LA FED ALZA I TASSI: E ORA?

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1 LA FED ALZA I TASSI: E ORA? LE CONSEGUENZE DELLE MOSSE DELLA FED PER MERCATI E FONDI COMUNI Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.

2 Indice 1. Il rialzo dei tassi in Usa 2 2. Le reazioni dei mercati 2 3. Cosa significa? 3 4. Quali effetti conseguenze ha il rialzo dei tassi? 3 5. Come investire per beneficiare del rialzo dei tassi 4 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. Le performance passate non sono una garanzia di rendimenti futuri. 1

3 1. IL RIALZO DEI TASSI IN USA È la conclusione di un periodo eccezionale - Janet Yellen, 16 dicembre 2015 Così il governatore della Fed ha annunciato la decisione del Comitato di politica monetaria della Fed (FOMC) di rialzare i tassi di 25 punti base: dallo 0.25% allo 0.50%. Una mossa largamente attesa dai mercati: nella stessa giornata, la probabilità implicita di rialzo dei tassi di punti base dedotta dai Fed funds era pari al 78% (fonte: Bloomberg). Rialzando i tassi, Janet Yellen pone fine alla ZIRP (Zero Interest Rates Policy), inaugurata nel giugno 2006 dal suo predecessore Ben Bernanke. Le politiche monetarie della Fed: LE REAZIONI DEI MERCATI Nota: si considerano i dati di apertura delle Borse europee relativi al 17 dicembre Per gli Usa e i mercati emergenti, si considera il dato di chiusura al 16 dicembre Come si può notare dalla tabella, le reazioni delle Borse alle mosse della Fed sono state generalmente positive e composte. Il dollaro si è lievemente rafforzato nei confronti delle principali valute: il Dollar Trade Weighted Index è salito dello 0.27% dopo l annuncio della Fed. Le reazioni di Borse e cambio non sono state eccessive in quanto i mercati si aspettavano e avevano in parte già scontato un aumento dei tassi: nel corso della riunione della Fed dell ottobre 2015, Janet Yellen aveva chiaramente lasciato intendere che avrebbe alzato i tassi al prossimo meeting (quello del 16 dicembre 2015). Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. Le performance passate non sono una garanzia di rendimenti futuri. 2

4 3. COSA SIGNIFICA? Il rialzo dei tassi significa che la Fed ritiene ormai l economia americana sia ormai uscita dalla crisi. Un opinione già espressa da Janet Yellen il 2 dicembre 2015, in occasione della pubblicazione del Libro Beige, il report sulle condizioni dell economia americana elaborato dalla Fed. In conferenza stampa, la governatrice della Fed aveva affermato che: l economia americana è sulla strada della ripresa ; il continuo miglioramento del mercato del lavoro Usa aiuta a rafforzare la fiducia che l inflazione tornerà al target del 2% nel medio termine ; c è una tendenza particolarmente solida della spesa per i consumi negli Usa; i rischi esterni (leggi: la crisi della Cina, ndr) sono diminuiti rispetto alla scorsa estate. aspettare troppo a interrompere la politica monetaria dei tassi zero avrebbe costituito un rischio. Il 16 dicembre 2015 la governatrice della Fed ha ribadito che l economia sta andando bene e ha soddisfatto i criteri per un rialzo dei tassi e per ben due volte ha definito graduale l aumento dei tassi, precisando però che il loro andamento dipenderà dall outlook economico e che i rialzi non saranno meccanici, della stessa misura e con la stessa cadenza temporale. Secondo Christopher Molumphy, CFA e Chief Investment Officer del Franklin Templeton Fixed Income Group, a guidare la decisione di Janet Yellen sono stati soprattutto i dati positivi sul mercato del lavoro americano, sia in termini di partecipazione che di disoccupazione (rispettivamente pari al 62.5% e al 5%). 4. QUALI CONSEGUENZE HA IL RIALZO DEI TASSI? Rassicurazione degli investitori Per John Beck, direttore Fixed Income, Senior Vice President e gestore di Franklin Templeton Fixed Income Group, la decisione di Janet Yellen è un segnale positivo per gli investitori, rassicurati sul fatto che l economia è in miglioramento e non dipende più da misure straordinarie. Calo del prezzo delle obbligazioni L investitore che non vuole mantenere in portafoglio un obbligazione o un fondo obbligazionario fino a scadenza deve sopportare il rischio tasso, ossia il rischio che i tassi possano salire causando un calo del prezzo del bond. La sensitività delle obbligazioni alle variazioni dei tassi è misurata dalla duration. Tra tassi e prezzo dei bond esiste questa relazione inversa. Di conseguenza, un innalzamento dei tassi d interesse comporta un calo del prezzo dei bond. Se i tassi cambiano, maggiore è la duration, maggiore sarà il movimento dei prezzi dell obbligazione o del Nav, nel caso di un fondo obbligazionario. Se i tassi salgono, il rendimento a scadenza atteso salirà, facendo diminuire il prezzo che i compratori sono disposti a pagare. Aumento dell inflazione È al contempo una causa e un possibile effetto del rialzo dei tassi da parte della Fed, che tra le altre cose spera che la crescita economica porti con sé anche quella dell inflazione. Tuttavia quest ultima erode il rendimento reale degli investimenti. Apprezzamento del dollaro Un rialzo dei tassi comporta l aumento dei flussi di capitale verso gli Usa e quindi un apprezzamento del dollaro. A sua volta, un dollaro forte porta a un aumento delle importazioni e a un calo delle esportazioni in Usa. Mark Mobius, Executive Chairman del Templeton Emerging Markets Group, ha scritto sul suo blog Investire nei Mercati Emergenti che il rafforzamento del dollaro USA rispetto alle valute di altri mercati emergenti potrebbe collocare questi ultimi in una posizione commerciale più favorevole. L indebolimento delle valute tende a favorire le esportazioni e ad aiutare i produttori. Aumento dei rendimenti I rendimenti dei Treasury Usa (i titoli di Stato biennali americani) torneranno a livelli vicini a quelli di crescita del PIL nominale americano. In particolare, il Templeton Global Macro ritiene che gli attuali livelli di crescita siano coerenti con rendimenti nominali dei Treasury vicini al 4%. I mercati hanno già iniziato ad adeguarsi alla manovra: subito dopo la manovra della Fed, il bond a 2 anni è salito all 1% per la prima volta dal Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. Le performance passate non sono una garanzia di rendimenti futuri. 3

5 5. COME INVESTIRE PER BENEFICIARE DEL RIALZO DEI TASSI Molti investitori si sono abiutati all idea di una deflazione globale e che i tassi resteranno bassi per sempre, ha dichiarato in un intervista a Bloomberg TV Michael Hasenstab, gestore dei fondi Templeton Global Bond e Templeton Global Total Return, aggiungendo che quando la situazione cambierà, i mercati obbligazionari soffriranno. Per beneficiare del rialzo dei tassi, Hasenstab consiglia: strategie short-duration; investimenti in selezionate valute e obbligazioni emergenti. Strategie short-duration Dato che un innalzamento dei tassi ha un impatto negativo sui prezzi dei bond, le strategie short-duration hanno una minore sensibilità ai tassi e possono capitalizzare il maggiore reddito derivante dal rialzo dei tassi rispetto a quelle con duration più lunga. Una duration negativa sui Treasury Usa è pertanto un modo per guadagnare dal rialzo dei tassi. Investire in selezionate valute e obbligazioni emergenti Alcuni analisti paventano lo scoppio di una bolla sui mercati emergenti, che negli ultimi anni si sono super-indebitati in dollari approfittando dei tassi bassi americani. Un apprezzamento del dollaro renderà questi debiti più gravosi. Tuttavia, i mercati non devono fare di tutta l erba un fascio, avverte Hasenstab: esistono delle significative differenze tra asset class. Mentre alcuni paesi sono vulnerabili per crisi politiche o dipendenza dal petrolio, altri hanno fondamentali migliori dei mercati emergenti tout court. Inoltre, molti paesi emergenti hanno aumentato le loro riserve, beneficiando al contempo di un economia solida che fa leva sul commercio. La maggior parte del debito è finanziato internamente: ecco perché i deprezzamenti valutari non hanno scatenato crisi nel finanziamento del debito come in passato. Infine, le svalutazioni hanno supportato le esportazioni e la crescita. In conclusione, Hasenstab sostiene che quando i mercati realizzanno che le loro preoccupazioni erano ingiustificate e che il rialzo dei tassi non è l Armageddon per gli emergenti, la situazione si normalizzerà e le valutazioni dei mercati emergenti risaliranno. Questo accadrà per paesi come il Messico e la Malesia, le cui valute sono state finora ingiustamente penalizzate. Per esempio, quando i mercati vedranno che il rialzo dei tassi non manderà in recessione il Messico, allora ci sarà un accelerazione dei mercati emergenti. Informazioni Legali: Prima dell'adesione leggere il Prospetto informativo e il Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Questo documento è da intendersi unicamente di interesse generale e non costituisce alcun consiglio di tipo legale o fiscale, e nemmeno un offerta di azioni o un invito a richiedere azioni di alcuna delle SICAV di diritto lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all investimento. Le sottoscrizioni alle azioni di un Fondo possono essere effettuate solo sulla base del prospetto del Fondo, del relativo Documento Chiave per gli Investitori, accompagnato dall ultima relazione annuale rivista disponibile e dall ultima relazione semi-annuale se pubblicata successivamente. Il valore delle azioni in un Fondo ed i rendimenti che ne derivano possono scendere come salire, e gli investitori possono non riottenere l intero importo investito. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Le fluttuazioni valutarie possono influire sul valore degli investimenti effettuati in valuta straniera. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, anche la vostra performance può subire variazioni dovute alle oscillazioni valutarie. Un investimento in un Fondo comporta rischi che sono descritti nel prospetto completo e nel Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Nei mercati emergenti i rischi possono essere maggiori rispetto a quelli nei paesi sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più ampiamente descritti nel prospetto del Fondo e nel Documento Chiave per gli Investitori. Nessuna azione dei Fondi può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta a residenti degli Stati Uniti d America e ai residenti del Canada. Le azioni di un Fondo non sono disponibili per la distribuzione in tutte le giurisdizioni e i potenziali investitori sono tenuti a confermare la disponibilità con il loro rappresentante locale Franklin Templeton Investments prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo documento è stata fornita da Franklin Templeton Investments per le sue finalità ed è a voi fornita solo per inciso. 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