Gli investimenti socialmente responsabili
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- Gaetana Ventura
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1 Gli investimenti socialmente responsabili Seminario a cura di Silvana Signori Per contatti: silvana.signori@unibg.it Per la preparazione dell esame Futuro di valore Documento predisposto dal Forum per la Finanza Sostenibile reperibile presso il centro stampa oppure all indirizzo Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 2 1
2 Alcuni chiarimenti SRI (socially responsible investments); Investimenti e/o investitori sostenibili, ecc. Finanza etica tutti gli altri non sono etici? Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 3 Definizione l investitore etico è quell investitore (singola persona, famiglia, azienda o organizzazione finanziaria e non) che nelle scelte di investimento utilizza, in modo consapevole, oltre ai classici criteri economico-finanziari (rendimento, rischio, liquidabilità, scadenza, trattamento fiscale, ecc.), altre variabili basate su principi etici, sociali e/o ambientali. Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 4 2
3 Le scelte possono riguardare: l acquisto, il mantenimento e/o la vendita dei titoli da mantenere in portafoglio oppure l esercizio dei diritti collegati alla sua proprietà Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 5 La storia XVII secolo i movimenti religiosi Fine anni 60 i movimenti politici Lotta all Apartheid Le diverse religioni (es. finanza islamica)... in Italia Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 6 3
4 I diversi atteggiamenti bisogno di coerenza : per sentirsi a posto con la propria coscienza (evito i cosiddetti sin stock ; social change : voglio apportare un cambiamento nella società, in particolare nel modo di condurre le aziende. Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 7 Le strategie di intervento Lo screening L engagement Il community investment Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 8 4
5 Lo screening negativo o di esclusione positivo o di inclusione di selezione alcuni esempi Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 9 Criteri di esclusione (settori attività) produzione e commercializzazione di armi (nucleari o no) tabacco prodotti alcolici prodotti pornografici prodotti legati allo sfruttamento delle specie animali energia nucleare altre attività Ingegneria genetica e biotecnologie Pubblicità offensiva o ingannevole Gioco e scommesse Attività o prodotti con forte impatto ambientale Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 10 5
6 Criteri di inclusione (settori attività) Agricoltura biologica Ricerca e produzione di fonti energetiche alternative Ricerca e sviluppo Cultura e tempo libero Interventi in favore dei paesi in via di sviluppo Servizi alla persona Raccolta differenziata e riciclaggio dei rifiuti Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 11 Politiche di gestione Interne rispetto e promozione dei diritti dei lavoratori e politiche di occupazione: sfruttamento di lavoro minorile, pari opportunità nelle politiche di assunzione e gestione del personale, sicurezza, salute e condizioni di lavoro, tipologia dei contratti, libertà di associazione sindacale e di contrattazione anche collettiva, formazione, ecc. corporate governance: sistemi di governance allargata e tutela delle minoranze, pari opportunità, trasparenza nella gestione e nella comunicazione, rendicontazione sociale e ambientale, codici di condotta, internal auditing, ecc correttezza e trasparenza nei rapporti con i clienti e i fornitori: correttezza commerciale con clienti e fornitori, sicurezza dei prodotti, corretta informazione commerciale a tutela del consumatore, ecc. Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 12 6
7 Politiche di gestione esterne e socio economiche trasparenza nelle scelte produttive, commerciali, finanziarie, occupazionali consultazione continuativa con le parti sociali politiche a favore dell occupazione rapporti con regimi oppressivi/dittatoriali relazioni inique con paesi in via di sviluppo consultazione e rapporti con le comunità locali sponsorizzazioni di progetti sociali, culturali, ecc. rispetto e promozione dei diritti umani Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 13 Politiche ambientali impatto ambientale sfruttamento indiscriminato delle risorse emissioni di sostanze dannose alla persona e all ambiente smaltimento e riciclaggio rifiuti e/o emissioni produzione, ricerca e utilizzo di fonti energetiche alternative presenza di sistemi di gestione ambientale sfruttamento delle specie animali (vivisezione, test sugli animali, ecc.) Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 14 7
8 Possibili modalità di gestione della politica di screening Criteri negativi Un solo parametro Analisi del solo settore di intervento Selezione assoluta (inclusione o esclusione) Tutti i criteri contano allo stesso modo Analisi della sola azienda, prodotto o settore (impatto diretto) Analisi dell impatto attuale Utilizzo di informazioni solo interne o solo esterne Utilizzo di informazioni relative a comportamenti passati Criteri positivi Adozione di più parametri Analisi delle politiche interne di gestione aziendale Selezione ragionata : - In base all effettivo utilizzo e/o alla destinazione dei prodotti/servizi - Accettazione di margini di tolleranza (quota minima) - Selezione in base alle Best in class Ogni criterio pesa in modo diverso Analisi anche dell impatto indiretto del finanziamento (spec. attraverso finanziamenti indiretti) Analisi anche dell impatto futuro e/o potenziale Utilizzo di informazioni interne ed esterne Analisi delle prospettive future Lo screening: modalità di gestione (1) Solo criteri negativi Solo criteri positivi Criteri negativi e positivi Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 16 8
9 Lo screening: modalità di gestione (2) Un solo parametro Pochi parametri Più parametri tra di loro disgiunti Set di parametri tra di loro congiunti Analisi del solo settore di intervento (e/o prodotto-servizio offerto) Analisi delle politiche interne di gestione aziendale Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 17 Lo screening: modalità di gestione (3) Selezione assoluta (inclusione o esclusione) Selezione ragionata : in base all effettivo utilizzo e/o alla destinazione dei prodotti/servizi accettazione di margini di tolleranza (quota minima) selezione in base alle Best in class Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 18 9
10 Lo screening: modalità di gestione (4) Tutti i criteri contano allo stesso modo Ogni criterio pesa in modo diverso Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 19 Lo screening: modalità di gestione (5) Analisi della sola azienda, prodotto o settore (impatto diretto) Analisi anche dell impatto indiretto del finanziamento (ad es. attraverso finanziamenti indiretti, società controllate, collegate, ecc.) Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 20 10
11 Lo screening: modalità di gestione (6) Analisi dell impatto attuale sulla base di un comportamento passato Considerazioni anche sull impatto futuro e/o potenziale Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 21 Lo screening: modalità di gestione (7) Utilizzo di informazioni: Solo interne Solo esterne Interne ed esterne Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 22 11
12 Analisi applicazioni Analisi Ethibel Metodology, Ethibel Label Analisi procedura selezione titoli Pictet Funds Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 23 Engagement Comunicazione delle politiche - Contatto con il management - dialogo Supporto Esercizio dei diritti di voto Disinvestimento Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 24 12
13 Figura 2: Schema semplificato del processo di shareholder activism Identificazione degli argomenti da parte degli azionisti attivi Stesura della proposta ed invio alla società Avvio dialogo tra azionisti e azienda 1. Ritiro della proposta 2.Rifiuto della proposta Dialogo con l azienda Modifica nelle politiche aziendali? 3.Votazione in assemblea La proposta viene ri-presentata Fonte: Adattato da O'Rourke (2002) pag. 13. Engagement, shareholder activism e shareholder advocacy Engagement = coinvolgimento Shareholder activism (azionariato attivo) = esercizio del diritto di voto per portare delle modifiche ad un determinato comportamento Shareholder advocacy = esercizio del diritto di voto anche con l intenzione di nuocere all azienda Necessità di coerenza con i propri valori Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 26 13
14 Importante Dimensione dell investitore per la sua capacità di far sentire la propria voce : Investitori istituzionali Cordate (anche per minimizzare i costi) Chiara esplicitazione delle politiche di engagement (temi, modalità di azione, ecc.) Alternativa allo screening o suo completamento? Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 27 Alcuni esempi ICCR Interfaith Center on Corporate Responsibility Sezione shareholder resolutions Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 28 14
15 Community Investing E la forma di finanziamento che genera risorse e opportunità per le persone o comunità economicamente svantaggiate ( ) che sono sotto-servite dalle tradizionali strutture finanziarie Liberamente tratto da Social Investment Forum Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 29 Muhammad Yunus e Grameen Bank Premio Nobel per la pace 2006 Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 30 15
16 2005 anno internazionale del microcredito Microcredito e Microfinanza Premio Nobel per la pace Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 31 Caratteristiche esperienze di finanza etica Trasparenza Forte legame con il territorio Democrazia Creazione di sinergie e di reti Forte valenza culturale Forte ed estesa base sociale Economicità nella gestione Specifici settori di intervento: 1. Cooperazione e progetti sociale 2. Ambiente 3. Cooperazione e sviluppo internazionale 4. Formazione e cultura 5. Habitat alternativo e sociale 6. Agricoltura biologica 7. Energia alternativa 8. ecc. Applicazione di criteri etici nella selezione degli impieghi Ruolo attivo del risparmiatore: - Partecipazione alle scelte di investimento - Possibilità di autodeterminazione del tasso di interesse - Nominatività del rapporto Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 32 16
17 L esperienza italiana dalle MAG (Mutua AutoGestione) alla Banca Popolare Etica Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 33 Alcuni attori I comitati etici Le agenzie di rating etico Gli indici etici Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 34 17
18 I comitati etici Ruolo di definizione dei principi e dei criteri Ruolo attivo nella selezione degli investimenti Ruolo consultivo in casi dubbi Ruolo di controllo dell effettiva applicazione dei principi Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 35 Le agenzie di rating etico Raccolgono in modo continuo e sistematico informazioni sulle imprese Elaborano le informazioni in base a loro metodologie Forniscono tali informazioni agli investitori Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 36 18
19 Le agenzie di rating etico Giudizi complessivi + che votazioni Etica/giudizi società rating vs etica/giudizi investitore Fonti: interne o esterne (stakeholder) Alcune agenzie: Ethibel, KLD, SiRi Group, ecc. E.Capital Partners e Avanzi-Vigeo per Italia Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 37 Gli indici etici Spesso la base di partenza è un indice tradizionale a cui si applicano filtri (criteri negativi e positivi) in modo da eliminare gli emittenti che non soddisfano i requisiti di responsabilità sociale. Alcuni indici: DJSI - Dow Jones Sustainability Indexes, Footse4Good, Ethibel, Ethical Indexes, Domini Social Indexes, ecc. Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 38 19
20 Gli strumenti I fondi comuni di investimento etici I fondi pensione etici Le banche etiche Altre strutture finanziarie e non specificatamente vocate al sociale... Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 39 Fondi etici in Europa: le dimensioni dic-99 giu-01 giu-03 giu-04 giu , Spagna Austria Germania Svizzera Olanda Belgio Svezia Italia Francia Regno Unito Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 40 20
21 Socially Responsible Investing in USA (2003) ripartizione percentuale tra le tre strategie Both Screening and Shareholder* 20,38% Shareholder Advocacy only 0,32% Community Investing 0,65% Screening only 78,65% Alcuni segni di crescente interesse Incremento nel numero di fondi etici Nuova legislazione sui fondi pensione Definizione e classificazione Assogestioni (dal 2003), il Sole 24 ore, ecc. Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 42 21
22 Guida alla Classificazione di Assogestioni Si qualifica etico un fondo che, sulla scorta di una propria definizione operativa del concetto di eticità: - ha una politica di investimento che vieta l acquisto di un insieme di titoli e/o privilegia l acquisto di titoli sulla base di criteri diversi dalla sola massimizzazione del rendimento atteso e/o segue Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 43 Guida alla Classificazione di Assogestioni (segue) - Si attiene a un processo di investimento secondo principi diversi dalla sola massimizzazione del rendimento atteso (corporate governance del fondo). Tale definizione è indipendente dalle specifiche modalità di applicazione dei criteri di esclusione/inclusione (comitato etico interno, società di consulenza, selezione esterna, benchmark). Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 44 22
23 SRI e performance Un argomento a lungo dibattuto e a lungo investigato. Perché è cruciale? Ruolo dell etica/responsabilità sociale nelle strategie aziendale Diverse tipologie di investitori Doveri fiduciari Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 45 SRI e performance Il business case nel caso dello screening: Markowitz View - effetto diversificazione Moskowitz View effetto informazione Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 46 23
24 Moskowitz ha ragione Un portafoglio di aziende socialmente responsabili può generare rendimenti superiori a quelli di un portafoglio di aziende meno responsabili Moskowitz ha torto Il livello di responsabilità sociale di un azienda non influenza la sua performance azionaria Markowitz ha ragione I mercati sono piuttosto efficienti e gli investitori che possiedono una porzione del portafoglio di mercato incorrono in costi di diversificazione No contraddizione I mercati finanziari sono sufficientemente efficienti da generare costi di diversificazione, ma sufficientemente inefficienti da lasciar compensare questo effetto dalla particolarità degli investimenti responsabili Contraddizione: Il fatto che i portafogli socialmente responsabili non abbiano sempre rendimenti inferiori al mercato rimane inspiegato Markowitz ha torto Gli investitori che possiedono una quota di mercato non necessariamente incorrono in costi di diversificazione Contraddizione: Il fatto che i portafogli socialmente responsabili non abbiano sempre rendimenti superiori al mercato rimane inspiegato No contraddizione I portafogli socialmente responsabili hanno la stessa performance dei portafogli senza screen perché l attività di selezione introduce un costo di diversificazione non indirizzabile (unaddressable) e non ci sono effetti informazioni negoziabili (tradeable information effects) Effetti determinati dalla politica di selezione etica dell intermediario effetto diversificazione titoli effetto diversificazione geografica o settoriale effetto mercati o settori di investimento effetto segmentazione effetto small cap growth effetto costo dell informazione PERFORMANCE ECONOMICO- FINAZIARIA effetto apprendimento effetto informazione effetto anticipazione effetto aggiustamento rischio effetto ottica temporale di riferimento effetto dimensione dei fondi etici effetto competenze e capacità dei gestori Effetti causati dai criteri gestionali 24
25 alto basso I IV Eticità Rendimento Rendimento II Eticità III alto basso Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 49 Scelta tipologia di investimento Efficienza Mission Efficacia Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 50 25
26 Analisi di un caso Analisi del processo di investimento di un Fondo Pensione Parte III testo Futuro di Valore Silvana Signori - Università di Bergamo - Corso Etica d'impresa e bilancio sociale 51 Per approfondimenti: Signori S., Gli investitori etici: implicazioni aziendali. Problemi e prospettive, Giuffrè editore,
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