Relazione Semestrale al Fondo Cristallo. (già Macro F.O.)

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1 Relazione Semestrale al Fondo (già Macro F.O.) ADVAM Partners SGR S.p.A. Sede Legale: Via Turati 9, Milano Tel Telefax Capitale Sociale Euro i.v. Codice Fiscale, Partita IVA e Registro Imprese di Milano C.C.I.A.A. n Iscritta all'albo delle SGR tenuto dalla Banca d'italia al n. 11 della Sezione Gestori di OICVM e al n. 9 della Sezione Gestori di FIA (Fondi d'investimento Alternativi)

2 NOTA ILLUSTRATIVA Il primo semestre del 2016 si è rivelato ricco di problematiche, nonostante le previsioni di gennaio (condivise da gran parte di analisti ed investitori) fossero molto positive. Mentre gli investitori attendevano la materializzazione della ripresa economica, soprattutto nella periferia dell Eurozona, ed un lieve peggioramento dei fondamentali americani in relazione alla forza del dollaro e alle attese di rialzo dei tassi ufficiali da parte della Fed, l andamento dei mercati ha di fatto dato indicazioni opposte. Il mercato azionario europeo è stato oggetto di forti vendite fin dai primi giorni dell anno, con una concentrazione particolare sul settore bancario italiano, che ha poi dato luogo ad un contagio verso tutti gli altri listini. La principale fonte di preoccupazione è stata identificata nel fardello di crediti inesigibili presenti sui conti degli istituti di credito italiani, che contrariamente a quanto accaduto in altre economie (Stati Uniti, Germania, Spagna), non hanno proceduto ad una decisa pulizia negli anni passati. A ciò si aggiunge la nuova disciplina comunitaria che dall inizio dell anno vieta il salvataggio (bail out) da parte dello stato di quelle banche in condizioni di difficoltà, scaricando il rischio (cioè la perdita) sugli azionisti e sui possessori di obbligazioni. Così, mentre il mercato obbligazionario presidiato dalla Banca Centrale Europea- ha mostrato solo una temporanea forma di cedimento e di allargamento degli spreads da parte dei governativi periferici, le apprensioni sul mercato dell equity hanno portato a correzioni pesantissime nel settore bancario. Assodata l impossibilità di un intervento diretto dello stato, l organizzazione di una cintura di salvataggio per gli istituti di credito ha impegnato le istituzioni pubbliche e private, portando alla creazione del fondo privato Atlante, con lo scopo di sottoscrivere i problematici aumenti di capitale di Banca Popolare di Vicenza e Veneto Banca, e di intervenire con la dotazione rimasta sul mercato dei crediti inesigibili. Quest ultimo risulta ancora oggi un punto critico del sistema bancario, soprattutto in relazione alla valutazione dei titoli in sofferenza, che trovano nei bilanci delle banche solo una copertura parziale delle potenziali perdite. Sul fronte americano l attenzione degli investitori è stata a lungo focalizzata sulle tempistiche di rialzo dei tassi proposte della FED, che si sono notevolmente allungate rispetto alle previsioni, anche in ragione di fattori esogeni quali l andamento economico europeo, l esito del referendum inglese e il rallentamento dell economia cinese. Tutti questi fattori presentano effetti negativi potenziali che la FED vorrà attentamente valutare prima di prendere decisioni sul rialzo dei tassi. Un altro elemento di incertezza è rappresentato dal dibattito politico fra i candidati alle elezioni presidenziali americane di Novembre. L exploit di Donald Trump, leader del Partito Repubblicano, ormai famoso per le sue idee conservatrici e populiste, crea più di una preoccupazione tra gli investitori internazionali. Sui mercati asiatici i dati relativi all andamento dell economia giapponese hanno deluso gli investitori, che riscontrano ancora oggi la modesta incisività della cosiddetta Abenomics, ad ormai tre anni dal suo annuncio. In questo senso il rafforzamento dello Yen, considerato bene rifugio in un contesto di incertezza finanziaria, non ha favorito le esportazioni, che rappresentano il più grande motore per l economia nipponica. La Cina, al centro delle preoccupazioni nell anno precedente, non ha invece fornito particolari segnali di debolezza, anche se le autorità hanno continuato nella politica di lenta svalutazione dello Yuan. A fine semestre l indice americano è risultato moderatamente positivo (SP500 +2,68%), mentre hanno chiuso in territorio negativo gli altri mercati azionari: Eurostoxx -12,32%, FtseMib -24,37%, Nikkey -18,17%. La percezione di incertezza ha portato il rendimento dei titoli governativi tedeschi in negativo (-0,131% per il decennale), con lo spread rispetto i titoli italiani pari a 138 punti base. Correzioni marcate invece nel mercato delle emissioni bancarie ed assicurative europee, soprattutto sulle scadenze più lunghe. Al termine del semestre il dollaro ha chiuso pressoché invariato contro euro (1,11) mentre la sterlina si è indebolita a seguito del referendum e lo Yen si è apprezzato a riprova del suo status di bene rifugio. L oro ha toccato quota usd mentre il petrolio (48 usd) si è dimostrato l attività con performance migliore (+30%). Commento alla gestione La politica di gestione del fondo è stata improntata alla minimizzazione della volatilità di portafoglio, destinando stabilmente più dell 80% del capitale investito alla componente obbligazionaria e mantenendo in media una duration molto contenuta. L investimento azionario è stato residuale. Si segnala la modifica del regolamento del fondo a partire da marzo, con relativo aggiustamento dei limiti gestionali. Vista la bassa consistenza del patrimonio, il profilo mantenuto è stato per tutto il periodo prudenziale. Andamento della quota La performance realizzata dal Fondo nel primo semestre del 2016 è stata di -3,44%. Conseguentemente il valore della quota del Fondo è passato da 4,418 a 4,266. 2

3 Evoluzione prevedibile della gestione Nella seconda parte dell anno è possibile che il clima di investimento sia più favorevole ai mercati azionari. Soprattutto in campo europeo, dove le correzioni della prima parte dell anno consentono delle valutazioni più interessanti. Tuttavia le incertezze politiche (referendum in Italia, elezioni presidenziali in Austria) e le conseguenze della Brexit continueranno ad impattare i mercati, anche se la volatilità dovrebbe essere inferiore a quanto visto nel primo semestre. Per quanto riguarda gli Stati Uniti è prevedibile che l andamento della corsa alle presidenziali influenzerà il comportamento di Wall Street. Inoltre, nel secondo semestre la Fed dovrebbe effettuare un unico rialzo dei tassi di interesse. In ragione di ciò è possibile che la percentuale di investimento dedicata alla componente azionaria possa essere aumentata, mantenendo comunque un profilo di assoluta prudenza. Milano, 26 luglio 2016 IL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE 3

4 ATTIVITA' Situazione al 30/06/2016 In % del totale attività Situazione a fine esercizio precedente In % del totale attività A STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI ,39 A1 Titoli di debito ,94 A1.1 Titoli di Stato A1.2 Altri ,94 A2 Titoli di capitale ,22 A3 Parti di O.I.C.R ,23 B STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1 Titoli di debito B2 Titoli di capitale B3 Parti di O.I.C.R. C STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI Margini presso organismi di compensazione e C1 garanzia Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati C2 quotati Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati C3 non quotati D DEPOSITI BANCARI D1 A vista D2 Altri E PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,00 F1 Liquidità disponibile , ,00 F2 Liquidità da ricevere per operazioni da regolare F3 Liquidità impegnata per operazioni da regolare G ALTRE ATTIVITA' ,18 G1 Ratei attivi ,18 G2 Risparmio di imposta G3 Altre TOTALE ATTIVITA' , ,00 4

5 PASSIVITA' E NETTO Situazione al 30/06/2015 Situazione a fine esercizio precedente H FINANZIAMENTI RICEVUTI -98 I PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L L1 L2 STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1 Rimborsi richiesti e non regolati M2 M3 Proventi da distribuire Altri N ALTRE PASSIVITA' N1 Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2 N3 Debiti di imposta Altre TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero quote in circolazione , ,331 Valore unitario delle quote 4,266 4,418 Movimenti delle quote nel Semestre Quote emesse ,057 Quote rimborsate ,487 5

6 ELENCO ANALITICO DEI PRINCIPALI STRUMENTI FINANZIARI DETENUTI DAL FONDO (i primi 50 e comunque quelli che superano lo 0,5% delle attività del fondo) % su Totale Descrizione Controvalore attività BPIM 0 12/06/ ,20 4,95% ARNIM 6 02/11/ ,80 2,65% TIP TF 4,75% EUR ,70 2,57% TKAGR 2 3/4 03/08/ ,78 2,44% ISPIM 0 06/30/ ,80 1,66% BACRED 5 11/15/ ,60 1,74% UNIIM 0 06/15/ ,67 1,48% UCGIM /31/ ,00 1,44% STMICROELECTRONICS NV ,00 2,22% ETF DBX CSI ,50 0,84% ISH EDGE MSCI ERP MIN VOL ,00 3,71% LYXOR ETF MSCI EMER MKTS-A 4.812,00 0,68% Totale Strumenti finanziari ,39% 6