con il numero di registro BlackRock è la denominazione commerciale di BlackRock Investment Management (UK) Limited. I RENDIMENTI PASSATI NON SONO INDICATIVI DI QUELLI FUTURI. Le opinioni espresse non costituiscono una consulenza all investimento o altra forma di consulenza, e possono subire modifiche. Dette opinioni non riflettono necessariamente, in tutto o in parte, quelle di BlackRock e la loro affidabilità non è garantita. Il presente documento ha scopo puramente informativo e non costituisce un offerta o una sollecitazione all investimento in uno qualsiasi dei fondi del gruppo BlackRock. In Italia il presente documento è rivolto ad investitori qualificati come definiti dall art. 34-ter del Regolamento Emittenti della Consob n /1999 e successive modifiche e integrazioni. BLACKROCK DECLINA QUALSIASI RESPONSABILITÀ IN CASO DI DIFFUSIONE E/O CONSEGNA DEL PRESENTE DOCUMENTO A TERZI, NON RIENTRANTI TRA LE CATEGORIE SUMMENZIONATE. BlackRock e BlackRock Solutions sono marchi registrati di BlackRock, Inc. ishares è un marchio registrato di BlackRock Institutional Trust Company, N.A. Tutti gli altri marchi registrati appartengono ai rispettivi proprietari BlackRock, Inc. Tutti i diritti riservati. Il valore degli investimenti ed i relativi rendimenti potrebbero subire delle fluttuazioni sia al rialzo sia al ribasso e non sono garantiti. Le variazioni dei tassi di cambio potrebbero far aumentare o diminuire il valore degli investimenti e chi effettua l investimento potrebbe non recuperare la somma originariamente investita. Le fluttuazioni potrebbero risultare particolarmente evidenti nel caso di comparti caratterizzati da una maggiore volatilità ed il valore degli investimenti potrebbe crollare improvvisamente o consistentemente. Le aliquote fiscali e la base imponibile potrebbero variare nel tempo. I Comparti menzionati nel presente Documento investono una porzione di portafoglio in titoli denominati in altre valute; pertanto fluttuazioni nei relativi tassi di cambio possono incidere negativamente sul valore del portafoglio. L attività di investimento in titoli obbligazionari comporta l assunzione di diverse tipologie di rischio tra cui il rischio di credito e rischio tasso, che possono incidere negativamente sul valore del portafoglio. Alcuni Comparti menzionati nel presente Documento potrebbero investire tipicamente anche in derivati utilizzando complesse tecniche titoli di credito strutturati il cui andamento può essere imprevedibile e il valore meno liquido rispetto a titoli obbligazionari governativi o societari. Le indicazioni di cui sopra sono spiegate in maggior dettaglio nella sessione dedicata ai rischi specifici di ciascun Comparto contenuta nel vigente Prospetto che l investitore dovrebbe leggere prima di investire. Il presente documento ha scopo puramente informativo, non costituisce un offerta o una sollecitazione all investimento in uno qualsiasi dei fondi del gruppo BlackRock e non è stato predisposto contestualmente ad alcuna offerta di tipo similare. Fatta eccezione per gli obblighi di informazione espressamente previsti nei contratti di gestione con alcuni clienti o relativi alla gestione di un fondo, non verrà pubblicato alcun annuncio relativo a modifiche attinenti al nostro organico, alla struttura, alle politiche, ai processi, agli obiettivi e, senza limitazioni, ad ogni altro aspetto contenuto in questo documento BlackRock Strategic Funds (BSF) è una società di investimento a capitale variabile con sede in Lussemburgo. PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL PROSPETTO E IL KIID DEL RELATIVO COMPARTO disponibili sul sito I RISCHI SPECIFICI SONO RIPORTATI NEL PROSPETTO. BSF non è registrata per la vendita al pubblico in tutte le giurisdizioni. Per informazioni sulle giurisdizioni in cui il prodotto è registrato, contattare il Centro servizi agli investitori di BlackRock. BSF è disponibile per l'investimento da parte di cittadini non statunitensi che non sono residenti negli Stati Uniti d'america. La società non è offerta per la vendita né venduta negli Stati Uniti d'america e nei loro territori e possedimenti. La relazione del Gestore del Comparto rappresenta le opinioni di BlackRock (Channel Islands) Limited, Gestore degli Investimenti di BSF. BlackRock Global Funds (BGF) è una società di investimento a capitale variabile con sede in Lussemburgo e autorizzata alla commercializzazione solo in alcune giurisdizioni. BGF è ammessa alla commercializzazione in Italia ai sensi dell art. 42 del d.lgs. n. 58/1998. Le informazioni sui Comparti in questione sono destinate esclusivamente a clienti residenti al di fuori degli Stati Uniti. PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL PROSPETTO E IL KIID DEL RELATIVO COMPARTO disponibili sul sito I RISCHI SPECIFICI SONO RIPORTATI NEL PROSPETTO. Le eventuali ricerche menzionate nel presente documento sono state eseguite e predisposte da BlackRock Investment Management (UK) Ltd per finalità proprie. I risultati di tali ricerche sono stati resi noti unicamente a scopo informativo. Le opinioni in esse contenute non costituiscono una forma di consulenza all investimento o altra forma di consulenza, e possono subire modifiche. Esse non corrispondono necessariamente alle opinioni di altre entità del gruppo BlackRock e la loro affidabilità non è garantita. PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL PROSPETTO E IL KIID DEL RELATIVO COMPARTO. Tutti gli investimenti comportano un grado di rischio. Il marchio ishares è un marchio commerciale registrato di BlackRock Insititutional Trust Company, N.A. PRIMA DELL ADESIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL PROSPETTO INFORMATIVO disponibile sul sito Documento riservato agli Investitori Professionali. La presente pubblicazione è destinata esclusivamente ad operatori qualificati (Investitori Professionali), quali definiti dalla normativa in materia tempo per tempo vigente. La pubblicazione ha carattere meramente informativo ed è rivolta ad un uso esclusivamente interno al soggetto destinatario. Non contiene offerte, inviti a offrire o messaggi promozionali rivolti al pubblico, finalizzati alla vendita o alla sottoscrizione di prodotti finanziari. È vietata la diffusione, in qualsiasi forma, della presente pubblicazione e/o dei suoi contenuti. Pertanto BlackRock declina qualsiasi responsabilità nel caso essa entri in possesso di soggetti diversi da quelli rientranti nella categoria investitori professionali.* Se non diversamente specificato, tutte le informazioni contenute nel presente documento sono aggiornate alla data che appare sulla prima pagina di copertina. *Per conoscere quali investitori sono considerati professionali ai sensi della normativa italiana si prega di inoltrare una al seguente indirizzo: QUESTA PUBBLICAZIONE SI COMPONE DI N. 22 PAGINE. AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI 21

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