Cattedra di Mercati e investimenti finanziari

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1 Cattedra di Mercati e investimenti finanziari I mercati obbligazionari: un analisi dei trend più recenti Prof. Domenico Curcio

2 I mercati obbligazionari internazionali I rendimenti dei titoli di Stato decennali sono scesi ovunque. In Giappone e nell area dell euro il peggioramento del quadro macroeconomico e le nuove misure di espansione monetaria hanno spinto tali rendimenti a nuovi minimi storici. Anche negli Stati Uniti e nel Regno Unito sono scesi, nonostante il consolidamento della ripresa e la prospettiva più ravvicinata di una normalizzazione delle condizioni di politica monetaria. Alla base di tali andamenti vi sarebbero due principali fattori: I tassi di interesse a lunga scadenza mostrano una elevata correlazione a livello internazionale, riflettendo le scelte di portafoglio dei grandi investitori che tendono a diversificare la propria esposizione tra emittenti e valute, inducendo una sincronia nei movimenti dei premi per scadenza. Sembra essersi diffusa tra gli operatori la convinzione che la normalizzazione dei tassi da parte della FED e della Banca d Inghilterra sarà probabilmente più graduale rispetto alle attese e che, per qualche tempo ancora, i tassi possano restare su valori inferiori a quelli osservati prima della crisi finanziaria del , come del resto indicato dalle stesse Banche centrali.

3 I mercati obbligazionari internazionali

4 I mercati obbligazionari internazionali Nel 2014 le condizioni dei mercati finanziari dell area euro hanno continuato a migliorare. I prezzi delle attività finanziarie sono stati sostenuti dall orientamento molto espansivo della politica monetaria, dal temporaneo indebolimento delle attese sul consolidamento della ripresa e dall incertezza generata da fattori internazionali, quali le tensioni geopolitiche e le marcate oscillazioni del prezzo del petrolio. Nel 2014 i rendimenti dei titoli di Stato sono fortemente diminuiti nella maggior parte dei paesi, scendendo verso nuovi minimi storici. Al sensibile calo dei rendimenti sui titoli a lungo termine ritenuti privi di rischio hanno contribuito l abbassamento delle aspettative di inflazione e, nel secondo semestre dell anno, anche di quelle di crescita dell economia, nonché le politiche monetarie espansive attuate dalla BCE. Nella maggior parte dei paesi più esposti a tensioni sui titoli di Stato sono inoltre diminuiti significativamente i premi per il rischio sovrano.

5 I mercati obbligazionari internazionali

6 Il mercato dei titoli pubblici in Italia Nel 2014 le emissioni nette di titoli pubblici sono diminuite rispetto all anno precedente (da 81 a 67 miliardi); la loro consistenza in rapporto al PIL è aumentata (al 111,1 per cento), risentendo anche della bassa crescita del prodotto nominale. Gli investitori esteri hanno mostrato rinnovato interesse per i titoli di Stato italiani; sono stati attratti dai rendimenti relativamente elevati e da rischi percepiti in forte flessione grazie al venir meno dei timori sulla tenuta dell Unione monetaria e alla determinazione del Governo italiano nell attuare le riforme. È aumentata la quota di titoli pubblici italiani detenuti da non residenti (al 29 per cento 1, dal 27 un anno prima). Sono stati invece pressoché nulli gli acquisti netti delle banche italiane. I titoli di Stato italiani hanno beneficiato del progressivo miglioramento delle condizioni dei mercati del debito sovrano nell area dell euro. Nei primi mesi del 2014 le quotazioni sono state sostenute dagli ingenti afflussi di capitali in uscita dai paesi emergenti alla ricerca di investimenti con un profilo di rischio più contenuto e rendimenti relativamente elevati; nel secondo semestre hanno beneficiato delle attese di ulteriori interventi espansivi da parte della BCE, nonostante l aumento della volatilità dovuto al più incerto contesto macroeconomico internazionale e alle tensioni politiche in Grecia.

7 I mercati obbligazionari italiani Nell arco del 2014 i tassi di interesse sui titoli di Stato italiani sono scesi su tutte le scadenze; su quella decennale, in particolare, di 2,2 punti percentuali (all 1,9 % lo scorso dicembre). Il differenziale di interesse a dieci anni con la Germania si è ridotto da 220 a 140 punti base. La discesa dei rendimenti e dei premi per il rischio sui titoli di Stato italiani è proseguita nel primo quadrimestre del 2015, riflettendo prima le attese e successivamente l avvio degli acquisti di titoli pubblici da parte dell Eurosistema. Alla fine della seconda decade di aprile il tasso sul BTP decennale e il differenziale di rendimento rispetto all analogo titolo tedesco si collocavano all 1,5 e all 1,4 per cento, rispettivamente. Successivamente vi è stato un significativo rialzo dei tassi a lungo termine, che ha riguardato in misura analoga i titoli italiani e quelli tedeschi; tale rialzo sarebbe spiegato sia da un primo, moderato innalzamento delle aspettative di inflazione, sia da fattori tecnici, tra i quali la chiusura di alcune posizioni speculative e l aspettativa di un valore relativamente elevato di emissioni nette di titoli in maggio da parte di alcuni paesi dell area dell euro.

8 I mercati obbligazionari italiani

9 Il mercato dei titoli di stato in Italia Sul mercato secondario dei titoli di Stato italiani sono prevalse condizioni di liquidità distese, in miglioramento rispetto all anno precedente. Gli scambi medi giornalieri di titoli sono stati largamente superiori a quelli del 2013 sia sul mercato MTS cash sia sulla piattaforma BondVision. Il differenziale fra denaro e lettera sulle proposte di negoziazione dei BTP è rimasto su valori assai contenuti, contribuendo a mantenere bassi i premi per il rischio di liquidità sui titoli di Stato italiani.

10 Il mercato dei titoli di stato in Italia

11 Le obbligazioni delle imprese e delle banche italiane Nel 2014 le società non finanziarie italiane hanno continuato a effettuare emissioni nette positive di obbligazioni, pur riducendo lievemente i collocamenti lordi sui mercati internazionali (a 21 miliardi, da 25 nel 2013). Ne sono risultati un ulteriore incremento del peso delle obbligazioni sul totale dei debiti finanziari delle imprese e una maggiore diversificazione delle loro fonti di debito. Le emissioni nette da parte delle banche italiane sono state invece ancora fortemente negative, principalmente a causa dell elevato ammontare di titoli in scadenza e di una significativa contrazione dei collocamenti al dettaglio; i collocamenti all ingrosso effettuati dai gruppi bancari italiani sui mercati internazionali sono invece rimasti pressoché stabili (35 miliardi, contro 36 nel 2013). Anche i rendimenti delle obbligazioni emesse dalle banche e dalle società non finanziarie italiane sono scesi sensibilmente, beneficiando sia del calo generalizzato dei rendimenti dei titoli denominati in euro, sia di una riduzione dei premi per il rischio di credito superiore a quella osservata in media negli altri paesi dell area.

12 Le obbligazioni delle imprese e delle banche italiane

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