Global Investment Solutions. Weekly Outlook: 9 novembre 2009

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1 Global Investment Solutions Weekly Outlook: 9 novembre 2009

2 Commento alla settimana 1/5 Pag 2 S&P Mib (Milano) 2,22% Dax (Francoforte) 1,35% Cac 40 (Parigi) 2,76% FTSE (Londra) 1,95% SMI (Zurigo) 0,12% S&P 500 (NY) 3,20% Nasdaq (New York) 3,29% Nikkei (Giappone) -2,45% Hang Seng (HK) 0,35% Bovespa (Brasile) 4,75% Eonia 0,33% Bond EUR 2Y 0,03% Bond Euro 5Y -0,32% Bond Euro 10Y -1,02% Bond Euro 30Y -2,35% Euribor 3 mesi 0,72% Bond USA 2Y 0,10% Bond USA 5Y 0,09% Bond USA 10Y -0,87% Bond USA 30Y -2,72% Future: S&P DAX Nikkei Attesa su prossima apertura Guadagni importanti per quasi tutte le piazze la settimana scorsa (l MSCI Mondo è avanzato del 2,36%) che hanno interrotto le due settimane consecutive in rosso. L analisi è abbastanza semplice ed è quella che andiamo ripetendo da diversi mesi: la congiuntura economica è in ripresa dalla scorsa primavera, ufficialmente il terzo trimestre di quest anno ha sancito la fine della recessione per tutti i paesi industrializzati (eccetto, per il momento, il Regno Unito, ancora con un pil negativo), quindi i buoni (anzi ottimi) risultati delle imprese negli ultimi tre trimestri si riflettono positivamente sul loro valore, ovvero sulle quotazioni azionarie. Oggi le stime degli analisti indicano per il listino americano S&P 500 un valore medio per il 2010 pari a circa 75 dollari per azione, dopo i risultati dell ultimo trimestre dovrebbero ulteriormente migliorare e attestarsi attorno a 80, se ipotizziamo un multiplo di 15 (ovvero il rapporto prezzo / utili), abbastanza conservativo e comunque in media rispetto agli ultimi anni, allora dovremmo calcolare 80 x 15 = (circa il 12% sopra i valori attuali), ecco questo potrebbe essere il livello di equilibrio per l indice USA nei primissimi mesi del 2010, naturalmente senza tenere conto delle mille variabili che nel frattempo potrebbero influenzare (in peggio ma anche in meglio) le quotazioni... e tra le variabili ci sono i timori che questa ripresa sia al momento sostenuta solo dagli stimoli artificiali governativi e che l economia reale sia invece ancora in sofferenza, considerazioni piuttosto attuali e confermate dal pessimo dato sull occupazione USA di venerdì 6 (il tasso di disoccupazione ha toccato il 10,2%, il peggior risultato dal pag. 4). Tuttavia le banche centrali di tutto il mondo sono consapevoli della delicatezza del momento, lo ripetono insistentemente, e ben difficilmente metteranno mano alle politiche monetarie (e lo stesso comportamento terranno i governi in materia fiscale) prima di vedere anche una ripresa nell economia reale con benefiche ripercussioni sul mondo del lavoro. E, con queste considerazioni, per diversi mesi ancora, riteniamo che gli investitori debbano guardare al settore azionario con interesse, abbiamo visto che sembra ancora esserci spazio di crescita, c è molta liquidità in circolazione ed è calata l appetibilità del mercato obbligazionario societario (che rimane comunque interessante). Privilegiamo sempre i paesi emergenti, anche perchè le loro valute si continuano a rafforzare (pag. 5) e, per quanto concerne l obbligazionario ancora bene gli investment grade, occhio però alle duration, meglio evitare quelle troppo lunghe (oltre i 7 anni) o corte (sotto i 3), il 2010 sarà un anno di sfide importanti e difficili per realizzare buone -1,00% 1,89% 2,15% chiusura al: 07/11/ tutti i dati sono espressi in valuta locale, i bond esprimono il rendimento settimanale comprensivo della variazione del prezzo performance con i bond e bisognerà mantenere un alto livello di attenzione (e flessibilità) per essere pronti a reagire.

3 Commento alla settimana 2/5 Pag 3 Performance settimanale per Settore Performance mensile per Settore (ultimi 30 giorni solari) Utilities 0,55% Utilities -3,63% Telecom 0,89% Telecom -2,02% Tecnologia 2,35% Tecnologia 2,34% Finanziari 0,96% Finanziari -3,10% Health Care 1,95% Health Care 0,84% Consumi discrez. 2,38% Consumi discrez. 1,96% Industriali 3,39% Industriali 1,25% Materie Prime 3,86% Materie Prim e 1,74% Energia 2,20% Energia 3,11% -2,5% -1,5% -0,5% 0,5% 1,5% 2,5% 3,5% 4,5% -5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia Performance annuale per Settore (ultimi 12 mesi) -5,24% 7,88% 7,66% 8,96% 16,33% 16,63% 21,91% 35,23% 33,39% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% La tabella riporta la differenza tra i rendimenti stimati dei titoli azionari (dividend yields) ed il rendimento dei titoli governativi - a 10 anni - del Dividend paese corrispondente. Un valore molto positivo - yields generalmente - indica una maggiore convenienza dei titoli azionari e viceversa Rendimento Bond 10 anni Differenza FTSE/Mib Milano 3,49% 3,88% -0,38% Dax Frankfurt 3,50% 3,36% 0,14% Cac 40 Paris 3,81% 3,89% -0,07% FTSE London 3,69% 3,92% -0,23% Swiss Mkt. Zurich 2,91% 1,97% 0,94% IBEX 35 Madrid 4,71% 3,89% 0,82% S&P US 2,11% 3,53% -1,41% Dow Jones 2,74% 3,53% -0,79% Nikkei 225 1,64% 1,41% 0,22%

4 migliaia di unità Commento alla settimana 3/5 Pag 4 La disoccupazione negli Stati Uniti: siamo al 10,2%, un valore che non si vedeva da 26 anni! La linea rossa riporta le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione (scala a sx, in migliaia di unità), la linea blu la percentuale di disoccupati (scala a dx). Come si può notare le richieste settimanali sono anticipatrici di ciclo, la tendenza si è invertita da qualche mese, ma per assistere ad un reale cambiamento di scenario abbiamo bisogno di vedere la linea rossa scendere, come in passato, attorno (o preferibilmente sotto) quota % 10,5 9,5 8,5 7, , , , ,5 gen-67 gen-69 gen-71 gen-73 gen-75 gen-77 gen-79 gen-81 gen-83 gen-85 gen-87 gen-89 gen-91 gen-93 gen-95 gen-97 gen-99 gen-01 gen-03 gen-05 gen-07 gen-09 Fonti: Deutsche Bank Global Market Deutsche Bank Global Investment Solutions

5 Commento alla settimana 4/5 Pag 5 Il cambio di Euro e Dollaro nei confronti della valuta brasiliana 2009 YTD: Cambio Euro Real Brasiliano Al 1 gennaio 2009 per avere un euro necessitavano 3.24 Real. Oggi ne bastano 2.55 (oltre il 21% in meno) Al 1 gennaio 2009 per avere un dollaro necessitavano 2.32 Real. Oggi ne bastano 1.7 (oltre il 26% in meno) 2009 YTD: Cambio Dollaro Real Brasiliano La valuta brasiliana il real si è molto apprezzata nel corso di questi ultimi mesi. Questa è una caratteristica che accompagnerà, nel futuro, l evoluzione dei paesi emergenti che, come in questo caso, sono anche importanti produttori di materie prime.

6 Commento alla settimana 5/5 Pag 6 Il cambio di Euro e Dollaro nei confronti della valuta australiana 2009 YTD: Cambio Euro Dollaro Australiano Al 1 gennaio 2009 per avere un euro necessitavano quasi 2 dollari australiani. Oggi ne bastano 1.6 (circa il 18% in meno) Al 1 gennaio 2009 per avere un dollaro USA necessitavano 1.4 dollari australiani. Oggi ne basta poco più di 1 (oltre il 23% in meno) 2009 YTD: Cambio Dollaro USA Dollaro Australiano La valuta australiana si è molto apprezzata nel corso di questi ultimi mesi e le prospettive future rimangono altrettanto buone poichè la crescita dell economia australiana si prospetta di gran lunga superiore alle attese.

7 Macro e Trend Pag 7 Settore Economia Inflazione Banche Centrali Mercato Azionario Mercato Obbligaz. Euro (vs. altre valute) Materie Prime breve medio Per le previsioni di breve periodo intendiamo 3-6 mesi, di medio-lungo 1 5 anni) peggiora stabile volatile migliora Gli indicatori globali registrano, negli ultimi sei mesi, la più grande crescita dal 1976 (grazie agli stimoli). USA, Europa e Giappone hanno avuto un Q3 con pil positivo. Solo UK è ancora in sofferenza. L'inflazione totale è tornata positiva, ma senza energia e alimentari i numeri rimangono negativi (anno su anno). La situazione è destinata a durare ancora diversi mesi Altro rincaro del costo del denaro dall'australia (il secondo in un mese), dopo Israele e Norvegia. La Bce e gli USA hanno confermato la loro politica attendista (causa economia ancora fragile) La stagione degli utili si è confermata molto buona ma le quotazioni non si sono fatte influenzare, co munque c'è anco ra spazio per la crescita, sia sugli industrializzati che, so prattutto, sugli emergenti La curva dei rendimenti, so prattutto negli Usa, si è irripidita questa settimana, per effetto dei pessimi dati della disoccupazione e delle dichiarazionid elle banche centrali di USA ed Europa Il dollaro riprende il suo cammino in indebolimento, "star" della settimana è sempre il dollaro australiano, rafforzato dall'aumento del tasso e dalle eccellenti pro spettive eco no miche del paese. Settimana che ha visto l'oro battere il suo record storico (ha toccato quota 1.095,1), e le nostre raccomandazioni insistono su agricoltura e preziosi. Energia bene, ma con attenzione. Statistiche Economiche: Paesi del G7 ed Emergenti Paese P.I.L. Tasso Tasso inflaz. disocc. Stati Uniti -2,3% -1,3% 10,2% Eurozona -4,8% -0,3% 9,7% Germania -5,9% 0,0% 8,1% Regno Unito -5,2% 1,1% 7,9% Francia -2,8% -0,4% 9,5% Italia -6,0% 0,3% 7,4% Spagna -4,2% -1,0% 17,9% NB: I valori sono annualizzati e si riferiscono all'ultima rilevazione mensile ufficiale. (Bloomberg) Paese P.I.L. Tasso Tasso inflaz. disocc. Giappone -7,2% -2,2% 5,3% Cina 8,9% -0,8% 4,3% India 6,1% 11,7% 7,3% Hong Kong -3,8% 0,5% 5,3% Corea del Sud 0,6% 2,0% 3,6% Brasile -1,2% 4,3% 7,7% Argentina -0,8% 6,2% 8,4%

8 Dati... in pillole 1/2 Mercati Azionari Mercati 7/11/09 variazione 1 mese YTD YTD ( ) FTSE/Mib Milano ,1% 15,9% 15,9% Dax Frankfurt ,9% 14,1% 14,1% Cac 40 Paris ,4% 15,2% 15,2% FTSE London ,4% 16,0% 24,2% Swiss Mkt. Zurich ,0% 13,7% 12,4% IBEX 35 Madrid ,4% 25,9% 25,9% S&P US ,2% 18,4% 11,4% Nasdaq Comp - US ,3% 34,0% 26,0% Nikkei ,3% 10,5% 4,9% Hang Seng Index ,5% 51,7% 42,8% RTS Russia ,9% 106,5% 96,6% Shanghai - Cina ,7% 73,8% 63,6% Bovespa - Brazil ,6% 71,7% 117,4% NB: valori espressi in valute locali, eccetto l'ultima colonna che è espressa in Euro Indici Future FTSE/Mib Milano 22.8 FTSE London 5.137,5 S&P 500 Future 1.058,6 Dax Future 5.592,0 Nikkei Future ,0 Bovespa - Brazil NB: valori espressi in valuta locale Futures 7/11/09 variazione attesa su prossima apertura 1,31% -0,10% -1,01% 1,86% 2,11% -0,34% N.B. Tutti gli aggiornamenti di questa pagina e di quelle successive sono a venerdì sera, a mercati chiusi. Le performances del Real Estate (sx) riportano gli indici (in Europa e Stati Uniti) relativi alle società REIT (Real Estate Investment Trust) di grande capitalizzazione dei rispettivi continenti. Non sono quindi espressione diretta dei prezzi immobiliari e mantengono una certa correlazione con il mercato azionario. Mercati Obbligazionari e Immobiliari Indici 7/11/09 variazione 1 sett. 1 mese YTD JP M organ 1-3 anni 206,12 0,0% 0,1% 4,2% JP M organ 1-10 anni 178,34-0,2% -0,1% 4,8% Real Estate - REIT Europe 554,82 0,3% 2,5% 25,4% Real Estate - REIT USA 1.390,97 0,0% -4,6% 7,8% Commodities 7/11/09 variazione 1 sett. 1 mese YTD Petrolio (WTI) (barile) 77,4 0,6% 9,2% 73,6% Oro (oncia) 1.095,1 4,8% 5,1% 24,2% Argento (oncia) 17,4 6,6% 0,2% 52,6% Platino (oncia) 1.342,5 1,3% 2,1% 43,7% Rame (tonnellata) 6.4 0,2% 6,1% 111,4% Mais (bushel) 3,7 0,3% 2,4% -18,7% Frumento (bushel) 5,0 0,6% 8,0% -26,1% NB: valori espressi in dollari statunitensi NB: il target si intende a 12 mesi Materie Prime Cambi Pag 8 Paese 7/11/09 variazione YTD Target Euro - Dollaro 1,48 6,3% 1,55 Euro - Sterlina 0,89-6,6% 0,85 Euro - Yen 133,44 5,4% 155,00 Euro - Fr. Svizzero 1,51 1,2% 1,60 Euro - Yuan Cina 10,14 6,2% - Euro - Dollaro Canada 1,60-6,5% 1,63 Euro - Rublo Russo 43,16 5,1% Euro - Real Brasile 2,55-21,0% Euro - Dollaro HK 11,51 6,3% Euro - Dollaro NZ 2,05-15,1% Euro - Dollaro Australia 1,62-18,8% 1,72 dati aggiornati al 7/11/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni)

9 Dati... in pillole 2/2 Pag 9 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Mercato Monetario costo denaro banca centrale libor 3 mesi tasso di sconto delta Europa 0,72% 1,00% -0,28% Regno Unito 0,61% 0,50% 0,11% Stati Uniti 0,27% 0,25% 0,02% Giappone 0,32% 0,10% 0,22% Spread (vs. Italia) 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Italia 1,02% 2,44% 3,76% 4,94% Germania -0,20% -0,25% -0,45% -0,82% Francia -0,79% -0,45% -0,46% -0,66% Spagna 0,63% -0,65% -0,33% -0,28% Le curve dei rendimenti, in Europa e USA La tabella a destra riporta le perfomances settimanali e da inizio anno dei principali indici delle varie asset class e relative subcategorie. I valori obbligazionari tengono conto del rendimento e della variazione in conto capitale del titolo. Il colore della casella indica una performance positiva con il verde ed una negativa con il rosso, ma per liquidità e volatilità i criteri sono ovviamenti opposti (verde x valori in diminuzione e viceversa) Area Euro Rendimenti obbligazionari dic-07 07/11/09 dic-07 07/11/09 Bond 2 anni 4,00% 0,48% 3,19% 0,15% Bond 5 anni 4,13% 2,01% 3,58% 1,57% Bond 10 anni 4,34% 3,20% 4,17% 3,38% Bond 30 anni 4,61% 4,17% 4,57% 4,44% 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Area Dollaro Eurobond 12/07 Eurobond oggi Euribor Eonia USbond 12/07 USbond oggi dati aggiornati al 7/11/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) positivo negativo LIQUIDITA' tasso% YTD WTD Eonia 0,33% -86,14% -17,88% Euribor 3 mesi 0,72% -75,24% -0,56% Libor 3 mesi Regno Unito 0,61% -78,02% 2,96% Libor 3 mesi USA 0,27% -80,77% -2,34% Libor 3 mesi Giappone 0,32% -61,56% -1,73% OBBLIGAZIONI rend.% Area Euro 2 anni 0,48% 0,02% Area Euro 5 anni 2,01% -0,36% Area Euro 10 anni 3,20% -1,08% Area Euro 30 anni 4,17% -2,43% Area USA 2 anni 0,15% 0,09% Area USA 5 anni 1,57% 0,06% Area USA 10 anni 3,38% -0,93% Area USA 30 anni 4,44% -2,81% JP Morgan 1-3 anni 4,19% 0,04% JP Morgan 1-10 anni 4,81% -0,19% IMMOBILIARE REIT Europa 25,40% 0,26% VALUTE REIT USA 7,77% 0,02% rate Euro - Dollaro 1,48 6,22% 5,79% ALTERNATIVI YTD WTD Global Hedge Fund Index 11,35% 0,29% Global Commodities (GS) 42,40% 0,04% AZIONARI indice MSCI Mondo 289,3 27,05% 2,36% MSCI Mondo Value 139,8 18,23% 1,69% MSCI Mondo Growth 128,6 22,85% 2,09% MSCI Europa 393,4 30,69% 2,41% MSCI Nord America ,86% 3,30% MSCI Asia 96,4 23,01% -0,80% MSCI Mercati Emergenti 305,1 20,56% 1,88% Energia 206,9 15,11% 2,20% Industriali 110,8 16,06% 3,39% Materiali 180,8 33,43% 3,86% Health Care 91,3 6,53% 1,95% Finanziari 73,3 21,12% 0,96% Tecnologia 72,2 39,74% 2,35% Consumi discrez. 80,6 27,68% 2,38% Utilities 100,8-7,08% 0,55% VOLATILITA' valore Indice VIX (Stati Uniti) 24,19-39,53% -21,18% Indice VDAX (Germania) 24,84-34,29% -13,54%

10 Mercato / Paese Indici P/E Stime Div. / Yield dati aggiornati al 7/11/ (le rilevazioni possono contenere imprecisioni) P E R F O R M A N C E M E R C A T I (in valuta locale) Indice giorno 7 giorni 1 mese 3 mesi 6 mesi YTD 1 anno 3 anni 5 anni Media annua a 5 anni FTSEMIB Index 14,93 3, ,64-0,14% 2,22% -5,14% 5,36% 9,95% 15,88% 2,91% -44,05% -23,24% -5,15% FTSE Italia All-Sha 15,50 3, ,18-0,16% 2,21% -4,98% 5,24% 10,44% 16,03% 3,41% -43,36% -22,01% -4,85% SMI Zurigo 15,66 2, ,61 0,13% 0,12% 0,03% 4,43% 16,74% 13,72% 4,75% -28,19% 12,93% 2,46% DAX Francoforte 15,39 3, ,25 0,13% 1,35% -3,92% 0,54% 11,69% 14,10% 11,13% -13,69% 35,00% 6,19% FTSE Londra 14,39 3, ,72 0,33% 1,95% -0,37% 8,69% 15,25% 15,98% 17,82% -17,47% 9,01% 1,74% CAC Parigi 12,96 3, ,29-0,04% 2,76% -2,43% 5,29% 11,92% 15,21% 6,87% -31,96% -1,66% -0,33% Ibex 35 Madrid 11,89 4, ,60 0,27% 1,45% -1,38% 5,78% 23,09% 25,93% 23,94% -17,93% 35,45% 6,26% Amsterdam 16,05 3,41 307,14-0,22% 1,58% -2,67% 5,73% 17,52% 24,88% 15,59% -37,80% -8,75% -1,81% Stoccolma 17,85 2,84 941,48-0,29% -0,34% 4,64% 5,52% 17,39% 42,15% 38,62% -14,97% 29,35% 5,28% Lisbona 18,05 3, ,08-0,03% 1,51% -3,33% 12,29% 14,88% 38,80% 31,32% -12,55% 30,58% 5,48% Irlanda #N/A N/A 1, ,96 0,22% 3,67% -11,18% 3,15% 11,04% 26,83% 5,14% -65,80% -49,98% -12,94% Danimarca 24,71 1,37 328,55-0,36% 1,36% -1,16% 1,72% 11,44% 32,63% 16,51% -23,37% 17,33% 3,25% Belgio 14,01 3, ,71 0,52% 1,63% -4,53% 7,95% 14,37% 27,41% 12,76% -42,34% -14,19% -3,01% Austria 21,30 3,22 948,50 0,14% 2,66% -4,44% 11,10% 21,52% 47,12% 22,82% -39,08% 12,37% 2,36% MSCI Europa 14,63 3,47 393,43-0,01% 2,41% 0,07% 9,51% 26,79% 30,69% 27,63% -22,39% 11,27% 2,16% Russia 11,77 ND 1.305,11-3,83% -5,23% -4,88% 20,83% 39,10% 106,54% 71,59% -22,93% 93,53% 14,12% Polonia 16,75 2, ,56-0,87% 0,25% 1,34% 8,76% 29,72% 41,49% 35,52% -22,26% 50,75% 8,56% Repubblica Ceca 14,12 4, ,10-1,18% -0,55% -1,08% -0,55% 15,51% 32,27% 27,01% -27,28% 20,91% 3,87% Slovenia 30,19 1, ,16 1,17% -0,55% -2,05% 4,16% 10,60% 17,92% -14,04% -25,87% -10,34% -2,16% Turchia 10,49 2, ,89-0,69% -0,46% -6,47% 4,92% 43,18% 74,84% 76,26% 17,75% 108,35% 15,81% Dow Jones 15,58 2, ,42 0,17% 3,20% 1,61% 6,97% 16,90% 14,21% 12,07% -17,18% -3,49% -0,71% S&P ,00 2, ,30 0,25% 3,20% -0,20% 5,82% 15,07% 18,38% 14,86% -22,42% -8,14% -1,68% Nasdaq 24,50 0, ,44 0,34% 3,29% -1,25% 5,61% 21,47% 33,95% 28,23% -11,09% 3,38% 0,67% Canada Comp. 17,84 2, ,42 0,62% 3,11% -1,63% 3,35% 9,89% 25,18% 17,24% -9,35% 27,19% 4,93% Messico 16,50 1, ,62 0,45% 2,12% -0,57% 5,99% 24,01% 33,46% 50,36% 24,76% 153,41% 20,44% Brasile 16,01 2, ,13-0,54% 1,17% 0,62% 14,44% 25,43% 71,68% 75,82% 57,95% 177,68% 22,66% Argentina Merval 8,53 1, ,81-0,88% 0,74% 5,78% 25,09% 57,66% 105,88% 95,71% 20,68% 67,74% 10,90% Cile 18,94 #N/A N/A 3.364,23 0,38% 1,50% -2,68% 2,53% 15,76% 41,57% 30,64% 37,45% 92,23% 13,96% Venezuela 13,45 #N/A N/A ,86-0,06% -0,15% -2,58% 9,84% 14,65% 44,53% 45,27% 34,31% 71,19% 11,35% Colombia 23,34 ND ,04-0,28% -0,01% -2,34% 4,62% 20,11% 44,43% 52,67% 3,08% 169,51% 21,93% Tokio Nikkei 37,32 1, ,35 0,74% -1,03% -2,27% -5,98% 3,78% 10,49% 14,06% -39,57% -10,72% -2,24% Tokio Topix 35,98 1,87 874,01-0,11% -0,94% -2,65% -8,65% -2,38% 1,72% -0,57% -45,00% -20,57% -4,50% Hong Kong 17,34 2, ,72 1,63% 0,35% 1,54% 7,14% 25,53% 51,73% 53,26% 15,18% 61,50% 10,06% Shangai 23,25 1, ,04 0,28% 5,61% 8,67% -2,96% 20,51% 73,77% 81,04% 66,84% 142,00% 19,33% Shenzen 32,41 0, ,82 0,59% 6,63% 12,68% 3,37% 27,72% 103,11% 140,47% 146,97% 239,76% 27,71% Singapore 16,85 3, ,21 1,10% 0,27% 0,21% 4,27% 18,77% 50,90% 42,65% -1,12% 37,57% 6,59% Corea del Sud 13,15 1, ,46 1,30% -0,52% -4,51% -0,22% 11,35% 39,84% 38,61% 12,36% 86,28% 13,25% Malesia 17,34 3, ,76 0,54% 1,41% 2,18% 6,40% 22,79% 43,80% 41,03% 23,61% 43,86% 7,54% Indonesia 15,04 2, ,11 1,18% 1,16% -3,20% 1,96% 28,59% 76,71% 78,96% 44,26% 165,72% 21,59% Thailandia 12,14 3,73 698,63 2,45% 1,95% -6,46% 8,45% 32,39% 55,26% 50,63% -6,08% 10,38% 1,99% Pakistan 8,49 6, ,48-1,93% -2,43% -8,52% 13,52% 25,34% 52,37% -2,69% -18,56% 66,14% 10,69% India 18,99 1, ,28 0,59% 0,66% -2,91% 6,58% 36,05% 67,49% 62,16% 22,99% 172,50% 22,20% Vietnam ND ND 554,88-0,12% -5,49% -4,66% 15,44% 51,52% 75,81% 51,62% 4,36% 138,57% 18,99% Taiwan 23,32 2, ,05 0,61% 1,68% -1,44% 8,65% 13,35% 62,55% 57,37% 4,36% 25,53% 4,65% Australia 16,50 4, ,00 1,91% -1,06% -3,34% 6,85% 16,55% 23,42% 13,40% -15,38% 19,77% 3,67% Nuova Zelanda 16,79 5, ,16 0,50% -1,72% -0,10% 2,97% 9,99% 16,37% 13,20% -17,34% 9,37% 1,81% MSCI Mondo 16,77 ND 289,26 0,38% 2,36% -0,72% 6,89% 19,94% 27,05% 24,75% -18,04% 7,79% 1,51% Pag 10

11 100,0 31/1/07 30/4/07 31/7/07 31/10/07 31/1/08 30/4/08 31/7/08 31/10/08 31/1/09 30/4/09 31/7/09 31/10/09 120,0 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 FTSE/Mib Milano Dax Frankfurt 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 Cac 40 Paris FTSE London 110,0 100,0 PERFORMANCE DEI MERCATI: I mercati sono tutti rappresentati in base 100 al 1 Gennaio 2007 (in nero), in valuta locale e in rilevazioni settimanali. La (in rosso) prende in considerazione le ultime 52 settimane mobili - di ogni periodo. 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 Giorgio Mascherone C.I.O. Swiss Italy Mkt. Zurich

12 120,0 110,0 100,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 110,0 100,0 40,0 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 S&P US Nikkei ,0 120,0 100, ,0 110,0 40,0 3 1/ 1/ /5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 3 1/ 1/ /5/09 30/9/09 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 31/1/09 31/5/09 30/9/09 Hang Seng Index Bovespa - Brazil 0 75, , , ,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 31/1/07 31/5/07 30/9/07 31/1/08 31/5/08 30/9/08 3 1/ 1/ /5/09 30/9/09 L indice VIX, (a sx - è in valore assoluto e non indicizzato in base 100) esprime, sin dal 1993, l andamento della volatilità implicita delle opzioni sull indice USA S&P 500. Misura cioè le aspettative di volatilità del mercato nei successivi 30 giorni. VIX

13 Asset Allocation 1/2 - (invariato) L Asset Allocation tattico che qui riportiamo è proposto in cinque diffenti classi di rischio, e in nove macro asset class con le relative sub asset class, è rivisto mensilmente o ogni qualvolta le condizioni di mercato lo suggeriscano necessario. Deve essere utilizzato come base di riferimento e, naturalmente, adattato alle esigenze specifiche di ogni investitore. La componente di liquidità si intende con una duration di circa 12, max 18 mesi. Le componenti più rischiose in campo rosso e giallo hanno percentuali che possono essere raggiunte anche nel tempo, progressivamente, per mitigare gli effetti di un momentum ancora molto volatile e caratterizzato da turbolenze di mercato molto forti. Portfolio: Tattico (GIC) Prudente Conservativo Bilanciato Crescita Liquidità 6,0% 9,0% 6,0% 4,0% 3,0% Obbligazionario governativo 16,0% 59,0% 32,0% 22,0% 11,0% duration fino a 3 anni 7,0% 27,0% 14,0% 10,0% 5,0% duration fino a 5 anni 7,0% 27,0% 14,0% 10,0% 5,0% duration oltre i 5 anni 2,0% 5,0% 4,0% 2,0% 1,0% Obbligazionario corporate 17,0% 9,0% 15,0% 9,0% 6,0% Azionario paesi industrializzati 16,0% 0,0% 19,0% 34,0% 44,0% USA 9,0% 0,0% 10,0% 18,0% 24,0% Europa 7,0% 0,0% 8,0% 15,0% 19,0% Giappone 0,0% 0,0% 1,0% 1,0% 1,0% Azionario paesi emergenti 10,0% 0,0% 11,0% 18,0% 25,0% Pacifico (ex Giappone) 8,0% 0,0% 8,0% 14,0% 19,0% America Latina 3,0% 0,0% 2,8% 4,5% 6,3% Europa dell'est 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Private equity 5,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ritorno assoluto 15,0% 8,0% 8,0% 8,0% 7,0% Immobiliare 7,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Materie prime 8,0% 15,0% 9,0% 5,0% 4,0% Liquidità Obbligazioni Azioni Alternativo 6% 35% 33% 23% 0% 26% 9% 68% 30% 17% 6% 47% 52% 13% 4% 31% 69% 11% 3% 17% Pag 13

14 Asset Allocation 2/2 - (invariato) Pag 14 Forte sottopeso Sottopeso Neutro Leggero sovrapeso Forte sovrapeso Temi Dollaro Euro, Sterlina Grandi Capitalizzazioni valute dei paesi emergenti Azioni Europa dell'est Giappone, Europa USA, Pacifico Emergenti e Brasile Settori Azionari Utilities Consumi USA, Finanziari Tecnologia, Healthcare, Consumi Obbligazioni High Yields Governativi e Titoli legati all'inflazione Investment Grade Materie Prime Metalli industriali Agricoltura, metalli preziosi, energia

15 Note Pag 15 Questo documento è stato redatto da Deutsche Bank SpA, esclusivamente a scopo informativo. Il documento non ha carattere di offerta, invito ad offrire, o di messaggio promozionale finalizzato all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti/prodotti finanziari di qualsiasi genere. In particolare, il presente documento non costituisce raccomandazione ai sensi dell art. 69 del Regolamento Consob n /99 e successive modifiche ed integrazioni. Esso non è inteso a raccomandare o a proporre, in maniera esplicita o implicita, una strategia di investimento in merito ad uno o più strumenti finanziari indicati all art. 180, comma 1, lett. a) del D.Lgs. n. 58/98 e successive modifiche ed integrazioni, o agli emittenti di tali strumenti finanziari. Il Gruppo Deutsche Bank SpA non è responsabile degli effetti derivanti dall utilizzo del documento. Pertanto ciascun investitore dovrà formarsi un proprio autonomo convincimento in merito all opportunità di effettuare investimenti e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, su detto documento. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili, tuttavia non è stata effettuata una verifica indipendente del contenuto di questo documento. Conseguentemente, nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita, nè alcun affidamento può essere fatto riguardo alla precisione, completezza o correttezza delle informazioni e delle opinioni contenute in questo documento. Quanto ai riferimenti agli aspetti fiscali qui contenuti, va rilevato che i livelli e le basi di tassazione su cui il presente elaborato è basato sono suscettibili di cambiamenti e possono incidere sul valore dell investimento. Eventuali risultati ottenuti in altri rapporti in anni passati, che siano riportati in questo documento, non costituiscono, in alcun modo, un indicatore di risultati promessi o attesi dalla Deutsche Bank S.p.A., anche perché gli investimenti in strumenti finanziari dipendono da una molteplicità di fattori, legati ai mercati, agli emittenti, ai mutamenti normativi, economici, politici, ed altro. Deutsche Bank S.p.A., considerato anche che i rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri, non fornisce alcuna garanzia di realizzazione degli scenari prefigurati. Il contenuto di questo documento non può essere modificato in alcun modo, né esso può essere copiato, trasmesso o distribuito senza l approvazione preventiva scritta di Deutsche Bank SpA. Il presente documento, o copia o parti di esso, non possono essere portati, trasmessi ovvero distribuiti negli Stati Uniti, Canada, Australia e Giappone o ad alcuna persona ivi residente in tali o altri Paesi nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. La distribuzione di questo documento in altre giurisdizioni può essere soggetta a restrizioni e pertanto le persone alle quali dovesse pervenire tale documento si dovranno informare sull esistenza di tali restrizioni ed osservarle.