Politica di investimento

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1 Giugno 014 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Effettuare prese di profitto sulle azioni russe, investire i fondi svincolati in azioni dei mercati emergenti. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso 5% 4% 3% % 1% 0% -1% -% -3% -4% -5% -6% -7% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Le obbligazioni permangono sottopesate rispetto alle azioni. Si realizzano i profitti sulle azioni russe e i fondi svincolati vengono investiti in azioni dei mercati emergenti. Anche i mercati periferici dell'eurozona godono di tassi di finanziamento a livelli minimi record da alcuni mesi. Il restringimento degli spread da fine 011 ha portato a un calo delle remunerazioni attestate ai livelli più bassi di sempre anche in Italia e Spagna. Il crollo dei costi del capitale di terzi ha pertanto raggiunto anche i paesi dell'eurozona in difficoltà; il differenziale di tasso di interesse tra i titoli di Stato a 10 anni di USA e Spagna è sceso a soli 5 punti base. Nella misura in cui l'estremo stress finanziario (stretta creditizia) verrà superato, il sistema finanziario tenderà a guarire se stesso. In tal senso, si può tranquillamente affermare che la percezione (solvibilità dei mercati periferici) può creare effettivamente nel tempo una nuova realtà (solvibilità effettiva dei mercati periferici del credito). Le remunerazioni a livelli minimi record dei titoli di Stato potrebbero ampiamente contribuire a un lento superamento autonomo della stretta creditizia nel comparto small e mid cap dei paesi periferici, particolarmente penalizzate dalla situazione ancora precaria del sistema bancario dell'eurozona. Per mantenere viva la ripresa della congiuntura nella periferia, al momento non è pertanto necessario che la Banca centrale europea (BCE) adotti ulteriori misure di sostegno per aumentare i tassi d'inflazione troppo bassi (misurati sulla base dell'elevato rischio di una recessione dei saldi di bilancio). Per l'europa core, i tassi d'interesse della BCE sono invece già ora troppo bassi. Questo fatto suggerisce che in Germania la crescita raggiungerà ancora a lungo valori di tutto rispetto, nonostante il fatto che la competitività dell'economia tedesca, mediante le anti-riforme del governo federale rossonero (salario minimo, consolidamento del potere di contrattazione dei sindacati, aumento dei costi unitari del lavoro del 5%), sospingerà verso il basso il percorso di crescita. La

3 minore competitività nel prossimo futuro della Germania depone anche a favore di spread creditizi costantemente ristretti dell'eurozona e del fatto che i rischi dell'investimento principale potrebbero celarsi nei Bund tedeschi e non, come il consenso attende ancora, nei titoli di Stato italiani o spagnoli. I tassi d'interesse troppo bassi dovrebbero far sì che le conseguenze negative delle anti-riforme siano percepite ancora a lungo. Nel 1 trimestre, l'economia tedesca è cresciuta dello 0,8% rispetto al trimestre precedente, trainata dall'edilizia, fatto che a diversi politici senza competenza economica potrebbe dare la sensazione di invulnerabilità economica. Il risultato delle elezioni del Parlamento europeo non rappresenta alcun nuovo input per i mercati finanziari. Grafico 1: la remunerazione dei titoli di Stato a 10 anni nella periferia raggiunge nuovi livelli minimi record Portogallo Spagna Italia Francia Germania Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni In genere, nell'ambito dei moduli obbligazionari vengono pertanto implementate duration inferiori alla media rispetto ai benchmark. Nel raffronto relativo delle valutazioni, i mercati obbligazionari sono nuovamente in svantaggio rispetto ai mercati azionari. Il grafico illustra le valutazioni di alcuni mercati azionari selezionati, i grafici 3 e 4 mostrano il tasso d'interesse equilibrato stimato delle obbligazioni della Confederazione e dei titoli di Stato USA. Grafico : valutazioni azionarie a confronto Mondo 6% 10% -6% -18% Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Grafico 3: remunerazione equa stimata delle obbligazioni della Confederazione 13% Stati Uniti 4% Europa ex UK e CH UK Svizzera Giappone Asia EMMA -9% 15% Tasso di interesse effettivo (scala destra) -1% 17% -9% -3% Modello di trend -% Stime sugli utili IBES 6% Tasso di interesse equilibrato (scala destra) -17% 8% Il rally dei mercati obbligazionari ha preso nuovamente slancio nelle ultime settimane. Sebbene negli ultimi mesi l'attività economica negli USA abbia preso slancio (rispetto all'andamento deludente del 1 trimestre), il sottoutilizzo del mercato del lavoro sia diminuito e si moltiplichino segnali del fatto che i tassi d'inflazione si sono lasciati alle spalle i livelli minimi, i tassi d'interesse sono scesi di circa 60 punti base da inizio anno. Questo andamento non può essere spiegato solo dal tubare di colomba delle banche centrali, bensì rappresenta a nostro avviso un'esagerazione Differenza tra evoluzione del tasso di interesse e interesse equilibrato (scala sinistra) Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni 1 0 3

4 Grafico 4: tasso d'interesse equilibrato stimato dei titoli di Stato USA a 10 anni Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Swisscanto mantiene pertanto un considerevole sottopeso obbligazionario rispetto alle azioni. Le azioni russe sono riuscite a mettere a segno un significativo aumento nelle ultime settimane. Il grafico 5 illustra l'andamento dell'indice RTS russo, che include le 50 azioni russe più liquide quotate presso la borsa di Mosca. Grafico 5: andamento del mercato azionario russo Tasso di interesse effettivo (scala destra) Russian Trading System Index (Indice RTS) Tasso di interesse equilibrato (scala destra) Differenza tra evoluzione del tasso di interesse e interesse equilibrato (scala sinistra) Corso al 31 dicembre : Corso al 30 maggio 014: Corso al 15 marzo 014: Fonte: Bloomberg I più recenti rialzi di corso rappresentano quasi il 65% della flessione dell'indice RTS, misurati da dicembre (rapporto della lunghezza della freccia verde rispetto alla freccia rossa). In altre parole, quasi due terzi dello «choc negativo dell'ucraina» sono già nuovamente compensati dai rialzi di corso del mercato azionario russo. Anche se la situazione dovesse distendersi ulteriormente, fatto tutt'altro che sicuro, è probabile che il «conflitto ucraino» rappresenti uno choc durevolmente negativo per l'economia russa e il mercato azionario russo. In altre parole, il percorso di crescita di lungo termine è stato sospinto verso il basso in modo duraturo dalla crisi. Anche se dopo qualche tempo si dovessero raggiungere gli stessi tassi di crescita del prodotto interno lordo russo, rimarrà un effetto di livello permanentemente negativo. Dato che la massa del movimento eccessivo al ribasso è già stata ricorretta, non è più impellente una sovraponderazione del mercato azionario russo o l'investimento in un ribalzo tecnico di un mercato ipervenduto, motivo per cui il motto è un «ritorno al benchmark». Il grafico 6 mostra che, rispetto alla propria storia, le azioni russe sono ancora valutate in modo vantaggioso, anche se non vi è più alcun segnale di sottovalutazione estrema. Il grafico 7 mostra che le azioni russe sono ancora «vantaggiose» nel raffronto trasversale. Grafico 6: le azioni russe sono ancora valutate in modo vantaggioso Valutazione equa (scala destra) MSCI Russia su scala logaritmica (scala destra) Sottovalutazione / Sopravvalutazione stimata in % (scala sinistra) Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni 4

5 Grafico 7: nel raffronto trasversale, le azioni russe mantengono ancora una valutazione bassa Rapporto corso/utile paesi emergenti RUSSIA CINA BAHRAIN HK TURCHIA SINGAPORE UEA QATAR TAILANDIA VIETNAM BRASILE MALESIA PERÙ COLOMBIA ISRAELE INDIA POLONIA TAIWAN S.AFRICA ARABIA S. FILIPPINE CILE INDONESIA MESSICO COREA A nostro avviso, una ponderazione neutrale è quindi ora opportuna. I profitti sulle azioni russe vengono realizzati e i fondi svincolati vengono investiti in azioni dei mercati emergenti ampiamente diversificate. In questo modo, le azioni dei paesi emergenti permangono in complesso ponderate in modo neutrale, decade la priorità delle azioni russe. È probabile che il dollaro USA, seguito dal dollaro canadese, abbia superato il trend al ribasso durato anni rispetto a euro e franco svizzero. Al contempo, riteniamo eccessiva la forza dell'euro. Si moltiplicano i segnali relativi al fatto che la Banca centrale europea sia disposta ad adottare misure contro la forza dell'euro. Abbiamo pertanto acquistato dollari canadesi rispetto all'euro. Fonte: Bloomberg 5

6 Politica di investimento giugno 014 Strategia valutaria Manteniamo invariata la posizione long nella corona norvegese. Anche la posizione long nella corona svedese viene conservata. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. Il biglietto verde potrebbe beneficiare di un ritorno dell'avversione al rischio, ma anche della prosecuzione del tapering; confermiamo pertanto anche questa posizione long. I rinnovati timori in merito al tapering e quelli di normalizzazione dei tassi ad esso correlati potrebbero riproporsi nei prossimi mesi sostenendo l'usd. Manteniamo anche la nostra posizione short nella sterlina britannica, poiché riteniamo eccessivi i più recenti rialzi di corso. La ripresa della congiuntura in Gran Bretagna è stata ottenuta a prezzo di una ricaduta nei vecchi errori. L'underwriting dei rischi di credito immobiliare da parte dei contribuenti britannici e il programma «Funding for Lending» possono altresì stimolare la congiuntura britannica (in particolare la congiuntura edile), ma portano a medio termine a considerevoli rischi congiunturali. Anche l'approssimarsi del referendum per l'indipendenza della Scozia del 18 settembre potrebbe rappresentare un fattore negativo. Confermiamo la posizione short sullo yen/long sul dollaro USA riaperta a marzo. A causa della politica aggressiva della banca centrale in Giappone, si deve ancora far conto su una debolezza dello yen. Acquistiamo ora dollari canadesi rispetto all'euro, poiché riteniamo eccessiva la forza dell'euro. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Manteniamo in genere una duration leggermente inferiore alla media. A fronte delle più recenti flessioni dei tassi d'interesse, questo posizionamento è stato ulteriormente accentuato. I tassi di interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e precisamente anche nel caso in cui i tassi di interesse a lungo termine dovessero aumentare ulteriormente. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. La duration nel blocco di investimento delle obbligazioni in CHF è sensibilmente più breve rispetto alla duration dei benchmark. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito, Swisscanto non cambia la rotta intrapresa da tempo di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo». Osserviamo con grande preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di movimenti avversi del mercato, la liquidità potrebbe prosciugarsi completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. 6

7 Nell ambito della strategia azionaria Manteniamo la netta sovraesposizione in azioni europee sulla scorta della loro valutazione interessante. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni giapponesi e nordamericane rimangono sovrappesate nel modulo azionario Balanced. I settori beni strumentali, titoli finanziari diversificati, software, hardware e semiconduttori, servizi commerciali, energetico, farmaceutico e biotecnologico nonché commercio alimentare al dettaglio vengono sovrappesati. Immobili, utility, beni di consumo, commercio all'ingrosso e al dettaglio, servizi commerciali nonché telecomunicazioni vengono sottopesati. I titoli value permangono ancora in sovrappeso, seppur leggermente ridotto. Anche i titoli a piccola capitalizzazione permangono sovrappesati. Secondo la nostra valutazione, la più recente underperformance delle small cap dovrebbe rappresentare un fenomeno temporaneo. Anche la quota di azioni cicliche rimane leggermente aumentata. Nell'ambito di un portafoglio azionario puramente globale, le azioni europee vengono fortemente sovrappesate e quelle giapponesi leggermente sovrappesate. Le azioni asiatiche (giapponesi escluse) e nordamericane vengono sottopesate. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i buoni del tesoro USA e i Bund sono estremamente cari! Le obbligazioni high-yield sono sottovalutate. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. Le valutazioni tuttora vantaggiose misurate sulla base degli utili tendenziali dei mercati azionari europei portano alla concentrazione del sovrappeso azionario soprattutto in Europa. Le azioni svizzere vengono ponderate in modo neutrale. Nota: misurate sulla base degli utili effettivamente riportati o riportati per il prossimo anno, le azioni europee non sono più estremamente sottovalutate. Riduciamo una posizione dell'1% nelle azioni russe a favore dei mercati emergenti. Con i recenti rialzi di corso registrati dal mercato russo, valutiamo solo mediamente allettanti le azioni russe e realizziamo pertanto i profitti maturati. Le azioni dei mercati emergenti, unitamente alla quota russa, permangono ponderate in modo neutrale sulla base delle valutazioni allettanti. Anche le azioni USA e giapponesi rimangono leggermente sovrappesate. Si mantiene la ponderazione neutrale delle obbligazioni dei paesi emergenti. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. Gli investimenti nelle materie prime vengono leggermente sottopesati. Il motivo principale di questo risiede nel fatto che favoriamo l'esposizione azionaria. Nonostante gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso meno sopravvalutati dei titoli della Confederazione. Il sovrappeso viene conservato. Anche il sovrappeso negli hedge fund permane invariato. 7

8 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced) Strategia attuale giugno 014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora maggio 014 Mercati monetari 9.0% 10.0% -1.0% 9.0% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 7.0% 9.0% -.0% 7.0% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY.0% 3.0% -1.0%.0% Totale 47.0% 50.0% -3.0% 47.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 36.0% 3.0% 4.0% 36.0% Europa ex Svizzera 16.0% 14.0%.0% 16.0% Russia 0.0% 0.0% 0.0% 1.0% Emerging Markets 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% America settentrionale 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Giappone 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Asia Pacific ex Giappone 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% America Latina 1.0%.0% -1.0% 1.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -%, EUR -1%, GBP -1%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +% 8

9 Tabella : politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale Strategia attuale giugno 014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita attuale maggio 014 Liquidità Mercati monetari in CHF.0% 5.0% -3.0%.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Obbligazioni in valuta estera investment grade hedged 18.0% 0.0% -.0% 18.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% -1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 9.0% 35.0% -6.0% 9.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 6.0%.0% 4.0% 6.0% Europa ex UK, ex CH 4.0%.0%.0% 4.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 11.0% 10.0% 1.0% 11.0% Giappone.5% 1.5% 1.0%.5% Asia Pacific ex Giap. 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Mercati emergenti 6.0% 6.0% 0.0% 6.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 34.0% 30.0% 4.0% 34.0% Immobili Svizzera 0.0% 17.0% 3.0% 0.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 0.0% 17.0% 3.0% 0.0% Hedge Fund Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Materie prime 4.0% 5.0% -1.0% 4.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -%, EUR -1%, GBP-1%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +% Indicatori: tracking error ex-ante: 45 bp; volatilità ex-ante benchmark:,53%; volatilità ex-ante strategia:,87% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 9

10 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) Strategia attuale giugno 014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora maggio 014 Investimenti Mercato monetario in.0% 1.0% 1.0%.0% CHF a reddito fisso Obbligazioni in CHF.0% 5.0% -3.0%.0% valuta estera in- 15.0% 15.0% vestment grade hed. Hedged in high-yield 0.0% 19.0% -3.0% 0.0% Mercati emerg. 0.0% 0.0% Inflation Linked 1.0% 1.0% Obblig. convertibili 0.0% Totale 0.0% 5.0% -5.0% 0.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 34.0% 34.0% Europa ex Svizzera 7.0% 7.0% UK.0%.0%.0% 4.0% America settentr. 13.0% 13.0% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacifico ex Giappone 1.0% 1.0% Mercati emergenti 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Private Equity quotate 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 13.0% 13.0% Immobili estero 4.0% 4.0% Totale 17.0% 17.0% Hedge Fund Diversf. 15.0% 15.0% 35.0% 1.0% Materie prime 4.0% 4.0% Metalli preziosi 0.0% Insurance Linked 0.0% Strategie volatilità 0.0% Strategie valutarie 0.0% Totale 36.0% 35.0% 1.0% 36.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 107 pb; volatilità ex-ante benchmark:,44%; strategia volatilità ex-ante: 3,5% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 10

11 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-801 Zurigo Zurigo, 30 maggio 014 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Questi dati servono esclusivamente a scopi pubblicitari e non rappresentano né una consulenza d'investimento, né un'offerta. L'unica base vincolante per l'acquisto di fondi Swisscanto è costituita dai rispettivi documenti pubblicati (contratti, condizioni contrattuali, prospetti e/o informazioni chiave per l'investitore nonché rendiconti di gestione). Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 11